A Strategy, Inc. (anteriormente MicroStrategy) é um ícone das empresas de tesouraria em Bitcoin que expandem seu balanço patrimonial com Bitcoin. Este modelo pode gerar altos retornos em determinados ambientes de mercado, mas também envolve múltiplos riscos.
Por exemplo, segundo a BlockBeats, atualmente várias ações coletivas por fraude de valores mobiliários estão sendo apresentadas consecutivamente no tribunal federal dos EUA em relação à divulgação de informações da empresa. A petição aponta que a Strategy Corp exagerou ao descrever a rentabilidade futura das estratégias de investimento em Bitcoin e os riscos de volatilidade do Bitcoin durante o período de abril de 2024 a abril de 2025.
Em junho de 2025, a Strategy Corporation detinha cerca de 600 mil BTC em Bitcoin, e seu valor de mercado recentemente ultrapassou 63 bilhões de dólares (cerca de 9,1 trilhões de yen).
No entanto, a empresa detinha uma grande quantidade de Bitcoin a 1BTC=95,000 dólares durante o primeiro trimestre, mas, como resultado da queda acentuada do preço do Bitcoin até a data do fechamento das contas em 31 de março, foi forçada a registrar uma perda não realizada de cerca de 6 bilhões de dólares, de acordo com os princípios contábeis (ASU 2023-08).
Mesmo que o Bitcoin tenha se recuperado depois, os relatórios financeiros das empresas listadas ainda mostrarão as perdas do ponto mais baixo. Embora esse fato já estivesse precificado, as preocupações entre os investidores aumentaram da seguinte forma.
Revelou a vulnerabilidade da estrutura financeira com alavancagem efetiva.
A gestão pode não ter explicado suficientemente os riscos de cenário negativo a curto prazo em relação à "diluição positiva" que afirmam.
As preocupações, como as mencionadas, tornaram-se mais fortes.
Especialistas apontam que a MicroStrategy continua a aumentar suas compras de Bitcoin com base em uma estratégia única chamada "modelo financeiro de Bitcoin em roda de inércia". O que seria isso?
2. Explicação do modelo financeiro de Bitcoin da Strategy Corp.
Aqui, vamos desvendar o mecanismo do modelo da empresa Strategy a partir de três perspectivas: a trajetória que a empresa percorreu, a estrutura básica de "venda de ações → compra de Bitcoin" e a imagem dos investidores que sustentam essas ações.
2-1. Das empresas de software para o "tesouro digital"
Originalmente, a Strategy Inc. era uma veterana do software de BI (Business Intelligence) que introduziu painéis em agências governamentais e grandes retalhistas.
Em agosto de 2020, a empresa de software Strategy, com sede em Washington D.C., anunciou que transferiu 250 milhões de dólares em caixa excedente para 21.454 BTC.
As declarações do CEO Michael Saylor, como "as moedas fiduciárias (como o dólar americano) são como blocos de gelo" e "o Bitcoin é ouro digital. É mais sólido e poderoso do que qualquer moeda anterior, mais rápido e mais inteligente", chamaram a atenção do mercado financeiro em 2020, durante a política monetária de grandes dimensões em resposta à pandemia de coronavírus, caracterizada por taxas de juros zero e afrouxamento quantitativo.
2-2. O "diluição positiva" gerada pelo volante de inércia
Para entender a estratégia da MicroStrategy, termos técnicos como "BTC NAV (valor líquido dos ativos em Bitcoin)" e "mNAV (multiplicador do NAV de mercado)" aparecem com frequência. Primeiro, gostaria de organizar esses conceitos básicos.
BTC NAV（Net Asset Value）
O "valor de mercado" do Bitcoin que a empresa possui. - Número de unidades emitidas × o preço do dia. É como contar o conteúdo do cofre em casa em dólares.
mNAV (relação mercado-NAV)
Um índice que indica se o preço das ações está acima ou abaixo do valor do cofre. Se for superior a 1, significa que "as nossas ações estão a ser vendidas a um preço um pouco superior ao conteúdo do cofre."
ATM aumento de capital (At-The-Market Offering)
Uma forma de uma empresa contratar uma corretora de valores e vender novas ações em pequenas quantidades, ligadas ao preço das ações em tempo real (=market price), para arrecadar fundos no mercado aberto. Ao contrário de uma oferta pública em grande escala, a característica é que a empresa pode controlar de forma flexível o timing e a quantidade da emissão.
0% Obrigações Conversíveis
"Empréstimo que, em troca de não ter que ser pago por enquanto, pode se transformar em ações no futuro, sem juros. É um "empréstimo adiado" que não exige despesas imediatas."
