资产通证化的底层逻辑与大规模应用的实现路径

核心观点

• 传统金融体系的资产通证化主要由金融机构、监管机构和中央银行推动,建立在许可链上的 DeFi 技术体系。实现这一体系需要计算性体系(区块链技术)、非计算性体系(法律制度)、链上身份体系和隐私保护技术、链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)以及完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)。

• 区块链是支持合约数字化的技术平台,通证是合约形成后资产的数字载体,因此区块链成为了资产数字化/通证化表达的理想基础设施。

• 区块链作为分布式系统解决了传递信任的问题。作为"计算性体系",满足了人类对"过程可重复,结果可检验"的诉求。DeFi 是金融体系中的"计算性"创新,但目前尚未涵盖信用等"非计算性"部分。

• 对传统金融而言,资产通证化的意义在于将分布式账本技术的优势扩展至更广泛的资产类别。金融机构可通过 DeFi 技术提升效率,特别是为中小企业提供创新融资方案。

• 随着传统金融和政府对区块链的认可度提高,以及基础设施的完善,区块链正走向与传统世界融合并解决实际问题的道路,而不是局限于一个"平行世界"。

资产通证化背景介绍

资产通证化指在可编程区块链平台上将资产以通证(Token)形式表达的过程。可通证化的资产包括有形资产(如房地产、收藏品)和无形资产(如金融资产、碳积分)。这种技术对传统金融体系是颠覆性创新,可能影响未来的金融和货币体系。

对资产通证化的认知主要存在两种不同视角:加密货币世界的 RWA 和传统金融的 RWA。本文主要讨论后者。

加密货币视角的 RWA

加密货币世界的 RWA 主要体现为对现实世界金融资产收益率的单方面需求,主要背景是美联储加息缩表导致 DeFi 市场收益率下降,高收益的美债成为加密市场追逐对象。以 MakerDAO 大规模购买美债为代表。

MakerDAO 购买美债的意义在于:

1. 多元化 DAI 背后支持的资产
2. 借助美国国债收益稳定 DAI 汇率
3. 增加发行量弹性
4. 降低对 USDC 的依赖

除 MakerDAO 外,市场上出现了各种 RWA 概念项目,试图将现实世界资产搬到区块链上通证化出售,但质量参差不齐。

加密货币的 RWA 逻辑主要围绕:

1. 将产生收益的资产(如美债、固收、股票等)收益权转移至链上
2. 将链下资产抵押获取链上流动性
3. 将各种现实资产(如砂石、矿产、地产、黄金等)搬到链上交易

这体现了加密世界对现实世界资产的单方面需求,在合规方面存在阻碍。

传统金融视角的 RWA

从传统金融角度看,RWA 是传统金融与去中心化金融(DeFi)的双向奔赴。传统金融更关注如何结合 DeFi 技术实现资产通证化,以赋能传统金融体系,实现降低成本、提高效率、解决传统金融痛点。焦点在于通证化给传统金融带来的益处,而非仅寻找新的资产销售渠道。

两种 RWA 逻辑的实现路径不同:

• 加密世界基于公共链
• 传统金融基于许可链

公共链因其匿名性等特性,面临合规阻碍、缺乏法律保障,不适合大量现实世界资产通证化。

许可链为不同国家和地区的法律合规提供了前提条件。结合链上 KYC 建立身份体系,可以实现合规合法地发行/交易通证化资产。许可链上可以发行原生链上资产,而非仅与链下资产映射,这种原生链上金融资产的 RWA 带来的变革潜力巨大。

未来真实世界资产通证化的重点发展方向将是由传统金融机构、监管机构及中央银行推动,建立在许可链上的 DeFi 技术金融体系。实现这套体系需要:

• 计算性体系(区块链技术)
• 非计算性体系(如法律制度)
• 链上身份体系(DID、VC)
• 链上法定货币(CBDC、通证化存款、法定稳定币)
• 完善的基础设施(低门槛钱包、预言机、跨链技术等)

区块链的第一性原理:解决了什么问题?

