No dia 15 de junho, o Fórum de Gestão de Riqueza da China (CWM50) realizou um seminário temático sobre "O desenvolvimento rápido das moedas estáveis: potencial e desafios", com a presença de Xiao Feng, Vice-Presidente da Wanxiang Holdings, que fez uma palestra temática.
Xiao Feng disse que as stablecoins são uma nova etapa na evolução do dinheiro, que pode ser chamado de "dinheiro tokenizado". Baseia-se na tecnologia de livro-razão distribuído e permite transações peer-to-peer sem a necessidade de intermediários para alinhar as informações. Desde o advento da tecnologia de livro-razão distribuído, as infraestruturas do mercado financeiro mudaram significativamente. O surgimento das stablecoins também marca o surgimento da tendência dos gêmeos digitais, onde ativos do mundo real são introduzidos no blockchain para tokenização. A tokenização de ativos tem a importância de melhorar a liquidez global dos ativos, trazendo um novo modelo de compensação e liquidação, programabilidade e enfrentando a futura era AGI.
Do ponto de vista funcional da moeda, as moedas estáveis têm funções de pagamento, liquidação, entre outras, sendo uma moeda de alta circulação que transcende o tempo e o espaço, resolvendo o problema do "último quilômetro" das finanças inclusivas e desempenhando um papel importante na facilitação dos pagamentos transfronteiriços.
O objetivo da moeda estável do dólar é manter a posição do dólar como moeda global dominante, e seu impacto na China é multidimensional, já estando em uma fase que requer uma resposta ativa. A China pode considerar Hong Kong como um campo de testes para a implementação de uma moeda estável em renminbi offshore, explorando seu mecanismo de coordenação com a moeda digital do banco central.
*Este artigo representa apenas a opinião pessoal do autor e não reflete a posição do fórum.
De um ponto de vista prático, as stablecoins realmente se tornaram mais do que apenas um instrumento de pagamento, mas uma nova etapa na evolução do dinheiro, que pode ser chamado de "dinheiro tokenizado".
Uma moeda estável de significado
(I) Valor técnico como livro-razão distribuído
Para realmente entender a moeda estável, é necessário primeiro esclarecer seu contexto de desenvolvimento. A moeda estável é construída sobre a base da tecnologia de contabilidade distribuída. A tecnologia de contabilidade distribuída é a terceira iteração dos métodos de computação humana ao longo de milhares de anos. A primeira foi o método de contabilidade simples. A partir dos registros encontrados nas tábuas de argila da região da Suméria, o que foi adotado foi o método de contabilidade simples, que apenas registra receitas e despesas.
Por volta do ano 1300, a Itália introduziu a contabilidade por partida dobrada, um método que não apenas registra receitas e despesas, mas também ativos e passivos. Nos 700 anos seguintes, apenas foram feitas otimizações nos métodos de cálculo, sem novas versões iterativas.
Foi só em 2009, quando o blockchain do Bitcoin apareceu, que um novo método de computação, conhecido como contabilidade distribuída, apareceu pela primeira vez. A maior diferença entre o método de contabilidade distribuída e o método de escrituração anterior é que o método de escrituração anterior registra suas próprias contas e pertence ao livro razão privado. Por exemplo, se uma remessa de Pequim para Nova York envolver a participação de várias instituições, levará tempo e dinheiro para alinhar todas as informações nos livros contábeis privados dessas instituições. No entanto, um livro-razão distribuído é um livro-razão público no qual instituições e indivíduos em todo o mundo mantêm contas no mesmo livro-razão, portanto, não há necessidade de muitas instituições alinharem informações, e as duas partes da transação podem concluir diretamente o pagamento de forma peer-to-peer, que é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo.
Após o surgimento da blockchain do Bitcoin, as moedas estáveis começaram a aparecer em 2014. No processo de experimentação contínua, maturação e otimização da tecnologia de contabilidade distribuída, surgem duas tendências: por um lado, desde 2009, as pessoas "criaram do nada" moedas como o Bitcoin e o Ethereum na blockchain, as quais são chamadas de "nativas digitais". Por outro lado, desde 2014, a moeda estável representada pelo USDT apareceu, marcando o surgimento de uma outra tendência, chamada "gêmeo digital". O chamado gêmeo digital refere-se a um ativo que já existe no mundo real, como o dólar, sendo trazido para a blockchain e tokenizado, ou seja, mapeando um ativo existente de forma digital na cadeia.
Ao mesmo tempo, com a aprovação do lançamento de ETFs de Bitcoin nos Estados Unidos e Hong Kong no ano passado, um novo fenômeno surgiu: a transferência de ativos nativos digitais de on-chain para off-chain. Os ETFs de Bitcoin estão listados na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e na Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), e os investidores podem investir, comprar e vendê-los da mesma forma que a negociação de ações. O próprio Bitcoin existe on-chain, enquanto os ETFs de Bitcoin existem off-chain. Portanto, neste processo, está envolvida a transformação do On-Chain e do Off-Chain, bem como a interação entre gêmeos digitais e nativos digitais.
Na prática da tecnologia de livro-razão distribuído ao longo dos últimos dez anos, se a considerarmos como um experimento de engenharia social, podemos observar as suas mudanças e, gradualmente, provar o valor dessas tecnologias.
(II) Como nova infraestrutura de mercado financeiro
Baseada na tecnologia de contabilidade distribuída, desde 2009, a infraestrutura do mercado financeiro também passou por mudanças significativas, que resultaram da transformação baseada no método de contabilidade distribuído. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos como pagamentos, negociação, liquidação e compensação. Então, quais são as novidades dos novos mecanismos em comparação com os antigos? Quais características têm os mecanismos antigos e novos, respetivamente?
Atualmente, os ativos da infraestrutura financeira em que dependemos utilizam um modelo de registro central, custódia central, negociação com contraparte central e liquidação central, sendo necessário que pelo menos três instituições colaborem para completar a liquidação e a compensação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes registram no mesmo livro-razão, o modelo de negociação muda para transações ponto a ponto, permitindo que qualquer duas pessoas realizem transações diretamente, sem a necessidade de intermediários.
O modelo de liquidação das infraestruturas existentes dos mercados financeiros é a compensação, enquanto o modo de liquidação nos registos distribuídos é transação a tick. Por outras palavras, uma vez confirmada a transação, a liquidação é concluída e o dinheiro liquidado. Do ponto de vista do mercado de ações, a Bolsa de Valores de Nova York lançará um modelo de negociação de 5×23 horas no final deste ano, reservando uma hora para compensação após o fim do horário de negociação; O Nasdaq lançará um modelo de negociação de 5×24 horas no futuro, no entanto, o Nasdaq não será capaz de atingir esse objetivo dentro deste ano porque, sob a antiga infraestrutura financeira, o processo de negociação deve ser suspenso por um período de tempo para liquidação. Em contraste, as bolsas de moeda virtual de Hong Kong permitiram a negociação 24 ×horas por dia, 7 dias por semana, sem feriados, precisamente por causa dos diferentes tipos de livros, o que leva a diferentes infraestruturas do mercado financeiro. Este é também um dos panos de fundo das stablecoins, que são construídas com base em novas infraestruturas do mercado financeiro.
Dois, tokenização de ativos (RWA)
(I) O que é a tokenização de ativos
Na opinião do autor, a tokenização de ativos na verdade se originou do USDT, referindo-se à colocação em cadeia e à tokenização de ativos do mundo real através da tecnologia blockchain. O seu desenvolvimento passou por três fases:
A primeira etapa é o surgimento do USDT, que foi programado em 2015. Dez anos de prática e experiências sociais de 2015 até o presente mostram que a tokenização de moedas fiduciárias tem grande valor, não só no campo do pagamento e compensação, mas também em outros aspetos, que serão desenvolvidos mais adiante. Neste contexto, os países adotaram legislação destinada a regulamentá-la e a promovê-la no âmbito do quadro regulamentar e de licenciamento. De acordo com estatísticas de 2024 de diferentes calibres, o volume mínimo de transações de stablecoins baseadas em dólares americanos é de US$ 16 trilhões, enquanto as estatísticas mais altas são de US$ 28 trilhões. Quer sejam US$ 16 trilhões ou US$ 28 trilhões, isso mostra que o livro-razão distribuído e as aplicações de stablecoin baseadas em blockchain se tornaram um "aplicativo assassino" que é amplamente utilizado. Seu maior grupo de usuários é aqueles na África que não têm contas bancárias, usando USDT e USDC para concluir pagamentos transfronteiriços.