Diluição positiva (Positive Dilution)
Normalmente, quando se aumentam as ações, o valor de cada ação diminui, mas se feito corretamente, pode ocorrer o oposto, onde a "quantidade de Bitcoin por ação" aumenta. Isso refere-se a essa "diluição conveniente".
BTC Yield
"Comparado ao ano passado, quanto % aumentou o Bitcoin contido em uma ação?" Para os acionistas, isso é um pouco semelhante a uma sensação de dividendo em espécie.
Então, na prática, em que ordem o dinheiro aumenta?
① Recolher dinheiro de forma barata
A conversão de obrigações a zero por cento de juros, ações preferenciais de 8 a 10% e o aumento de capital por meio de ATM em dias de alta de preços das ações - aqui a empresa obtém "fundos que podem ser pagos como juros ou dividendos mais tarde". Em suma, é um processo de "aumentar uma grande carteira sem praticamente reduzir o caixa disponível".
② Troque imediatamente os dólares que tem por bitcoins
Quando os fundos forem recebidos, a equipe de corretagem interna da empresa adquirirá o BTC em conjunto através de OTC (negociação de balcão) dentro de alguns dias. Assim, o NAV de BTC da empresa, ou seja, o cofre de Bitcoin, se expandirá rapidamente.
③ O preço das ações também dispara junto com o Bitcoin
Aos olhos do mercado, as ações desta empresa são vistas como "um bilhete vantajoso que se movimenta com a força de 1,5 a 2 vezes a do Bitcoin". Assim, os investidores começam a comprar, e o preço das ações começa a ser negociado um pouco acima do conteúdo do cofre (mNAV > 1).
④ Vender um pouco de "papel" enquanto as ações estão altas (aumento de capital através de ATM
A empresa vende uma pequena quantidade de ações quando o preço das ações atinge um prêmio. Com os lucros da venda, compra mais Bitcoin. O número de ações aumenta, mas como o preço de emissão é alto, o "conteúdo de 1 ação" não diminui. Na verdade, aumenta ligeiramente — isso é a "diluição positiva".
⑤ Publicar indicadores para atrair o próximo comprador
Ao apelar na página IR com um medidor como "BTC Yield +13 %", novos investidores que veem isso como "apenas mantendo ações, o Bitcoin aumenta" compram mais ações. Assim, o volante gira uma vez e o próximo ciclo começa.
Estratégia de volante da empresa Strategy
O volante de inércia é,
Pode continuar a pedir dinheiro barato (juros baixos),
O Bitcoin não colapsa grandemente,
O prémio das ações é mantido (mNAV > 1).
──Desde que este "conjunto de 3 itens" esteja completo, gira suavemente.
2-3. As vantagens de ter ações de "Bitcoin"
Comprar ações da empresa Strateji (MSTR) tem um gosto ligeiramente diferente de apenas manter Bitcoin físico. Existem três principais vantagens.
Você pode obter movimentos de preço com “alavancagem”
Acredita-se que possui uma sensibilidade (valor beta) de cerca de 1,5 a 2 vezes em relação à variação do preço do Bitcoin, e espera-se uma maior volatilidade em comparação com a posse direta de Bitcoin. É como um ETF natural (fundo de investimento cotado em bolsa = um fundo que agrupa vários ativos e pode ser negociado como ações). Sem a necessidade de montar posições em contratos futuros ou negociações com margem, é possível obter uma volatilidade de alto beta apenas possuindo ações.
Além disso, no mercado de ações japonês, o ETF de Bitcoin à vista (fundo de investimento negociado em bolsa) não foi aprovado pela Agência de Serviços Financeiros e não está listado (na data da redação do artigo). Como resultado, a posse direta de Bitcoin, considerada rendimento diverso, é desvantajosa do ponto de vista fiscal, e a realidade é que as opções de acesso para investidores institucionais são limitadas.
Neste contexto, a empresa Metaplanet, que está listada no mercado padrão da Bolsa de Valores de Tóquio, tem atraído a atenção. A empresa planeja adquirir gradualmente Bitcoin como um ativo de longo prazo a partir de abril de 2024, sendo também chamada de "MicroStrategy versão japonesa".
Uma grande vantagem é que, mesmo no mercado japonês não aprovado para ETFs, os investidores podem obter exposição ao Bitcoin indiretamente através de empresas listadas como a Metaplanet.
Exposição em BTC sem se preocupar com tributação e custódia
Os investidores institucionais e alguns fundos de pensão enfrentam grandes barreiras para gerenciar carteiras diretamente ou lidar com a tributação de ativos criptográficos. No caso de ações listadas, tudo pode ser feito através de contas de valores mobiliários existentes e formatos de relatórios, permitindo uma entrada no Bitcoin mantendo-se no “mundo em papel”.
