加密貨幣重新創造了多層次營銷計劃最糟糕的方面，但卻採用了本土互聯網營銷，並且透明度更差。代幣在很大程度上演變成了一個復雜的金字塔，頂部的人提取最大價值，而散戶投資者則被留下手中拿着毫無價值的包。

這不是巧合，而是結構性原因。

在像Herbalife或Mary Kay這樣的傳統多層次營銷計劃中，你會看到價格過高且效果不佳的產品，相較於替代品。與普通產品的主要區別在於分銷：個體分銷商不是通過商店銷售，而是提前購買產品，然後努力尋找真正想要使用這些產品的客戶。

重點很快從改善產品轉向招募新參與者。每個人都在購買，因爲他們期望以更高的價格出售，而不是因爲他們想使用該產品。最終，你會失去買家，因爲每個購買者都希望翻轉獲利，而沒有人真正想使用該產品。頂部的人捕獲了所有的不對稱收益，而底部的人則持有毫無價值的庫存。

代幣金字塔

加密代幣的運作原則是相同的。代幣是產品：一種價格過高、在投機之外用途值得懷疑的數字資產。就像傳銷分銷商一樣，代幣持有者並不是爲了使用而購買；他們是爲了以更高的價格轉售給下一個人。

金字塔結構類似於傳統的多層次營銷（MLM），但加密貨幣的獨特利益相關者形成了其不同的層級。代幣是比傳統MLM產品更好的載體，因爲它們利用互聯網和網路的能力要好得多。它們也更容易進行交易和獲取。流程大致如下：

在傳統的多層次營銷（MLM）中，如果您推薦他人並且他們進行銷售，您將從他們向他人銷售或購買的任何東西中獲利。代幣也是如此。您讓人們購買您的代幣 + 其他在比您晚進入的投資者。這對您和位於他們之上的每個人都有好處，因爲這提供了退出流動性，並使數字漲。通過這樣做，您還給新入場的代幣持有者提供了宣傳的動力（現在他們有代幣了！），同時給之前的代幣持有者提供了出售的動力（他們的倍數上漲了！）。與MLM計劃完全相同，只是更強大。

在金字塔中你的位置越高，你越有動力去持續推出代幣並參與這種行爲。

尋找一位平面設計師

諸神：交易所

在頂端坐着的是交易所，真正的加密貨幣之神。幾乎所有“成功”的代幣都受到交易所及其關聯的做市商的高度影響。它們控制着分配和流動性，迫使項目以免費代幣的形式向其平台及分配支付貢品。

如果你不遵守他們的要求，你的代幣就無法上市，陷入低流動性的困境並消亡。交易所可以踢出做市商，要求代幣貸款給員工進行拋售，或者在最後一刻更改服務提供商的條款。每個人都容忍這一切，因爲沒有選擇，這就是我們爲流動性和分發所付出的代價。

作爲創始人，交易所尤其難以駕馭，因爲你是否能獲得頂級上市主要取決於人脈。我想這也是爲什麼會有大量的影子聯合創始人和以前的交易所員工在爲項目提供建議。上市交易所的過程非常不透明，除非你有與交易所的經驗或人脈，否則很難駕馭。

半神：市場制造者

市場做市商理論上提供流動性，實際上幫助基金會進行場外交易以出售代幣，同時利用他們的信息優勢對用戶進行交易。他們持有代幣供應的顯著比例（有時是幾個百分點），並利用這一位置獲取不對稱的交易機會。在低流通量代幣上，這種情況更加明顯。他們處於一個非常有利的交易位置。提供流動性所能賺到的錢非常少，而與信息不足的流動交易則能賺到很多錢。流動性不會比代幣做市商更具信息優勢，因爲他們知道代幣的確切流通量並持有大量供應。

市場制造商對於創始人來說也很難定價。與理發等正常服務有固定價格不同，市場制造服務的價格可能會根據詢問者而有所不同。作爲第一次創業的創始人，你對什麼是昂貴的或便宜的以及條款應該是什麼完全沒有概念。這再次導致了有利的影子聯合創始人和市場制造顧問動態，給代幣的推出增加了額外的復雜性。

國王：風險投資和創始人

在交易所下面，坐着捕捉大部分價值的創始人和風險投資者，他們在私人價格發現階段以巨大的折扣獲得代幣，在大多數人甚至不知道這些項目存在之前，然後編寫敘述以創造退出流動性。

