「建玉OIが時価総額MCを上回る」というのは、非常に強い投機信号です。それは、資産の価格発見メカニズムが現物市場から派生市場に移行し、レバレッジによって駆動される脆弱で自己参照的なシステムが形成されたことを示しています。このような環境は基本面とデペグしており、内的に激しいショートスクイズや連鎖清算イベントが発生する傾向があります。
市場の流動性が回帰するにつれて、このタイプの「妖コイン」がますます増えるでしょう。本稿では、この信号を解読することで「不明所以」の「うずうずしている」トレーダーたちを退けることを希望しています。
暗号派生市場における極端な現象を分析する前に、市場活動と資産価値を測定する核心指標について正確で技術的な理解を確立する必要があります。本節では、2つの重要な指標—建玉(OI）と流通時価総額(MC）を深く分析することを目的としています。
建玉（OI）の核心定義は、特定の時点において市場において未決済、決済または権利行使されていないすべての派生契約（先物）の総数を指します。これは累積指標であり、各取引日の終了時に市場参加者が保有しているアクティブポジションの総量を反映しています。
建玉は資金の市場への流入または流出を測る有効な指標です。建玉の増加は、新たな資金が市場に入っていることを意味し、これは通常、現在のトレンドの確認と強化と見なされます。逆に、建玉の減少は資金が市場から流出していることを示し（つまりポジションが決済または清算されている）、これは現在のトレンドが弱まっているか、反転する可能性があることを示唆します。この特性により、建玉は市場の信頼を評価するための優れた指標となっています。
私たちは、持倉量を市場の「ポテンシャルエネルギー」に例えることができ、取引量は「運動エネルギー」です。高い持倉量は、大量のレバレッジポジションの蓄積（貯蔵されたポテンシャルエネルギー）を示しています。これらのポテンシャルエネルギーが放出されるとき—通常はトレンドの継続や大規模な清算イベントとして現れ—高い取引量（運動エネルギーの放出）を伴います。
勢能（OI）の蓄積量は、最終的な動エネルギーの放出（高い取引量下での激しい価格変動）の規模を決定します。言い換えれば、OIが高いほど、蓄積が重くなり、最終的に発動する「動感光波」がより激しくなります。
流通時価総額は、暗号通貨の総価値を測る核心指標であり、その計算方法はその暗号通貨の流通供給量に1枚のトークンの現在の市場価格を掛け算したものです。
時価総額を理解するために重要な三つの異なる供給量の概念を区別する：
資産の派生の建玉がその流通時価総額を超えると、市場は異常状態に入ります。これが小馬が大車を引くようなもので、10mの市場規模で100mの市場の博弈結果をコントロールすることになります —— まるでバブルのように、華やかで眩いですが、また敏感で脆弱です。
この不均衡現象の核心的な推進力はレバレッジです（市場には1倍のレバレッジで真金を使う「クジラ」もいますが、これは少数派であり、本記事では言及しません）。派生市場では、トレーダーは少額の資本でその元本をはるかに超える名目ポジションをコントロールできます。例えば、トレーダーは$1,000のマージンを使用して、100倍のレバレッジを通じて$100,000のポジションをコントロールできます。
レバレッジの存在により、すべてのトレーダーが預けた総保証金が資産の時価総額のごく一部に過ぎない場合でも、建玉の名目価値は資産の流通時価総額を簡単に上回ることがあります。例えば、あるトークンの流通時価総額が$100mで、トレーダーたちが平均20倍のレバレッジを使用し、$10mの保証金で$200mの契約ポジションを開いた場合、その名目建玉は時価総額の2倍になります。（現実には、こんなに簡単にそのポジションを構築することはできません）
保有量が時価総額を超える信号、または短期間に膨大な保有量が蓄積されることは、市場が投機によって主導されている最も強い兆候の一つです。それは、資産の価格方向に賭けるために使われる「バーチャルキャピタル」が、その資産自体を保有するための実際の資本を超えていることを示しています。この状況は通常「投機バブル」または「市場の過熱」と表現されます。