A segunda fase começou no ano passado, com a BlackRock, Fidelity e outros a lançarem produtos de fundos tokenizados nos Estados Unidos, como o fundo de títulos do governo dos EUA e o fundo de ativos em moeda dólar, entre outros. Esses fundos foram tokenizados e colocados na blockchain, iniciando o processo de tokenização de ativos financeiros.
A terceira fase é a tokenização de ativos físicos, ou seja, a tokenização de ativos físicos como propriedades e ativos hoteleiros. Esta fase ainda se encontra em uma fase de exploração e pode começar a avançar gradualmente a partir deste ano, com práticas de tokenização de ativos físicos já em escala de dezenas de bilhões de dólares.
As três etapas estão organizadas de forma fácil a difícil. A tokenização de moedas fiduciárias é relativamente fácil porque não requer dependência de outros meios para endosso de crédito. Moedas fiduciárias como o dólar americano e o yuan chinês são apoiadas por leis nacionais, de modo que o mercado tem um alto grau de confiança nelas, e o processo de tokenização é relativamente simples. A tokenização de ativos financeiros é comparativamente mais complexa, mas ainda é mais fácil do que a tokenização de ativos físicos porque seus emissores e custodiantes geralmente são instituições financeiras licenciadas regulamentadas, e a custódia é principalmente em bancos. As pessoas confiam nessas instituições financeiras licenciadas, que estão sujeitas a uma regulamentação financeira rigorosa e, portanto, são mais recetivas à sua tokenização.
A maior diferença antes e depois da tokenização é que, uma vez que um ativo é cunhado como um token on-chain, ele deixa o sistema bancário, deixando tanto o sistema de conta bancária quanto o sistema SWIFT, tornando-se uma forma descentralizada. Portanto, se o token existe na cadeia e se ele existirá permanentemente precisa ser garantido por uma instituição financeira estritamente regulamentada (banco custodiante). Os tokens são gerados com base em instruções emitidas pelo banco custodiante, por exemplo, depois que o banco custodiante confirma o recebimento de US$ 100.000 do cliente, ele cunha US$ 100.000 em tokens (como uma stablecoin em USD). Este tipo de instrução só é reconhecido pelo banco depositário, pelo que o processo é relativamente simples.
No entanto, a tokenização de ativos físicos ainda não possui uma solução madura. O principal problema reside em como colocar as informações na blockchain, garantir a propriedade e como assegurar uma forte ligação entre as informações na blockchain e os ativos físicos fora da blockchain, pois é fácil que ambos se desconectem. Por exemplo, no caso de imóveis, é necessário registrar as informações do imóvel na blockchain, o que requer a cooperação de várias partes, como a administração de imóveis e outros departamentos relevantes, mas essa questão ainda não foi bem resolvida.
No setor de blockchain, embora exista uma solução potencial, ela ainda não é madura, chamada de teoria DePin (Rede Física Descentralizada). Teoricamente, cada bloco pode coletar dados na blockchain, garantindo a verdadeira existência dos ativos e a verificação na cadeia. Por exemplo, um posto de carregamento pode instalar um módulo de comunicação blockchain, através do qual a duração de uso, a quantidade de carga, a receita e outros dados do posto de carregamento são carregados diretamente na blockchain. No entanto, esse caminho atualmente tem um nível de maturidade técnica insuficiente e custos elevados, portanto, a tokenização de ativos físicos é relativamente baixa. Espera-se que haja desenvolvimento a partir de 2025.
(ii) O significado da tokenização de ativos
Há opiniões que indicam por que é necessário realizar a tokenização e qual a sua particularidade em relação a moedas tradicionais como o yuan ou o dólar. A necessidade da tokenização reside em:
1. Aumentar a liquidez dos ativos a nível global
Quando os ativos são cunhados como tokens na blockchain pública, investidores globais conseguem acessá-los facilmente, conferindo a esses ativos liquidez em todo o mundo. Isso equivale a incluí-los em um pool de liquidez global. Por exemplo, comprar ações da bolsa de valores de Hong Kong é um processo complexo para investidores brasileiros, que precisam abrir uma conta em Hong Kong, trocar moeda por dólares de Hong Kong e, só então, realizar a negociação. No entanto, na blockchain, esses procedimentos complicados são eliminados, pois remove mecanismos tradicionais como registro central e custódia central, permitindo transações ponto a ponto. Os investidores podem procurar informações de forma independente e decidir se vão comprar. Isso aumenta significativamente a acessibilidade e a conveniência das transações de ativos.
2. Novo modelo de liquidação
A tokenização traz um modelo de liquidação peer-to-peer com menos links, maior eficiência e custos mais baixos. De acordo com estatísticas preliminares, o número de volumes de negócios de capital dos bancos tradicionais é de cerca de 7 a 8 vezes por ano, enquanto o número de volumes de negócios de capital baseados em empréstimos hipotecários de finanças descentralizadas (DeFi) pode chegar a 67 vezes por ano, o que é quase 10 vezes o dos bancos tradicionais. O caso mais rápido de concluir um empréstimo no blockchain é de 10 segundos, incluindo empréstimo, reciclagem e liquidação de juros, e esse modelo é conhecido como "empréstimo flash". Os "empréstimos relâmpagos" são alcançados através de empréstimos com garantia de ativos excessivos em vez de empréstimos alavancados, e a taxa de juro dos empréstimos on-chain USDT é de 8%. Esta elevada taxa de juro resulta de um aumento significativo da frequência da rotação de capital, em vez de amplificar os retornos através da alavancagem. Portanto, a tokenização não só melhora a eficiência do giro de capital, mas também elimina a necessidade de alavancagem, reduzindo o risco.
3. Programabilidade
As moedas tradicionais, como o yuan chinês e o dólar americano, não são programáveis, enquanto as moedas tokenizadas podem ser programadas através de contratos inteligentes. Este recurso tem sido amplamente utilizado na compensação e tratamento de inadimplência em contratos inteligentes, melhorando consideravelmente a eficiência. Por exemplo, no empréstimo on-chain, uma vez que uma condição de inadimplência é acionada, o contrato inteligente executa automaticamente a liquidação sem a intervenção de um contador, banco ou tribunal. Este processo pode ser concluído em apenas alguns segundos, ao passo que, nos mercados financeiros tradicionais, lidar com situações de incumprimento requer um grande número de intermediários e um período de tempo mais longo.
4. A era da AGI voltada para o futuro
Com a chegada da era da Inteligência Artificial Geral (AGI), as máquinas irão gerar valor econômico independentemente dos humanos, e será necessário que as máquinas realizem pagamentos e liquidações entre si. Nesse contexto, as transações entre máquinas não podem depender de métodos tradicionais de pagamento, mas devem ser realizadas por meio de contratos inteligentes e moeda programável. Se a moeda fiduciária deseja manter sua importância e valor na era da AGI, deve possuir programabilidade. Portanto, a tokenização não é apenas uma necessidade da inovação financeira atual, mas também uma escolha inevitável para o desenvolvimento tecnológico futuro.
Três, a propriedade monetária da moeda estável
As propriedades do dinheiro passaram por três iterações: Primeiro, o dinheiro primitivo tinha propriedades naturais, fossem conchas, ouro, prata ou cobre, todas originadas da natureza e receberam propriedades monetárias. Em segundo lugar, com o surgimento de Estados soberanos, como o renminbi, o dólar americano, a libra esterlina e outras moedas fiduciárias, a moeda nesta fase tem atributos legais. Em terceiro lugar, são geradas moedas digitais como o Bitcoin, que são baseadas em tecnologias digitais como criptografia, livro-razão distribuído, carteiras digitais e contratos inteligentes, que constituem os atributos técnicos das moedas e lhes permitem obter consenso global. Com base nesse consenso, a capitalização de mercado total do Bitcoin atingiu mais de US$ 2 trilhões.
