京東コインリンクテクノロジー香港有限公司（JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited）の設立は、この規制コンテナの制度要件を満たすためのものである。同社の登録地は香港で、株主は京東科技グループであり、独立した法人格を有し、親会社との財務、資産、業務を分離することができる。この構造的な取り決めは、発行者の基本的な資格を満たすだけでなく、その事業運営がサンドボックステスト、リスク評価、正式なライセンス発行プロセスの中で独立してコンプライアンス対応を展開できることを保証する。
このアレンジは、アメリカで Circle が Circle Internet Financial LLC を USDC の発行者として設立した論理と本質的に異なるものではありません。「発行者」は、地域の規制およびビジネス透過要件を受け入れるために独立した監査可能な法的地位を持つ必要があり、親会社の全体的な資格に依存して補填されるべきではありません。
京東の構造から見ると、どのような企業がコンプライアンスを持ってステーブルコインを発行できるのでしょうか？
執筆者: Portal Labs
2025年5月21日、香港の立法会は「ステーブルコイン条例草案」を通過させ、香港におけるステーブルコインのコンプライアンス発行への道を開きました。それに伴い、Web3市場、特に中国（中国語圏）市場はサンドボックスプログラムに参加しているインターネットの巨人たちに注目しています。
6月以来、京东を中心としたステーブルコインに関するニュースが国内の議論を盛り上げています。6月17日、新浪财经の報道によれば、京东の刘强东は、京东が世界の主要通貨国でステーブルコインのライセンスを申請し、世界の企業間の為替を実現したいと述べました。18日、京东币链科技のCEO、刘鹏は《彭博商业周刊》のインタビューで、香港ドルおよび複数通貨のステーブルコインが香港金融管理局の「サンドボックス」で順調にテストされており、今年のQ4初めに正式にライセンスを取得してローンチすることを期待していると述べました。
相変わらず、香港で良いニュースがあるたびに、中国国内では「国内の開放信号」という声が多く聞かれるが、今回も例外ではない。しかし、期待はできるが、業界の一員としてPortal Labsは、表面的なものを捨て去り、基盤となる論理を見るべきだと考えている。
では、なぜ京東が中国のインターネットの巨人としてステーブルコインを発行できるのでしょうか？それは、彼らの基盤となる構造が香港のステーブルコイン発行の条件を満たしているからです。（その通り、中国ではなく、香港だけです）
このプロジェクト自体の構成から見て、そのコンプライアンスの道筋、発起主体およびビジネスの位置付けは非常に明確です。
京东ステーブルコインプロジェクト主体
京东が香港でステーブルコインプロジェクトを推進できる理由は、基盤となる構造が香港のステーブルコイン規則における「発行者主体」の基本要件を満たさなければならないことです。香港の《ステーブルコイン規則草案》によれば、発行者は以下の条件を満たさなければなりません：
京東コインリンクテクノロジー香港有限公司（JINGDONG Coinlink Technology Hong Kong Limited）の設立は、この規制コンテナの制度要件を満たすためのものである。同社の登録地は香港で、株主は京東科技グループであり、独立した法人格を有し、親会社との財務、資産、業務を分離することができる。この構造的な取り決めは、発行者の基本的な資格を満たすだけでなく、その事業運営がサンドボックステスト、リスク評価、正式なライセンス発行プロセスの中で独立してコンプライアンス対応を展開できることを保証する。
コンプライアンスの観点から見ると、なぜ京東グループが直接ライセンスを申請しないのか？その理由は、京東が中国本土の大規模グループであるため、香港のステーブルコイン規則における「ローカル登録発行主体」として直接成り立つことができないからです。全額出資の子会社を設立することで、グループの技術とリソースの統一的な調整が実現でき、独立した主体として香港金融管理局の監督を受け、発行者と準備金の保管、コンプライアンス報告の間の法定関係を完了することができます。
このアレンジは、アメリカで Circle が Circle Internet Financial LLC を USDC の発行者として設立した論理と本質的に異なるものではありません。「発行者」は、地域の規制およびビジネス透過要件を受け入れるために独立した監査可能な法的地位を持つ必要があり、親会社の全体的な資格に依存して補填されるべきではありません。
