Para investor yang membeli saham MSTR tidak hanya membeli Bitcoin, tetapi juga membeli "kemampuan untuk terus menambah Bitcoin di masa depan."
Penulis: Will Owens, Galaxy
Diterjemahkan: AididiaoJP, Berita Foresight
Perusahaan yang mengintegrasikan Bitcoin ke dalam neraca mereka telah menjadi salah satu narasi yang paling diperhatikan di pasar terbuka pada tahun 2025. Meskipun investor memiliki berbagai cara langsung untuk mendapatkan eksposur Bitcoin (ETF, Bitcoin spot, Bitcoin terbungkus, kontrak berjangka, dll.), banyak yang masih memilih untuk mendapatkan eksposur risiko Bitcoin dengan membeli saham perusahaan penyimpan Bitcoin yang diperdagangkan dengan premi signifikan dibandingkan nilai aset bersih Bitcoin (NAV).
Premium ini mengacu pada selisih antara harga saham perusahaan dan nilai setiap koin Bitcoin yang dimilikinya. Misalnya, jika suatu perusahaan memiliki Bitcoin senilai 100 juta dolar, dengan jumlah saham yang beredar sebanyak 10 juta saham, maka NAV koin Bitcoin per saham adalah 10 dolar. Jika harga saham adalah 17,5 dolar, maka tingkat premium adalah 75%. Dalam konteks ini, mNAV (yaitu rasio nilai aset bersih) mencerminkan berapa kali harga saham dibandingkan dengan NAV koin Bitcoin, sementara tingkat premium adalah persentase dari mNAV dikurangi 1.
Investor biasa mungkin bertanya-tanya: mengapa valuasi perusahaan-perusahaan semacam ini bisa jauh melebihi aset Bitcoin mereka sendiri?
Efek Leverage dan Kemampuan Mendapatkan Modal
Alasan paling penting mengapa harga saham perusahaan cadangan Bitcoin memiliki premi dibandingkan dengan aset Bitcoin mereka, mungkin karena mereka dapat melakukan operasi leverage melalui pasar modal publik. Perusahaan-perusahaan ini dapat mengumpulkan dana dengan menerbitkan obligasi dan saham untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin. Pada dasarnya, mereka bertindak sebagai alat perantara β tinggi untuk Bitcoin, memperbesar sensitivitas Bitcoin terhadap fluktuasi pasar.
Salah satu metode yang paling umum dan efektif dalam strategi ini adalah "penerbitan berdasarkan harga pasar" (ATM) rencana penambahan saham. Mekanisme ini memungkinkan perusahaan untuk secara bertahap menerbitkan saham dengan harga saham saat ini, dan memiliki dampak yang sangat kecil terhadap pasar. Ketika harga saham memiliki premi dibandingkan dengan NAV Bitcoin, jumlah Bitcoin yang dapat dibeli dengan setiap 1 dolar yang dihimpun melalui rencana ATM akan melebihi jumlah kepemilikan Bitcoin per saham yang terdilusi akibat penerbitan saham. Ini menciptakan "siklus peningkatan nilai kepemilikan Bitcoin per saham", yang terus memperbesar eksposur Bitcoin.
Strategy (sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy) adalah contoh terbaik dari strategi ini. Sejak 2020, perusahaan ini telah mengumpulkan miliaran dolar melalui penerbitan obligasi konversi dan penggalangan dana ekuitas kedua. Hingga 30 Juni, Strategy memiliki 597.325 koin Bitcoin (sekitar 2,84% dari total pasokan).
Alat pendanaan semacam ini hanya berlaku untuk perusahaan publik, memungkinkan mereka untuk terus menambah kepemilikan Bitcoin. Ini tidak hanya memperbesar eksposur Bitcoin, tetapi juga membentuk efek naratif komposit, di mana setiap penggalangan dana yang berhasil dan penambahan kepemilikan Bitcoin semakin memperkuat kepercayaan investor terhadap model ini. Oleh karena itu, investor yang membeli saham MSTR tidak hanya membeli Bitcoin, tetapi juga membeli "kemampuan untuk terus menambah kepemilikan Bitcoin di masa depan."
Seberapa besar premi?
Tabel di bawah membandingkan situasi premium beberapa perusahaan penyimpanan Bitcoin. Strategy adalah perusahaan publik yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia, serta merupakan perwakilan paling terkenal di bidang ini. Metaplanet adalah pemegang Bitcoin yang paling agresif (keunggulan transparansinya akan dijelaskan lebih lanjut di bawah). Semler Scientific lebih awal terlibat dalam tren ini, mulai membeli Bitcoin tahun lalu. Sementara itu, The Blockchain Group dari Prancis menunjukkan bahwa tren ini sedang menyebar dari Amerika ke seluruh dunia.