As moedas estáveis possuem uma dupla propriedade: por um lado, a moeda fiduciária é a moeda cujo valor é imposto pela lei e utilizada pelas pessoas. Por outro lado, quando a moeda fiduciária é convertida em moeda estável, ela adquire propriedades técnicas, operando em um livro-razão distribuído e seguindo princípios de criptografia, livro-razão distribuído, carteira digital ou contratos inteligentes durante os processos de emissão, cunhagem e operação. Sob essa perspectiva, a moeda estável pode ser vista como a tokenização da moeda fiduciária, sendo a moeda mais avançada criada pela humanidade até o momento.
Do ponto de vista das propriedades monetárias, as moedas estáveis possuem funções de pagamento e liquidação. Além disso, as moedas estáveis não apenas têm propriedades técnicas como programabilidade, mas também são moedas que transcendem o tempo e o espaço. Quando a moeda é convertida em moeda estável e operada na cadeia, ela ultrapassa as limitações espaciais e as restrições de jurisdição. Por exemplo, na África, onde mais de 60% da população não possui contas bancárias e não consegue obter dólares ou outras moedas através de bancos, é possível comprar facilmente moedas estáveis em dólares na cadeia usando carteiras móveis. Em terceiro lugar, são moedas de alta circulação, que, por meio de contratos inteligentes, restringem a circulação na cadeia, com eficiência superior à circulação de moedas reais. Em quarto lugar, são moedas democratizadas. Especificamente:
(I) Discussão sobre a moeda estável do ponto de vista dos ativos de reserva
As stablecoins são iguais aos fundos do mercado monetário em termos de gestão de reservas de ativos. O emissor da stablecoin recebe o USD do cliente e o deposita no banco custodiante, que emite instruções para o emissor, como receber US$ 100.000 de alguém, e o emissor cunha US$ 100.000 de stablecoin para eles on-chain. O ativo subjacente da stablecoin é a moeda fiduciária, mas a moeda fiduciária não circula diretamente, mas circula através de tokens, e seu método de gestão é o mesmo dos fundos do mercado monetário. Há preocupações sobre se isso envolve a criação de dinheiro, mas não há criação de dinheiro na realidade. Como a moeda fiduciária é depositada apenas no local, a moeda emitida não tem alavancagem nem armazenamento de moeda, de modo que a perturbação da estabilidade financeira é relativamente pequena. As stablecoins só circulam em alta velocidade no tempo e no espaço na forma de tokens, substituindo a alavancagem. A razão pela qual não há armazenamento de moeda é porque melhora a eficiência do giro de capital, por exemplo, "empréstimos flash" podem ser emprestados e reembolsados em menos de 10 segundos.
Do ponto de vista dos ativos de reserva, a moeda estável resolve, na verdade, o problema do "último quilômetro" das finanças inclusivas. As finanças inclusivas exigem que o acesso aos serviços financeiros seja conveniente; sem uma conta financeira, não se pode falar em finanças inclusivas. A moeda estável é amplamente adotada na África, embora o montante não seja elevado. Tomemos o Quénia como exemplo, onde 60% da população não possui conta bancária, levando ao desenvolvimento de um método de pagamento baseado em números de telefone, tornando-se um caso clássico de finanças inclusivas. Agora, os quenianos, através de carteiras móveis, podem não apenas enviar mensagens de texto para operadoras de telecomunicações para realizar pagamentos, recebimentos ou transferências, mas também podem obter moeda estável em dólares de maneira mais conveniente através de carteiras digitais na blockchain, em comparação com os sistemas de contas bancárias.
(II) Análise das moedas estáveis do ponto de vista da facilitação de pagamentos transfronteiriços
Com o acesso à stablecoin USD, os detentores têm a capacidade de fazer pagamentos transfronteiriços, o que é um grande passo em frente para a inclusão financeira e aumenta muito o acesso a serviços financeiros. Como resultado, aqueles em África que não têm contas bancárias têm acesso à possibilidade de pagamentos globais através de carteiras móveis, e o comércio eletrónico transfronteiriço chinês tornou-se o maior beneficiário. Em Yiwu, descobriu-se que os comerciantes locais de exportação começaram a coletar stablecoins em dólares americanos. Depois de receber a moeda estável em dólares dos EUA paga pelo cliente, o comerciante do comércio internacional transfronteiriço de comércio eletrônico da China precisa devolver a liquidação cambial, mas não pode liquidar diretamente a moeda estrangeira com a moeda estável do dólar dos EUA, e só pode trocá-la por dólares americanos e devolvê-la à conta bancária na Bolsa de Valores de Hong Kong para liquidação cambial. Do ponto de vista prático do negócio, resolve o problema da "última milha" das finanças inclusivas.
Atualmente, um novo modelo de C a B surgiu no comércio transfronteiriço e no comércio internacional da China, ou seja, os usuários globais C-end fazem pedidos e compras diretamente na plataforma de comércio eletrônico da China na Internet, e os comerciantes chineses não transportam mais mercadorias através de contêineres, mas na forma de encomendas. Em comparação com o comércio tradicional de contentores de B a B a C, o comércio de encomendas de C a B necessita urgentemente de um método de pagamento mais rápido. Se o pagamento demorar 7 dias a chegar, o comerciante terá de esperar que o pagamento seja recolhido, e o ciclo de comércio de encomendas será alargado para duas ou até três semanas se for utilizado o método de pagamento tradicional. Se a stablecoin em dólar americano for usada, quando o cliente C-end faz um pagamento para a plataforma chinesa de Internet, o pagamento é rápido e o custo é muito baixo. Neste contexto, o comércio eletrónico transfronteiriço tornou-se o maior beneficiário das stablecoins e o comércio eletrónico transfronteiriço da China beneficiou muito. Embora a China atualmente não reconheça tais métodos de pagamento, os chineses têm se beneficiado muito deles, proporcionando um poderoso impulso à facilitação do comércio transfronteiriço.
Quatro, moeda estável dólar
Para se concentrar ainda mais na stablecoin do dólar dos EUA, seu objetivo fundamental não é ajudar as vendas de títulos do Tesouro dos EUA e aumentar os compradores de títulos do Tesouro dos EUA, mas manter a hegemonia do dólar dos EUA como a principal moeda do mundo, o que pode ser chamado de herança e desenvolvimento do dólar de ouro, petrodólar para o dólar token ou dólar digital. Foi observado que, no ano passado, cerca de US$ 10 trilhões a US$ 20 trilhões em transações e pagamentos foram retirados do sistema bancário. Uma vez que a stablecoin é cunhada, ela é agnóstica ao banco, e os clientes não dependem mais do sistema de conta bancária e não precisam confiar no SWIFT depois de segurar a stablecoin. Atualmente, foram atingidos cerca de 20 biliões de dólares americanos de volume de transações e, do ponto de vista do pagamento, embora seja inferior a 100 biliões de dólares americanos, a combinação de transações e pagamentos é de cerca de 20 biliões de dólares americanos.
Dado que a moeda estável em dólares contorna o SWIFT, isso representa um impacto significativo para o poder financeiro dos Estados Unidos; no entanto, essa tendência é impulsionada pela tecnologia e é imparável. Os Estados Unidos poderão, eventualmente, ter que aceitar um compromisso, ou seja, permitir contornar o SWIFT, mas esforçando-se para manter a posição do dólar. Nessa situação, nos 20 trilhões de dólares em transações de moeda estável do ano passado, 99,99% foram transações em dólares, apenas porque outros países não emitiram suas próprias moedas estáveis, resultando na ocupação desse mercado pelos Estados Unidos.