高い「建玉と時価総額の比率」は、非常に脆弱な市場構造を示しており、ボラティリティに非常に敏感です。この構造では、現物価格のわずかな変動が、大規模な派生市場で不均衡な清算の波を引き起こす可能性があり、それが自己強化的な負のフィードバックループを形成します。正常な市場では、価格はファンダメンタルを反映します。
しかし、この異常な状態では、市場の内部構造——つまり、レバレッジポジションの分布と規模——自体が価格を動かす「ファンダメンタル」となった。市場はもはや主に外部のニュースに反応するのではなく、自身の潜在的な強制清算リスクに反応するようになった。
この時、派生市場はもはや現物ポジションのヘッジツールに過ぎず、現物価格の主要な駆動力となり、「尾を振る犬」という状況を形成しています。アービトラージャーやマーケットメイカーは、巨大な派生市場におけるリスクエクスポージャーをヘッジするために、現物市場で売買操作を行わなければならず、その結果、派生市場の感情が直接現物価格に伝達されます。
この現象を定量化するために、「保有量と時価総額の比率」を次のように定義します：総保有量 / 流通時価総額
例を挙げると、ABCコインの建玉は10m、流動時価総額は100mであれば、比率は0.1（10/100）です。
この比率の解釈は以下の通りです：
どの資産にとっても、この比率の変化を継続的に追跡することが重要です。比率の急上昇は、レバレッジが蓄積されており、ボラティリティがまもなく訪れるという明確な警告信号です。この異常現象は、資産の取引価格がその基本的な価値と完全にデペグしていることを示しており、価格はレバレッジメカニズムの関数となっています。
この状況は、流通量が低く、強力なストーリー背景、KOLの呼びかけ、メディアの大々的な報道がある資産に特に見られます。たとえば、このバージョンの多くの新しいコインです。初期の低い流通量は現物市場が操作されやすくし、強力なストーリーは巨大な投機的関心を派生市場に引き寄せ、比率が1を超えるための完璧な嵐の条件を作り出します。
OIがMCを超えるとき、それは密閉された部屋にガスが充満していて、ほんのひとひらの火花で無名の花火が実現するようなものです——そしてその部屋の名前は「ショートスクイズ」です。
高い建玉量は、大量のレバレッジをかけたロング/ショートポジションが特定の価格付近に集中して分布していることを意味します。これらのポジションのそれぞれには清算価格が設定されています。これらのポジションの合計は、巨大な潜在的な強制市場注文（買いまたは売り）のプールを構成し、価格が不利な方向に動くと、これらの注文が連鎖的にトリガーされます。
基本原理：ロングポジションは価格上昇から利益を得る一方、ショートポジションは価格下落から利益を得る。ロングポジションを決済するには売却が必要であり、ショートポジションを決済するには購入が必要である。これがショートスクイズメカニズムを理解するための基礎である。
買いポジションのショートスクイズとは、急激な価格下落が発生し、レバレッジをかけた買いポジションを保有しているトレーダーが損失を制限するためにポジションを売却せざるを得なくなることを指します。
そのメカニズムは以下の通りです：
ショートスクイズは、一度の突発的で急激な価格上昇を指し、空売りトレーダーがポジションを補填するために資産を買い戻させる。
そのメカニズムは次の通りです：
連鎖清算は高レバレッジ市場においてボラティリティが拡大する主要なメカニズムです。これらは暗号通貨チャート上で一般的な「天と地の針」現象の元凶であり、価格が短期間に一方向に激しく動き、清算が尽きた後にすぐに反転します。高い建玉はショートスクイズを引き起こす燃料を提供し、市場のネットポジションの方向（ロング/ショート比などの指標で測定可能）は脆弱性の方向を決定します。建玉が巨大でロング/ショート比が著しくロングに偏った市場は、一旦価格が下落すると、爆発を待つ火薬桶のように、ロングのショートスクイズが非常に発生しやすくなります。
保有量が時価総額を超える市場では、「流動性」という概念が逆転しています。通常、流動性は変動を抑制することができます。しかしここでは、待機中の強制市場注文から構成される「清算流動性」が逆に変動を生み出しています。
