Les entreprises qui intègrent le Bitcoin dans leur bilan sont devenues l'un des récits les plus suivis sur le marché public en 2025. Bien que les investisseurs disposent de plusieurs moyens d'accéder directement à l'exposition au Bitcoin (ETF, Bitcoin au comptant, Bitcoin enveloppé, contrats à terme, etc.), beaucoup choisissent encore d'obtenir une exposition au risque Bitcoin en achetant des actions de sociétés de réserve de Bitcoin se négociant à une prime significative par rapport à la valeur nette d'actif du Bitcoin (NAV).
Cette prime fait référence à la différence entre le prix des actions d'une entreprise et la valeur de chaque action en fonction des Bitcoins détenus. Par exemple, si une entreprise détient des Bitcoins d'une valeur de 100 millions de dollars et a 10 millions d'actions en circulation, alors la NAV par action en Bitcoins est de 10 dollars. Si le prix de l'action est de 17,5 dollars, le taux de prime est de 75 %. Dans ce contexte, le mNAV (c'est-à-dire le multiple de la valeur nette d'actif) reflète combien de fois le prix de l'action est supérieur à la NAV en Bitcoins, tandis que le taux de prime est le pourcentage du mNAV moins 1.
Les investisseurs ordinaires peuvent se demander : pourquoi la valorisation de ce type de société peut-elle dépasser de loin la valeur de ses actifs en bitcoins ?
Effet de levier et capacité d'acquisition de capital
La principale raison pour laquelle le prix des actions des sociétés de réserve de Bitcoin présente une prime par rapport à leurs actifs en Bitcoin est peut-être qu'elles peuvent effectuer des opérations de levier via le marché des capitaux public. Ces sociétés peuvent lever des fonds en émettant des obligations et des actions pour augmenter leur détention de Bitcoin. En essence, elles servent d'outils de haut β pour le Bitcoin, amplifiant la sensibilité du Bitcoin aux fluctuations du marché.
Le moyen le plus couramment utilisé et le plus efficace dans cette stratégie est le plan d'émission d'actions « au prix du marché » ( ATM ). Ce mécanisme permet à une entreprise d'émettre progressivement des actions au prix actuel des actions, avec un impact minimal sur le marché. Lorsque le prix des actions est supérieur à la NAV de Bitcoin, le nombre de Bitcoins pouvant être acheté avec chaque dollar levé par le plan ATM dépassera la dilution de la quantité de Bitcoins détenue par action due à l'émission. Cela crée un "cycle d'appréciation de la quantité de Bitcoins par action", amplifiant continuellement l'exposition à Bitcoin.
Strategy (anciennement MicroStrategy) est le meilleur exemple de cette stratégie. Depuis 2020, la société a levé des milliards de dollars par le biais d'émissions d'obligations convertibles et de financements d'actions secondaires. Au 30 juin, Strategy détenait 597 325 bitcoins (environ 2,84 % de l'offre en circulation).
Ces outils de financement ne s'appliquent qu'aux entreprises cotées en bourse, leur permettant d'augmenter continuellement leur exposition au Bitcoin. Cela non seulement amplifie l'exposition au Bitcoin, mais crée également un effet narratif complexe, où chaque levée de fonds réussie et chaque augmentation de la détention de Bitcoin renforcent la confiance des investisseurs dans ce modèle. Par conséquent, les investisseurs qui achètent des actions MSTR n'achètent pas seulement du Bitcoin, ils achètent également « la capacité d'augmenter continuellement leur détention de Bitcoin à l'avenir ».
Quelle est l'ampleur de la prime ?
Le tableau ci-dessous compare les situations de prime de certaines sociétés de réserve de Bitcoin. Strategy est la société cotée qui détient le plus de Bitcoin au monde et est également le représentant le plus connu dans ce domaine. Metaplanet est le plus agressif des accumulateurs de Bitcoin (nous détaillerons plus tard ses avantages en matière de transparence). Semler Scientific s'est engagé plus tôt dans cette tendance, ayant commencé à acheter du Bitcoin l'année dernière. Quant au groupe français The Blockchain Group, il indique que cette tendance s'étend des États-Unis au monde entier.
Taux de prime NAV de certaines sociétés de réserve Bitcoin (au 30 juin ; en supposant un prix du Bitcoin de 107 000 $) :
Bien que le taux de prime de Strategy soit relativement modéré (environ 75 %), les taux de prime de petites entreprises comme The Blockchain Group (217 %) et Metaplanet (384 %) sont nettement plus élevés. Ces évaluations indiquent que la tarification du marché ne reflète pas seulement le potentiel de croissance du Bitcoin lui-même, mais inclut également une évaluation composite de la capacité d'accès au marché des capitaux, de l'espace de spéculation et de la valeur narrative.