つまり、京東は「中国にいるから」ではなく、「香港にいて、かつ香港の規制要件を満たしているから」こそ、ステーブルコインサンドボックスに参加する資格を持っているということです。これはこのプロジェクトの成立の第一原理であり、その複製が可能かどうかを判断するための前提条件でもあります。
JD安定コインプロジェクト設計
規制の設定された主体資格を満たすことは、ステーブルコインの適法発行の出発点に過ぎません。本当に「発行できる」かどうかの鍵は、設計能力にあります。つまり、ある機関が規制を受け、監査可能で、引き出し可能なステーブルコインの発行と運営体系を構築できるかどうかです。
この能力は、しばしば三つのレベルに現れます：ガバナンス構造、資金能力、そしてインフラ。
ガバナンス構造：グループから分離された独立したリスク管理の制度的配置
香港の「ステーブルコイン規制草案」によれば、発行者は一連のガバナンス階層に関する規制要件を満たす必要があります：内部監査、リスク管理、情報開示メカニズムの設置、及び取締役の責任の境界と法定規制義務の明確化を含みます。その目的は、発行者を準金融機関として見なし、透過的なガバナンス構造で審査を受けることです。
京東コインチェーンテクノロジーがサンドボックスの試点機関となれた理由は、母会社がインターネットの巨人であることではなく、彼ら自身が「準金融発行者」としてのガバナンス構造を備えているからです。公開された資料によると、同社は法定文書において独立取締役の構造を設けており、香港の現地法令に従って財務報告の監査および日常的な監視報告を行っています。これは、彼らの発行行為が親グループの保証や評判に依存せず、「独自のガバナンスシステム」に基づいて法的責任を負うことを意味しています。
資金構造：コンプライアンス準備メカニズムと高い信用基準の背後
香港の規制はステーブルコインの準備要件に非常に厳格です：100%のペッグが必要なだけでなく、「質の高い流動性のある資産」で構成されなければならず、例えば香港ドル、銀行預金、短期政府債券などが含まれ、資産の隔離と監査のために専用の保管口座を設ける必要があります。
このハードルは、中小の暗号プロジェクトを自然に排除し、資金が豊富で金融リスク管理能力の高い企業のみが対応できるようになっています。京東（JD.com）は、日常的にキャッシュフローが豊富な大企業として、同額の準備口座を設置し、金融機関と協力して資産を管理する能力を備えています。サンドボックステスト期間中に、ステーブルコインの交換と償還メカニズムを設立し、ユーザーが「額面通り、追加費用なし」で法定通貨を償還できることを約束したとのことです。これは草案の基本要件と一致しています。
さらに重要なのは、そのステーブルコインが仮想資産にペッグされているのではなく、香港ドルまたは複数の通貨を担保としているため、規制の受け入れやすさがさらに向上している点です。このような準備メカニズムの背後にあるリスクエクスポージャーは比較的制御可能であり、「アルゴリズム」または「オンチェーン担保」を基にした暗号市場のスキームとは明らかに異なります。
インフラ能力：決済、検証、コンプライアンスを独立して完了できるか
ステーブルコインの発行は技術革新ではなく、「コンプライアンス金融インフラ」の再構築である。金融管理局の監督フレームワークにおいて、発行者は決済システム、本人確認プロセス、KYC/AMLメカニズム、システム監査および緊急対応能力を備える必要がある。要するに、ステーブルコインはスマートコントラクトを書いてフロントエンドを設置するだけでは発行できず、一つのシステムエンジニアリングである。
この点において、京東は長年にわたり、電子商取引の支払い、消費金融、クロスボーダー決済などのB端シーンで豊富な経験を蓄積してきました。その子会社である京東数科は、すでに複数の支払いおよびアカウントシステムを構築しており、100万人規模の金融ユーザーを運営する能力を備えています。これはステーブルコインにとって自然なインフラの土壌を提供しています。言い換えれば、京東が発行しているのは「チェーン上のトークン」ではなく、実際の交換メカニズムを備えた「金融ツール」です。
比較すると、多くの暗号ネイティブプロジェクトは海外にライセンスを持っていても、実際の運営において必要なインフラを構築することが難しく、香港の規制が求める「ステーブルコインシステム全プロセスの制御」という核心要件を満たすことができません。