これらの清算レベルは、まるで磁石のように価格を引き寄せます。なぜなら、大規模なトレーダー（「クジラ」）が意図的に価格をこれらのエリアに押し上げ、連鎖清算を引き起こし、その結果生じる瞬時の流動性を吸収する可能性があるからです。この捕食的な市場のダイナミクスは、価格の動きがランダムウォークの常態から逸脱する原因となります。
Yearn.financeの前例のない市場構造
(YFI) は、非常に低いトークン供給量（約37,000枚）で知られるDeFi収益アグリゲーターです。2021年の「DeFiの夏」の期間中に、その価格は90,000ドルを超えるまで急騰しました。
市場のピーク時に、YFIの永続契約の建玉はその流通時価総額の数倍に達したと報告されています（例えば、異なる時期に建玉は約5億ドルで、市価はわずか2-3億ドルでした）。この現象の背後には、極めて低い流通量が現物価格に影響を与えやすいことと、DeFiのブルーチップ資産としての地位が膨大な派生投機取引量を引き寄せたことがあります。
この構造は極端なボラティリティと多くの激しいロングとショートのショートスクイズを引き起こしました。YFIの「建玉と時価総額の比率」を遡って分析すると、今後のボラティリティと最終的な価格崩壊の明確な警告としてどのように機能するかが明らかに見えます。
YFIの低供給量は、小規模で影響を受けやすい現物市場が、大規模な投機的派生市場に圧倒される原因となった——すなわち、「建玉と時価総額の比率」が1を超え、その結果として激しいボラティリティが生じている。
Memesの価値はほぼ完全にソーシャルメディアのヒートとコミュニティの感情に由来し、基本的に内在的な効用はありません。
上記のケースは、暗号分野における投機バブルの完全なライフサイクルを明らかにしています。
段階1： 強いナarrativeが現れる。（ある人々はナarrativeが後の人々によって上昇の理由として探求されると考えている）
ステージ2:スポット価格が上昇し始めます。
段階3：投機家が派生市場に流入し、建玉が急激に膨張し、最終的に時価総額を超える。これはバブルが最も深刻な段階である。
段階4：ある触媒が決済ラッシュを引き起こし、激しいショートスクイズと連鎖清算を引き起こす。
段階五： レバレッジがシステムから排除されるにつれて、建玉が崩壊する。
「建玉と時価総額の比率」を追跡することで、トレーダーは資産がどの段階にあるかを識別し、それに応じて戦略を調整できます。
参加するか回避するか？リスク評価フレームワーク
回避（慎重な道）: 大多数の投資家、特に高度な分析ツールを持たないかリスク耐性が低い投資家にとって、保有量が時価総額を超える信号は明確な警告であり、その市場から遠ざかるべきです。この時点でのボラティリティは非常に高く、価格の動きはファンダメンタルからデペグしており、従来の分析手法は効果を失っています。
参加（専門的な道）: ただし、派生のメカニズムを深く理解し、リアルタイムデータツールにアクセスでき、厳格なリスク管理を採用できるベテラントレーダーのみが参加を検討すべきです。その目標は「投資」ではなく、市場の構造的な不均衡が生み出すボラティリティを取引することであり、典型的なpvp市場です。分析はゲーム理論の視点にシフトする必要があります：「市場の大多数の人々のポジションはどこにありますか？彼らの最大の痛点はどこにありますか？」
知っているその理由を知る。
市場に対する畏敬の念を常に抱いていられますように。
注：この文章は長さの関係で、参加方法や利用方法については詳しく議論しません。興味のある方はコメント欄でディスカッションしてください。熱い議論があれば、特別に一回分を設けて議論しましょう。
付録：リスク管理チェックリスト
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契約の明示的な罠：持倉量>時価総額の通貨はどのように市場の「火薬桶」となるのか？
「建玉OIが時価総額MCを上回る」というのは、非常に強い投機信号です。それは、資産の価格発見メカニズムが現物市場から派生市場に移行し、レバレッジによって駆動される脆弱で自己参照的なシステムが形成されたことを示しています。このような環境は基本面とデペグしており、内的に激しいショートスクイズや連鎖清算イベントが発生する傾向があります。
