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Outlier Ventures：無担保融資の現状を包括的に読み解く
著者: アヒム・シュトルヴェ
原文編集：Deep Tide TechFlow
＃＃ 導入
この記事では、大きな可能性を秘めた特定の分野に焦点を当てます。米国だけでも、無担保個人ローン市場は2023年第1四半期に2,100億ドルに達し、分散型金融（DeFi）に固定された総額610億ドルを超えると予想されています。これは、DeFi スペース全般と分散型融資業界には大きな成長の可能性があることを意味します。この大きな成長の可能性が、現在の主要な無担保融資プロトコルを作成する動機となりました。この記事では、資金調達、トークンの評価、インセンティブの影響、市場の優位性の観点から、これらのプロトコルの明確な全体像を提供します。
＃＃ レビュー
融資資産はあらゆる金融システムの基礎です。貸し手は遊休現金から利益を得ることができ、借り手は運転資金にすぐにアクセスできます。
DeFi分野の融資市場では過剰担保が行われることが多く、借り手はローンの価値を超える担保を預ける必要がある。
たとえば、借り手は 5,000 ドルの USDC ローンの担保として 10,000 ドルの ETH を提供したいと考えています。 DeFiでは過剰担保融資が標準的ですが、従来の金融における無担保融資は部分的または完全に無担保である場合があります。この過剰担保により、借り手が債務不履行になった場合に、担保を売却して貸し手に返済できることが保証されます。
過剰担保融資は貸し手にとっては安全ですが、効率が悪く、市場の拡大が制限されます。ブロックチェーン上の機密情報を開示することなく、信頼できる信用データにアクセスして借り手のリスクプロファイルを推定できる無担保融資プロトコルが必要であり、それによってDeFiのこの制限を克服できます。借り手が無担保融資プラットフォームに身元を開示する必要性を軽減するために、ゼロ知識証明と組み合わせたオラクルがすでに開発されています。
ただし、無担保融資はDeFiの重要な産業であり、そのリスクの高さは、過剰担保融資プラットフォーム（AaveやCompoundなど）よりも高いローン年率利回り（APY）に反映されています。無担保または無担保ローンはデフォルトの可能性を高めます。ローンの清算とオフチェーン資産および契約の返済には長い時間がかかる場合があります。
融資プールの安全性に関して、貸し手はプール管理者のデューデリジェンス (DD) に依存する必要があります。ローンプールから引き出すことができる流動性の量はプール内に存在する流動性の量に依存するため、貸し手は必要なときに流動性を取得できない場合があります。
図 1 は、無担保融資プロトコルの代表的なエコシステムを示しています。 TrueFi の場合、貸し手は借り手が融資を受けるために使用する融資プールに資金を提供します。 $TRU保有者はローンに投票することができますが、これもポートフォリオマネージャーの承認が必要です。
無担保融資市場の概要
表 1 は、機関借り手に無担保融資を提供するいくつかの契約のスナップショット概要を示しています。これらのプロトコルは、ロックされた合計値 (TVL) によって並べ替えられます。
表 1 のすべての無担保融資プロトコルのネイティブ トークンの合計 FDV は 3 億 4,100 万ドルで、これは暗号通貨貸借業界の 6.6;%、DeFi の 0.7;%、暗号通貨の時価総額の 0.03;% に相当します。
さらに、合計TVLは3億8,400万ドルで、これはDeFiのTVLの0.6％に相当します。これらの数字は、表1の無担保融資プロトコルのDeFiおよび暗号通貨分野全体における市場シェアが非常に小さいことを示していますが、その一方で、従来のオフチェーン無担保融資市場の規模を考慮すると、成長の可能性を示しています。
競合他社の平均ローン APY (すべてのプロトコルにわたるネイティブ トークン報酬を含む) の値が 8.6;% であることから、成長の可能性はさらに明らかです。
無担保融資プロトコルへの融資にはより高いリスクが伴うため、Aave などの過担保融資プロトコルへの融資と比較して、より高い貸付者報酬 (APY) が正当化されることに注意することが重要です。
トークンのパフォーマンスの比較
表 1 の関連トークンの過去の評価推移を比較すると、将来の可能性のある軌道についての洞察が得られます。ただし、FDV によって測定されるトークンの評価は、一般的な市場状況、個々のプロトコルの採用、トークンの設計自体など、多くの要因に依存します。価値の低いキャプチャ属性を持つトークンはパフォーマンスが劣る可能性がありますが、製品 (融資プラットフォーム) は TVL と損失率の点で優れている可能性があります。