Beberapa rasio premi NAV perusahaan penyimpanan Bitcoin (per 30 Juni; dengan asumsi harga Bitcoin 107.000 dolar):
Meskipun tingkat premi Strategy relatif moderat (sekitar 75%), tingkat premi perusahaan kecil seperti The Blockchain Group (217%) dan Metaplanet (384%) secara signifikan lebih tinggi. Penilaian ini menunjukkan bahwa harga pasar tidak hanya mencerminkan potensi pertumbuhan Bitcoin itu sendiri, tetapi juga mencakup pertimbangan komprehensif tentang kemampuan akses pasar modal, ruang spekulasi, dan nilai naratif.
Bitcoin Yield: Indikator Kunci di Balik Premi
Salah satu indikator inti yang mendorong premi saham perusahaan-perusahaan ini adalah "Bitcoin Yield". Indikator ini mengukur pertumbuhan kepemilikan Bitcoin per saham perusahaan dalam periode waktu tertentu, mencerminkan efisiensi mereka dalam meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan memanfaatkan kemampuan penggalangan dana tanpa menyebabkan dilusi ekuitas yang berlebihan. Di antara mereka, Metaplanet dikenal karena transparansinya, situs web resmi mereka menyediakan [dasbor data Bitcoin waktu nyata], yang memperbarui secara dinamis kepemilikan Bitcoin, kepemilikan Bitcoin per saham, dan Bitcoin Yield.
Sumber: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet telah mengungkapkan bukti cadangan, sementara perusahaan lain sejenis belum mengadopsi praktik ini. Misalnya, Strategy tidak mengadopsi mekanisme verifikasi berbasis blockchain untuk membuktikan kepemilikan Bitcoin-nya. Di konferensi "Bitcoin 2025" di Las Vegas, [Ketua Eksekutif Michael Saylor secara tegas menentang] bukti cadangan publik, menyebut langkah ini akan menjadi "ide buruk" karena risiko keamanan: "Ini akan melemahkan keamanan penerbit, kustodian, bursa, dan investor." Pandangan ini kontroversial, karena bukti cadangan berbasis blockchain hanya memerlukan pengungkapan kunci publik atau alamat, bukan kunci privat atau data tanda tangan. Karena model keamanan Bitcoin didasarkan pada prinsip "kunci publik dapat dibagikan dengan aman", mengungkapkan alamat dompet tidak akan membahayakan keamanan aset (ini adalah karakteristik dari jaringan Bitcoin). Bukti cadangan berbasis blockchain memberikan investor cara langsung untuk memverifikasi keaslian kepemilikan Bitcoin perusahaan.
Apa yang akan terjadi jika premi menghilang?
Estimasi tinggi perusahaan penyimpanan Bitcoin masih ada dalam lingkungan pasar bullish di mana harga Bitcoin meningkat dan semangat investor ritel tinggi. Belum ada perusahaan penyimpanan Bitcoin yang harga sahamnya lama di bawah NAV. Prasyarat dari model bisnis ini adalah adanya premi yang terus-menerus. Seperti yang dicatat oleh [analis VanEck Matthew Sigel]: "Ketika harga saham jatuh ke NAV, dilusi ekuitas tidak lagi memiliki makna strategis dan berubah menjadi pemerasan nilai." Pernyataan ini langsung menunjukkan kerentanan inti dari model tersebut, rencana penerbitan saham ATM (mesin kapital perusahaan ini) pada dasarnya tergantung pada premi harga saham. Ketika harga saham lebih tinggi dari nilai Bitcoin per saham, penggalangan dana ekuitas dapat meningkatkan nilai kepemilikan Bitcoin per saham; namun ketika harga saham jatuh mendekati NAV, dilusi ekuitas akan melemahkan dan bukan memperkuat eksposur Bitcoin pemegang saham.
Mode ini bergantung pada siklus penguatan diri yang.
Harga saham premium mendukung kemampuan penggalangan dana
Dana akan digunakan untuk menambah kepemilikan Bitcoin
Penambahan Bitcoin memperkuat narasi perusahaan
Nilai naratif mempertahankan premi harga saham
Jika premi menghilang, siklus akan terganggu: biaya pembiayaan meningkat, akumulasi Bitcoin melambat, nilai narasi melemah. Saat ini, perusahaan penyimpanan Bitcoin masih menikmati keunggulan akses pasar modal dan antusiasme investor, tetapi perkembangan masa depannya akan bergantung pada disiplin keuangan, transparansi, dan kemampuan untuk "meningkatkan jumlah Bitcoin per saham" (bukan sekadar menumpuk total Bitcoin). "Nilai opsi" yang memberikan daya tarik pada saham-saham ini di pasar bullish, dapat dengan cepat berubah menjadi beban di pasar bearish.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Mengapa memilih membeli saham MSTR dengan premi 75% daripada membeli 10 ribu Bitcoin? Apakah Wall Street sudah gila?