Atualmente, o governo dos EUA espera aprovar o projeto de lei das stablecoin antes que o Congresso seja suspenso em agosto. Nesta fase, existem dois tipos de stablecoins USD, que são divididas em dois tipos: onshore e offshore. A partir de maio de 2025, o valor total cunhado chegará a US$ 250 bilhões. O primeiro é o USDC, que é emitido pela Circle, uma empresa de tecnologia financeira dos EUA, e Coinbase, uma bolsa de criptomoedas convencional, e é uma stablecoin em USD onshore favorecida pelos usuários dos EUA. O segundo é o USDT, que é emitido pela Tether, uma empresa registrada em El Salvador e não tem filiais nos Estados Unidos. No entanto, como uma stablecoin em dólares dos EUA, a sua gestão de ativos de reserva é a mesma que a de um fundo de ativos monetários, que requer a compra de um grande número de obrigações do Tesouro de curto prazo dos EUA, depósitos em dólares dos EUA e dinheiro, e as operações relevantes são concluídas por instituições dos EUA, pelo que pode ser considerada como uma stablecoin offshore em dólares dos EUA.
A regulamentação de moeda estável de Hong Kong também distingue entre as moedas estáveis em dólares de Hong Kong em duas categorias: onshore e offshore. As moedas estáveis em dólares de Hong Kong aprovadas pela Autoridade Monetária de Hong Kong podem ser usadas localmente por investidores individuais, mas as moedas estáveis em dólares de Hong Kong emitidas fora de Hong Kong, se reconhecidas em certa medida pelos órgãos reguladores de Hong Kong, podem ser usadas em Hong Kong, mas apenas para investidores qualificados, enquanto os investidores individuais não têm acesso. As regulamentações nos Estados Unidos são semelhantes. Quanto à escolha de El Salvador como local de registro para o USDT, a razão é que a moeda legal de El Salvador é o dólar americano; o país não possui uma moeda legal própria e, na legislação, o dólar foi estabelecido como moeda legal, portanto, não há barreiras legais para realizar negócios relacionados a moedas estáveis em dólares em El Salvador.
Cinco, a importância das moedas estáveis para a China
(I) Impacto e Resposta
O impacto das moedas estáveis na China é multidimensional a nível monetário. Por um lado, a forma da moeda evolui continuamente ao longo do tempo; quando as propriedades tecnológicas se fundem com as propriedades legais para capacitar a moeda, a competitividade da moeda aumenta significativamente. No contexto da competição monetária entre países, uma moeda superior terá necessariamente uma forte vantagem competitiva sobre outras moedas com competitividade ligeiramente inferior.
Por outro lado, o processo de globalização da moeda está a acelerar. Em 2024, as transações globais de stablecoin chegarão a US$ 20 trilhões, a grande maioria dos quais será denominada em dólares americanos. Este modelo de circulação de moeda baseado no livro razão público fornece uma forma mais eficiente e menos dispendiosa de internacionalizar o dinheiro.
Além disso, o panorama monetário global está gradualmente a evoluir para uma direção multipolar. Neste processo, os países precisam pensar ativamente sobre como aumentar a competitividade da sua moeda, explorando a possibilidade de criar moedas de melhor qualidade através de meios como o empoderamento tecnológico.
A facilitação monetária também é um aspecto importante que não pode ser ignorado. A razão pela qual as moedas estáveis são amplamente utilizadas na África reside na sua acessibilidade e facilidade de pagamento, não sendo necessário cumprir os requisitos para abertura de conta bancária, pois é possível realizar pagamentos ponto a ponto em todo o mundo apenas com uma carteira móvel, o que aumenta significativamente a acessibilidade e eficiência dos pagamentos.
Dados os muitos impactos das stablecoins, a China está em um estágio em que deve responder ativamente. O trabalho relevante pode ser realizado por etapas e a diferentes níveis. Em primeiro lugar, Hong Kong pode ser considerado como um "campo de testes" para realizar projetos-piloto relevantes para stablecoins RMB offshore. Por exemplo, apoiaremos Hong Kong a dar as mãos às zonas de comércio livre do Continente, como a Zona de Comércio Livre de Hainan, a Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau e a Zona de Comércio Livre de Xangai. Em particular, a conta FTN na Zona Franca de Xangai tem vantagens únicas, e suas políticas financeiras são relativamente mais convenientes e perfeitas, que podem ser combinadas com o piloto de stablecoin e exploradas a partir da stablecoin RMB offshore. Acumular experiência através do piloto para estabelecer as bases para a promoção subsequente em maior escala na China.
(II) Mecanismo de coordenação com a moeda digital do banco central (CBDC)
Se no futuro a moeda estável do renminbi for oficialmente lançada, será necessário pensar em seu mecanismo de cooperação com a CBDC do banco central. Uma possível solução é construir uma arquitetura de duas camadas, ou seja, o banco central abre contas diretamente para os emissores de moeda estável. Os emissores de moeda estável, ao receberem a moeda fiduciária dos clientes, depositam essa quantia nessa conta, e o banco central emite a CBDC com base nisso. Os emissores, por sua vez, utilizam a CBDC para cunhar a moeda estável na blockchain, disponível para uso dos clientes em todo o mundo. Claro que essa ideia ainda precisa ser discutida e aperfeiçoada, mas seu núcleo está em explorar o caminho da combinação orgânica dos resultados da pesquisa da CBDC do banco central com a arquitetura da moeda estável.
O posicionamento das CBDCs do banco central e das stablecoins institucionais comerciais tem seu próprio foco, e as duas se complementam. A CBDC do banco central se concentra mais na emissão centralizada para garantir a soberania monetária e a estabilidade financeira; Depois de deixar o sistema bancário, as stablecoins das instituições comerciais dependem da tecnologia blockchain para alcançar a circulação descentralizada, romper as fronteiras nacionais e as restrições regionais judiciais e alcançar a livre circulação. Neste modelo, o banco central liderará a emissão no primeiro semestre e as instituições comerciais promoverão a circulação no mercado no segundo semestre, aproveitando plenamente as respetivas vantagens e promovendo conjuntamente o desenvolvimento inovador do sistema monetário.
(Três) Compreensão de "descentralização"
O conceito de descentralização pode ser entendido sob várias perspectivas: em primeiro lugar, sob a ótica econômica, a descentralização é na verdade um equilíbrio entre justiça e eficiência. Se a ênfase for na justiça, é necessário descentralizar para evitar a concentração excessiva de poder em um único sujeito. Por outro lado, se a busca for pela eficiência, tende-se a decisões centralizadas. Assim, o grau de descentralização está intimamente relacionado à ênfase na justiça e na eficiência. Em um estado ideal, é necessário alcançar um equilíbrio entre os dois.
Em segundo lugar, do ponto de vista dos protocolos técnicos, a descentralização é um requisito inerente à tecnologia subjacente e não pode ser alcançada pela camada de aplicação. A camada de aplicação precisa levar em conta muitos fatores, como conveniência do usuário e integridade funcional, por isso é difícil alcançar a descentralização. No entanto, o protocolo subjacente deve ser descentralizado. Tomando o protocolo blockchain como exemplo, ele tem as características de código aberto, sem permissão e livre, que é semelhante ao protocolo IP, protocolo UDP, protocolo HTTP, etc. na Internet. É esta descentralização que permite que a Internet e a tecnologia blockchain sejam amplamente interconectadas e interoperáveis em escala global.
Em terceiro lugar, no campo da proteção da privacidade de dados, a descentralização significa que os indivíduos têm soberania sobre seus próprios dados. Do ponto de vista da proteção da privacidade de dados, o protocolo subjacente deve ser descentralizado para proteger os direitos dos dados pessoais. No entanto, no contexto da interconexão global, se houver vários protocolos subjacentes diferentes na Internet, isso levará a problemas na interconexão. Devido à necessidade de produzir enormes benefícios sociais, a camada de aplicação deve ser regulamentada e as externalidades negativas devem ser eliminadas e as externalidades positivas reforçadas através da regulamentação. Portanto, é um requisito inevitável que a camada de aplicação apresente as características da centralização.
Fonte: Xiao Feng
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Xiao Feng mais recente discurso: moeda estável é uma nova fase na evolução da moeda
No dia 15 de junho, o Fórum de Gestão de Riqueza da China (CWM50) realizou um seminário temático sobre "O desenvolvimento rápido das moedas estáveis: potencial e desafios", com a presença de Xiao Feng, Vice-Presidente da Wanxiang Holdings, que fez uma palestra temática.