したがって、複数のレベルの比較が行われます。トークン設計とバリューキャプチャ機能の概要は、プロトコル採用全体の予想される関連性についての最初の洞察を提供します。
たとえば、強力な値キャプチャを持つトークンは、一般的なプロトコル パフォーマンスをよりよく表している可能性がありますが、制限された値キャプチャ メカニズムを持つトークンは、全体的なプロトコル パフォーマンスをあまり表していない可能性があります。その後、現時点のスナップショットの重要なトークン メトリクスの関係が比較されます。最後のコインのパフォーマンス分析は、歴史的発展に焦点を当てています。
トークン値の取得
表 2 は、表 1 の上位 6 つのプロトコルからの値キャプチャ プロパティとユーティリティの概要を示しています。すべてのトークンは、保有者とステーカーにガバナンス権限を提供します。
さらに、Maple、Centrifuge、および TrueFi は、セカンダリ トークンと引き換えにステーキングを利用します。セカンダリ トークンは、投票ロック (ve) モデルとして設計されることもあり、忠実な支持者に手数料を分配する手段としても使用できます。 Centrifuge、Maple、TrueFi、Clearpool、および dAMM の場合、手数料シェアは直接分配または分散型買い戻しを通じて付与されます。
Goldfinch と Clearpool には補助トークンがなく、代わりにプライマリ トークンをプロトコル インセンティブとして直接使用します。すべてのネイティブ プロトコル トークンは、すでに述べた手数料シェア、ガバナンスを通じて、またはトークンをステーキングする際のユーザーメリットの提供によって、製品の使用から直接価値を生み出します。これは、すべてのトークンとプロトコルの採用の間に相関関係が期待できることを意味します。
トークンインデックスの関係
図 2 は、プロトコル デポジット (TVL) と、FDV MC、貸し手の平均 APY、保有者数、Twitter フォロワー数などのさまざまな指標との関係を示しています。これらの比率は、同じカテゴリ内の最高値のパーセンテージとして示されます。
データ収集は 2 月に完了しましたが、市場の急激な変化により、すべてのデータ ポイントを更新する必要がありました。以前のデータ収集では、さまざまなカテゴリの個々のプロトコルのランキングは非常に多様でした。しかし今では、Centrifuge がすべてのカテゴリーで明確なリーダーであることがわかります。これは、その高い TVL の直接の結果です。
この成功は、他のプレイヤーと比べて RWA トークンの革新的な使用によるものかもしれません。
標準化されたトークン市場価値の過去の比較
前回の比較は最新の値に関するものです。図 3 は、さまざまな無担保融資プロトコル トークンに対する FDV MC の開発の歴史を示しています。これらの値は、暗号通貨市場に対するベンチマークを達成するために、Ether FDV MC に対して標準化されています。縦軸は対数スケールで示されているため、ボラティリティの高さが軽減されます。期間が 2022 年 1 月 1 日から 2023 年 5 月 19 日までであることを考慮すると、すべてのネイティブ無担保トークンは $ETH と比較して減少しています。
パフォーマンスが低下する理由は次のとおりです。
概要と洞察
無担保融資プロトコルのトークン設計は、さまざまなアプローチと価値成長メカニズムを示しており、すべてがトークンを通じてガバナンス機能を提供しますが、すべてがステーキングを通じて直接収益分配を提供するわけではありません。それにもかかわらず、すべてのトークンの設計は、製品の採用により何らかの形で価値の増加をもたらします。
Centrifuge は現在、FDV 評価と TVL の点で最も成功している無担保融資プロトコルです。一部のローン延滞問題にも悩まされていますが、彼らの強みはRWAに対する革新的なアプローチにあります。
すべてのネイティブ無担保融資トークンの全体的な評価は、仮想通貨市場を下回り、上回ることができませんでした。 2022年の弱気相場では、部分的な暴落や全面的な暴落が多すぎて、この分野に対する信頼が低下している。
FDV MC を組み合わせた場合、無担保融資スペースは DeFi スペース全体 (0.7%;) および暗号通貨市場全体 (0.03%;) と比較して小さいです。
伝統的な金融分野における無担保融資の多大な影響と資本効率を最適化する市場の傾向を考慮すると、分散型無担保融資は依然として大きな成長と革新の可能性を示しています。信頼を再構築し、これを実現するための革新にはさらに時間がかかるだけです。