JD安定コインビジネスシーン
規制の核心的な要求は「あなたは発行できるのか」だけではなく、「発行した後、規制の視野内で運営できるのか」ということです。この観点から見ると、ステーブルコインの使用シーンは、単なるビジネスの拡張論理だけではなく、規制の信頼の架け橋でもあります。
この点において、京東のステーブルコインプロジェクトは「クロスボーダー送金および企業支払いのサービス」という明確なポジショニングを持ち、切り口は実際に存在するビジネスシステムにあり、再びチェーン上のエコシステムを構築するのではありません。この「既存システムの延長」から出発するアプローチは、香港金融管理局が強調する「実体経済との結合」という規制のトーンにぴったりと合致しています。
企業向け支払い：C端ウォレットではなく、B端決済ツールを作ることです。
京东のステーブルコインプロジェクトはB2Bレベルの決済ツールです。ブルームバーグのインタビューでCEOのリウ・ペンは、企業顧客に異なる国の法定通貨間のより効率的な交換手段を提供し、従来の国際決済における中継段階と為替損失コストを削減することを目指していると述べました。
これは、JDのステーブルコインが最初に果たす機能が「企業間の為替効率の向上」であることを意味し、その流通経路は自然に閉じられており、使用者は明確に制御可能です。規制当局にとって、このような高い確実性を持つシーンは非常に受け入れられやすいものです：投機的な取引を含まず、小売投資家を対象にせず、リスクが制御可能で、用途が明確である——まさに理想的な「フィンテック強化ツール」であり、「準金融資産」ではありません。
オフチェーン接続：既存のサプライチェーンファイナンス、クロスボーダー決済のクローズドループとの接続
京東はクロスボーダービジネスにおいて、サプライチェーンファイナンス、クロスボーダー決済、倉庫履行などのシステムを構築しており、ステーブルコインの組み込みは実際には「オンチェーン証明書 + オフチェーン履行」という論理の自然な延長です。市場にあるほとんどのWeb3プロジェクトが「先にコインを発行してからシーンを探す」という道筋に対して、京東自体には需要側があり、自ずとステーブルコインの使用シーンを生み出すことができます。
言い換えれば、京東のステーブルコインは「発行するために発行される」のではなく、既存のシステムにおける通貨の流通の痛点を解決するために使用されます：多通貨決済の不透明性、高い手数料、到着時間の不安定さなど。この体系において、ステーブルコインはC端の見せびらかしではなく、B端の効率向上です。
監督に優しい：シナリオの道筋が明確で、ユーザーが検証可能で、収益が予測可能
多くのDeFiプロトコルや契約メカニズムを通じて「ペッグ関係」を構築するステーブルコインモデルと比べて、京東が提供するのは「開示可能、報告可能、制御可能」な商業アプリケーションの道筋です。
その目標は流動性プールやトークン市場を構築することではなく、規制当局に明確に説明することです：このステーブルコインはどの企業に発行され、どのようなシナリオで使用され、使い終わった後はどのように清算されるのか、プロセスの各ステップにはKYC、監査、追跡可能なメカニズムがあります。ある意味では、それは「規制の地図上で機能するオンチェーン決済証明書」に近いものであり、自由市場の取引資産ではありません。
まとめ
JDのステーブルコインプロジェクトは、一つの事実を証明しました：ステーブルコインが制度的な軌道に乗った現在、「構造適応力」が成功を左右する核心的な変数となりつつあります。
誰が最初にコインを発行したか、または誰がスマートコントラクトをより理解しているかではなく、誰が規制が受け入れられ、シーンによって検証され、市場によって認められる完全な構造を構築できるかです。このような構造は、一枚のホワイトペーパーで想像するものではなく、実際に落とし込まなければなりません:
言い換えれば、未来のステーブルコインは「暗号プロジェクトの延長」ではなく、「インフラストラクチャーレベルの企業の新たな旅路」です。
Portal Labsは、本当の好材料は「規制緩和」の形ではなく、「制度の安定 + コンプライアンス能力の向上」という形で徐々に解放されると信じています。
この分野に参入したい企業は、最初に自問すべき質問は次のとおりです：私は金融発行者になる準備ができていますか？