Xiao Feng disse que as stablecoins são uma nova etapa na evolução do dinheiro, que pode ser chamado de "dinheiro tokenizado". Baseia-se na tecnologia de livro-razão distribuído e permite transações peer-to-peer sem a necessidade de intermediários para alinhar as informações. Desde o advento da tecnologia de livro-razão distribuído, as infraestruturas do mercado financeiro mudaram significativamente. O surgimento das stablecoins também marca o surgimento da tendência dos gêmeos digitais, onde ativos do mundo real são introduzidos no blockchain para tokenização. A tokenização de ativos tem a importância de melhorar a liquidez global dos ativos, trazendo um novo modelo de compensação e liquidação, programabilidade e enfrentando a futura era AGI.
Do ponto de vista funcional da moeda, as moedas estáveis têm funções de pagamento, liquidação, entre outras, sendo uma moeda de alta circulação que transcende o tempo e o espaço, resolvendo o problema do "último quilômetro" das finanças inclusivas e desempenhando um papel importante na facilitação dos pagamentos transfronteiriços.
O objetivo da moeda estável do dólar é manter a posição do dólar como moeda global dominante, e seu impacto na China é multidimensional, já estando em uma fase que requer uma resposta ativa. A China pode considerar Hong Kong como um campo de testes para a implementação de uma moeda estável em renminbi offshore, explorando seu mecanismo de coordenação com a moeda digital do banco central.
*Este artigo representa apenas a opinião pessoal do autor e não reflete a posição do fórum.
De um ponto de vista prático, as stablecoins realmente se tornaram mais do que apenas um instrumento de pagamento, mas uma nova etapa na evolução do dinheiro, que pode ser chamado de "dinheiro tokenizado".
Uma moeda estável de significado
(I) Valor técnico como livro-razão distribuído
Para realmente entender a moeda estável, é necessário primeiro esclarecer seu contexto de desenvolvimento. A moeda estável é construída sobre a base da tecnologia de contabilidade distribuída. A tecnologia de contabilidade distribuída é a terceira iteração dos métodos de computação humana ao longo de milhares de anos. A primeira foi o método de contabilidade simples. A partir dos registros encontrados nas tábuas de argila da região da Suméria, o que foi adotado foi o método de contabilidade simples, que apenas registra receitas e despesas.
Por volta do ano 1300, a Itália introduziu a contabilidade por partida dobrada, um método que não apenas registra receitas e despesas, mas também ativos e passivos. Nos 700 anos seguintes, apenas foram feitas otimizações nos métodos de cálculo, sem novas versões iterativas.
Foi só em 2009, quando o blockchain do Bitcoin apareceu, que um novo método de computação, conhecido como contabilidade distribuída, apareceu pela primeira vez. A maior diferença entre o método de contabilidade distribuída e o método de escrituração anterior é que o método de escrituração anterior registra suas próprias contas e pertence ao livro razão privado. Por exemplo, se uma remessa de Pequim para Nova York envolver a participação de várias instituições, levará tempo e dinheiro para alinhar todas as informações nos livros contábeis privados dessas instituições. No entanto, um livro-razão distribuído é um livro-razão público no qual instituições e indivíduos em todo o mundo mantêm contas no mesmo livro-razão, portanto, não há necessidade de muitas instituições alinharem informações, e as duas partes da transação podem concluir diretamente o pagamento de forma peer-to-peer, que é a maior diferença entre os dois métodos de cálculo.
Após o surgimento da blockchain do Bitcoin, as moedas estáveis começaram a aparecer em 2014. No processo de experimentação contínua, maturação e otimização da tecnologia de contabilidade distribuída, surgem duas tendências: por um lado, desde 2009, as pessoas "criaram do nada" moedas como o Bitcoin e o Ethereum na blockchain, as quais são chamadas de "nativas digitais". Por outro lado, desde 2014, a moeda estável representada pelo USDT apareceu, marcando o surgimento de uma outra tendência, chamada "gêmeo digital". O chamado gêmeo digital refere-se a um ativo que já existe no mundo real, como o dólar, sendo trazido para a blockchain e tokenizado, ou seja, mapeando um ativo existente de forma digital na cadeia.
Ao mesmo tempo, com a aprovação do lançamento de ETFs de Bitcoin nos Estados Unidos e Hong Kong no ano passado, um novo fenômeno surgiu: a transferência de ativos nativos digitais de on-chain para off-chain. Os ETFs de Bitcoin estão listados na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) e na Bolsa de Valores de Hong Kong (HKEX), e os investidores podem investir, comprar e vendê-los da mesma forma que a negociação de ações. O próprio Bitcoin existe on-chain, enquanto os ETFs de Bitcoin existem off-chain. Portanto, neste processo, está envolvida a transformação do On-Chain e do Off-Chain, bem como a interação entre gêmeos digitais e nativos digitais.
Na prática da tecnologia de livro-razão distribuído ao longo dos últimos dez anos, se a considerarmos como um experimento de engenharia social, podemos observar as suas mudanças e, gradualmente, provar o valor dessas tecnologias.
(II) Como nova infraestrutura de mercado financeiro
Baseada na tecnologia de contabilidade distribuída, desde 2009, a infraestrutura do mercado financeiro também passou por mudanças significativas, que resultaram da transformação baseada no método de contabilidade distribuído. A infraestrutura do mercado financeiro inclui principalmente uma série de mecanismos como pagamentos, negociação, liquidação e compensação. Então, quais são as novidades dos novos mecanismos em comparação com os antigos? Quais características têm os mecanismos antigos e novos, respetivamente?
Atualmente, os ativos da infraestrutura financeira em que dependemos utilizam um modelo de registro central, custódia central, negociação com contraparte central e liquidação central, sendo necessário que pelo menos três instituições colaborem para completar a liquidação e a compensação de uma transação. No entanto, em um livro-razão distribuído, como todos os participantes registram no mesmo livro-razão, o modelo de negociação muda para transações ponto a ponto, permitindo que qualquer duas pessoas realizem transações diretamente, sem a necessidade de intermediários.
O modelo de liquidação das infraestruturas existentes dos mercados financeiros é a compensação, enquanto o modo de liquidação nos registos distribuídos é transação a tick. Por outras palavras, uma vez confirmada a transação, a liquidação é concluída e o dinheiro liquidado. Do ponto de vista do mercado de ações, a Bolsa de Valores de Nova York lançará um modelo de negociação de 5×23 horas no final deste ano, reservando uma hora para compensação após o fim do horário de negociação; O Nasdaq lançará um modelo de negociação de 5×24 horas no futuro, no entanto, o Nasdaq não será capaz de atingir esse objetivo dentro deste ano porque, sob a antiga infraestrutura financeira, o processo de negociação deve ser suspenso por um período de tempo para liquidação. Em contraste, as bolsas de moeda virtual de Hong Kong permitiram a negociação 24 ×horas por dia, 7 dias por semana, sem feriados, precisamente por causa dos diferentes tipos de livros, o que leva a diferentes infraestruturas do mercado financeiro. Este é também um dos panos de fundo das stablecoins, que são construídas com base em novas infraestruturas do mercado financeiro.
Dois, tokenização de ativos (RWA)
(I) O que é a tokenização de ativos
Na opinião do autor, a tokenização de ativos na verdade se originou do USDT, referindo-se à colocação em cadeia e à tokenização de ativos do mundo real através da tecnologia blockchain. O seu desenvolvimento passou por três fases:
A primeira etapa é o surgimento do USDT, que foi programado em 2015. Dez anos de prática e experiências sociais de 2015 até o presente mostram que a tokenização de moedas fiduciárias tem grande valor, não só no campo do pagamento e compensação, mas também em outros aspetos, que serão desenvolvidos mais adiante. Neste contexto, os países adotaram legislação destinada a regulamentá-la e a promovê-la no âmbito do quadro regulamentar e de licenciamento. De acordo com estatísticas de 2024 de diferentes calibres, o volume mínimo de transações de stablecoins baseadas em dólares americanos é de US$ 16 trilhões, enquanto as estatísticas mais altas são de US$ 28 trilhões. Quer sejam US$ 16 trilhões ou US$ 28 trilhões, isso mostra que o livro-razão distribuído e as aplicações de stablecoin baseadas em blockchain se tornaram um "aplicativo assassino" que é amplamente utilizado. Seu maior grupo de usuários é aqueles na África que não têm contas bancárias, usando USDT e USDC para concluir pagamentos transfronteiriços.
