Yazar: Jay Jo Kaynak: Tiger Research Çeviri: Şan Oppa, Altın Finans
Özet
JPMorgan, halka açık bir blokzincir üzerinde depozito token'ları çıkararak yeni teknolojiyi mevcut finansal düzenin içine entegre ediyor. Circle (USDC'nin ihraççısı) bir güven bankası kurmayı hedefliyor ve blokzincir üzerinde yeni bir finansal düzen inşa ediyor.
Dikkat edilmesi gereken bir nokta, bu iki farklı başlangıç noktasına sahip oyuncunun, yeni teknolojileri ve yeni düzenlemeleri ayrı ayrı kabul etmesidir; bu durum aralarındaki sınırları bulanıklaştırmaktadır.
Ancak, belirsiz kimlikler onların doğal rekabet avantajlarını zayıflatabilir, geçmişte finansal teknoloji sektöründe olduğu gibi. Bu nedenle, her oyuncunun kendi "asimetrik avantajını" net bir şekilde anlaması ve teknoloji ile düzen arasında bir denge bulması gerekiyor.
1. Zincir Üstü Finansal Altyapının Rekabeti
Blockchain teknolojisi, küresel finansal altyapının yeni bir temel taşı haline geliyor. Geleneksel finansal kurumlar ve kripto yerli işletmeler, bir sonraki nesil finansal sistemin hakimiyeti için yarışıyor. JPMorgan'ın stratejisi, verimliliği artırmak için mevcut finansal sisteme blockchain teknolojisini entegre etmektir. Circle ise, mevcut sisteme alternatif sunmak için blockchain üzerinde tamamen yeni bir finansal altyapı inşa ediyor.
Bu trend, geçmişteki "geleneksel finans merkezli FinTech" ile "büyük teknoloji şirketleri merkezli TechFin" arasındaki rekabeti akla getiriyor. Ancak günümüzdeki tablo belirgin şekilde farklı.
Rekabet yalnızca basit bir teknik avantajla ilgili değildir, aynı zamanda gelecekteki finansal ekosistemi kimin tasarlayıp yöneteceği ile ilgilidir. Geleneksel finansal kuruluşlar mevcut düzenlemeler ve sistemler içinde kademeli bir dönüşüm sağlamaya çalışıyor. Oysa kriptoya özgü işletmeler, teknik verimlilik ve ölçeklenebilirlik temelinde yeni bir düzen inşa ediyor. Bu rapor, JPMorgan ve Circle'ın zincir üzerindeki finansal stratejilerini incelemekte ve zincir üzerindeki finansal altyapının gelişim yönünü analiz etmektedir.
2. JPMorgan: Geleneksel finans yapısı üzerinde blockchain inşa etmek
JPMorgan Chase, "JPMD" adında bir depozito tokeni ticari markası kaydetti, kaynak: JPMD belgeleri
2025 Haziran'ında, JPMorgan'ın blockchain yan kuruluşu Kinexys, açık blockchain Base üzerinde JPMD (depozito token) için pilot operasyonu başlattı. Daha önce, JPMorgan blockchain teknolojisini yalnızca özel zincir altyapısı üzerinde sınırlı bir şekilde uygulamıştı. Ancak bu sefer tamamen farklı bir yol izledi:
JPMorgan, açık ağda doğrudan varlık ihraç ediyor ve ticaret işlemlerini destekliyor. Bu, geleneksel finans kurumlarının ilk kez halka açık blok zincirinde finansal hizmetler sunmaya başlaması anlamına geliyor.
JPMD, dijital varlıklar ile geleneksel mevduatların özelliklerini birleştirir. Müşteriler, JPMorgan Chase'e dolar yatırdıklarında, banka bu yatırımı bilançoda kaydeder ve kamu blok zincirinde eşdeğer JPMD'yi ihraç eder. Bu token, zincir üzerinde serbestçe dolaşabilirken, banka mevduatına yasal bir talep hakkını da saklar.
Token sahipleri, bunları 1:1 oranında gerçek dolara dönüştürebilir ve depozit güvencesi ile faiz geliri gibi haklardan yararlanabilirler.