市場の流動性が回帰するにつれて、このタイプの「妖コイン」がますます増えるでしょう。本稿では、この信号を解読することで「不明所以」の「うずうずしている」トレーダーたちを退けることを希望しています。
一、マーケットアクティビティと価値の基本指標
暗号派生市場における極端な現象を分析する前に、市場活動と資産価値を測定する核心指標について正確で技術的な理解を確立する必要があります。本節では、2つの重要な指標—建玉(OI）と流通時価総額(MC）を深く分析することを目的としています。
1.1 建玉(OI)の分解:市場ゲームの尺度
建玉（OI）の核心定義は、特定の時点において市場において未決済、決済または権利行使されていないすべての派生契約（先物）の総数を指します。これは累積指標であり、各取引日の終了時に市場参加者が保有しているアクティブポジションの総量を反映しています。
建玉は資金の市場への流入または流出を測る有効な指標です。建玉の増加は、新たな資金が市場に入っていることを意味し、これは通常、現在のトレンドの確認と強化と見なされます。逆に、建玉の減少は資金が市場から流出していることを示し（つまりポジションが決済または清算されている）、これは現在のトレンドが弱まっているか、反転する可能性があることを示唆します。この特性により、建玉は市場の信頼を評価するための優れた指標となっています。
私たちは、持倉量を市場の「ポテンシャルエネルギー」に例えることができ、取引量は「運動エネルギー」です。高い持倉量は、大量のレバレッジポジションの蓄積（貯蔵されたポテンシャルエネルギー）を示しています。これらのポテンシャルエネルギーが放出されるとき—通常はトレンドの継続や大規模な清算イベントとして現れ—高い取引量（運動エネルギーの放出）を伴います。
勢能（OI）の蓄積量は、最終的な動エネルギーの放出（高い取引量下での激しい価格変動）の規模を決定します。言い換えれば、OIが高いほど、蓄積が重くなり、最終的に発動する「動感光波」がより激しくなります。
1.2 流通時価総額の定義：現物市場価値のスナップショット
流通時価総額は、暗号通貨の総価値を測る核心指標であり、その計算方法はその暗号通貨の流通供給量に1枚のトークンの現在の市場価格を掛け算したものです。
時価総額を理解するために重要な三つの異なる供給量の概念を区別する：
2. 異常現象の分析:位置OIが市場価値MC>場合
資産の派生の建玉がその流通時価総額を超えると、市場は異常状態に入ります。これが小馬が大車を引くようなもので、10mの市場規模で100mの市場の博弈結果をコントロールすることになります —— まるでバブルのように、華やかで眩いですが、また敏感で脆弱です。
2.1 不均衡なメカニズム：派生がどのように基礎資産を超えるか
この不均衡現象の核心的な推進力はレバレッジです（市場には1倍のレバレッジで真金を使う「クジラ」もいますが、これは少数派であり、本記事では言及しません）。派生市場では、トレーダーは少額の資本でその元本をはるかに超える名目ポジションをコントロールできます。例えば、トレーダーは$1,000のマージンを使用して、100倍のレバレッジを通じて$100,000のポジションをコントロールできます。
レバレッジの存在により、すべてのトレーダーが預けた総保証金が資産の時価総額のごく一部に過ぎない場合でも、建玉の名目価値は資産の流通時価総額を簡単に上回ることがあります。例えば、あるトークンの流通時価総額が$100mで、トレーダーたちが平均20倍のレバレッジを使用し、$10mの保証金で$200mの契約ポジションを開いた場合、その名目建玉は時価総額の2倍になります。（現実には、こんなに簡単にそのポジションを構築することはできません）
2.2 シグナルの解釈：投機バブル、脆弱な構造と派生主導
保有量が時価総額を超える信号、または短期間に膨大な保有量が蓄積されることは、市場が投機によって主導されている最も強い兆候の一つです。それは、資産の価格方向に賭けるために使われる「バーチャルキャピタル」が、その資産自体を保有するための実際の資本を超えていることを示しています。この状況は通常「投機バブル」または「市場の過熱」と表現されます。
