Análise Profundidade dos Termos de Serviço da moeda estável: o direito de resgate dos suporte pode estar em dúvida

Recentemente, o colapso do UST gerou preocupações no mercado sobre a estabilidade das moedas estáveis, sendo a questão mais debatida se as moedas estáveis têm suporte suficiente em moeda fiduciária e ativos. Embora as reservas sejam um indicador chave para medir a ancoragem do valor das moedas estáveis, se os termos legais das moedas estáveis não conferirem aos suportes o direito de trocar ativos em cadeia por moeda fiduciária, o significado desse indicador pode ser questionável.

Este artigo irá analisar os termos de serviço das duas maiores moedas estáveis em valor de mercado, USDT e USDC, e os resultados podem ser surpreendentes.

Tether moeda estável USDT

Os termos de serviço do USDT na terceira cláusula estipulam que, se as reservas da Tether apresentarem falta de liquidez, estiverem indisponíveis ou sofrerem perdas, pode haver um atraso na troca ou retirada do USDT. A Tether também reserva-se o direito de resgatar USDT através de ativos físicos. Isso levanta uma questão: se o USDT é realmente 100% suportado pelas reservas, por que ainda é necessário um atraso no resgate?

Na verdade, a Tether afirma que o USDT está "anexado" ao dólar numa proporção de 1:1, e não é totalmente apoiado por moeda fiduciária. A composição das reservas é decidida pela própria Tether. Um relatório recente da Reserva Federal indicou que os ativos de suporte da Tether podem se desvalorizar ou carecer de liquidez sob pressão, apresentando risco de corrida bancária.

É ainda mais importante notar que a Tether reserva o direito de "reembolso em espécie", o que significa que mesmo que os usuários comprem USDT com dólares, a Tether pode devolver títulos, ações e outros ativos em vez de dólares.

Apenas os "clientes Tether verificados" podem resgatar moedas estáveis diretamente com a Tether. Embora os usuários individuais possam se tornar "clientes diretos" da Tether através do KYC, a maioria dos usuários finais troca USDT através de instituições como as exchanges.

Circle moeda estável USDC

Os termos de resgate do USDC parecem ser mais rigorosos do que os do USDT. O primeiro artigo dos termos de serviço do USDC afirma claramente que a Circle não se compromete a ter uma reserva em moeda fiduciária equivalente ao USDC, mas sim a suportar com ativos denominados em dólares equivalentes.

Embora a Circle prometa "1 USDC troca por 1 dólar", isso se aplica apenas aos seus parceiros institucionais ( "usuários do tipo A" ). Os usuários individuais não podem se tornar "usuários diretos" da Circle e exercer o direito de resgate, podendo apenas operar através de instituições como exchanges.

Mais preocupante é que o artigo treze dos termos de serviço da USDC declara que a Circle não garante que 1 USDC seja sempre igual a 1 dólar, uma vez que não pode controlar como terceiros fazem a precificação. A Circle também afirma que não é responsável por perdas resultantes da volatilidade do valor do USDC.

Emissores de moeda estável e direitos dos usuários não são iguais

Do ponto de vista legal, USDT e USDC não são equivalentes a moeda fiduciária. A reserva de valor de 1:1 que alegam não está totalmente ligada à moeda fiduciária, mas inclui vários ativos que podem se desvalorizar.

Atualmente, os usuários podem não conseguir trocar moeda estável livremente por meios legais. No caso da Tether, embora indivíduos possam se tornar clientes diretos, a Tether reserva-se o direito de não resgatar moeda fiduciária. No caso da Circle, embora prometa resgatar moeda fiduciária, não reconhece que indivíduos tenham o direito de exercer essa promessa.

Os direitos dos emissores de moeda estável e dos usuários são claramente desiguais. Os indivíduos podem trocar moeda estável por moeda fiduciária a qualquer momento? A Tether e a Circle não forneceram uma resposta clara. Isso destaca os riscos potenciais que existem atualmente no mercado de moeda estável, e os investidores devem permanecer atentos.