Lybra War On:次の流動性成長エンジン

黄金と富は戦争の主要な根源です。

------タキトゥス

10月13日、Lybra公式はLybra Warの正式な開始を発表し、それを次の段階の重点ポイントとしています。

以前のCurve WarとPendle Warを振り返ると、Defi Warモードの下で全体のエコシステムが顕著な上昇を遂げたことがわかります。本記事では、最も古典的なCurve Warを基に、Defi Warの基本的なモデルを分析します。そして、Lybraそのもの、Lybra Warの実行方法、参加者を高い視点から低い視点まで分析し、現在唯一公開されているLybra Warに参加しているMatch Financeのメカニズムを分析し、迫り来るLybraガバナンス権の戦争について深く推演します。

もしCryptoの戦争機械を作れば、私たちは何を得られるのか?

TL; 博士

• エコシステムがガバナンス権の戦争を開始するためには、通常、外部性を引き付けるための十分な流動性を持つ基盤プロトコルが必要です; 二次プロトコルはガバナンストークンのイールドブースティングを通じてガバナンス権を蓄積し、より効率的なガバナンスの道を創造します; 第三者プロトコルは基盤プロトコルの流動性を得るために利益を支払い、システムの運営に外部性を提供します; 賄賂プロトコルは短期的な流動性を得るための賄賂の道を提供します;
• 通常、基盤となるプロトコルがインセンティブ配分権を下放した後、第二層プロトコルのためのエコロジカルニッチが創造され、ガバナンス権の戦争も正式に始まる;
• 以前のガバナンス権の戦争、Curve WarやPendle Warを振り返ると、エコシステムに大幅な上昇をもたらすことができました。
• Lybraの上昇は困難に直面し、次の戦略ポイントとしてガバナンス権戦争を選択しました。これに基づき、$20m以上の評価を持つレイヤー2プロトコルのエコシステムを創造します。
• Match Financeは現在唯一の明示されたLybra War参入プロトコルとして、eUSDとdLPのマッチングの問題を解決し、イールドブースティングを行っています。また、自身のwrapped esLBR、mesLBRを発行しており、これはcvxCRVに直接類似しています。

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Curve War History Review: 暗号の最初のガバナンス戦争

"既にある事の後には必ずまたある; 既に行われた事の後には必ずまた行われる。太陽の下に新しい事は無い。"

過去を見ることができなければ、未来を予見することはできません。最もクラシックなCurve Warを振り返り、Defi Warの核と本質を掘り起こすことは非常に重要です。

Curveは先発優位性を持ち、プラットフォーム上でveモデルを通じて大量の持続可能な流動性を蓄積し、veモデルの下でインセンティブ配分権、つまりプラットフォームの流動性引動権をDAOに与えています。これにより、第三者プロトコルの流動性に対する需要は、veCRVが代表する投票権に対する需要に直接転換されます。FRAXやTerraなどの長期的な流動性需要を持つ第三者プロトコルは、CRVを購入してロックし、自分自身に投票を続けることを選択します。一方、短期的な流動性需要を持つ第三者プロトコルは、次の投票でブライバシー協定においてveCRVロッカーを賄賂し、自分の流動性プールのインセンティブを増やすことで、流動性を自分のプールに誘導します。

相応に、Curve上の流動性のコントロールを争うために、Convex、Yearn、StakeDAOなどのレイヤー2プロトコルが自分たちのwrapped veCRVを発行し、上で収益属性とガバナンス属性の分離を実現しています。各レイヤー2プロトコルは市場からCRVを吸収するために激しい競争を展開しており、最初はYearn FinanceとStake DAOがCurveの主要な参加者でした。メカニズム上、CRVの報酬を取得した後すぐにCRVを販売します。

その後、Convexが参入し、メカニズム上でさらなる最適化が行われ、veCRVのイールドブースティングを利用してCRVを吸収しています。具体的には、2つの側面からなります。収益属性の側面では、ユーザーが預け入れる際にveCRVをCurve上で永久にロックしてcvxCRVにして最大の利益を得ることができるほか、CVXトークンの報酬もあり、利益を最大化しています。また、veCRVは退出できないため、Convexが発行するcvxCRVは実際にはveCRVロッカーに流動性を提供しています。ガバナンス属性の側面では、優れた収益属性により、Convexは大量のveCRVを蓄積し、実際にはCurve上の流動性の主要な分配者となっています。Curveの流動性を必要とする第三者プロトコルは、CVXトークンを購入してCurveのガバナンスを通過させることができ、またConvexに賄賂資金を提供してCurve上で短期的な流動性を得ることができます。