Buna karşın, mevcut stabil coinler genellikle getirileri ihraç eden tarafın elinde toplarken, JPMD kullanıcıya gerçek finansal haklar vererek farklılık sağlamaktadır.
Bu özellikler sadece yasal uyumluluk açısından istikrar sağlamakla kalmaz, aynı zamanda varlık yöneticileri ve yatırımcılar için pratik kolaylıklar da sunar. Örneğin, BlackRock'un BUIDL fonu veya Franklin Templeton'ın zincir üzerindeki para piyasası fonu gibi varlıklar, JPMD'yi geri alım aracı olarak kullanırlarsa 24 saatlik likidite sağlayabilir.
Mevcut stabil coinler ile karşılaştırıldığında, JPMD geleneksel para çekme kanalları aracılığıyla fiat para birimine dönüştürmeyi gerektirmeden anında nakde çevrilebilir ve depozito koruması ve faiz getirisi sunar. Bu, JPMD'nin blok zinciri varlık yönetim ekosisteminde büyük bir uygulama potansiyeline sahip olmasını sağlar.
J.P. Morgan, mevduat tokeni tanıttı ve bu, stablecoin etrafında oluşan yeni fon akışı ve gelir yapısına doğrudan bir yanıt niteliği taşıyor. Örneğin, Tether her yıl yaklaşık 13 milyar dolar gelir elde ediyor, Circle da hazine bonoları gibi güvenli varlıkları yöneterek milyarlarca dolar gelir elde ediyor.
Bu stablecoin modelleri, geleneksel "mevduat-kredi" faiz marjı modelinden farklı olsa da, esas itibarıyla belli bir "bankacılık benzeri" işlevi yansıtmaktadır; yani müşteri fonları etrafında gelir üretmektedir.
Elbette, bu tasarımın da sınırlamaları var. JPMD, mevcut finansal düzenleme çerçevesi içinde inşa edilmiştir, bu nedenle blok zincirinin "merkeziyetsizliğini" ve "açıklığını" gerçekten sağlamak zordur. Şu anda hizmet verdiği müşteriler yalnızca kurumsal müşteriler dir.
Buna rağmen, JPMD, geleneksel finans kurumlarının düzenleyici uyum ve istikrarı korurken kamusal blockchain'e dayalı finansal hizmetler alanına girmelerine yardımcı olacak gerçekçi bir yol olarak görülmektedir.
Bu, geleneksel finans ile zincir üzerindeki ekosistem arasında yapısal bağlantı genişlemesinin tipik bir temsilcisi haline geldi ve sektör gözlemcilerinin geniş ilgisini çekti.
3. Circle: Blok zincirinde yerel finansal sistem inşa etme
Circle, stabilcoin USDC aracılığıyla, zincir üzerindeki finans alanında önemli bir aktör haline gelmiştir. USDC, 1:1 oranında dolara sabitlenmiştir ve Circle, nakit ve kısa vadeli ABD tahvilleri ile rezerv desteği sağlamaktadır. USDC, düşük işlem ücretleri ve anında uzlaşma gibi teknik avantajlara sahiptir, bu nedenle işletmeler tarafından pratik bir işletme ödemesi ve sınır ötesi para transferi alternatifi olarak kullanılmaktadır.
USDC, 24 saat gerçek zamanlı para transferlerini destekler, mevcut SWIFT ağı tarafından talep edilen karmaşık süreçlere gerek yoktur. Bu yetenek, işletmelerin geleneksel finansal altyapının sınırlamalarını aşmasına yardımcı olmaktadır.
Ancak, Circle'ın mevcut iş yapısı çoklu kısıtlamalarla karşı karşıya. Örneğin, USDC'nin rezervleri New York Mellon Bankası tarafından yönetiliyor, varlık yönetimi ise BlackRock tarafından gerçekleştiriliyor. Bu yapı, temel işlevleri dış kuruluşlara devrediyor. Circle kendisi faiz gelirleri elde edebilse de, varlıklar üzerindeki gerçek kontrol gücü sınırlı.
Ayrıca, mevcut gelir modeli de yüksek faiz ortamına yüksek derecede bağımlıdır. Uzun vadeli sürdürülebilirlik sağlamak ve gelir kaynaklarını çeşitlendirmek için, Circle'ın daha bağımsız bir altyapı ve operasyon yetkisine acilen ihtiyacı var.