高い「建玉と時価総額の比率」は、非常に脆弱な市場構造を示しており、ボラティリティに非常に敏感です。この構造では、現物価格のわずかな変動が、大規模な派生市場で不均衡な清算の波を引き起こす可能性があり、それが自己強化的な負のフィードバックループを形成します。正常な市場では、価格はファンダメンタルを反映します。
しかし、この異常な状態では、市場の内部構造——つまり、レバレッジポジションの分布と規模——自体が価格を動かす「ファンダメンタル」となった。市場はもはや主に外部のニュースに反応するのではなく、自身の潜在的な強制清算リスクに反応するようになった。
この時、派生市場はもはや現物ポジションのヘッジツールに過ぎず、現物価格の主要な駆動力となり、「尾を振る犬」という状況を形成しています。アービトラージャーやマーケットメイカーは、巨大な派生市場におけるリスクエクスポージャーをヘッジするために、現物市場で売買操作を行わなければならず、その結果、派生市場の感情が直接現物価格に伝達されます。
2.3 建玉と時価総額の比率：システム的なレバレッジを測る新しい指標
この現象を定量化するために、「保有量と時価総額の比率」を次のように定義します：総保有量 / 流通時価総額
例を挙げると、ABCコインの建玉は10m、流動時価総額は100mであれば、比率は0.1（10/100）です。
この比率の解釈は以下の通りです：
どの資産にとっても、この比率の変化を継続的に追跡することが重要です。比率の急上昇は、レバレッジが蓄積されており、ボラティリティがまもなく訪れるという明確な警告信号です。この異常現象は、資産の取引価格がその基本的な価値と完全にデペグしていることを示しており、価格はレバレッジメカニズムの関数となっています。
この状況は、流通量が低く、強力なストーリー背景、KOLの呼びかけ、メディアの大々的な報道がある資産に特に見られます。たとえば、このバージョンの多くの新しいコインです。初期の低い流通量は現物市場が操作されやすくし、強力なストーリーは巨大な投機的関心を派生市場に引き寄せ、比率が1を超えるための完璧な嵐の条件を作り出します。
三、バブルは必ず破裂する：ボラティリティ、ショートスクイズと連鎖清算
OIがMCを超えるとき、それは密閉された部屋にガスが充満していて、ほんのひとひらの火花で無名の花火が実現するようなものです——そしてその部屋の名前は「ショートスクイズ」です。
3.1 火上浇油：極端建玉がショートスクイズを引き起こす条件
高い建玉量は、大量のレバレッジをかけたロング/ショートポジションが特定の価格付近に集中して分布していることを意味します。これらのポジションのそれぞれには清算価格が設定されています。これらのポジションの合計は、巨大な潜在的な強制市場注文（買いまたは売り）のプールを構成し、価格が不利な方向に動くと、これらの注文が連鎖的にトリガーされます。
基本原理：ロングポジションは価格上昇から利益を得る一方、ショートポジションは価格下落から利益を得る。ロングポジションを決済するには売却が必要であり、ショートポジションを決済するには購入が必要である。これがショートスクイズメカニズムを理解するための基礎である。
3.2 ロングスクイズの分析
買いポジションのショートスクイズとは、急激な価格下落が発生し、レバレッジをかけた買いポジションを保有しているトレーダーが損失を制限するためにポジションを売却せざるを得なくなることを指します。
そのメカニズムは以下の通りです：
3.3 ショートスクイズの分析
ショートスクイズは、一度の突発的で急激な価格上昇を指し、空売りトレーダーがポジションを補填するために資産を買い戻させる。
そのメカニズムは次の通りです：
3.4 ドミノ効果:連鎖的な清算の悪循環
連鎖清算は高レバレッジ市場においてボラティリティが拡大する主要なメカニズムです。これらは暗号通貨チャート上で一般的な「天と地の針」現象の元凶であり、価格が短期間に一方向に激しく動き、清算が尽きた後にすぐに反転します。高い建玉はショートスクイズを引き起こす燃料を提供し、市場のネットポジションの方向（ロング/ショート比などの指標で測定可能）は脆弱性の方向を決定します。建玉が巨大でロング/ショート比が著しくロングに偏った市場は、一旦価格が下落すると、爆発を待つ火薬桶のように、ロングのショートスクイズが非常に発生しやすくなります。