Rendement du Bitcoin : Les indicateurs clés derrière la prime
L'un des indicateurs clés qui drive la prime des actions de ces entreprises est le « rendement du Bitcoin ». Cet indicateur mesure la croissance de la quantité de Bitcoin détenue par action sur une période donnée, reflétant l'efficacité avec laquelle l'entreprise augmente ses avoirs en Bitcoin en utilisant sa capacité de levée de fonds, sans provoquer une dilution excessive des actions. Parmi elles, Metaplanet se distingue par sa transparence, son site officiel propose un [tableau de bord de données Bitcoin en temps réel], mettant à jour dynamiquement les avoirs en Bitcoin, la quantité de Bitcoin par action et le rendement du Bitcoin.
Source : Metaplanet Analytics ()
Metaplanet a publié une preuve de réserve, tandis que d'autres entreprises concurrentes n'ont pas encore adopté cette pratique. Par exemple, Strategy n'a mis en place aucun mécanisme de vérification en chaîne pour prouver sa détention de Bitcoin. Lors de la conférence « Bitcoin 2025 » à Las Vegas, [le président exécutif Michael Saylor s'est clairement opposé] à la preuve de réserve publique, affirmant que cela deviendrait une « mauvaise idée » en raison des risques de sécurité : « Cela affaiblirait la sécurité des émetteurs, des dépositaires, des échanges et des investisseurs ». Ce point de vue est controversé, car la preuve de réserve en chaîne nécessite simplement de rendre public la clé publique ou l'adresse, et non la clé privée ou les données de signature. Étant donné que le modèle de sécurité de Bitcoin repose sur le principe de « partage sécurisé de la clé publique », la publication de l'adresse du portefeuille ne compromet pas la sécurité des actifs (c'est précisément la caractéristique du réseau Bitcoin). La preuve de réserve en chaîne offre aux investisseurs un moyen de vérifier directement l'authenticité de la détention de Bitcoin par l'entreprise.
Que se passera-t-il si la prime disparaît ?
La haute valorisation des sociétés de réserve de Bitcoin existe toujours dans un environnement de marché haussier où le prix du Bitcoin augmente et où l'engouement des petits investisseurs est à son comble. Aucune société de réserve de Bitcoin n'a vu son prix d'action rester en dessous de la NAV sur le long terme. Le préalable de ce modèle commercial est que la prime demeure. Comme le souligne [l'analyste de VanEck, Matthew Sigel] : « Lorsque le prix de l'action tombe à la NAV, la dilution des actions n'a plus de sens stratégique et se transforme en extraction de valeur. » Cette phrase cible la vulnérabilité centrale du modèle ; les plans d'émission d'actions des sociétés ATM (moteurs de capital de ces entreprises) dépendent essentiellement de la prime des prix des actions. Lorsque le prix de l'action est supérieur à la valeur de chaque Bitcoin, la levée de fonds par actions permet d'augmenter la valeur de la détention de Bitcoins par action ; mais lorsque le prix de l'action tombe près de la NAV, la dilution des actions affaiblira plutôt qu'elle ne renforcera l'exposition des actionnaires au Bitcoin.
Ce modèle repose sur un cycle d'auto-renforcement :
La prime sur le prix des actions soutient la capacité de levée de fonds.
Le financement est destiné à augmenter la détention de Bitcoin.
L'augmentation des avoirs en Bitcoin renforce le récit de l'entreprise
La valeur narrative maintient la prime sur le prix de l'action
Si la prime disparaît, le cycle sera rompu : le coût du financement augmentera, l'accumulation de Bitcoin ralentira et la valeur narrative s'affaiblira. Actuellement, les entreprises de réserve de Bitcoin bénéficient encore d'un avantage d'accès au marché des capitaux et de l'enthousiasme des investisseurs, mais leur développement futur dépendra de la discipline financière, de la transparence et de la capacité à "augmenter la quantité de Bitcoin par action" (plutôt que de simplement accumuler la quantité totale de Bitcoin). La "valeur d'option" qui donnait de l'attrait à ces actions en période de marché haussier pourrait rapidement se transformer en fardeau en période de marché baissier.
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Acheter des actions MSTR avec une prime de 75% au lieu d'acheter 100 000 Bitcoin, Wall Street est-elle devenue folle ?