2025 Haziran'ında, Circle Amerika Birleşik Devletleri Para Birimi Denetleme Ofisi'ne (OCC) ulusal bir güven bankası kurma başvurusunda bulundu ve yukarıda belirtilen kısıtlamaları çözmeyi hedefliyor. Bu, basit uyumun ötesinde bir stratejik seçimdir. Sektör gözlemcileri bunu şöyle yorumluyor: Circle, stablecoin ihraç yönünden kurumsal finansal varlıklara dönüşüm gerçekleştiriyor.
Trust bank kimliği, Circle'ın doğrudan rezerv saklama ve varlık yönetimini gerçekleştirmesine olanak tanıyacak, bu da stablecoin émissyoncularının mevcut finansal sistem içinde iç kontrol yeteneklerini güçlendirmelerini ve iş sınırlarını genişletmelerini sağlayacak. Circle ayrıca, bu sayede kurumsal yatırımcılara dijital varlık saklama hizmetleri sunma temellerini atmayı umuyor.
Circle, bir kripto yerel şirket olarak başladı, şimdi stratejisini değiştirerek kurumsal çerçeve içinde sürdürülebilir bir işletme modeli gerçekleştirmeye çalışıyor. Mevcut finansal sistemin kurallarını ve rollerini aktif olarak kabul ediyor; bu dönüşüm esneklik azalması ve regülasyon yükünün artması gibi dengelerle birlikte geliyor.
Gelecekte elde edilebilecek iş yetkileri, politika değişiklikleri ve düzenleyici yorumlara bağlı olacaktır. Yine de, bu girişim önemli bir kilometre taşıdır ve mevcut sistem çerçevesinde zincir üzerindeki finansal yapının nasıl kök saldığına dair bir keşfi simgeler.
4. Kim zincir üzerindeki finansı yönlendirecek?
Geleneksel finansal kurumlardan (örneğin JPMorgan) kripto yerli şirketlere (örneğin Circle) kadar, farklı başlangıç noktalarına sahip çeşitli oyuncular blockchain tabanlı finans ekosistemine aktif bir şekilde giriyor. Bu, geçmişteki finansal teknoloji rekabetinin yapısına oldukça benziyor. O zamanlar, teknoloji şirketleri ödemeler, havaleler gibi temel finansal işlevleri içselleştirerek finans alanına girmişti; finansal kurumlar ise dijital dönüşüm yoluyla kullanıcı temas noktalarını genişletip operasyonel verimliliği artırıyordu.
Önemli olan, bu tür bir rekabetin basit bir "paralel ilerleme" değil, taraflar arasındaki sınırları kırmasıdır. Benzer bir fenomen, günümüzdeki zincir üzerinde finans alanında yeniden ortaya çıkıyor:
Circle, bir güven bankası kurma başvurusunda bulunarak rezerv yönetimi ve saklama gibi temel finansal işlevleri doğrudan yürütmeyi amaçlıyor; JPMorgan ise halka açık blok zincirinde mevduat token'ları çıkararak işlerini blok zinciri varlık yönetimi alanına genişletiyor. Her ne kadar başlangıç yönleri farklı olsa da, ikisi de kademeli olarak birbirlerinin stratejilerini ve alanlarını benimsemekte ve yeni bir denge noktası aramaktadırlar. Bu eğilim yeni olasılıkları beraberinde getirirken aynı zamanda riskler de içermektedir: Geleneksel finansal kurumlar, teknoloji şirketlerinin çevikliğini ve hızını fazla katı bir şekilde uygulamaya çalışırlarsa, mevcut risk yönetim sistemleriyle çelişebilirler. Örneğin, Deutsche Bank, "dijital öncelik" stratejisini uygulamaya koymuş ve BT'ye büyük yatırımlar yapmıştı, ancak eski altyapılarla yaşanan çatışmalar, tekrar eden sistem arızalarına yol açarak sonunda on milyarlarca dolarlık kayıplara neden oldu.
Diğer yandan, kripto yerli şirketler de başka bir riskle karşı karşıya: kurumsal kabulün aşırı genişlemesi durumunda, rekabetçiliklerini destekleyen esneklik ve yürütme yeteneklerini kaybetme riski.