Penulis: Will Owens, Galaxy
Diterjemahkan: AididiaoJP, Berita Foresight
Perusahaan yang mengintegrasikan Bitcoin ke dalam neraca mereka telah menjadi salah satu narasi yang paling diperhatikan di pasar terbuka pada tahun 2025. Meskipun investor memiliki berbagai cara langsung untuk mendapatkan eksposur Bitcoin (ETF, Bitcoin spot, Bitcoin terbungkus, kontrak berjangka, dll.), banyak yang masih memilih untuk mendapatkan eksposur risiko Bitcoin dengan membeli saham perusahaan penyimpan Bitcoin yang diperdagangkan dengan premi signifikan dibandingkan nilai aset bersih Bitcoin (NAV).
Premium ini mengacu pada selisih antara harga saham perusahaan dan nilai setiap koin Bitcoin yang dimilikinya. Misalnya, jika suatu perusahaan memiliki Bitcoin senilai 100 juta dolar, dengan jumlah saham yang beredar sebanyak 10 juta saham, maka NAV koin Bitcoin per saham adalah 10 dolar. Jika harga saham adalah 17,5 dolar, maka tingkat premium adalah 75%. Dalam konteks ini, mNAV (yaitu rasio nilai aset bersih) mencerminkan berapa kali harga saham dibandingkan dengan NAV koin Bitcoin, sementara tingkat premium adalah persentase dari mNAV dikurangi 1.
Investor biasa mungkin bertanya-tanya: mengapa valuasi perusahaan-perusahaan semacam ini bisa jauh melebihi aset Bitcoin mereka sendiri?
Efek Leverage dan Kemampuan Mendapatkan Modal
Alasan paling penting mengapa harga saham perusahaan cadangan Bitcoin memiliki premi dibandingkan dengan aset Bitcoin mereka, mungkin karena mereka dapat melakukan operasi leverage melalui pasar modal publik. Perusahaan-perusahaan ini dapat mengumpulkan dana dengan menerbitkan obligasi dan saham untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin. Pada dasarnya, mereka bertindak sebagai alat perantara β tinggi untuk Bitcoin, memperbesar sensitivitas Bitcoin terhadap fluktuasi pasar.
Salah satu metode yang paling umum dan efektif dalam strategi ini adalah "penerbitan berdasarkan harga pasar" (ATM) rencana penambahan saham. Mekanisme ini memungkinkan perusahaan untuk secara bertahap menerbitkan saham dengan harga saham saat ini, dan memiliki dampak yang sangat kecil terhadap pasar. Ketika harga saham memiliki premi dibandingkan dengan NAV Bitcoin, jumlah Bitcoin yang dapat dibeli dengan setiap 1 dolar yang dihimpun melalui rencana ATM akan melebihi jumlah kepemilikan Bitcoin per saham yang terdilusi akibat penerbitan saham. Ini menciptakan "siklus peningkatan nilai kepemilikan Bitcoin per saham", yang terus memperbesar eksposur Bitcoin.
Strategy (sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy) adalah contoh terbaik dari strategi ini. Sejak 2020, perusahaan ini telah mengumpulkan miliaran dolar melalui penerbitan obligasi konversi dan penggalangan dana ekuitas kedua. Hingga 30 Juni, Strategy memiliki 597.325 koin Bitcoin (sekitar 2,84% dari total pasokan).
Alat pendanaan semacam ini hanya berlaku untuk perusahaan publik, memungkinkan mereka untuk terus menambah kepemilikan Bitcoin. Ini tidak hanya memperbesar eksposur Bitcoin, tetapi juga membentuk efek naratif komposit, di mana setiap penggalangan dana yang berhasil dan penambahan kepemilikan Bitcoin semakin memperkuat kepercayaan investor terhadap model ini. Oleh karena itu, investor yang membeli saham MSTR tidak hanya membeli Bitcoin, tetapi juga membeli "kemampuan untuk terus menambah kepemilikan Bitcoin di masa depan."
Seberapa besar premi?
Tabel di bawah membandingkan situasi premium beberapa perusahaan penyimpanan Bitcoin. Strategy adalah perusahaan publik yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia, serta merupakan perwakilan paling terkenal di bidang ini. Metaplanet adalah pemegang Bitcoin yang paling agresif (keunggulan transparansinya akan dijelaskan lebih lanjut di bawah). Semler Scientific lebih awal terlibat dalam tren ini, mulai membeli Bitcoin tahun lalu. Sementara itu, The Blockchain Group dari Prancis menunjukkan bahwa tren ini sedang menyebar dari Amerika ke seluruh dunia.