A segunda fase começou no ano passado, com a BlackRock, Fidelity e outros a lançarem produtos de fundos tokenizados nos Estados Unidos, como o fundo de títulos do governo dos EUA e o fundo de ativos em moeda dólar, entre outros. Esses fundos foram tokenizados e colocados na blockchain, iniciando o processo de tokenização de ativos financeiros.
A terceira fase é a tokenização de ativos físicos, ou seja, a tokenização de ativos físicos como propriedades e ativos hoteleiros. Esta fase ainda se encontra em uma fase de exploração e pode começar a avançar gradualmente a partir deste ano, com práticas de tokenização de ativos físicos já em escala de dezenas de bilhões de dólares.
As três etapas estão organizadas de forma fácil a difícil. A tokenização de moedas fiduciárias é relativamente fácil porque não requer dependência de outros meios para endosso de crédito. Moedas fiduciárias como o dólar americano e o yuan chinês são apoiadas por leis nacionais, de modo que o mercado tem um alto grau de confiança nelas, e o processo de tokenização é relativamente simples. A tokenização de ativos financeiros é comparativamente mais complexa, mas ainda é mais fácil do que a tokenização de ativos físicos porque seus emissores e custodiantes geralmente são instituições financeiras licenciadas regulamentadas, e a custódia é principalmente em bancos. As pessoas confiam nessas instituições financeiras licenciadas, que estão sujeitas a uma regulamentação financeira rigorosa e, portanto, são mais recetivas à sua tokenização.
A maior diferença antes e depois da tokenização é que, uma vez que um ativo é cunhado como um token on-chain, ele deixa o sistema bancário, deixando tanto o sistema de conta bancária quanto o sistema SWIFT, tornando-se uma forma descentralizada. Portanto, se o token existe na cadeia e se ele existirá permanentemente precisa ser garantido por uma instituição financeira estritamente regulamentada (banco custodiante). Os tokens são gerados com base em instruções emitidas pelo banco custodiante, por exemplo, depois que o banco custodiante confirma o recebimento de US$ 100.000 do cliente, ele cunha US$ 100.000 em tokens (como uma stablecoin em USD). Este tipo de instrução só é reconhecido pelo banco depositário, pelo que o processo é relativamente simples.
No entanto, a tokenização de ativos físicos ainda não possui uma solução madura. O principal problema reside em como colocar as informações na blockchain, garantir a propriedade e como assegurar uma forte ligação entre as informações na blockchain e os ativos físicos fora da blockchain, pois é fácil que ambos se desconectem. Por exemplo, no caso de imóveis, é necessário registrar as informações do imóvel na blockchain, o que requer a cooperação de várias partes, como a administração de imóveis e outros departamentos relevantes, mas essa questão ainda não foi bem resolvida.
No setor de blockchain, embora exista uma solução potencial, ela ainda não é madura, chamada de teoria DePin (Rede Física Descentralizada). Teoricamente, cada bloco pode coletar dados na blockchain, garantindo a verdadeira existência dos ativos e a verificação na cadeia. Por exemplo, um posto de carregamento pode instalar um módulo de comunicação blockchain, através do qual a duração de uso, a quantidade de carga, a receita e outros dados do posto de carregamento são carregados diretamente na blockchain. No entanto, esse caminho atualmente tem um nível de maturidade técnica insuficiente e custos elevados, portanto, a tokenização de ativos físicos é relativamente baixa. Espera-se que haja desenvolvimento a partir de 2025.
(ii) O significado da tokenização de ativos
Há opiniões que indicam por que é necessário realizar a tokenização e qual a sua particularidade em relação a moedas tradicionais como o yuan ou o dólar. A necessidade da tokenização reside em:
1. Aumentar a liquidez dos ativos a nível global
Quando os ativos são cunhados como tokens na blockchain pública, investidores globais conseguem acessá-los facilmente, conferindo a esses ativos liquidez em todo o mundo. Isso equivale a incluí-los em um pool de liquidez global. Por exemplo, comprar ações da bolsa de valores de Hong Kong é um processo complexo para investidores brasileiros, que precisam abrir uma conta em Hong Kong, trocar moeda por dólares de Hong Kong e, só então, realizar a negociação. No entanto, na blockchain, esses procedimentos complicados são eliminados, pois remove mecanismos tradicionais como registro central e custódia central, permitindo transações ponto a ponto. Os investidores podem procurar informações de forma independente e decidir se vão comprar. Isso aumenta significativamente a acessibilidade e a conveniência das transações de ativos.
2. Novo modelo de liquidação
A tokenização traz um modelo de liquidação peer-to-peer com menos links, maior eficiência e custos mais baixos. De acordo com estatísticas preliminares, o número de volumes de negócios de capital dos bancos tradicionais é de cerca de 7 a 8 vezes por ano, enquanto o número de volumes de negócios de capital baseados em empréstimos hipotecários de finanças descentralizadas (DeFi) pode chegar a 67 vezes por ano, o que é quase 10 vezes o dos bancos tradicionais. O caso mais rápido de concluir um empréstimo no blockchain é de 10 segundos, incluindo empréstimo, reciclagem e liquidação de juros, e esse modelo é conhecido como "empréstimo flash". Os "empréstimos relâmpagos" são alcançados através de empréstimos com garantia de ativos excessivos em vez de empréstimos alavancados, e a taxa de juro dos empréstimos on-chain USDT é de 8%. Esta elevada taxa de juro resulta de um aumento significativo da frequência da rotação de capital, em vez de amplificar os retornos através da alavancagem. Portanto, a tokenização não só melhora a eficiência do giro de capital, mas também elimina a necessidade de alavancagem, reduzindo o risco.
3. Programabilidade
As moedas tradicionais, como o yuan chinês e o dólar americano, não são programáveis, enquanto as moedas tokenizadas podem ser programadas através de contratos inteligentes. Este recurso tem sido amplamente utilizado na compensação e tratamento de inadimplência em contratos inteligentes, melhorando consideravelmente a eficiência. Por exemplo, no empréstimo on-chain, uma vez que uma condição de inadimplência é acionada, o contrato inteligente executa automaticamente a liquidação sem a intervenção de um contador, banco ou tribunal. Este processo pode ser concluído em apenas alguns segundos, ao passo que, nos mercados financeiros tradicionais, lidar com situações de incumprimento requer um grande número de intermediários e um período de tempo mais longo.
4. A era da AGI voltada para o futuro
Com a chegada da era da Inteligência Artificial Geral (AGI), as máquinas irão gerar valor econômico independentemente dos humanos, e será necessário que as máquinas realizem pagamentos e liquidações entre si. Nesse contexto, as transações entre máquinas não podem depender de métodos tradicionais de pagamento, mas devem ser realizadas por meio de contratos inteligentes e moeda programável. Se a moeda fiduciária deseja manter sua importância e valor na era da AGI, deve possuir programabilidade. Portanto, a tokenização não é apenas uma necessidade da inovação financeira atual, mas também uma escolha inevitável para o desenvolvimento tecnológico futuro.
Três, a propriedade monetária da moeda estável
As propriedades do dinheiro passaram por três iterações: Primeiro, o dinheiro primitivo tinha propriedades naturais, fossem conchas, ouro, prata ou cobre, todas originadas da natureza e receberam propriedades monetárias. Em segundo lugar, com o surgimento de Estados soberanos, como o renminbi, o dólar americano, a libra esterlina e outras moedas fiduciárias, a moeda nesta fase tem atributos legais. Em terceiro lugar, são geradas moedas digitais como o Bitcoin, que são baseadas em tecnologias digitais como criptografia, livro-razão distribuído, carteiras digitais e contratos inteligentes, que constituem os atributos técnicos das moedas e lhes permitem obter consenso global. Com base nesse consenso, a capitalização de mercado total do Bitcoin atingiu mais de US$ 2 trilhões.