Zincir üstü finans rekabetinde, nihai zafer kendi temelini ve avantajlarını gerçekten anlayıp anlayamamakla belirlenecektir.
Her katılımcının kendi "asimetrik avantajı" üzerine teknoloji ve sistemin uyumlu entegrasyonunu bulması gerekir. İkisini dengeleyip dengeleyememek, geleceğin kazananının kim olacağını belirleyecektir.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
On-chain finans savaşları: Yeni düzeni kim tasarlayacak?
Yazar: Jay Jo Kaynak: Tiger Research Çeviri: Şan Oppa, Altın Finans
Özet
1. Zincir Üstü Finansal Altyapının Rekabeti
Blockchain teknolojisi, küresel finansal altyapının yeni bir temel taşı haline geliyor. Geleneksel finansal kurumlar ve kripto yerli işletmeler, bir sonraki nesil finansal sistemin hakimiyeti için yarışıyor. JPMorgan'ın stratejisi, verimliliği artırmak için mevcut finansal sisteme blockchain teknolojisini entegre etmektir. Circle ise, mevcut sisteme alternatif sunmak için blockchain üzerinde tamamen yeni bir finansal altyapı inşa ediyor.
Bu trend, geçmişteki "geleneksel finans merkezli FinTech" ile "büyük teknoloji şirketleri merkezli TechFin" arasındaki rekabeti akla getiriyor. Ancak günümüzdeki tablo belirgin şekilde farklı.
Rekabet yalnızca basit bir teknik avantajla ilgili değildir, aynı zamanda gelecekteki finansal ekosistemi kimin tasarlayıp yöneteceği ile ilgilidir. Geleneksel finansal kuruluşlar mevcut düzenlemeler ve sistemler içinde kademeli bir dönüşüm sağlamaya çalışıyor. Oysa kriptoya özgü işletmeler, teknik verimlilik ve ölçeklenebilirlik temelinde yeni bir düzen inşa ediyor. Bu rapor, JPMorgan ve Circle'ın zincir üzerindeki finansal stratejilerini incelemekte ve zincir üzerindeki finansal altyapının gelişim yönünü analiz etmektedir.
2. JPMorgan: Geleneksel finans yapısı üzerinde blockchain inşa etmek
JPMorgan Chase, "JPMD" adında bir depozito tokeni ticari markası kaydetti, kaynak: JPMD belgeleri
2025 Haziran'ında, JPMorgan'ın blockchain yan kuruluşu Kinexys, açık blockchain Base üzerinde JPMD (depozito token) için pilot operasyonu başlattı. Daha önce, JPMorgan blockchain teknolojisini yalnızca özel zincir altyapısı üzerinde sınırlı bir şekilde uygulamıştı. Ancak bu sefer tamamen farklı bir yol izledi:
JPMorgan, açık ağda doğrudan varlık ihraç ediyor ve ticaret işlemlerini destekliyor. Bu, geleneksel finans kurumlarının ilk kez halka açık blok zincirinde finansal hizmetler sunmaya başlaması anlamına geliyor.
JPMD, dijital varlıklar ile geleneksel mevduatların özelliklerini birleştirir. Müşteriler, JPMorgan Chase'e dolar yatırdıklarında, banka bu yatırımı bilançoda kaydeder ve kamu blok zincirinde eşdeğer JPMD'yi ihraç eder. Bu token, zincir üzerinde serbestçe dolaşabilirken, banka mevduatına yasal bir talep hakkını da saklar.
Token sahipleri, bunları 1:1 oranında gerçek dolara dönüştürebilir ve depozit güvencesi ile faiz geliri gibi haklardan yararlanabilirler.
Buna karşın, mevcut stabil coinler genellikle getirileri ihraç eden tarafın elinde toplarken, JPMD kullanıcıya gerçek finansal haklar vererek farklılık sağlamaktadır.
Bu özellikler sadece yasal uyumluluk açısından istikrar sağlamakla kalmaz, aynı zamanda varlık yöneticileri ve yatırımcılar için pratik kolaylıklar da sunar. Örneğin, BlackRock'un BUIDL fonu veya Franklin Templeton'ın zincir üzerindeki para piyasası fonu gibi varlıklar, JPMD'yi geri alım aracı olarak kullanırlarsa 24 saatlik likidite sağlayabilir.
