幣圈的變遷：從創新到中介主導

回顧近期的香港共識大會後，與國內同行交流的感受令人深思。雖然行業參與者依舊活躍，但市場氛圍已然發生了微妙的變化。這不是傳統意義上的牛熊市，而是一種前所未有的"異化"狀態，讓資深從業者也感到陌生。

當前，加密貨幣行業似乎只剩下一個核心業務：銷售代幣。

行業生態的三大支柱

回顧過去，加密貨幣行業主要依靠三個方面運作：

1. 價值創造：通過技術創新如比特幣、以太坊、穩定幣等，滿足用戶需求，創造實際使用價值。

2. 價值發現：包括風險投資、交易定價等，發掘潛力資產，推動行業發展。

3. 價值流通：包括做市商、代理機構、媒體等，構建代幣銷售渠道，促進一級到二級市場的流轉。

理想情況下，這三個方面應該相互支持、協同發展。然而，現實卻是：前兩者日漸式微，而第三者蓬勃發展。

項目方不再專注於用戶和產品，投資機構也不再深入研究行業趨勢。整個市場似乎只剩下一個聲音："如何銷售代幣？"

代幣銷售經濟學與資源壟斷

在健康的市場環境中，這三個環節應該緊密相連。項目方開發優質產品，滿足用戶需求，獲得利潤和市場溢價；投資機構在低谷期介入，高峯期退出；而流通渠道則提高資本效率。

然而，當前的討論已經很少涉及創新機會、產品開發或用戶需求。即使在部分領域仍有熱度，如AI代理，也難以激發廣泛的創業熱情。

二級市場機構普遍採取觀望態度，新上線的代幣往往高開低走，模因幣流動性嚴重不足。

在這種環境下，活躍的主要是第三類機構：做市商、代理機構等。他們關注的是如何優化數據表現、建立關係進入大型交易平台，或者如何進行營銷推廣吸引買家。

市場參與者變得高度同質化，都在試圖從日益稀缺的存量資金中獲利。

這導致了頭部資源方（如頂級項目、大型交易平台及其上幣部門、資源雄厚的做市商和代理機構）形成了牢固的利益共同體。資金從投資者流向風險投資，再流向頭部項目，最終由散戶市場供給，滋養了這個利益共同體。

創新精神的消退

2022年某大型交易平台崩潰後，加密貨幣市場經歷了一段極度低迷的時期。但與當前情況不同的是，當時大量資金仍存在於風險投資和大型投資者手中，這些資金具有再投資能力，可以支持創業項目，創造價值並吸引新資金。

而現在，大量資金被中間環節吸收，項目方往往只求上市後獲取差價，成爲風險投資和二級市場的中間商，不再注重價值創造，只需要包裝"空殼"故事。從商業邏輯看，如果下遊渠道佔據大部分成本，上遊的研發和運營投入必然會被壓縮。

因此，許多項目方幹脆放棄做產品，將資金全部用於營銷和上市。畢竟，即使沒有產品和用戶，也有很多項目成功上市。現在的營銷甚至可以包裝成"模因驅動"，產品和技術投入越少，反而有更多資金用於上市和拉升價格。

加密貨幣行業的創新路徑變成了：

"講述一個吸引人的故事 → 快速包裝 → 尋找關係上市 → 套現離場。"

產品、用戶、價值？這些似乎只是理想主義者的自我安慰。

抽水成爲常態

表面上看，項目方將資金用於上市和拉升價格，似乎各方都能受益：基金得以退出，散戶有了投機空間，中間商賺取豐厚佣金。

但從長遠來看，正面外部性的喪失導致只有中間商越做越大，形成壟斷後抽水比例不斷上升。

上遊項目方減少產品研發投入，面臨監管壓力和高額抽水，風險收益比嚴重失衡，不得不選擇退出。下遊散戶之間的零和博弈愈發激烈，"永遠是接盤俠"的感覺使得賺錢效應消失，大量投資者退出市場。

本質上，中間商如交易平台、做市商、代理機構等都是服務提供者，並不直接創造價值和正面外部性。當服務方、抽水方成爲市場最大的利益羣體時，整個市場就像患上癌症的機體，最終結果是"腫瘤"越長越大，而宿主最終耗盡養分。

週期的力量與重建希望

加密貨幣市場終究是一個週期性市場。

樂觀者相信，在當前流動性匱乏的低谷之後，終將迎來真正的"價值之春"。技術革新、新的應用場景、新的商業模式將重新激發創新熱情。創新精神不滅，泡沫終將消退。即使只有微弱光芒，也可能成爲指引方向的燈塔。

悲觀者則認爲，泡沫尚未完全破滅，加密貨幣行業還需經歷一次更深層次的"雪崩式洗牌"。只有當抽水者無幣可抽，中間商主導的市場格局崩塌，才可能迎來真正的重建。

在這個過程中，從業者將經歷一段充滿質疑、內耗、倦怠和自我懷疑的混沌期。

但這正是市場的本質——週期即宿命，泡沫也是新生的前奏。

未來或許是光明的，但通往光明的道路，可能會異常漫長和艱難。