moeda estável: cópia na cadeia da moeda ampla e reestruturação do sistema financeiro

Moeda estável está silenciosamente construindo um sistema de moeda ampla (M2) na cadeia. Atualmente, a circulação de moeda estável atinge 2200-2560 milhões de dólares, aproximadamente 1% do M2 dos EUA (21,8 trilhões de dólares). Desses, cerca de 80% das reservas estão alocadas em títulos do tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, tornando as instituições emissoras participantes importantes no mercado de dívida soberana.

Esta tendência está a ter um impacto amplo:

1. Os emissores de moeda estável tornaram-se compradores importantes de títulos do governo dos EUA de curto prazo, detendo um total de 1500-2000 milhões de dólares, comparável à quantidade mantida por países soberanos de médio porte.

2. O volume de transações na cadeia disparou, alcançando 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que atinja 33 trilhões de dólares em 2025, já superando o total das principais empresas de cartões de crédito.

3. O novo projeto de lei proposto pelo governo dos Estados Unidos prevê um aumento da dívida pública em cerca de 3,3 trilhões de dólares, com as moedas estáveis a absorverem esta parte da nova oferta de dívida pública.

4. A legislação que está prestes a ser promulgada classificará claramente os títulos públicos de curto prazo como ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a base de fornecimento de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve o déficit público e expande a liquidez do dólar a nível global.

Como as moedas estáveis expandem a Moeda ampla

O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um impacto macroeconômico importante:

1. O usuário envia dólares americanos a um emissor de moeda estável.
2. O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do governo dos EUA e emite moeda estável pelo seu valor equivalente.
3. Os títulos do governo são mantidos como ativos de garantia no balanço patrimonial do emissor, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.

Este processo formou um certo mecanismo de "cópia de moeda". A moeda base foi utilizada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi usada como uma ferramenta de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a moeda ampla realmente se expandiu fora do sistema bancário.

Atualmente, as moedas estáveis já representam 1% do M2, e cada aumento de 10 pontos base injetará cerca de 22 mil milhões de dólares em "liquidez sombra" no sistema financeiro. Prevê-se que o total de moedas estáveis alcance 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 se mantiver inalterado, esse montante representará cerca de 9% do M2, aproximadamente equivalente ao tamanho atual dos fundos do mercado monetário exclusivos para instituições.

Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos do tesouro de curto prazo nas reservas de conformidade torna, na prática, a expansão das moedas estáveis uma fonte automática de demanda marginal por títulos do tesouro. Este mecanismo privatiza a parte do financiamento da dívida, convertendo os emissores de moedas estáveis em apoiadores financeiros sistemáticos. Ao mesmo tempo, também eleva a internacionalização do dólar a novas alturas através de transações de dólar na cadeia, permitindo que usuários globais possuam e negociem dólares sem a necessidade de acesso ao sistema bancário.

Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento

Para portfólios de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica do mercado de criptomoedas. Elas dominam os pares de negociação nas bolsas centralizadas, são os principais colaterais no mercado de empréstimos DeFi e também são a unidade de contabilidade padrão. Seu fornecimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento dos investidores e da aversão ao risco.

É importante notar que os emissores de moeda estável podem obter retornos de títulos do governo de curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores de moeda. Isso constitui uma diferença estrutural de arbitragem em relação aos fundos do mercado monetário do governo. A escolha entre manter moeda estável e participar de instrumentos de caixa tradicionais é, essencialmente, uma troca entre liquidez 24/7 e rendimento.

Para os investidores tradicionais em ativos denominados em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte contínua de demanda por títulos do governo de curto prazo. As reservas atuais de 1500 a 2000 bilhões de dólares podem praticamente absorver um quarto da emissão esperada de títulos do governo para o ano fiscal de 2025, no contexto da nova legislação. Se a demanda por moedas estáveis se expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, o modelo prevê que a taxa de rendimento dos títulos do governo de 3 meses cairá entre 6 e 12 pontos base, e a curva de rendimento da frente se tornará mais acentuada, ajudando a reduzir os custos de financiamento de curto prazo para as empresas.

moeda estável e o seu impacto na macroeconomia

As moedas estáveis apoiadas por títulos do governo dos EUA introduziram um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos tradicionais bancários. Cada unidade de moeda estável apoiada por títulos do governo é equivalente à introdução de poder de compra disponível, mesmo que suas reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.

Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis supera de longe a dos contas de depósito tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões de alta adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global por armazenar dólares digitais tem contido a transmissão da inflação no curto prazo, mas também está acumulando passivos externos de dólares a longo prazo para os Estados Unidos, uma vez que cada vez mais ativos na cadeia se transformam em direitos de reivindicação na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.

A demanda por moeda estável por títulos do Tesouro dos EUA com maturidade de 3 a 6 meses também formou uma compra estável e insensível a preços na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimiu os spreads de curto prazo, reduzindo a eficácia das ferramentas de política monetária. Com o aumento do volume de moeda estável, o banco central pode precisar recorrer a um aperto quantitativo mais agressivo ou a taxas de juros políticas mais altas para alcançar o mesmo efeito de aperto.

Mudança estrutural das infraestruturas financeiras

A escala da infraestrutura de moeda estável hoje é inegável. No ano passado, o valor total das transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o total das principais empresas de cartões de crédito. As moedas estáveis possuem capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos extremamente baixos para transações transfronteiriças (mínimo de 0,05%), muito superiores aos canais tradicionais de remessa (6-14%).

Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo colateral preferido para empréstimos DeFi, suportando mais de 65% dos empréstimos dos protocolos. Os tokens de títulos do governo de curto prazo na cadeia - uma ferramenta na cadeia que gera rendimento e que acompanha os títulos do governo de curto prazo - estão se expandindo rapidamente, com um crescimento anual superior a 400%. Essa tendência está gerando um conjunto de "sistema de dólar binário": moedas sem juros para negociação e tokens com juros para posse, borrando ainda mais a linha entre dinheiro e títulos.

O sistema bancário tradicional também começou a reagir. O CEO de um grande banco já declarou publicamente que "deseja emitir uma moeda estável bancária assim que a lei o permitir", mostrando a preocupação do sistema bancário com a migração dos fundos dos clientes na cadeia.

Um risco sistêmico maior vem do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, as moedas estáveis podem ser liquidadas em minutos. Em situações de pressão, como desanexação, o emissor pode despejar centenas de bilhões de dólares em títulos do Tesouro no mesmo dia. O mercado de títulos do Tesouro dos EUA ainda não passou por testes de estresse nesse tipo de ambiente de pressão em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.

Focos estratégicos e observações subsequentes

1. Reconstrução da percepção da moeda: A moeda estável deve ser vista como a nova geração de euros e dólares – livre de regulação, difícil de contabilizar, mas com um forte impacto na liquidez global do dólar.

2. Taxas de juros e emissão de títulos do governo: As taxas de juros dos títulos do governo dos EUA no curto prazo estão cada vez mais influenciadas pelo ritmo de emissão de moeda estável. Recomenda-se acompanhar simultaneamente a emissão líquida de moeda estável e as leilões primários de títulos do governo, para identificar anomalias nas taxas de juros e distorções nos preços.

3. Configuração do portfólio:

   • Para investidores em criptomoedas: Use moeda estável sem juros para negociações diárias e aloque fundos ociosos em produtos de títulos do governo de curto prazo na cadeia para obter rendimento.
   • Para investidores tradicionais: prestar atenção à propriedade dos emissores de moeda estável e à estrutura dos títulos estruturados relacionados aos rendimentos dos ativos de reserva.

4. Prevenção de Riscos Sistémicos: A volatilidade das grandes retiradas pode ser diretamente transmitida para o mercado de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de riscos deve simular cenários relevantes, incluindo elevações acentuadas nas taxas de juros dos títulos do governo, tensões nas garantias e crises de liquidez intradiária.

As moedas estáveis lastreadas em títulos do Tesouro dos EUA não são mais apenas ferramentas convenientes para transações de criptomoedas. Elas estão rapidamente se transformando em "moedas sombra" com influência macroeconômica - financiando déficits fiscais, remodelando a estrutura das taxas de juros e reestruturando a circulação do dólar em todo o mundo. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e responder a essa tendência não é mais uma opção, mas uma necessidade urgente.