Mevcut stabil coinler ile karşılaştırıldığında, JPMD geleneksel para çekme kanalları aracılığıyla fiat para birimine dönüştürmeyi gerektirmeden anında nakde çevrilebilir ve depozito koruması ve faiz getirisi sunar. Bu, JPMD'nin blok zinciri varlık yönetim ekosisteminde büyük bir uygulama potansiyeline sahip olmasını sağlar.
J.P. Morgan, mevduat tokeni tanıttı ve bu, stablecoin etrafında oluşan yeni fon akışı ve gelir yapısına doğrudan bir yanıt niteliği taşıyor. Örneğin, Tether her yıl yaklaşık 13 milyar dolar gelir elde ediyor, Circle da hazine bonoları gibi güvenli varlıkları yöneterek milyarlarca dolar gelir elde ediyor.
Bu stablecoin modelleri, geleneksel "mevduat-kredi" faiz marjı modelinden farklı olsa da, esas itibarıyla belli bir "bankacılık benzeri" işlevi yansıtmaktadır; yani müşteri fonları etrafında gelir üretmektedir.
Elbette, bu tasarımın da sınırlamaları var. JPMD, mevcut finansal düzenleme çerçevesi içinde inşa edilmiştir, bu nedenle blok zincirinin "merkeziyetsizliğini" ve "açıklığını" gerçekten sağlamak zordur. Şu anda hizmet verdiği müşteriler yalnızca kurumsal müşteriler dir.
Buna rağmen, JPMD, geleneksel finans kurumlarının düzenleyici uyum ve istikrarı korurken kamusal blockchain'e dayalı finansal hizmetler alanına girmelerine yardımcı olacak gerçekçi bir yol olarak görülmektedir.
Bu, geleneksel finans ile zincir üzerindeki ekosistem arasında yapısal bağlantı genişlemesinin tipik bir temsilcisi haline geldi ve sektör gözlemcilerinin geniş ilgisini çekti.
3. Circle: Blok zincirinde yerel finansal sistem inşa etme
Circle, stabilcoin USDC aracılığıyla, zincir üzerindeki finans alanında önemli bir aktör haline gelmiştir. USDC, 1:1 oranında dolara sabitlenmiştir ve Circle, nakit ve kısa vadeli ABD tahvilleri ile rezerv desteği sağlamaktadır. USDC, düşük işlem ücretleri ve anında uzlaşma gibi teknik avantajlara sahiptir, bu nedenle işletmeler tarafından pratik bir işletme ödemesi ve sınır ötesi para transferi alternatifi olarak kullanılmaktadır.
USDC, 24 saat gerçek zamanlı para transferlerini destekler, mevcut SWIFT ağı tarafından talep edilen karmaşık süreçlere gerek yoktur. Bu yetenek, işletmelerin geleneksel finansal altyapının sınırlamalarını aşmasına yardımcı olmaktadır.
Ancak, Circle'ın mevcut iş yapısı çoklu kısıtlamalarla karşı karşıya. Örneğin, USDC'nin rezervleri New York Mellon Bankası tarafından yönetiliyor, varlık yönetimi ise BlackRock tarafından gerçekleştiriliyor. Bu yapı, temel işlevleri dış kuruluşlara devrediyor. Circle kendisi faiz gelirleri elde edebilse de, varlıklar üzerindeki gerçek kontrol gücü sınırlı.
Ayrıca, mevcut gelir modeli de yüksek faiz ortamına yüksek derecede bağımlıdır. Uzun vadeli sürdürülebilirlik sağlamak ve gelir kaynaklarını çeşitlendirmek için, Circle'ın daha bağımsız bir altyapı ve operasyon yetkisine acilen ihtiyacı var.
2025 Haziran'ında, Circle Amerika Birleşik Devletleri Para Birimi Denetleme Ofisi'ne (OCC) ulusal bir güven bankası kurma başvurusunda bulundu ve yukarıda belirtilen kısıtlamaları çözmeyi hedefliyor. Bu, basit uyumun ötesinde bir stratejik seçimdir. Sektör gözlemcileri bunu şöyle yorumluyor: Circle, stablecoin ihraç yönünden kurumsal finansal varlıklara dönüşüm gerçekleştiriyor.