Além disso, é possível esperar benefícios fiscais. Novamente, tomando a MetaPlanet como exemplo, ao investir indiretamente em Bitcoin por meio das ações da empresa, é possível evitar a alta taxa de imposto específica para criptomoedas (até cerca de 55%) e os procedimentos de declaração complexos. As ações são tratadas com tributação separada (cerca de 20%), e o fato de serem concluídas em uma conta de valores mobiliários normal é uma grande vantagem. Se forem incluídas no NISA (Sistema de Isenção Fiscal para Pequenos Investimentos), é possível isentar os lucros de impostos.
(desde que o mNAV seja alto) BTC aumenta automaticamente por ação
A empresa vende ações de alto valor em uma oferta pública de aumento de capital e, a cada vez que compra mais BTC com esses fundos, ocorre uma "diluição positiva". Os acionistas recebem, mesmo sem fazer nada, uma "dividendo simulado" na forma de BTC Yield (taxa de aumento de BTC por ação).
Então, na prática, que tipo de investidores preferem este ativo?
Tabela de Motivações por Tipo de Investidor
Ou seja, as ações estratégicas podem estar a servir como um receptáculo para a demanda através do formato de ações listadas de "Bitcoin que se movimenta de forma mais forte que o físico."
Claro, se o prémio do mNAV se desvanecer, essa atratividade poderá inverter-se. É por isso que os investidores estão a negociar este ativo de alto beta, verificando se "o prémio pode ser mantido" e "se a empresa não está a emitir ações em excesso."
3. Riscos e Limitações da Estratégia do Volante
A estratégia da empresa é converter imediatamente os dólares arrecadados em ações e obrigações para Bitcoin, levantar fundos novamente enquanto o preço das ações está alto e aumentar ainda mais as compras. No entanto, três pedras (incertezas) estão dificultando essa rotação: o aumento das taxas de juro, a queda do Bitcoin e a deterioração do prêmio das ações.
3-1. Aumento das taxas de juro e custos de financiamento
A estratégia da empresa Strategy dependia da emissão de títulos corporativos em um ambiente de baixas taxas de juros (exemplo: títulos conversíveis de 0% de 2020) e ações preferenciais (dividendos de 6 a 10%).
No entanto, o aumento das taxas de juro a longo prazo nos EUA desde 2022 (superior a 7%, Federal Reserve) está a aumentar os custos de emissão de novas obrigações corporativas. Com o fluxo de caixa do negócio de software limitado, pode haver um encargo adicional de juros de dezenas de milhões de dólares por ano, levantando questões sobre a sustentabilidade financeira.
Era uma vez, numa época em que as taxas de juro eram zero, era mais fácil para as empresas emprestar dinheiro do que é atualmente. A Strategy Inc. também surfou nessa onda, utilizando obrigações com juros quase zero e ações preferenciais com rendimentos de cerca de 6 a 10% ao ano, arrecadando assim grandes quantias de dinheiro. E esse dinheiro foi utilizado para a compra de Bitcoin.
No entanto, os tempos mudaram. Após o choque do coronavírus em março de 2020, os países adotaram medidas de afrouxamento monetário de emergência, e um ambiente de taxas de juros extremamente baixas persistiu por um longo período, mas, a partir de 2022, os Estados Unidos começaram a aumentar as taxas de forma acentuada, com as taxas de juros a longo prazo subindo para níveis próximos de 7%.
Como resultado, tornou-se difícil obter financiamento a baixo custo como antes. Mesmo ao tentar emitir novos títulos, os investidores passaram a exigir retornos mais altos, e ao emitir ações preferenciais, é necessário estar preparado para pagar dividendos de dois dígitos.
Aqui, o problema reside no negócio principal da Strategy Corporation. O principal setor da empresa, o negócio de software, é sólido, mas o fluxo de caixa gerado é limitado. Assim, surge uma situação em que o aumento contínuo dos pagamentos de juros e dividendos pressiona gradualmente os recursos da empresa.
Portanto, há quem veja que a estratégia de "transformar o Bitcoin em um ativo corporativo", que só era viável devido à premissa de baixas taxas de juros, está agora ameaçada com o aumento das taxas de juros. As taxas de juros não são apenas um indicador econômico, mas um fator que está profundamente relacionado às estratégias de gestão das empresas.
3-2. Risco de queda do Bitcoin
Para a empresa Strategy, o Bitcoin é o núcleo dos ativos corporativos, mas quando seu valor cai drasticamente, qual é o impacto nas finanças da empresa?
Por exemplo, devido à correção do mercado em alta de 2021, em 2022 houve uma série de fatores negativos, como o aumento das taxas de juros nos EUA (mudança na política monetária), o colapso da stablecoin Terra (LUNA) e a falência das grandes exchanges de criptomoedas FTX e Alameda Research, resultando em uma queda acentuada nos preços de mercado de criptomoedas, como o Bitcoin.
