波克夏满手现金，大量资金涌入杠杆市场，非理性繁荣的泡沫到来了吗？

股神巴菲特 (Warren Buffett) 的波克夏海瑟威 (Berkshire Hathaway Inc.) 上周公布了其持股情况，现金储备创下新高。但近期市场大量资金涌入杠杆市场，这波上涨是否会形成非理性繁荣的末升段？巴菲特的现金水位又给了我们什么暗示？

巴菲特指标长期过高，现金水位再创新高

现年 94 岁的巴菲特依然谨慎投入资金。在波克夏 5 月份的年度股东大会上，他表达了投资意愿，但也强调了寻找有吸引力的投资机会并不容易。

股神巴菲特于 2001 年 12 月在接受富比士专访时提到：股市总市值和 GDP 的比值，可作为判断整体股市是否过高或是过低，因此被泛称为巴菲特指标。此指标可以衡量目前金融市场是否合理反映基本面，巴菲特的理论指数表示 75% 至 90% 为一合理区间，超过 120% 则表示股市高估。而根据财经 M 平方的图表，自2016 年后，巴菲特指标即长期处于高位，目前数值为 205%。

波克夏第三季的现金储备达到 3,252 亿美元，并自 2018 年第二季度以来，首次没有进行自家股票回购。该现金储备几乎是该公司年底现金余额的两倍，也是巴菲特有史以来积累的最多的现金储备。

波克夏现金水位与市场的关系

据彭博社报导，多年来，波克夏现金配置占公司资产的比例变化很大，从 1994 年的 1% 到如今的接近 28%，以及介于两者之间的各种情况。记录显示，随着繁荣时期股票估值上升，巴菲特不断提高波克夏的现金配置——预期回报率因此下降——并在机会出现时减少现金。

例如，在 1990 年代末的网路泡沫期间，随着估值的上涨，巴菲特将现金配置占资产的比例从四年前的 1% 增加到 1998 年的 13%。但他在 1999 年 (大约在泡沫破灭前一年) 将现金配置减少至 3%，大概是因为他找到了一个有吸引力的目标。回想起来，当便宜货变得充足时，他可能会更好地再持有这笔现金一年，但即使是伟大的巴菲特也看不到转变的到来。不过，他做了次好的事，那就是在经济低迷时期动用了波克夏几乎所有的现金。

然后，他在 2008 年金融危机爆发前再次转向。 2002 年市场复苏后，巴菲特开始大幅增加现金配置，最终在 2005 年达到资产的 25%。但当即将到来的危机的气息导致股价从 2007 年底开始暴跌时，巴菲特动用了自己的现金，并最终在 2010 年将现金占资产的比例降至 7%，部分原因是他对高盛集团 (Goldman Sachs Group Inc.) 的精明投资。

彭博观点专栏作家 Nir Kaissar 认为，巴菲特押注于一个简单的原则，即估值和未来回报成反比。也就是说，当资产昂贵时，未来报酬率往往较低，反之亦然。

标普 500 指数前胆本益比接近历史高点

包括贝莱德 (BlackRock)、先锋集团 (Vanguard)、高盛 (Goldman Sachs) 和摩根大通 (JPMorgan) 在内的最大的基金管理公司都预计未来美国股市将远低于过去 150 年来每年 9% 的历史报酬率。

目前标准普尔 500 指数的前胆本益比 (Forward price-earning ratio) 为 25 倍，接近历史高点，而自 1990 年以来的平均本益比为 18 倍。

专家计算标准普尔 500 指数未来 10 年的预期回报率约为 4%，与无风险三个月期国库券 4.4% 的殖利率相差无几。而波克夏以现金储备的增加 (多为短期国库券) 加强了他的未雨绸缪的配置，也不算太令人讶异。

大量资金涌入杠杆市场

另一头，在华尔街的投机边缘，冒险的狂热却与日俱增。包括自诩为比特币发展公司微策略 (MicroStrategy) 和相关的杠杆高风险 ETF ，在本周交易量达到 860 亿美元，创历史新高。微策略股价单周上涨 24%，两支基于该公司的杠杆基金总计流入 4.2 亿美元。

(微策略对比特币溢价高达256%，遭Citron放空下跌16%)

营运其中一支基金的 Tuttle Capital Management 执行长 Matt Tuttle 表示，他本周透过杠杆 ETF 购入一系列微策略股票。他的做市商不得不购买更多的股票以对冲部位。「看看所有购买微策略选择权的散户投资者——不断地、不断地、不断地买入，这可能会变得非常疯狂。」

Piper Sandler 选择权主管 Daniel Kirsch 表示，杠杆 ETF 的每日重新平衡，无论是放大 ETF 还是单一股票的回报，都加可能剧标的资产的波动性，特别是当每日波动较大时。

当然，杠杆以及投资者普遍的 FOMO 可能会打击多头，就像它最近帮助他们追逐风险资产一样。目前，没有迹象表明投资者已准备好减少风险资产的曝险。

但这波上涨是否会形成非理性繁荣的末升段？巴菲特的现金水位又给了我们什么暗示？值得读者细细观察和思考。

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