Trust bank kimliği, Circle'ın doğrudan rezerv saklama ve varlık yönetimini gerçekleştirmesine olanak tanıyacak, bu da stablecoin émissyoncularının mevcut finansal sistem içinde iç kontrol yeteneklerini güçlendirmelerini ve iş sınırlarını genişletmelerini sağlayacak. Circle ayrıca, bu sayede kurumsal yatırımcılara dijital varlık saklama hizmetleri sunma temellerini atmayı umuyor.
Circle, bir kripto yerel şirket olarak başladı, şimdi stratejisini değiştirerek kurumsal çerçeve içinde sürdürülebilir bir işletme modeli gerçekleştirmeye çalışıyor. Mevcut finansal sistemin kurallarını ve rollerini aktif olarak kabul ediyor; bu dönüşüm esneklik azalması ve regülasyon yükünün artması gibi dengelerle birlikte geliyor.
Gelecekte elde edilebilecek iş yetkileri, politika değişiklikleri ve düzenleyici yorumlara bağlı olacaktır. Yine de, bu girişim önemli bir kilometre taşıdır ve mevcut sistem çerçevesinde zincir üzerindeki finansal yapının nasıl kök saldığına dair bir keşfi simgeler.
4. Kim zincir üzerindeki finansı yönlendirecek?
Geleneksel finansal kurumlardan (örneğin JPMorgan) kripto yerli şirketlere (örneğin Circle) kadar, farklı başlangıç noktalarına sahip çeşitli oyuncular blockchain tabanlı finans ekosistemine aktif bir şekilde giriyor. Bu, geçmişteki finansal teknoloji rekabetinin yapısına oldukça benziyor. O zamanlar, teknoloji şirketleri ödemeler, havaleler gibi temel finansal işlevleri içselleştirerek finans alanına girmişti; finansal kurumlar ise dijital dönüşüm yoluyla kullanıcı temas noktalarını genişletip operasyonel verimliliği artırıyordu.
Önemli olan, bu tür bir rekabetin basit bir "paralel ilerleme" değil, taraflar arasındaki sınırları kırmasıdır. Benzer bir fenomen, günümüzdeki zincir üzerinde finans alanında yeniden ortaya çıkıyor:
Circle, bir güven bankası kurma başvurusunda bulunarak rezerv yönetimi ve saklama gibi temel finansal işlevleri doğrudan yürütmeyi amaçlıyor; JPMorgan ise halka açık blok zincirinde mevduat token'ları çıkararak işlerini blok zinciri varlık yönetimi alanına genişletiyor. Her ne kadar başlangıç yönleri farklı olsa da, ikisi de kademeli olarak birbirlerinin stratejilerini ve alanlarını benimsemekte ve yeni bir denge noktası aramaktadırlar. Bu eğilim yeni olasılıkları beraberinde getirirken aynı zamanda riskler de içermektedir: Geleneksel finansal kurumlar, teknoloji şirketlerinin çevikliğini ve hızını fazla katı bir şekilde uygulamaya çalışırlarsa, mevcut risk yönetim sistemleriyle çelişebilirler. Örneğin, Deutsche Bank, "dijital öncelik" stratejisini uygulamaya koymuş ve BT'ye büyük yatırımlar yapmıştı, ancak eski altyapılarla yaşanan çatışmalar, tekrar eden sistem arızalarına yol açarak sonunda on milyarlarca dolarlık kayıplara neden oldu.
Diğer yandan, kripto yerli şirketler de başka bir riskle karşı karşıya: kurumsal kabulün aşırı genişlemesi durumunda, rekabetçiliklerini destekleyen esneklik ve yürütme yeteneklerini kaybetme riski.
Zincir üstü finans rekabetinde, nihai zafer kendi temelini ve avantajlarını gerçekten anlayıp anlayamamakla belirlenecektir.
Her katılımcının kendi "asimetrik avantajı" üzerine teknoloji ve sistemin uyumlu entegrasyonunu bulması gerekir. İkisini dengeleyip dengeleyememek, geleceğin kazananının kim olacağını belirleyecektir.