Como resultado, a grande quantidade de Bitcoin detida pela MicroStrategy foi afetada, levando à contabilização de perdas de avaliação em seus demonstrativos financeiros. Embora não se trate de uma perda real, já que não foi realizada a venda, o dano nos livros é claro, e as preocupações com a saúde financeira da empresa e o risco de falência se espalharam, causando uma queda acentuada no preço das ações da empresa.
A empresa, embora tenha conseguido superar a crise, destacou a estrutura de risco onde a volatilidade dos ativos se traduz diretamente na instabilidade do valor da empresa. Além disso, há a percepção de que a superação da crise foi possível apenas devido à folga financeira que possuíam. Se houvesse necessidade de liquidez neste momento, teriam sido forçados a vender a preços baixos, o que poderia ter causado um impacto sério na gestão.
3-3. Queda do prêmio das ações
O modelo de negócios da MicroStrategy baseia-se na ideia de que a grande posse de Bitcoin faz com que o preço das ações seja avaliado acima do valor real do ativo líquido (NAV: o valor restante após subtrair as obrigações dos ativos da empresa), ou seja, a premissa é que "mNAV > 1".
É porque o mercado avalia este "prêmio" e o adiciona ao valor das ações que a empresa consegue emitir ações para levantar fundos e, assim, aumentar suas compras de Bitcoin.
No entanto, essa estrutura apresenta o risco de expor vulnerabilidades. Com a listagem e a popularização dos ETFs de Bitcoin (fundos de índice negociados em bolsa), se opções mais líquidas e com taxas mais baixas surgirem, a razão para os investidores comprarem ações de empresas que detêm Bitcoin, como a MicroStrategy, diminuirá.
Uma vez que a "mNAV ≤ 1" se torne uma norma, há a possibilidade de que os mecanismos do modelo comecem a girar ao contrário. Se o preço das ações cair abaixo do NAV, os ganhos de emissão provenientes do aumento de capital através de ATM serão perdidos, e, ao invés disso, a venda de ações a preço de mercado poderá levar a um "círculo vicioso negativo" que dilui o valor dos acionistas existentes. O caminho para a captação de capital se fecha, restando apenas os títulos corporativos de alta taxa de juros e os lucros e perdas provenientes do Bitcoin, que apresenta grande volatilidade.
Outra preocupação é a emissão de ações preferenciais já emitidas. Estas têm dividendos definidos entre 6 a 10% anualmente, e como não é possível aumentar o capital, será necessário o pagamento em dinheiro. Em outras palavras, a perda do prémio das ações não significa apenas uma desvalorização, mas representa uma mudança fatal que abala a própria sustentabilidade do modelo de negócio.
## 4. Há reprodutibilidade?
Apesar de haver desafios de sustentabilidade, não são poucas as empresas que tentam imitar a estratégia da MicroStrategy. Na verdade, começaram a aparecer exemplos de empresas como a Metaplanet no Japão e a Semler Scientific nos Estados Unidos, que começaram a manter Bitcoin como ativo corporativo, e na mídia há a visão de "imitação da MicroStrategy".
No entanto, modelos semelhantes não são facilmente estabelecidos. Embora haja vantagens para os participantes do mercado, é necessário atender a algumas condições rigorosas para a reprodução da estratégia.
* Alta capacidade financeira e estabilidade do fluxo de caixa
A empresa Strategy garante a resiliência financeira através de uma receita constante proveniente do seu negócio de software e de financiamento a baixo custo obtido no passado. Se as empresas imitadoras não tiverem uma estabilidade equivalente, há o risco de não conseguirem suportar uma queda acentuada no preço do Bitcoin ou um aumento nas taxas de juro.
Existência de Prêmio de Ações
A base desta estratégia é a condição em que o preço das ações ultrapassa o valor líquido dos ativos (NAV), ou seja, "mNAV > 1". A empresa de estratégia tem utilizado este prémio, recorrendo repetidamente ao financiamento através de ATM. No entanto, atualmente, com a popularização dos ETFs de Bitcoin, a razão pela qual os investidores optam por comprar Bitcoin indiretamente através de ações de empresas tem diminuído. Sem o prémio, o modelo não funciona.
Por outro lado, o ETF de Bitcoin não está listado no Japão, e é apontado como uma alternativa atraente que pode usufruir de benefícios fiscais.