As moedas estáveis possuem uma dupla propriedade: por um lado, a moeda fiduciária é a moeda cujo valor é imposto pela lei e utilizada pelas pessoas. Por outro lado, quando a moeda fiduciária é convertida em moeda estável, ela adquire propriedades técnicas, operando em um livro-razão distribuído e seguindo princípios de criptografia, livro-razão distribuído, carteira digital ou contratos inteligentes durante os processos de emissão, cunhagem e operação. Sob essa perspectiva, a moeda estável pode ser vista como a tokenização da moeda fiduciária, sendo a moeda mais avançada criada pela humanidade até o momento.
Do ponto de vista das propriedades monetárias, as moedas estáveis possuem funções de pagamento e liquidação. Além disso, as moedas estáveis não apenas têm propriedades técnicas como programabilidade, mas também são moedas que transcendem o tempo e o espaço. Quando a moeda é convertida em moeda estável e operada na cadeia, ela ultrapassa as limitações espaciais e as restrições de jurisdição. Por exemplo, na África, onde mais de 60% da população não possui contas bancárias e não consegue obter dólares ou outras moedas através de bancos, é possível comprar facilmente moedas estáveis em dólares na cadeia usando carteiras móveis. Em terceiro lugar, são moedas de alta circulação, que, por meio de contratos inteligentes, restringem a circulação na cadeia, com eficiência superior à circulação de moedas reais. Em quarto lugar, são moedas democratizadas. Especificamente:
(I) Discussão sobre a moeda estável do ponto de vista dos ativos de reserva
As stablecoins são iguais aos fundos do mercado monetário em termos de gestão de reservas de ativos. O emissor da stablecoin recebe o USD do cliente e o deposita no banco custodiante, que emite instruções para o emissor, como receber US$ 100.000 de alguém, e o emissor cunha US$ 100.000 de stablecoin para eles on-chain. O ativo subjacente da stablecoin é a moeda fiduciária, mas a moeda fiduciária não circula diretamente, mas circula através de tokens, e seu método de gestão é o mesmo dos fundos do mercado monetário. Há preocupações sobre se isso envolve a criação de dinheiro, mas não há criação de dinheiro na realidade. Como a moeda fiduciária é depositada apenas no local, a moeda emitida não tem alavancagem nem armazenamento de moeda, de modo que a perturbação da estabilidade financeira é relativamente pequena. As stablecoins só circulam em alta velocidade no tempo e no espaço na forma de tokens, substituindo a alavancagem. A razão pela qual não há armazenamento de moeda é porque melhora a eficiência do giro de capital, por exemplo, "empréstimos flash" podem ser emprestados e reembolsados em menos de 10 segundos.
Do ponto de vista dos ativos de reserva, a moeda estável resolve, na verdade, o problema do "último quilômetro" das finanças inclusivas. As finanças inclusivas exigem que o acesso aos serviços financeiros seja conveniente; sem uma conta financeira, não se pode falar em finanças inclusivas. A moeda estável é amplamente adotada na África, embora o montante não seja elevado. Tomemos o Quénia como exemplo, onde 60% da população não possui conta bancária, levando ao desenvolvimento de um método de pagamento baseado em números de telefone, tornando-se um caso clássico de finanças inclusivas. Agora, os quenianos, através de carteiras móveis, podem não apenas enviar mensagens de texto para operadoras de telecomunicações para realizar pagamentos, recebimentos ou transferências, mas também podem obter moeda estável em dólares de maneira mais conveniente através de carteiras digitais na blockchain, em comparação com os sistemas de contas bancárias.
(II) Análise das moedas estáveis do ponto de vista da facilitação de pagamentos transfronteiriços
Com o acesso à stablecoin USD, os detentores têm a capacidade de fazer pagamentos transfronteiriços, o que é um grande passo em frente para a inclusão financeira e aumenta muito o acesso a serviços financeiros. Como resultado, aqueles em África que não têm contas bancárias têm acesso à possibilidade de pagamentos globais através de carteiras móveis, e o comércio eletrónico transfronteiriço chinês tornou-se o maior beneficiário. Em Yiwu, descobriu-se que os comerciantes locais de exportação começaram a coletar stablecoins em dólares americanos. Depois de receber a moeda estável em dólares dos EUA paga pelo cliente, o comerciante do comércio internacional transfronteiriço de comércio eletrônico da China precisa devolver a liquidação cambial, mas não pode liquidar diretamente a moeda estrangeira com a moeda estável do dólar dos EUA, e só pode trocá-la por dólares americanos e devolvê-la à conta bancária na Bolsa de Valores de Hong Kong para liquidação cambial. Do ponto de vista prático do negócio, resolve o problema da "última milha" das finanças inclusivas.
Atualmente, um novo modelo de C a B surgiu no comércio transfronteiriço e no comércio internacional da China, ou seja, os usuários globais C-end fazem pedidos e compras diretamente na plataforma de comércio eletrônico da China na Internet, e os comerciantes chineses não transportam mais mercadorias através de contêineres, mas na forma de encomendas. Em comparação com o comércio tradicional de contentores de B a B a C, o comércio de encomendas de C a B necessita urgentemente de um método de pagamento mais rápido. Se o pagamento demorar 7 dias a chegar, o comerciante terá de esperar que o pagamento seja recolhido, e o ciclo de comércio de encomendas será alargado para duas ou até três semanas se for utilizado o método de pagamento tradicional. Se a stablecoin em dólar americano for usada, quando o cliente C-end faz um pagamento para a plataforma chinesa de Internet, o pagamento é rápido e o custo é muito baixo. Neste contexto, o comércio eletrónico transfronteiriço tornou-se o maior beneficiário das stablecoins e o comércio eletrónico transfronteiriço da China beneficiou muito. Embora a China atualmente não reconheça tais métodos de pagamento, os chineses têm se beneficiado muito deles, proporcionando um poderoso impulso à facilitação do comércio transfronteiriço.
Quatro, moeda estável dólar
Para se concentrar ainda mais na stablecoin do dólar dos EUA, seu objetivo fundamental não é ajudar as vendas de títulos do Tesouro dos EUA e aumentar os compradores de títulos do Tesouro dos EUA, mas manter a hegemonia do dólar dos EUA como a principal moeda do mundo, o que pode ser chamado de herança e desenvolvimento do dólar de ouro, petrodólar para o dólar token ou dólar digital. Foi observado que, no ano passado, cerca de US$ 10 trilhões a US$ 20 trilhões em transações e pagamentos foram retirados do sistema bancário. Uma vez que a stablecoin é cunhada, ela é agnóstica ao banco, e os clientes não dependem mais do sistema de conta bancária e não precisam confiar no SWIFT depois de segurar a stablecoin. Atualmente, foram atingidos cerca de 20 biliões de dólares americanos de volume de transações e, do ponto de vista do pagamento, embora seja inferior a 100 biliões de dólares americanos, a combinação de transações e pagamentos é de cerca de 20 biliões de dólares americanos.
Dado que a moeda estável em dólares contorna o SWIFT, isso representa um impacto significativo para o poder financeiro dos Estados Unidos; no entanto, essa tendência é impulsionada pela tecnologia e é imparável. Os Estados Unidos poderão, eventualmente, ter que aceitar um compromisso, ou seja, permitir contornar o SWIFT, mas esforçando-se para manter a posição do dólar. Nessa situação, nos 20 trilhões de dólares em transações de moeda estável do ano passado, 99,99% foram transações em dólares, apenas porque outros países não emitiram suas próprias moedas estáveis, resultando na ocupação desse mercado pelos Estados Unidos.