区块链是资产通证化表达的理想基础设施

在探讨区块链的第一性原理之前,需要理解区块链的实质。文字和纸张作为技术被认为是人类最重要的发明之一,对人类文明有着无可估量的推动作用。其应用场景主要集中在信息传播和支持合约/指令两大领域。

在信息传播领域,通过文字记录可以低成本地复制、编辑、传播知识和信息。在支持合约/指令领域,文字可以记录和传达各种指令,形成商业合约和法律条文等。

这两种应用场景存在明显区别:

• 信息传播领域追求低成本、无损复制和编辑的便利性
• 合约和指令传递领域更重视真实性、不可抵赖性和不可篡改性

互联网作为现代信息传递系统,极大满足了信息传播场景的需求。但在处理合约/指令体系时遇到困境,特别是在涉及权威和信任性的场景中,如企业运营、政府决策等,信息的可信性至关重要。

区块链技术的出现为处理合约与指令体系提供了新的解决方案。作为去中心化、透明和不可篡改的分布式账本,区块链确保了信息的真实性和可靠性,无需依赖中心化机构或第三方来建立信任。

区块链可视为文字-纸张技术在支持合约/指令场景中的数字化升级。它是一种由多方共同维护的分布式系统,支持数字化合约的创建、验证、存储、流转和执行等操作。

区块链是计算机和网络发展后,首个有效支持合约数字化的技术手段。由于区块链本质上是数字化合约的平台,而合约是资产的基本表达形式,通证(Token)则是合约形成后资产的数字载体,因此区块链成为了资产数字化表达/通证化表达的理想基础设施。

区块链满足了人类对于"计算性"的诉求

区块链为资产通证化提供了基础设施,智能合约是最基本的数字资产表现形态。以太坊的图灵完备性使智能合约可以表达多种不同类型的资产形态,如同质化通证(FT)、非同质化通证(NFT)、半匀质化通证(SFT)等。

区块链解决了"计算性"问题,即"过程可重复,结果可检验"。这可视为区块链的第一性原理,其运作机制基于此:当一个节点记录交易后,其他节点会重新执行记录过程(过程可重复);如果结果一致,就被视为"既成事实"并永久记录。

将问题拆解为"计算性体系"和"非计算性体系"有助于理解区块链可解决的问题:

• 计算性体系:基于"过程可重复,结果可检验"的事务
• 非计算性体系:无法实现"过程可重复,结果可检验"的事务,如受人认知影响的事务

人类一直有"过程可重复,结果可检验"的计算性诉求。从最原始的石头计数、结绳记录,到算筹和算盘,再到计算机的诞生,满足"计算性"诉求的工具不断迭代升级,推动了生产力的飞跃。

区块链作为去中心化的计算性体系,降低了人为干扰的可能性。例如,要篡改智能合约输出结果,需控制50%以上的节点,成本高昂。因此,区块链在非极端情况下可以很好地满足人类对"计算性"的诉求。

DeFi 是"计算性"的金融创新

去中心化金融(DeFi)是区块链领域应用最广泛的场景之一。DeFi 是一种新型金融模式,依托分布式账本技术提供各类金融服务,如借贷、投资或交换加密资产,无需依赖传统中心化金融机构。

DeFi 协议将金融服务用智能合约实现,用户与能汇集其他 DeFi 用户资产的程序交互,而非直接与另一方交互。

区块链作为"计算性体系",DeFi 可视为金融领域"计算性"的创新。智能合约取代了传统金融中"计算性"的环节,如清算、结算、转账等不依赖人认知的重复性工作。DeFi 使传统金融活动中需人工参与且耗时的步骤由智能合约执行,降低交易成本,消除结算延时,实现自动化执行和可编程性。

然而,区块链只能解决计算性问题,不能解决认知层面的问题。认知体系在金融领域对应信用体系,如信贷中的信用评估和风险控制。例如,不同银行对同一客户的授信额度可能不同,这种差异基于人的认知和判断,而非可重复、可验证的计算过程。

DeFi 借贷协议如 Compound 本质上是一种利率协议,而非真正的信用借贷。它依赖超额抵押和清算机制,不产生任何信用,借款人不依赖未来付款、信任或声誉的承诺。

总之,区块链作为分布式系统解决了传递信任的问题。作为"计算性体系",满足了人类对"过程可重复,结果可检验"的诉求。DeFi 是金融体系中的"计算性"创新,取代了金融活动中"计算性"的部分,实现自动执行、降本增效和可编程性。但"非计算性"部分,即基于人认知的部分,区块链无法取代。目前 DeFi 体系尚未涵盖信用,基于信用的无抵押借贷未能实现,原因包括缺乏表达"关系身份"的身份体系和缺乏法律体系保障。

资产通证化对传统金融的颠覆性

金融服务以信任为基础,以信息为赋能。传统金融体系中,信任依赖于维护记录完整性的金融中介机构。这些机构保持和验证财务数据,使人们能信任数据的准确性和完整性。

由于每个中介机构持有不同的数据,金融系统需要大量事后协调以对账并结算交易,确保数据一致性。这是一个复杂且耗时的过程,特别是在跨境交易中,由于需遵