Capacidade de diálogo com o mercado e confiabilidade da governança
A decisão de colocar o Bitcoin no centro dos ativos da empresa é uma estratégia extremamente heterogênea. Para continuar a explicar sua legitimidade aos investidores, é necessário a confiança da gestão, a divulgação de informações,
E o diálogo contínuo com os acionistas é essencial. Apenas "criar tópicos" pode levar a uma queda acentuada após uma alta temporária no preço das ações.
Em conclusão, a estratégia da empresa Strategy é um modelo especial sustentado por um contexto histórico específico e pela estrutura da empresa. As empresas que tentarem fazer o mesmo a partir de agora precisarão de uma preparação e determinação adequadas.
5. Conclusão
Desta forma, o "modelo financeiro de Bitcoin" da empresa Strategy é uma estratégia de crescimento alavancada que vai além da simples posse de ativos, sendo também um mecanismo que conecta habilmente os movimentos do mercado de ações e do mercado de criptomoedas. No seu núcleo, está a estrutura cíclica de financiamento barato, preços das ações com prémio e o preço do Bitcoin em contínua ascensão.
No entanto, essa estrutura é fortemente influenciada pelo ambiente externo. Se algum dos fatores, como o aumento das taxas de juros, a queda acentuada do preço do Bitcoin ou a perda do prêmio nas ações, se desfizer, todo o modelo pode vacilar.
Atualmente, também estão surgindo empresas que tentam adotar estratégias semelhantes, mas a reprodução dessas estratégias requer condições complexas, como capacidade financeira, confiança no mercado e timing. Apenas imitar casos de sucesso não é suficiente e uma verificação cuidadosa e uma disposição de médio a longo prazo são essenciais.
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Estratégia financeira de Bitcoin da Strategy Corp: criação de valor e potenciais riscos.
A Strategy, Inc. (anteriormente MicroStrategy) é um ícone das empresas de tesouraria em Bitcoin que expandem seu balanço patrimonial com Bitcoin. Este modelo pode gerar altos retornos em determinados ambientes de mercado, mas também envolve múltiplos riscos.
Por exemplo, segundo a BlockBeats, atualmente várias ações coletivas por fraude de valores mobiliários estão sendo apresentadas consecutivamente no tribunal federal dos EUA em relação à divulgação de informações da empresa. A petição aponta que a Strategy Corp exagerou ao descrever a rentabilidade futura das estratégias de investimento em Bitcoin e os riscos de volatilidade do Bitcoin durante o período de abril de 2024 a abril de 2025.
Em junho de 2025, a Strategy Corporation detinha cerca de 600 mil BTC em Bitcoin, e seu valor de mercado recentemente ultrapassou 63 bilhões de dólares (cerca de 9,1 trilhões de yen).
No entanto, a empresa detinha uma grande quantidade de Bitcoin a 1BTC=95,000 dólares durante o primeiro trimestre, mas, como resultado da queda acentuada do preço do Bitcoin até a data do fechamento das contas em 31 de março, foi forçada a registrar uma perda não realizada de cerca de 6 bilhões de dólares, de acordo com os princípios contábeis (ASU 2023-08).
Mesmo que o Bitcoin tenha se recuperado depois, os relatórios financeiros das empresas listadas ainda mostrarão as perdas do ponto mais baixo. Embora esse fato já estivesse precificado, as preocupações entre os investidores aumentaram da seguinte forma.
As preocupações, como as mencionadas, tornaram-se mais fortes.
Especialistas apontam que a MicroStrategy continua a aumentar suas compras de Bitcoin com base em uma estratégia única chamada "modelo financeiro de Bitcoin em roda de inércia". O que seria isso?
2. Explicação do modelo financeiro de Bitcoin da Strategy Corp.
Aqui, vamos desvendar o mecanismo do modelo da empresa Strategy a partir de três perspectivas: a trajetória que a empresa percorreu, a estrutura básica de "venda de ações → compra de Bitcoin" e a imagem dos investidores que sustentam essas ações.
2-1. Das empresas de software para o "tesouro digital"
Originalmente, a Strategy Inc. era uma veterana do software de BI (Business Intelligence) que introduziu painéis em agências governamentais e grandes retalhistas.
Em agosto de 2020, a empresa de software Strategy, com sede em Washington D.C., anunciou que transferiu 250 milhões de dólares em caixa excedente para 21.454 BTC.
As declarações do CEO Michael Saylor, como "as moedas fiduciárias (como o dólar americano) são como blocos de gelo" e "o Bitcoin é ouro digital. É mais sólido e poderoso do que qualquer moeda anterior, mais rápido e mais inteligente", chamaram a atenção do mercado financeiro em 2020, durante a política monetária de grandes dimensões em resposta à pandemia de coronavírus, caracterizada por taxas de juros zero e afrouxamento quantitativo.