加密風險投資（VC）模型變得特別扭曲。作爲加密風險投資者，獲得流動性事件很容易，而你沒有動力去支持長期建設者。事實上，情況正好相反。風險投資者的動機是對掠奪性代幣經濟視而不見，只要這對他們有利。許多風險投資者已經放棄了建設可持續業務的任何假象，而是系統性地支持拉高出貨。

代幣還創造了一種有趣的動態，其中風險投資公司被激勵提高其投資組合的估值，以抬高管理費用（實際上是在坑害他們的有限合夥人）。後者在低流通量代幣中尤其有效，因爲可以使用完全稀釋估值(FDV)來將估值標記爲市場。這是不道德的，因爲如果代幣完全解鎖，你根本無法以那個價格退出。這是許多風險投資公司將無法再次募資的主要原因之一。

像Echo這樣的平台使這一現實變得更好，但在幕後仍有許多大多數加密市場參與者看不到的事情在發生。

影響者：KOL和關鍵意見領袖

KOL是下一個層級，通常在發布時以推廣內容的形式獲得免費代幣。”KOL輪次”，即影響者投資並在TGE時獲得報銷，已成爲標準做法。他們利用自己的分發渠道獲取免費代幣，然後向他們的受衆推廣，受衆成爲退出流動性。

士兵：社區與農民

“社區”和空投農民構成了這個金字塔的挖掘者。他們提供辛勤的勞動：測試產品、創建內容、產生活動，以換取代幣分配。但即使這些活動也已工業化，降低了獎勵的同時增加了所需的工作量。

大多數社區成員在意識到自己是爲那些在TGE後會拋棄他們的項目無償做市場推廣團隊時，已經太晚了。每當他們意識到這一點，火把就會出現。火把對於構建真實產品非常糟糕，因爲現在你還有一件額外的事情需要擔心：噪音。

平民：零售投資者

在底部坐着的是散戶投資者，理想情況下，他們是上方所有人的退出流動性。他們手中掌握着旨在提高資產的模因溢價並招募更多買家的“敘事”，以便基金會能夠從代幣銷售中獲利。

與以往週期不同，零售投資者實際上出手購買代幣，而今天的零售則更加懷疑。這使得社區成員持有無價值的空投，而內部人士則在場外交易中拋售。我懷疑我們看到人們在推特上憤怒的主要原因之一是代幣下跌或他們獲得了糟糕的空投，這與零售在這一周期從未加入以購買大多數代幣有關，而創始人卻依然變得富有。

後果：

目前，加密貨幣並不是基於構建產品，而是基於以高幻覺收益出售敘事，來吸引人們購買代幣。專注於構建產品是不被鼓勵的（盡管這種情況正在改變）。

代幣的整個估值模型是破碎的，純粹基於比較，而不是基本價值。“X能漲到多高？”取代了“這解決了什麼問題？”這使得項目無法正確定價或承保。你是在買彩票，而不是在投資企業。在你投資加密貨幣時要意識到這一點。

銷售敘事的劇本很簡單。你只需編造一些與人們相關但很難給出價格的東西，例如：

‘彼得·蒂爾支持的穩定幣代幣將作爲泰達幣股票的代理。這是一個看漲的信號，因爲Circle的市值爲270億，而泰達幣的收入和利潤遠遠超過它，且開銷更少。目前沒有直接的方式可以接觸到泰達幣，因此這個代幣將實現這個目的！他們還在構建一個可能類似於Circle支付網絡的網路，並且還在圍繞這個網路構建一些隱私功能。金融的未來，市值可以達到1000億！’

這是你可以輕鬆地向大多數朋友出售的東西，如果你希望他們購買代幣。敘述需要易於理解，但同時也應該留出空間來幻想一個高估值。

接下來是什麼？修復代幣的市場結構

我仍然堅信，加密貨幣仍然是普通人最具不對稱上行潛力的行業之一，但這種優勢正在慢慢消退。投機是加密貨幣的主要產品市場契合度，它是讓市場參與者對我們可能構建的任何東西產生興趣的初始吸引力。這就是爲什麼我們需要修復市場結構。本文的第二部分將討論像Hyperliquid這樣的平台如何顯著改變這個遊戲。

免責聲明：

1. 本文轉載自[VannaCharmer]. 所有版權歸原作者所有 [VannaCharmer]. 如果對此次轉載有異議，請聯繫該Gate Learn團隊，他們會迅速處理。
2. 責任免責聲明：本文中表達的觀點和意見僅代表作者本人，並不構成任何投資建議。
3. 文章的其他語言翻譯由Gate Learn團隊完成。除非另有說明，復制、分發或抄襲翻譯文章是被禁止的。