優れたメカニズム設計のおかげで、ConvexのTVLは迅速に10億ドル規模に達し、CRVの蓄積量も48.80%に達しました。Convexの上にあるConvex Warもやってきましたが、ここでは詳しく述べません。

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Gears of War の本質: Defi War の抽象的な枠組みの解釈

もし私たちがDefi Warのモデルを分解すると、基本的には基盤プロトコルがプラットフォームビジネスのインセンティブ配分権をDAOに発行した後、利害関係者のプロジェクトがその配分権を争うプロセスです。

このプロセスには以下のいくつかの参加者が存在します: 基盤プロトコル、二層プロトコル、基盤プロトコルの利益配分プロセスにおいてビジネスニーズのある第三者プロトコル(、以降第三者プロトコル)と呼ばれ、ツールプロトコルがあります。具体的には:

• 基盤プロトコル:基盤プロトコルは一般に流動性を引き付け、貯蔵するプラットフォームとして存在します。
• レイヤー2プロトコル: 基盤のプロトコルの上に製品ロジックを構築します。通常、基盤のプロトコルはトークンの発行を制御するためにいくつかの制約を設けますが、レイヤー2プロトコルはその上にyield boostingとしてユーザーに提示されます。
• 第三者契約:基盤プロトコルのプラットフォームビジネスパートナーが、上に流動性プールを開設します。
• 贿赂协议:賄賂のルートを提供し、第三者の契約が賄賂を行うのを助ける。例えば、ある賄賂プラットフォームなど。

がDefi Warの発信地になるためには、基盤となるプロトコルにどのような条件が必要ですか？

ヨーロッパの歴史において、バルカン半島はヨーロッパ戦争を研究する上で避けて通れない話題です。複雑な地政学的要因と宗教的要因のおかげで、古代から近代にかけて、ほぼ常に大型戦争の発源地となり、戦争史学者によって「ヨーロッパの火薬庫」という称号が付けられています。こうした理由から、バルカン半島は戦争要素を研究する学者にとって優れた参考となりました。

基礎プロトコルは流動性を引き付け、維持するために、通常は優れた製品設計を持っている必要があります。プラットフォーム上には多くのステーキングプールがあり、veモデルやその変種であるesモデルを使用してプール間のインセンティブを配分し、十分な外部性を引き付けます。

veモデルでは、ユーザーはTokenをロックすることによってveTokenを取得し、譲渡不可です。ロック期間が長いほどveTokenが多く得られ、保有するveTokenの比率に応じてユーザーは対応する比率の投票権を得ます。これにより、ビジネスプール間のトークンの排出インセンティブ配分を決定できます。esモデルでは、プロトコルによって排出される報酬は、解除期間のあるesTokenです。解除期間中に退出すると、相応の比率のシェアが差し引かれ、実際のユーザーの参加を促します。

あるDEXはveモデルの先駆者として、veモデルに基づくトークンインセンティブを通じてプラットフォームに持続可能な流動性を大量に蓄積しました。トークンの排出による二次的な売り圧を軽減するために、そのDEXは多くの流動性プール間でのトークン排出のインセンティブ権をve(es)トークンロッカーに委譲して、その価値の捕捉を増加させることにしました。

PendleはあるDEXに比べて規模が小さいですが、利息資産の収益率取引プラットフォームとして、PT+YT分離のメカニズム設計により、利息資産の種類が増加する現状において非常に高い潜在能力を持っています。同様にveモデルを採用し、veロッカーが異なる資産プール上のpendleトークンの排出に投票します。

Defi Warに参加するにはどうすればいいですか

戦争の土壌があれば、参加者はどのように参加するのでしょうか？第二層プロトコルについては、収益属性とガバナンス属性の二つの側面からメカニズムを設計する必要があります。

• 収益属性: veトークンのイールドブースティングを主にし、veロッカーは第2層プロトコル上でガバナンス属性をフィルタリングし、収益属性を最大限に保持・強化しつつveトークンの退出流動性を得る。
• ガバナンス属性:プラットフォーム内で最も長い時間ロックされるveトークンを二次プロトコルで自動的に再投資ロックし、最大の投票権を得る。