2-2. O "diluição positiva" gerada pelo volante de inércia
Para entender a estratégia da MicroStrategy, termos técnicos como "BTC NAV (valor líquido dos ativos em Bitcoin)" e "mNAV (multiplicador do NAV de mercado)" aparecem com frequência. Primeiro, gostaria de organizar esses conceitos básicos.
BTC NAV（Net Asset Value） O "valor de mercado" do Bitcoin que a empresa possui. - Número de unidades emitidas × o preço do dia. É como contar o conteúdo do cofre em casa em dólares.
mNAV (relação mercado-NAV) Um índice que indica se o preço das ações está acima ou abaixo do valor do cofre. Se for superior a 1, significa que "as nossas ações estão a ser vendidas a um preço um pouco superior ao conteúdo do cofre."
ATM aumento de capital (At-The-Market Offering) Uma forma de uma empresa contratar uma corretora de valores e vender novas ações em pequenas quantidades, ligadas ao preço das ações em tempo real (=market price), para arrecadar fundos no mercado aberto. Ao contrário de uma oferta pública em grande escala, a característica é que a empresa pode controlar de forma flexível o timing e a quantidade da emissão.
0% Obrigações Conversíveis "Empréstimo que, em troca de não ter que ser pago por enquanto, pode se transformar em ações no futuro, sem juros. É um "empréstimo adiado" que não exige despesas imediatas."
Diluição positiva (Positive Dilution) Normalmente, quando se aumentam as ações, o valor de cada ação diminui, mas se feito corretamente, pode ocorrer o oposto, onde a "quantidade de Bitcoin por ação" aumenta. Isso refere-se a essa "diluição conveniente".
BTC Yield "Comparado ao ano passado, quanto % aumentou o Bitcoin contido em uma ação?" Para os acionistas, isso é um pouco semelhante a uma sensação de dividendo em espécie.
Então, na prática, em que ordem o dinheiro aumenta?
① Recolher dinheiro de forma barata
A conversão de obrigações a zero por cento de juros, ações preferenciais de 8 a 10% e o aumento de capital por meio de ATM em dias de alta de preços das ações - aqui a empresa obtém "fundos que podem ser pagos como juros ou dividendos mais tarde". Em suma, é um processo de "aumentar uma grande carteira sem praticamente reduzir o caixa disponível".
② Troque imediatamente os dólares que tem por bitcoins
Quando os fundos forem recebidos, a equipe de corretagem interna da empresa adquirirá o BTC em conjunto através de OTC (negociação de balcão) dentro de alguns dias. Assim, o NAV de BTC da empresa, ou seja, o cofre de Bitcoin, se expandirá rapidamente.
③ O preço das ações também dispara junto com o Bitcoin
Aos olhos do mercado, as ações desta empresa são vistas como "um bilhete vantajoso que se movimenta com a força de 1,5 a 2 vezes a do Bitcoin". Assim, os investidores começam a comprar, e o preço das ações começa a ser negociado um pouco acima do conteúdo do cofre (mNAV > 1).
④ Vender um pouco de "papel" enquanto as ações estão altas (aumento de capital através de ATM
A empresa vende uma pequena quantidade de ações quando o preço das ações atinge um prêmio. Com os lucros da venda, compra mais Bitcoin. O número de ações aumenta, mas como o preço de emissão é alto, o "conteúdo de 1 ação" não diminui. Na verdade, aumenta ligeiramente — isso é a "diluição positiva".
⑤ Publicar indicadores para atrair o próximo comprador
Ao apelar na página IR com um medidor como "BTC Yield +13 %", novos investidores que veem isso como "apenas mantendo ações, o Bitcoin aumenta" compram mais ações. Assim, o volante gira uma vez e o próximo ciclo começa.
O volante de inércia é,
──Desde que este "conjunto de 3 itens" esteja completo, gira suavemente.
2-3. As vantagens de ter ações de "Bitcoin"
Comprar ações da empresa Strateji (MSTR) tem um gosto ligeiramente diferente de apenas manter Bitcoin físico. Existem três principais vantagens.
Além disso, no mercado de ações japonês, o ETF de Bitcoin à vista (fundo de investimento negociado em bolsa) não foi aprovado pela Agência de Serviços Financeiros e não está listado (na data da redação do artigo). Como resultado, a posse direta de Bitcoin, considerada rendimento diverso, é desvantajosa do ponto de vista fiscal, e a realidade é que as opções de acesso para investidores institucionais são limitadas.
Neste contexto, a empresa Metaplanet, que está listada no mercado padrão da Bolsa de Valores de Tóquio, tem atraído a atenção. A empresa planeja adquirir gradualmente Bitcoin como um ativo de longo prazo a partir de abril de 2024, sendo também chamada de "MicroStrategy versão japonesa".