Atualmente, o governo dos EUA espera aprovar o projeto de lei das stablecoin antes que o Congresso seja suspenso em agosto. Nesta fase, existem dois tipos de stablecoins USD, que são divididas em dois tipos: onshore e offshore. A partir de maio de 2025, o valor total cunhado chegará a US$ 250 bilhões. O primeiro é o USDC, que é emitido pela Circle, uma empresa de tecnologia financeira dos EUA, e Coinbase, uma bolsa de criptomoedas convencional, e é uma stablecoin em USD onshore favorecida pelos usuários dos EUA. O segundo é o USDT, que é emitido pela Tether, uma empresa registrada em El Salvador e não tem filiais nos Estados Unidos. No entanto, como uma stablecoin em dólares dos EUA, a sua gestão de ativos de reserva é a mesma que a de um fundo de ativos monetários, que requer a compra de um grande número de obrigações do Tesouro de curto prazo dos EUA, depósitos em dólares dos EUA e dinheiro, e as operações relevantes são concluídas por instituições dos EUA, pelo que pode ser considerada como uma stablecoin offshore em dólares dos EUA.
A regulamentação de moeda estável de Hong Kong também distingue entre as moedas estáveis em dólares de Hong Kong em duas categorias: onshore e offshore. As moedas estáveis em dólares de Hong Kong aprovadas pela Autoridade Monetária de Hong Kong podem ser usadas localmente por investidores individuais, mas as moedas estáveis em dólares de Hong Kong emitidas fora de Hong Kong, se reconhecidas em certa medida pelos órgãos reguladores de Hong Kong, podem ser usadas em Hong Kong, mas apenas para investidores qualificados, enquanto os investidores individuais não têm acesso. As regulamentações nos Estados Unidos são semelhantes. Quanto à escolha de El Salvador como local de registro para o USDT, a razão é que a moeda legal de El Salvador é o dólar americano; o país não possui uma moeda legal própria e, na legislação, o dólar foi estabelecido como moeda legal, portanto, não há barreiras legais para realizar negócios relacionados a moedas estáveis em dólares em El Salvador.
Cinco, a importância das moedas estáveis para a China
(I) Impacto e Resposta
O impacto das moedas estáveis na China é multidimensional a nível monetário. Por um lado, a forma da moeda evolui continuamente ao longo do tempo; quando as propriedades tecnológicas se fundem com as propriedades legais para capacitar a moeda, a competitividade da moeda aumenta significativamente. No contexto da competição monetária entre países, uma moeda superior terá necessariamente uma forte vantagem competitiva sobre outras moedas com competitividade ligeiramente inferior.
Por outro lado, o processo de globalização da moeda está a acelerar. Em 2024, as transações globais de stablecoin chegarão a US$ 20 trilhões, a grande maioria dos quais será denominada em dólares americanos. Este modelo de circulação de moeda baseado no livro razão público fornece uma forma mais eficiente e menos dispendiosa de internacionalizar o dinheiro.
Além disso, o panorama monetário global está gradualmente a evoluir para uma direção multipolar. Neste processo, os países precisam pensar ativamente sobre como aumentar a competitividade da sua moeda, explorando a possibilidade de criar moedas de melhor qualidade através de meios como o empoderamento tecnológico.
A facilitação monetária também é um aspecto importante que não pode ser ignorado. A razão pela qual as moedas estáveis são amplamente utilizadas na África reside na sua acessibilidade e facilidade de pagamento, não sendo necessário cumprir os requisitos para abertura de conta bancária, pois é possível realizar pagamentos ponto a ponto em todo o mundo apenas com uma carteira móvel, o que aumenta significativamente a acessibilidade e eficiência dos pagamentos.
Dados os muitos impactos das stablecoins, a China está em um estágio em que deve responder ativamente. O trabalho relevante pode ser realizado por etapas e a diferentes níveis. Em primeiro lugar, Hong Kong pode ser considerado como um "campo de testes" para realizar projetos-piloto relevantes para stablecoins RMB offshore. Por exemplo, apoiaremos Hong Kong a dar as mãos às zonas de comércio livre do Continente, como a Zona de Comércio Livre de Hainan, a Grande Baía Guangdong-Hong Kong-Macau e a Zona de Comércio Livre de Xangai. Em particular, a conta FTN na Zona Franca de Xangai tem vantagens únicas, e suas políticas financeiras são relativamente mais convenientes e perfeitas, que podem ser combinadas com o piloto de stablecoin e exploradas a partir da stablecoin RMB offshore. Acumular experiência através do piloto para estabelecer as bases para a promoção subsequente em maior escala na China.
(II) Mecanismo de coordenação com a moeda digital do banco central (CBDC)
Se no futuro a moeda estável do renminbi for oficialmente lançada, será necessário pensar em seu mecanismo de cooperação com a CBDC do banco central. Uma possível solução é construir uma arquitetura de duas camadas, ou seja, o banco central abre contas diretamente para os emissores de moeda estável. Os emissores de moeda estável, ao receberem a moeda fiduciária dos clientes, depositam essa quantia nessa conta, e o banco central emite a CBDC com base nisso. Os emissores, por sua vez, utilizam a CBDC para cunhar a moeda estável na blockchain, disponível para uso dos clientes em todo o mundo. Claro que essa ideia ainda precisa ser discutida e aperfeiçoada, mas seu núcleo está em explorar o caminho da combinação orgânica dos resultados da pesquisa da CBDC do banco central com a arquitetura da moeda estável.
O posicionamento das CBDCs do banco central e das stablecoins institucionais comerciais tem seu próprio foco, e as duas se complementam. A CBDC do banco central se concentra mais na emissão centralizada para garantir a soberania monetária e a estabilidade financeira; Depois de deixar o sistema bancário, as stablecoins das instituições comerciais dependem da tecnologia blockchain para alcançar a circulação descentralizada, romper as fronteiras nacionais e as restrições regionais judiciais e alcançar a livre circulação. Neste modelo, o banco central liderará a emissão no primeiro semestre e as instituições comerciais promoverão a circulação no mercado no segundo semestre, aproveitando plenamente as respetivas vantagens e promovendo conjuntamente o desenvolvimento inovador do sistema monetário.
(Três) Compreensão de "descentralização"
O conceito de descentralização pode ser entendido sob várias perspectivas: em primeiro lugar, sob a ótica econômica, a descentralização é na verdade um equilíbrio entre justiça e eficiência. Se a ênfase for na justiça, é necessário descentralizar para evitar a concentração excessiva de poder em um único sujeito. Por outro lado, se a busca for pela eficiência, tende-se a decisões centralizadas. Assim, o grau de descentralização está intimamente relacionado à ênfase na justiça e na eficiência. Em um estado ideal, é necessário alcançar um equilíbrio entre os dois.
Em segundo lugar, do ponto de vista dos protocolos técnicos, a descentralização é um requisito inerente à tecnologia subjacente e não pode ser alcançada pela camada de aplicação. A camada de aplicação precisa levar em conta muitos fatores, como conveniência do usuário e integridade funcional, por isso é difícil alcançar a descentralização. No entanto, o protocolo subjacente deve ser descentralizado. Tomando o protocolo blockchain como exemplo, ele tem as características de código aberto, sem permissão e livre, que é semelhante ao protocolo IP, protocolo UDP, protocolo HTTP, etc. na Internet. É esta descentralização que permite que a Internet e a tecnologia blockchain sejam amplamente interconectadas e interoperáveis em escala global.
Em terceiro lugar, no campo da proteção da privacidade de dados, a descentralização significa que os indivíduos têm soberania sobre seus próprios dados. Do ponto de vista da proteção da privacidade de dados, o protocolo subjacente deve ser descentralizado para proteger os direitos dos dados pessoais. No entanto, no contexto da interconexão global, se houver vários protocolos subjacentes diferentes na Internet, isso levará a problemas na interconexão. Devido à necessidade de produzir enormes benefícios sociais, a camada de aplicação deve ser regulamentada e as externalidades negativas devem ser eliminadas e as externalidades positivas reforçadas através da regulamentação. Portanto, é um requisito inevitável que a camada de aplicação apresente as características da centralização.
Fonte: Xiao Feng