ユーザーはより高い利益を得るために、基盤プラットフォームのガバナンストークンを二層プラットフォームに預けます。ユーザーのイールドブースティングを助けた後、二層プロトコルは基盤プロトコルの投票権を継続的に蓄積します。スケール効果の下で、より効率的なインセンティブチャネルを創出し、賄賂収入を捕捉します。ユーザーは二層プロトコルのガバナンスを通じて基盤プロトコルのガバナンスを貫通し、二層プロトコル自体のトークンの価値捕捉を完了します。

システムの運用には外部の入力が必要であり、DeFi Warにおいて、この外部の入力は通常2つのカテゴリに分かれます。第三者プロトコル、つまり資産発行者と流動性提供者、すなわちLPです。資産発行者は、基盤となるプロトコルの流動性が自ら発行した資産を支えるために必要であり、そのため流動性を得るために代償を支払うことを望んでいます。システム内のプロトコルのトークンを購入したり、贈賄を提供することで外部性をシステムに持ち込み、基盤プロトコルおよび二層プロトコルのトークンに価値の支援を提供します。流動性提供者は、インセンティブを自分が所属する流動性プールに投票してより多くの利益を得ることを必要とします。

市場におけるガバナンストークンを吸収するために、二層プロトコルはより高く持続可能な利回りを提供し、より質の高い体験(のために自分のwarpped veトークンにより良い流動性とアンカー)を提供し、賄賂収益を受け取るためのより効率的なインセンティブチャネルを提供します。

ガバナンス権の戦争の後、より強固なエコシステム

レイヤー2プロトコルが基盤プロトコルのガバナンス権の割合をほぼ固定した場合、基盤プロトコル上のガバナンス権の戦いはほぼ終わったと考えることができます。システム全体は以下のような構図を呈しています。

具体に指標を見ると、基盤プロトコルのトークンインフレが制御され、価格のサポートが強く、インセンティブによる流動性がより持続可能になる。二層プロトコルはより効率的なインセンティブチャネルを作り、自身のトークンの価値を捕捉する。流動性提供者は賄賂や直接投票を通じて自分に対してより高いインセンティブを排出することができる。同時に、第三者プロトコルは自らの資産に流動性を提供するためにインセンティブを行い、自身の資産に支えられ、システムの運営に外部性を提供する。このようにして、エコシステム内のすべての参加者が成長を得る。特に基盤と二層プロトコルにとって、TVLは直感的な成長を得る。

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Lybra War: Lybra のゲーム破りの道

なぜLybraなのか?

LybraはLSDfiステーブルコインのリーダープロジェクトであり、ユーザーはLSTを使用してLybra上で利息生成型ステーブルコインeUSDを鋳造することで、LSTを保有するよりも高い収益を得ることができます。10月12日までに、LybraのTVLは$234.7mに達しました。

しかし、この時点でLybra自身も多くの問題に直面しており、高いAPRを維持するために前期にLBRの高インフレを引き起こしたこと、同じ競争分野の他のプロトコルとのLST争奪戦による成長の乏しさ、そしてV1からV2への移行過程でコミュニティが成功裏に移行できなかったトークンの処理方法についての論争が含まれます。新しい成長ポイントを創出するために、LybraチームはV2の更新において、各LSTプールの収益配分の権限をDAOに委譲することによってesLBRのエンパワーメントを高め、esLBRのイールドブースティングのためにConvex-Likeエコシステムを創出し、LBRの売圧を軽減しました。同時に、LBRのインフレを吸収するための一連の制約も設けました。10月下旬に三つのLST担保がLybraの提案としてオンラインになると、Lybra Warも始まるでしょう。

esLBR: Lybra Warの弾薬庫

Lybra V2では、LBRのインフレを吸収するために以下のメカニズムが設計されています。

• dLPメカニズム: eUSDプールからesLBRの排出を受け取るには、LPプロバイダーはその貸出総価値の2.5%を超えるLBR/ETH dLPをロックする必要があります。2.5%未満の場合、他のユーザーは40%割引でLBRとeUSDを使用してこれらの未請求のesLBR排出を購入できます。esLBRの購入に使用されるLBRは焼却されます。
• 罰則トークン焼却メカニズム: esLBRのロック解除時間が1か月から3か月に延長され、もしLBRを早期に取り戻す場合は、25%から90%が罰金として没収されます。他のユーザーもこの罰金部分を40%割引で購入することができます。