Uma grande vantagem é que, mesmo no mercado japonês não aprovado para ETFs, os investidores podem obter exposição ao Bitcoin indiretamente através de empresas listadas como a Metaplanet.
Além disso, é possível esperar benefícios fiscais. Novamente, tomando a MetaPlanet como exemplo, ao investir indiretamente em Bitcoin por meio das ações da empresa, é possível evitar a alta taxa de imposto específica para criptomoedas (até cerca de 55%) e os procedimentos de declaração complexos. As ações são tratadas com tributação separada (cerca de 20%), e o fato de serem concluídas em uma conta de valores mobiliários normal é uma grande vantagem. Se forem incluídas no NISA (Sistema de Isenção Fiscal para Pequenos Investimentos), é possível isentar os lucros de impostos.
Então, na prática, que tipo de investidores preferem este ativo?
Ou seja, as ações estratégicas podem estar a servir como um receptáculo para a demanda através do formato de ações listadas de "Bitcoin que se movimenta de forma mais forte que o físico."
Claro, se o prémio do mNAV se desvanecer, essa atratividade poderá inverter-se. É por isso que os investidores estão a negociar este ativo de alto beta, verificando se "o prémio pode ser mantido" e "se a empresa não está a emitir ações em excesso."
3. Riscos e Limitações da Estratégia do Volante
A estratégia da empresa é converter imediatamente os dólares arrecadados em ações e obrigações para Bitcoin, levantar fundos novamente enquanto o preço das ações está alto e aumentar ainda mais as compras. No entanto, três pedras (incertezas) estão dificultando essa rotação: o aumento das taxas de juro, a queda do Bitcoin e a deterioração do prêmio das ações.
3-1. Aumento das taxas de juro e custos de financiamento
A estratégia da empresa Strategy dependia da emissão de títulos corporativos em um ambiente de baixas taxas de juros (exemplo: títulos conversíveis de 0% de 2020) e ações preferenciais (dividendos de 6 a 10%).
No entanto, o aumento das taxas de juro a longo prazo nos EUA desde 2022 (superior a 7%, Federal Reserve) está a aumentar os custos de emissão de novas obrigações corporativas. Com o fluxo de caixa do negócio de software limitado, pode haver um encargo adicional de juros de dezenas de milhões de dólares por ano, levantando questões sobre a sustentabilidade financeira.
Era uma vez, numa época em que as taxas de juro eram zero, era mais fácil para as empresas emprestar dinheiro do que é atualmente. A Strategy Inc. também surfou nessa onda, utilizando obrigações com juros quase zero e ações preferenciais com rendimentos de cerca de 6 a 10% ao ano, arrecadando assim grandes quantias de dinheiro. E esse dinheiro foi utilizado para a compra de Bitcoin.
No entanto, os tempos mudaram. Após o choque do coronavírus em março de 2020, os países adotaram medidas de afrouxamento monetário de emergência, e um ambiente de taxas de juros extremamente baixas persistiu por um longo período, mas, a partir de 2022, os Estados Unidos começaram a aumentar as taxas de forma acentuada, com as taxas de juros a longo prazo subindo para níveis próximos de 7%.
Como resultado, tornou-se difícil obter financiamento a baixo custo como antes. Mesmo ao tentar emitir novos títulos, os investidores passaram a exigir retornos mais altos, e ao emitir ações preferenciais, é necessário estar preparado para pagar dividendos de dois dígitos.
Aqui, o problema reside no negócio principal da Strategy Corporation. O principal setor da empresa, o negócio de software, é sólido, mas o fluxo de caixa gerado é limitado. Assim, surge uma situação em que o aumento contínuo dos pagamentos de juros e dividendos pressiona gradualmente os recursos da empresa.
Portanto, há quem veja que a estratégia de "transformar o Bitcoin em um ativo corporativo", que só era viável devido à premissa de baixas taxas de juros, está agora ameaçada com o aumento das taxas de juros. As taxas de juros não são apenas um indicador econômico, mas um fator que está profundamente relacionado às estratégias de gestão das empresas.
3-2. Risco de queda do Bitcoin
Para a empresa Strategy, o Bitcoin é o núcleo dos ativos corporativos, mas quando seu valor cai drasticamente, qual é o impacto nas finanças da empresa?
Por exemplo, devido à correção do mercado em alta de 2021, em 2022 houve uma série de fatores negativos, como o aumento das taxas de juros nos EUA (mudança na política monetária), o colapso da stablecoin Terra (LUNA) e a falência das grandes exchanges de criptomoedas FTX e Alameda Research, resultando em uma queda acentuada nos preços de mercado de criptomoedas, como o Bitcoin.