Rédaction : Will Owens, Galaxy
Compilation : AididiaoJP, Foresight News
Les entreprises qui intègrent le Bitcoin dans leur bilan sont devenues l'un des récits les plus suivis sur le marché public en 2025. Bien que les investisseurs disposent de plusieurs moyens d'accéder directement à l'exposition au Bitcoin (ETF, Bitcoin au comptant, Bitcoin enveloppé, contrats à terme, etc.), beaucoup choisissent encore d'obtenir une exposition au risque Bitcoin en achetant des actions de sociétés de réserve de Bitcoin se négociant à une prime significative par rapport à la valeur nette d'actif du Bitcoin (NAV).
Cette prime fait référence à la différence entre le prix des actions d'une entreprise et la valeur de chaque action en fonction des Bitcoins détenus. Par exemple, si une entreprise détient des Bitcoins d'une valeur de 100 millions de dollars et a 10 millions d'actions en circulation, alors la NAV par action en Bitcoins est de 10 dollars. Si le prix de l'action est de 17,5 dollars, le taux de prime est de 75 %. Dans ce contexte, le mNAV (c'est-à-dire le multiple de la valeur nette d'actif) reflète combien de fois le prix de l'action est supérieur à la NAV en Bitcoins, tandis que le taux de prime est le pourcentage du mNAV moins 1.
Les investisseurs ordinaires peuvent se demander : pourquoi la valorisation de ce type de société peut-elle dépasser de loin la valeur de ses actifs en bitcoins ?
Effet de levier et capacité d'acquisition de capital
La principale raison pour laquelle le prix des actions des sociétés de réserve de Bitcoin présente une prime par rapport à leurs actifs en Bitcoin est peut-être qu'elles peuvent effectuer des opérations de levier via le marché des capitaux public. Ces sociétés peuvent lever des fonds en émettant des obligations et des actions pour augmenter leur détention de Bitcoin. En essence, elles servent d'outils de haut β pour le Bitcoin, amplifiant la sensibilité du Bitcoin aux fluctuations du marché.
Le moyen le plus couramment utilisé et le plus efficace dans cette stratégie est le plan d'émission d'actions « au prix du marché » ( ATM ). Ce mécanisme permet à une entreprise d'émettre progressivement des actions au prix actuel des actions, avec un impact minimal sur le marché. Lorsque le prix des actions est supérieur à la NAV de Bitcoin, le nombre de Bitcoins pouvant être acheté avec chaque dollar levé par le plan ATM dépassera la dilution de la quantité de Bitcoins détenue par action due à l'émission. Cela crée un "cycle d'appréciation de la quantité de Bitcoins par action", amplifiant continuellement l'exposition à Bitcoin.
Strategy (anciennement MicroStrategy) est le meilleur exemple de cette stratégie. Depuis 2020, la société a levé des milliards de dollars par le biais d'émissions d'obligations convertibles et de financements d'actions secondaires. Au 30 juin, Strategy détenait 597 325 bitcoins (environ 2,84 % de l'offre en circulation).
Ces outils de financement ne s'appliquent qu'aux entreprises cotées en bourse, leur permettant d'augmenter continuellement leur exposition au Bitcoin. Cela non seulement amplifie l'exposition au Bitcoin, mais crée également un effet narratif complexe, où chaque levée de fonds réussie et chaque augmentation de la détention de Bitcoin renforcent la confiance des investisseurs dans ce modèle. Par conséquent, les investisseurs qui achètent des actions MSTR n'achètent pas seulement du Bitcoin, ils achètent également « la capacité d'augmenter continuellement leur détention de Bitcoin à l'avenir ».
Quelle est l'ampleur de la prime ?
Le tableau ci-dessous compare les situations de prime de certaines sociétés de réserve de Bitcoin. Strategy est la société cotée qui détient le plus de Bitcoin au monde et est également le représentant le plus connu dans ce domaine. Metaplanet est le plus agressif des accumulateurs de Bitcoin (nous détaillerons plus tard ses avantages en matière de transparence). Semler Scientific s'est engagé plus tôt dans cette tendance, ayant commencé à acheter du Bitcoin l'année dernière. Quant au groupe français The Blockchain Group, il indique que cette tendance s'étend des États-Unis au monde entier.