保有量が時価総額を超える市場では、「流動性」という概念が逆転しています。通常、流動性は変動を抑制することができます。しかしここでは、待機中の強制市場注文から構成される「清算流動性」が逆に変動を生み出しています。
これらの清算レベルは、まるで磁石のように価格を引き寄せます。なぜなら、大規模なトレーダー（「クジラ」）が意図的に価格をこれらのエリアに押し上げ、連鎖清算を引き起こし、その結果生じる瞬時の流動性を吸収する可能性があるからです。この捕食的な市場のダイナミクスは、価格の動きがランダムウォークの常態から逸脱する原因となります。
四、構造的なバブルがショートスクイズの先例となる
4.1 YFI異常:詳細な分析
Yearn.financeの前例のない市場構造
(YFI) は、非常に低いトークン供給量（約37,000枚）で知られるDeFi収益アグリゲーターです。2021年の「DeFiの夏」の期間中に、その価格は90,000ドルを超えるまで急騰しました。
市場のピーク時に、YFIの永続契約の建玉はその流通時価総額の数倍に達したと報告されています（例えば、異なる時期に建玉は約5億ドルで、市価はわずか2-3億ドルでした）。この現象の背後には、極めて低い流通量が現物価格に影響を与えやすいことと、DeFiのブルーチップ資産としての地位が膨大な派生投機取引量を引き寄せたことがあります。
この構造は極端なボラティリティと多くの激しいロングとショートのショートスクイズを引き起こしました。YFIの「建玉と時価総額の比率」を遡って分析すると、今後のボラティリティと最終的な価格崩壊の明確な警告としてどのように機能するかが明らかに見えます。
YFIの低供給量は、小規模で影響を受けやすい現物市場が、大規模な投機的派生市場に圧倒される原因となった——すなわち、「建玉と時価総額の比率」が1を超え、その結果として激しいボラティリティが生じている。
4.2ミームマニア:PEPEとDogeのオープンインタレストダイナミクス
Memesの価値はほぼ完全にソーシャルメディアのヒートとコミュニティの感情に由来し、基本的に内在的な効用はありません。
上記のケースは、暗号分野における投機バブルの完全なライフサイクルを明らかにしています。
段階1： 強いナarrativeが現れる。（ある人々はナarrativeが後の人々によって上昇の理由として探求されると考えている）
ステージ2:スポット価格が上昇し始めます。
段階3：投機家が派生市場に流入し、建玉が急激に膨張し、最終的に時価総額を超える。これはバブルが最も深刻な段階である。
段階4：ある触媒が決済ラッシュを引き起こし、激しいショートスクイズと連鎖清算を引き起こす。
段階五： レバレッジがシステムから排除されるにつれて、建玉が崩壊する。
「建玉と時価総額の比率」を追跡することで、トレーダーは資産がどの段階にあるかを識別し、それに応じて戦略を調整できます。
V. 結びの言葉
参加するか回避するか？リスク評価フレームワーク
回避（慎重な道）: 大多数の投資家、特に高度な分析ツールを持たないかリスク耐性が低い投資家にとって、保有量が時価総額を超える信号は明確な警告であり、その市場から遠ざかるべきです。この時点でのボラティリティは非常に高く、価格の動きはファンダメンタルからデペグしており、従来の分析手法は効果を失っています。
参加（専門的な道）: ただし、派生のメカニズムを深く理解し、リアルタイムデータツールにアクセスでき、厳格なリスク管理を採用できるベテラントレーダーのみが参加を検討すべきです。その目標は「投資」ではなく、市場の構造的な不均衡が生み出すボラティリティを取引することであり、典型的なpvp市場です。分析はゲーム理論の視点にシフトする必要があります：「市場の大多数の人々のポジションはどこにありますか？彼らの最大の痛点はどこにありますか？」
知っているその理由を知る。
市場に対する畏敬の念を常に抱いていられますように。
注：この文章は長さの関係で、参加方法や利用方法については詳しく議論しません。興味のある方はコメント欄でディスカッションしてください。熱い議論があれば、特別に一回分を設けて議論しましょう。
付録：リスク管理チェックリスト
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