Como resultado, a grande quantidade de Bitcoin detida pela MicroStrategy foi afetada, levando à contabilização de perdas de avaliação em seus demonstrativos financeiros. Embora não se trate de uma perda real, já que não foi realizada a venda, o dano nos livros é claro, e as preocupações com a saúde financeira da empresa e o risco de falência se espalharam, causando uma queda acentuada no preço das ações da empresa.
A empresa, embora tenha conseguido superar a crise, destacou a estrutura de risco onde a volatilidade dos ativos se traduz diretamente na instabilidade do valor da empresa. Além disso, há a percepção de que a superação da crise foi possível apenas devido à folga financeira que possuíam. Se houvesse necessidade de liquidez neste momento, teriam sido forçados a vender a preços baixos, o que poderia ter causado um impacto sério na gestão.
3-3. Queda do prêmio das ações
O modelo de negócios da MicroStrategy baseia-se na ideia de que a grande posse de Bitcoin faz com que o preço das ações seja avaliado acima do valor real do ativo líquido (NAV: o valor restante após subtrair as obrigações dos ativos da empresa), ou seja, a premissa é que "mNAV > 1".
É porque o mercado avalia este "prêmio" e o adiciona ao valor das ações que a empresa consegue emitir ações para levantar fundos e, assim, aumentar suas compras de Bitcoin.
No entanto, essa estrutura apresenta o risco de expor vulnerabilidades. Com a listagem e a popularização dos ETFs de Bitcoin (fundos de índice negociados em bolsa), se opções mais líquidas e com taxas mais baixas surgirem, a razão para os investidores comprarem ações de empresas que detêm Bitcoin, como a MicroStrategy, diminuirá.
Uma vez que a "mNAV ≤ 1" se torne uma norma, há a possibilidade de que os mecanismos do modelo comecem a girar ao contrário. Se o preço das ações cair abaixo do NAV, os ganhos de emissão provenientes do aumento de capital através de ATM serão perdidos, e, ao invés disso, a venda de ações a preço de mercado poderá levar a um "círculo vicioso negativo" que dilui o valor dos acionistas existentes. O caminho para a captação de capital se fecha, restando apenas os títulos corporativos de alta taxa de juros e os lucros e perdas provenientes do Bitcoin, que apresenta grande volatilidade.
Outra preocupação é a emissão de ações preferenciais já emitidas. Estas têm dividendos definidos entre 6 a 10% anualmente, e como não é possível aumentar o capital, será necessário o pagamento em dinheiro. Em outras palavras, a perda do prémio das ações não significa apenas uma desvalorização, mas representa uma mudança fatal que abala a própria sustentabilidade do modelo de negócio.
Apesar de haver desafios de sustentabilidade, não são poucas as empresas que tentam imitar a estratégia da MicroStrategy. Na verdade, começaram a aparecer exemplos de empresas como a Metaplanet no Japão e a Semler Scientific nos Estados Unidos, que começaram a manter Bitcoin como ativo corporativo, e na mídia há a visão de "imitação da MicroStrategy".
No entanto, modelos semelhantes não são facilmente estabelecidos. Embora haja vantagens para os participantes do mercado, é necessário atender a algumas condições rigorosas para a reprodução da estratégia.
Por outro lado, o ETF de Bitcoin não está listado no Japão, e é apontado como uma alternativa atraente que pode usufruir de benefícios fiscais.
E o diálogo contínuo com os acionistas é essencial. Apenas "criar tópicos" pode levar a uma queda acentuada após uma alta temporária no preço das ações.
Em conclusão, a estratégia da empresa Strategy é um modelo especial sustentado por um contexto histórico específico e pela estrutura da empresa. As empresas que tentarem fazer o mesmo a partir de agora precisarão de uma preparação e determinação adequadas.
5. Conclusão
Desta forma, o "modelo financeiro de Bitcoin" da empresa Strategy é uma estratégia de crescimento alavancada que vai além da simples posse de ativos, sendo também um mecanismo que conecta habilmente os movimentos do mercado de ações e do mercado de criptomoedas. No seu núcleo, está a estrutura cíclica de financiamento barato, preços das ações com prémio e o preço do Bitcoin em contínua ascensão.
No entanto, essa estrutura é fortemente influenciada pelo ambiente externo. Se algum dos fatores, como o aumento das taxas de juros, a queda acentuada do preço do Bitcoin ou a perda do prêmio nas ações, se desfizer, todo o modelo pode vacilar.
Atualmente, também estão surgindo empresas que tentam adotar estratégias semelhantes, mas a reprodução dessas estratégias requer condições complexas, como capacidade financeira, confiança no mercado e timing. Apenas imitar casos de sucesso não é suficiente e uma verificação cuidadosa e uma disposição de médio a longo prazo são essenciais.
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