Taux de prime NAV de certaines sociétés de réserve Bitcoin (au 30 juin ; en supposant un prix du Bitcoin de 107 000 $) :
Bien que le taux de prime de Strategy soit relativement modéré (environ 75 %), les taux de prime de petites entreprises comme The Blockchain Group (217 %) et Metaplanet (384 %) sont nettement plus élevés. Ces évaluations indiquent que la tarification du marché ne reflète pas seulement le potentiel de croissance du Bitcoin lui-même, mais inclut également une évaluation composite de la capacité d'accès au marché des capitaux, de l'espace de spéculation et de la valeur narrative.
Rendement du Bitcoin : Les indicateurs clés derrière la prime
L'un des indicateurs clés qui drive la prime des actions de ces entreprises est le « rendement du Bitcoin ». Cet indicateur mesure la croissance de la quantité de Bitcoin détenue par action sur une période donnée, reflétant l'efficacité avec laquelle l'entreprise augmente ses avoirs en Bitcoin en utilisant sa capacité de levée de fonds, sans provoquer une dilution excessive des actions. Parmi elles, Metaplanet se distingue par sa transparence, son site officiel propose un [tableau de bord de données Bitcoin en temps réel], mettant à jour dynamiquement les avoirs en Bitcoin, la quantité de Bitcoin par action et le rendement du Bitcoin.
Source : Metaplanet Analytics ()
Metaplanet a publié une preuve de réserve, tandis que d'autres entreprises concurrentes n'ont pas encore adopté cette pratique. Par exemple, Strategy n'a mis en place aucun mécanisme de vérification en chaîne pour prouver sa détention de Bitcoin. Lors de la conférence « Bitcoin 2025 » à Las Vegas, [le président exécutif Michael Saylor s'est clairement opposé] à la preuve de réserve publique, affirmant que cela deviendrait une « mauvaise idée » en raison des risques de sécurité : « Cela affaiblirait la sécurité des émetteurs, des dépositaires, des échanges et des investisseurs ». Ce point de vue est controversé, car la preuve de réserve en chaîne nécessite simplement de rendre public la clé publique ou l'adresse, et non la clé privée ou les données de signature. Étant donné que le modèle de sécurité de Bitcoin repose sur le principe de « partage sécurisé de la clé publique », la publication de l'adresse du portefeuille ne compromet pas la sécurité des actifs (c'est précisément la caractéristique du réseau Bitcoin). La preuve de réserve en chaîne offre aux investisseurs un moyen de vérifier directement l'authenticité de la détention de Bitcoin par l'entreprise.
Que se passera-t-il si la prime disparaît ?
La haute valorisation des sociétés de réserve de Bitcoin existe toujours dans un environnement de marché haussier où le prix du Bitcoin augmente et où l'engouement des petits investisseurs est à son comble. Aucune société de réserve de Bitcoin n'a vu son prix d'action rester en dessous de la NAV sur le long terme. Le préalable de ce modèle commercial est que la prime demeure. Comme le souligne [l'analyste de VanEck, Matthew Sigel] : « Lorsque le prix de l'action tombe à la NAV, la dilution des actions n'a plus de sens stratégique et se transforme en extraction de valeur. » Cette phrase cible la vulnérabilité centrale du modèle ; les plans d'émission d'actions des sociétés ATM (moteurs de capital de ces entreprises) dépendent essentiellement de la prime des prix des actions. Lorsque le prix de l'action est supérieur à la valeur de chaque Bitcoin, la levée de fonds par actions permet d'augmenter la valeur de la détention de Bitcoins par action ; mais lorsque le prix de l'action tombe près de la NAV, la dilution des actions affaiblira plutôt qu'elle ne renforcera l'exposition des actionnaires au Bitcoin.
Ce modèle repose sur un cycle d'auto-renforcement :
La prime sur le prix des actions soutient la capacité de levée de fonds.
Le financement est destiné à augmenter la détention de Bitcoin.
L'augmentation des avoirs en Bitcoin renforce le récit de l'entreprise
La valeur narrative maintient la prime sur le prix de l'action
Si la prime disparaît, le cycle sera rompu : le coût du financement augmentera, l'accumulation de Bitcoin ralentira et la valeur narrative s'affaiblira. Actuellement, les entreprises de réserve de Bitcoin bénéficient encore d'un avantage d'accès au marché des capitaux et de l'enthousiasme des investisseurs, mais leur développement futur dépendra de la discipline financière, de la transparence et de la capacité à "augmenter la quantité de Bitcoin par action" (plutôt que de simplement accumuler la quantité totale de Bitcoin). La "valeur d'option" qui donnait de l'attrait à ces actions en période de marché haussier pourrait rapidement se transformer en fardeau en période de marché baissier.