Comparação da legislação sobre moeda estável: Hong Kong vs Estados Unidos

Texto escrito por: Equipa Jurídica Xiao Za

Em 2014, a empresa Tether lançou a primeira stablecoin mainstream, o USDT (também conhecido como Tether), que está atrelado ao dólar na proporção de 1:1, marcando o nascimento oficial das stablecoins. Após passar por um período de exploração inicial, uma fase de crescimento acelerado e um período de crise e ajuste, a stablecoin voltou a se recuperar na segunda metade de 2023 e entrou em uma trajetória de crescimento rápido. Até julho de 2025, o valor total de mercado das stablecoins globalmente ultrapassou 250 bilhões de dólares.

Os Estados Unidos têm uma influência significativa no sistema financeiro global, e as stablecoins atreladas ao dólar (como USDT, USDC) dominam em termos de capitalização de mercado, volume de circulação e cenários de aplicação. Os EUA realizaram tentativas benéficas na regulamentação das stablecoins, tendo um efeito demonstrativo no mercado global. Em 17 de junho de 2025, o Senado dos EUA aprovou a "Lei de Inovação Nacional das Stablecoins dos EUA" (também conhecida como "Lei Genius"), que visa estabelecer um quadro regulatório para as stablecoins ancoradas ao dólar. Esta lei ainda precisa ser aprovada pela Câmara dos Representantes e assinada pelo Presidente para entrar em vigor.

Hong Kong, como um centro financeiro internacional, tem realizado explorações e práticas ativas no campo das stablecoins nos últimos anos, aprovando a "Lei das Stablecoins" em maio de 2025, que entrará em vigor em 1 de agosto de 2025. Comparar os sistemas legais de regulamentação das stablecoins de Hong Kong e dos Estados Unidos possui um significado prático e um valor estratégico importantes.

01 Estrutura Regulatória e Poder

Hong Kong, China: Regulação centralizada única. Regulada pela Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) com licenciamento unificado, cobrindo três tipos de atividades: emissão de stablecoins em moeda fiduciária em Hong Kong, emissão de stablecoins ancoradas ao dólar de Hong Kong no exterior e promoção de stablecoins em moeda fiduciária ao público de Hong Kong. O âmbito da regulação ultrapassa as limitações territoriais, ou seja, mesmo que o emissor esteja localizado no exterior, desde que a stablecoin declare estar ancorada ao dólar de Hong Kong ou seja promovida para o mercado de Hong Kong, deverá solicitar uma licença.

Estados Unidos: Regulamentação em níveis federal e estadual. Os emissores com valor de mercado superior a 10 bilhões de dólares são supervisionados por agências federais, como o Federal Reserve e a Office of the Comptroller of the Currency (OCC); aqueles com valor de mercado menor são regulados a nível estadual, mas devem cumprir os padrões mínimos federais. A legislação também estabelece o "Stablecoin Certification Review Committee" (SCRC), que avalia a elegibilidade de grandes empresas de tecnologia para emitir, prevenindo que utilizem sua vantagem de mercado e dados dos usuários para práticas monopolistas.

02 Tipos de stablecoins e faixa de ancoragem

Hong Kong, China: In Hong Kong, "stablecoins" governed by the "Stablecoin Act" are "designated stablecoins", which means (1) they are value-pegged or reference one or more official currencies (such as the Hong Kong dollar, US dollar, etc.); (2) their value is referenced by a bookkeeping unit or a form of economic value storage designated by the Financial Secretary (i.e., the Hong Kong Monetary Authority) (such as Special Drawing Rights SDR, gold, etc.); (3) other digital value representations explicitly designated by the Monetary Authority through a gazette announcement. Any issuance of designated stablecoins in Hong Kong, or issuance outside Hong Kong but pegged to the Hong Kong dollar, or promoting designated stablecoins to the public in Hong Kong on a global scale, must apply for a license from the Hong Kong Monetary Authority and comply with relevant regulatory requirements.

De acordo com o Regulamento das Moedas Estáveis de Hong Kong, a emissão de moedas estáveis em Hong Kong pode ter o dólar de Hong Kong como moeda âncora principal, e também permite a emissão de moedas estáveis ancoradas em outras moedas fiduciárias, como o dólar americano e o renminbi. Cada moeda estável ancorada em uma moeda fiduciária deve solicitar uma licença separada para garantir a conformidade. As moedas estáveis podem ser ancoradas em uma única moeda fiduciária, como o dólar de Hong Kong, o dólar americano e o renminbi, ou em um conjunto de moedas fiduciárias.

Estados Unidos: Nos Estados Unidos, uma stablecoin é uma "stablecoin de pagamento", ou seja, (1) é um ativo virtual utilizado ou designado para pagamentos ou liquidações, e (2) o emissor tem a obrigação de realizar a conversão de valor, resgatar ou recomprar a stablecoin em moeda fixa; ou o emissor declara que manterá ou criará uma expectativa razoável de que: ( o valor da stablecoin ) em relação a uma quantia fixa de moeda fiduciária manterá uma proporção constante.

