イーサリアムの価値再構築：反転の背後にあるエコロジーの冷暖断層

イーサリアムの価格は1385ドルの低谷から反転し、2700ドルに達し、上昇率は97.7%に達しました。この背後には資本市場の分化が反映されています：機関資金はETF市場で慎重を保っている一方、デリバティブ契約のポジションは322億ドルの歴史的な新高値を記録しました。市場はこの反転を通じてイーサリアムの価値を再確認しようとしているようであり、Pectraのアップグレードもこの見解を一定程度支持しています。

イーサリアムの各種データを包括的に分析することで、現在の真の状態を描き出すことができます——価値の再構築を経験しているネットワークが徐々に浮かび上がっています。

市場と資金：ETFの慎重さとデリバティブの熱意が共存

5月18日現在、アメリカのETH ETFの総純資産は89.7億ドルに達し、イーサリアムの総市場価値の2.89%を占めています。それに対して、ビットコインETFはその総市場価値の5.95%を占めており、ETF市場がビットコインに対して依然として高い好みを示していることがわかります。

2月から4月末まで、イーサリアムETFの資金は多くが流出状態にありました。4月21日からようやく回流が始まりましたが、全体的な規模はそれほど大きくありません。4月の純流入は約6625万ドル、5月の現時点で約3000万ドルです。

データによると、4月末にイーサリアムの"ネット未実現利益/損失"(NUPL)の数値がプラスに転じました。それ以前の4月1日から22日までの間はずっとマイナスでした。その時、イーサリアムの価格は1800ドルを下回り、最低で1385ドルまで下がりました。これはほとんどのポジションが損失状態にあることを意味します。5月17日の時点で、NUPLは最高0.328に達し、ブルマーケットの初期または回復期にあり、極度の楽観段階には達していません。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

興味深いことに、価格が反転するにつれて、チェーン上の残高が1ETHを超えるアドレス数は逆に減少し、以前の価格下落時にはこのデータが上昇し続けていました。これは、一部の投資家が1800ドル以上で利益を確定することを選んだことを示しています。現在、イーサリアムの利益を得ているアドレスの割合は60%に達しています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

歴史的な高値からは距離があるものの、最近契約のポジション量が歴史的な最高値を更新しました。5月14日に322.49億ドルに達し、ほぼ歴史的な最高水準に達しました。この水準に最後に達したのは2025年の1月から2月にかけてで、その時の価格は3000-3800ドルの範囲でした。

全体的に見ると、4月末にイーサリアムが資金の流入を引き付け始め、その後価格が大幅に上昇しました。しかし、資金の流入量、特にETFの資金流入を見ると、従来の機関投資家の資金の増加割合は依然として高くありません。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

TVLが回復したが、低Gas料金が取引量を活性化できなかった

チェーン上の活発度に関して、イーサリアムの活発アドレスは明確な変化がなく、依然として日々40万から60万の間で変動しており、このパターンは1年以上続いています。最近、一時的に60万を突破しました。

TVLデータの変化がより明確です。米ドル建てのTVLは4月22日から反転し、約450億ドルから最高646億ドルまで上昇しました。しかし、ETH価格が大幅に上昇したことを考慮すると、実際の状況を反映していない可能性があります。ETH建てでは、4月9日以来、オンチェーンのETHステーキング量が明らかに減少し、最高3026万枚から2400万枚に減少し、減少率は20％です。

これは、価格が急速に上昇する過程で、一部の資金が利益を確定するか、無償の損失を避けることを選択したためかもしれません。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

ガス料金について、5月16日現在、平均ガス価格は3.572 Gweiで、前日比21.57%減、前年同期比51.76%減となっています。過去30日間は全体的に下降傾向にあり、5月8日には一時10.61 Gweiに達しましたが、最近は8 Gwei未満で維持されています。5月3日には1.6 Gweiまで下がったこともありました。これは、PectraアップグレードのEIP-7691に関連しており、blobスペースを拡張することでL2料金を低減することを目的としています。

しかし、非常に低いガス料金は、オンチェーン取引の増加を刺激していないようで、日々の取引件数に明らかな変化は見られません。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

DEX取引と資産の構図：ステーブルコインの主導とエコシステムの転換

ステーキングデータによると、4月15日から5月5日までの間に、エーテルのステーキング量は継続的に純流出しています。特に、ある取引所では過去6ヶ月間に30%のステーキング量が流出しました。現在、最も多くのステーキング量を持つバリデーターはあるプロトコルで、911万枚に達しています。

チェーン上のDEX取引量に関して、イーサリアムのメインネットは2025年以降明らかに活発になり、2024年を上回り、2021-2022年のピーク期に近づいています。しかし、収益データを見ると、最近の活発度の上昇は主にステーブルコイン関連の取引から来ており、あるステーブルコインは過去30日間にイーサリアム上で5.68億ドルの手数料を生み出しました。5月18日時点で、イーサリアムは依然としてステーブルコインの発行量が最も多いパブリックチェーンであり、50%以上を占め、総額は1273億ドルで、DeFiのTVLの2倍となっています。

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チェーン上の資金カテゴリー分析によると、最近の取引のほぼ半分がステーブルコインとETHの転送によって行われており、ステーブルコイン取引の割合が明らかに増加していますが、DeFiとERC-20トークン取引の割合は減少しています。これは、イーサリアムがチェーン上の資産価値の保存センターに変わりつつあることを示しており、MEMEやアプリケーションの発展が制約を受けています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

イーサリアムの平均的なオンチェーンの1回あたりの送金額は減少しているものの、依然として数千から1万ドルの間であり、他のパブリックチェーンよりもはるかに高く、その"大口専用チェーン"の特性を示しています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

総じて言えば、イーサリアムの最近の価格の大反転の背後には、むしろ転型期の痛みの結果のようです。一方では、イーサリアムのエコシステムは技術の更新とアップグレードを通じて性能を最適化しようと努力していますが、その効果は限られているようです。もう一方では、大資金とステーブルコイン取引の集中地となり、大口投資家たちは現在のチェーン上の状態に比較的満足しているようです。

したがって、単一の指標の上昇と下降だけではイーサリアムの優劣を単純に定義することは難しい。市場は伝統的な成長の物語を超え、マルチチェーンの状況におけるイーサリアムの核心的な役割と長期的な価値を再評価する必要がある。「台頭」なのか「衰退」なのかを判断するよりも、さまざまな変革を経た後、より成熟し「安定した」イーサリアムが、その進化の必然的な方向性と最終形態であることを認識する方が良い。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層