Beberapa rasio premi NAV perusahaan penyimpanan Bitcoin (per 30 Juni; dengan asumsi harga Bitcoin 107.000 dolar):
Meskipun tingkat premi Strategy relatif moderat (sekitar 75%), tingkat premi perusahaan kecil seperti The Blockchain Group (217%) dan Metaplanet (384%) secara signifikan lebih tinggi. Penilaian ini menunjukkan bahwa harga pasar tidak hanya mencerminkan potensi pertumbuhan Bitcoin itu sendiri, tetapi juga mencakup pertimbangan komprehensif tentang kemampuan akses pasar modal, ruang spekulasi, dan nilai naratif.
Bitcoin Yield: Indikator Kunci di Balik Premi
Salah satu indikator inti yang mendorong premi saham perusahaan-perusahaan ini adalah "Bitcoin Yield". Indikator ini mengukur pertumbuhan kepemilikan Bitcoin per saham perusahaan dalam periode waktu tertentu, mencerminkan efisiensi mereka dalam meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan memanfaatkan kemampuan penggalangan dana tanpa menyebabkan dilusi ekuitas yang berlebihan. Di antara mereka, Metaplanet dikenal karena transparansinya, situs web resmi mereka menyediakan [dasbor data Bitcoin waktu nyata], yang memperbarui secara dinamis kepemilikan Bitcoin, kepemilikan Bitcoin per saham, dan Bitcoin Yield.
Sumber: Metaplanet Analytics ()
Metaplanet telah mengungkapkan bukti cadangan, sementara perusahaan lain sejenis belum mengadopsi praktik ini. Misalnya, Strategy tidak mengadopsi mekanisme verifikasi berbasis blockchain untuk membuktikan kepemilikan Bitcoin-nya. Di konferensi "Bitcoin 2025" di Las Vegas, [Ketua Eksekutif Michael Saylor secara tegas menentang] bukti cadangan publik, menyebut langkah ini akan menjadi "ide buruk" karena risiko keamanan: "Ini akan melemahkan keamanan penerbit, kustodian, bursa, dan investor." Pandangan ini kontroversial, karena bukti cadangan berbasis blockchain hanya memerlukan pengungkapan kunci publik atau alamat, bukan kunci privat atau data tanda tangan. Karena model keamanan Bitcoin didasarkan pada prinsip "kunci publik dapat dibagikan dengan aman", mengungkapkan alamat dompet tidak akan membahayakan keamanan aset (ini adalah karakteristik dari jaringan Bitcoin). Bukti cadangan berbasis blockchain memberikan investor cara langsung untuk memverifikasi keaslian kepemilikan Bitcoin perusahaan.
Apa yang akan terjadi jika premi menghilang?
Estimasi tinggi perusahaan penyimpanan Bitcoin masih ada dalam lingkungan pasar bullish di mana harga Bitcoin meningkat dan semangat investor ritel tinggi. Belum ada perusahaan penyimpanan Bitcoin yang harga sahamnya lama di bawah NAV. Prasyarat dari model bisnis ini adalah adanya premi yang terus-menerus. Seperti yang dicatat oleh [analis VanEck Matthew Sigel]: "Ketika harga saham jatuh ke NAV, dilusi ekuitas tidak lagi memiliki makna strategis dan berubah menjadi pemerasan nilai." Pernyataan ini langsung menunjukkan kerentanan inti dari model tersebut, rencana penerbitan saham ATM (mesin kapital perusahaan ini) pada dasarnya tergantung pada premi harga saham. Ketika harga saham lebih tinggi dari nilai Bitcoin per saham, penggalangan dana ekuitas dapat meningkatkan nilai kepemilikan Bitcoin per saham; namun ketika harga saham jatuh mendekati NAV, dilusi ekuitas akan melemahkan dan bukan memperkuat eksposur Bitcoin pemegang saham.
Mode ini bergantung pada siklus penguatan diri yang.
Jika premi menghilang, siklus akan terganggu: biaya pembiayaan meningkat, akumulasi Bitcoin melambat, nilai narasi melemah. Saat ini, perusahaan penyimpanan Bitcoin masih menikmati keunggulan akses pasar modal dan antusiasme investor, tetapi perkembangan masa depannya akan bergantung pada disiplin keuangan, transparansi, dan kemampuan untuk "meningkatkan jumlah Bitcoin per saham" (bukan sekadar menumpuk total Bitcoin). "Nilai opsi" yang memberikan daya tarik pada saham-saham ini di pasar bullish, dapat dengan cepat berubah menjadi beban di pasar bearish.