03 Proteção do Consumidor e Liquidação de Falências

Hong Kong, China: O "Regulamento sobre Stablecoins" de Hong Kong não confere explicitamente aos detentores de stablecoins o direito de reclamação prioritária em caso de falência do emissor. O quadro regulatório de Hong Kong foca mais na proteção dos direitos dos usuários através da segregação de ativos, auditorias obrigatórias e mecanismos de garantia de resgate (reembolso ao valor nominal dentro de um prazo razoável).

Estados Unidos: A "Lei dos Gênios" dos EUA estabelece claramente que os detentores de stablecoins têm "prioridade" em caso de falência do emissor, ou seja, o direito de reivindicação dos detentores de stablecoins tem prioridade sobre todos os outros credores. Os Estados Unidos também exigem que o emissor divulgue claramente a política de resgate e as taxas, garantindo que os usuários possam resgatar stablecoins de forma oportuna.

04 Acesso ao Mercado e Reserva de Capital

Hong Kong, China: O requerimento de capital social mínimo para a licença de stablecoin em Hong Kong é de 25 milhões de dólares de Hong Kong, ou de um montante equivalente em outra moeda que possa ser livremente convertida em dólares de Hong Kong, ou em outra moeda aprovada pelo Comissário de Gestão Financeira para a implementação deste artigo. Os ativos de reserva devem ser administrados de forma independente, utilizando instrumentos financeiros de alta liquidez e baixo risco (como dinheiro ou obrigações de alta qualidade), e garantir que seu valor corresponda exatamente ao valor nominal da stablecoin. As instituições licenciadas devem processar os pedidos de resgate a seu valor nominal sob condições razoáveis, sendo proibido estabelecer obstáculos ou atrasar o cumprimento das obrigações de resgate.

Estados Unidos: O projeto de lei não especifica um valor "mínimo" concreto, mas os requisitos de reserva para ativos de alta liquidez, a estrutura regulatória federal e estadual, bem como os requisitos de conformidade e transparência, constituem um alto limiar de entrada. Os estados dos EUA impõem requisitos sobre a gestão e resgate de fundos dos clientes pelos prestadores de serviços monetários, como os requisitos do estado de Nova Iorque: (1) qualquer stablecoin regulada pelo Departamento de Serviços Financeiros de Nova Iorque (NYDFS) deve ser lastreada por 100% de ativos de alta liquidez; (2) o emissor deve estabelecer uma política clara de resgate de stablecoins, permitindo que os detentores de stablecoins resgatem suas stablecoins com o valor nominal em um curto espaço de tempo; a conta de reserva (3) não deve ser confundida com os ativos próprios do emissor, e deve ser auditada pelo menos uma vez por mês por um contador registrado independente nos EUA.

05 Regulação contra a lavagem de dinheiro e o financiamento do terrorismo

Hong Kong, China: Para os detentores de licença de stablecoin, os requisitos regulatórios implementados em Hong Kong são tão rigorosos quanto os das instituições financeiras tradicionais. O "Regulamento sobre Stablecoins" exige que os detentores de licença estabeleçam e implementem sistemas de controle robustos e adequados para prevenir e combater a lavagem de dinheiro ou o financiamento do terrorismo que possam surgir em relação às atividades de stablecoin. O "Regulamento de Combate à Lavagem de Dinheiro e ao Financiamento do Terrorismo", revisado em 2022, estabelece sistemas de controle para detentores de licença de stablecoin, corporações que fornecem serviços de ativos virtuais aos detentores de licença e instituições reconhecidas, a fim de prevenir e combater a lavagem de dinheiro ou o financiamento do terrorismo que possam surgir em relação às atividades de stablecoin.

Estados Unidos: A Rede de Combate a Crimes Financeiros dos EUA (FinCEN) afirmou claramente que as criptomoedas que podem ser trocadas por moeda fiduciária devem ser consideradas "moeda", e que os emissores de stablecoins estão sujeitos à supervisão de combate à lavagem de dinheiro como "prestadores de serviços monetários". As entidades que operam com stablecoins nos Estados Unidos, especialmente aquelas que envolvem transferências de fundos e troca de moeda, devem estabelecer um sistema abrangente de conformidade em relação à lavagem de dinheiro e assumir obrigações de combate à lavagem de dinheiro.

06 Escrito no final

Das estruturas regulatórias aos detalhes práticos, as diferenças entre Hong Kong e os Estados Unidos no campo das stablecoins não são de "superioridade ou inferioridade", mas sim tentativas úteis que possuem semelhanças e inovações. Com o desenvolvimento dos pagamentos transfronteiriços e a aceleração da globalização dos ativos digitais, esclarecer as semelhanças e diferenças entre Hong Kong e os Estados Unidos no campo das stablecoins ajuda a identificar potenciais espaços de cooperação e pontos de risco, promovendo o desenvolvimento saudável e sustentável do ecossistema global de stablecoins.

Os emissores de stablecoins devem garantir que estejam em conformidade, seguindo as leis relevantes para solicitar licenças e operar legalmente. A conformidade é uma condição prévia para a emissão e operação de stablecoins, e não uma medida corretiva posterior; a conformidade não é apenas uma exigência regulatória, mas também uma condição necessária para estabelecer uma relação legal entre os emissores de stablecoins, os órgãos governamentais relevantes e os usuários, além de melhorar continuamente a capacidade de negócios.