米ドルの流動性が暗号の強さを牽引財務省と連邦準備制度理事会(FRB)は、第1四半期の市場高値を決定しました

2025-07-15 20:38:47

米ドルの流動性と暗号通貨市場動向の分析

2025年の到来とともに、投資家の関心はスキーから暗号市場へと移り、特に「ある政治家の相場」が続くかどうかに注目されています。私の以前の記事では、市場が特定の政策行動に対して高い期待を抱くことが、失望感を招き、短期市場に対してネガティブな影響を与える可能性があると指摘しました。しかし同時に、私はドルの流動性の刺激効果を考慮する必要があります。

現在、ビットコインの動向はドルの供給のリズムに合わせて変動しています。連邦準備制度とアメリカ財務省の金融の上層部が、世界の金融市場に供給するドルの量を決定する権力を握っており、これは市場に影響を与える重要な要因です。

ビットコインは2022年第3四半期に底を打ちました。その時、米連邦準備制度のリバースレポ（RRP）がピークに達しました。アメリカの財務長官の促進で、アメリカ財務省は長期の利付債の発行を減少させ、同時に短期の無利息債の発行を増加させ、RRPから2兆ドル以上を引き出しました。

これは実際に世界の金融市場に流動性を注入しました。暗号資産および株式市場、特にアメリカ上場の大型テクノロジー株は大幅に上昇しました。グラフから、ビットコインとRRPの関係が分かります：RRPが減少するにつれて、ビットコインの価格が上昇します。

2025年第一四半期、私が試みた問いは、ドルの流動性の正の刺激が、特定の政策の実施速度と効果における潜在的な失望感を覆い隠すことができるかどうかです。もしそうであれば、市場リスクは相対的に制御可能になり、私たちのファンドもリスクエクスポージャーを増加させるべきです。

まず、私は連邦準備制度について話します。これは私の分析の中での小さな考慮事項です。その後、私はアメリカ財務省が債務上限問題にどのように対処するかに焦点を当てます。もし政治家が債務上限の引き上げを先延ばしにすれば、財務省は連邦準備制度の一般口座（TGA）の資金を利用し、市場に流動性を注入し、暗号市場に積極的な勢いを生み出します。

フェデラル・リザーブ

米連邦準備制度の量的引き締め（QT）政策は、毎月600億ドルのペースで進行しており、これはそのバランスシートの規模が縮小していることを意味します。現在、米連邦準備制度のQTのペースに関する先行指針は変化しておらず、その理由については記事の後半で説明しますが、私の予測では市場は3月中旬にピークを迎えるため、1800億ドルの流動性が引き抜かれることになります。

逆回购ツール（RRP）はほぼゼロに近づいており、このツールの資金を完全に使い果たすために、連邦準備制度はRRPの政策金利を調整しました。2024年12月18日の会議で、連邦準備制度はRRP金利を0.30%引き下げ、政策金利の引き下げ幅を0.05%上回りました。この措置はRRP金利をフェデラルファンド金利（FFR）の下限に連動させることを目的としています。

現在、2つの資金プールが債券利回りの上昇を抑制するのに役立ちます。米連邦準備制度にとって、10年物米国債利回りは5%を超えてはいけません。この水準を超えると、債券市場のボラティリティが大幅に上昇します。RRPと財務省一般口座（TGA）に流動性が残っている限り、米連邦準備制度は大幅に金融政策を調整する必要はなく、財政主導の状況が発生していることを認める必要もありません。

財務省の一般口座（TGA）が枯渇（ドル流動性に正の影響を与える）した場合、その後、債務上限に達した後に引き上げられて補充され（ドル流動性に負の影響を与える）、連邦準備制度は緊急措置を尽くし、昨年9月からの緩和サイクル後に利回りが避けられないさらなる上昇を阻止できなくなる。

連邦基金金利上限（FFR）とアメリカの10年物国債利回りは明確に示しており、連邦準備制度が2%の目標を上回るインフレ率に直面して金利を引き下げると、債券利回りは上昇した。

本当の問題は、逆回購ツール（RRP）が約2370億ドルからゼロに減少する速度です。私はRRPが第一四半期のある時点でゼロに近づくと予想しています。これは、マネーマーケットファンド（MMF）が資金を引き出し、より高い利回りの国債（T-bill）を購入して利回りを最大化するためです。特に明確にする必要があるのは、これが第一四半期に2370億ドルのドル流動性が注入されることを意味するということです。

12月18日の希望小売レート変更後、12か月未満で満期を迎える国債の利回りは、フェデラルファンド金利の下限である4.25%を超えました。

米連邦準備制度は、量的引き締め（QT）により1800億ドルの流動性を削減し、さらに米連邦準備制度の報酬金利の調整によりRRP残高が減少するため、2370億ドルの流動性注入を追加で推進します。これにより、合計で570億ドルの流動性純注入を意味します。

財務省

財務長官は市場に対し、財務省が1月14日から23日の間にアメリカ政府に資金を提供するために「非常手段」を講じると予測していると伝えました。財務省には政府の請求書を支払うための2つの選択肢があります：一つは債務を発行すること（ドルの流動性に対して悪影響を与える）、もう一つはその美連邦準備制度の当座預金口座から資金を支出すること（ドルの流動性に対して良い影響を与える）。

米国議会が債務上限を引き上げる前に債務総額が増加できないため、財務省はその小切手口座TGAから資金を支出するしかありません。現在、TGAの残高は7220億ドルです。最初の大きな仮定は、政治家たちがいつ債務上限を引き上げることに同意するかということです。これは、共和党の立法者の中である政治家が支持を得る最初の試練となるでしょう。

一部の政治家は胸を張り、傲慢な態度を取るのが好きで、債務上限の問題が議論されるたびに、肥大化した政府の規模を縮小することに関心があると主張します。彼らは、自分たちの選挙区のためにいくつかの豊かなリターンを得るまで、債務上限の引き上げを支持する投票を遅らせます。

債務上限を引き上げないと、満期の国債の技術的なデフォルトや政府の完全な停止が発生する場合、債務上限を引き上げることが重要になります。財務省が発表した2024年の収支データによると、私はこの状況が今年の5月から6月の間に発生する見込みで、その時点でTGAの残高は完全に枯渇するでしょう。

可視化TGA（財務省口座）の使用速度と強度は、資金使用の最大効果の瞬間を予測するのに役立ち、市場は先見的です。これらのデータはすべて公開されており、財務省がアメリカの債務総額を増やすことができず、口座が枯渇に近づくと、市場は新しいドル流動性の供給源を探すことになります。使用率が76%に達した時、3月は市場が「次はいつ？」と問いかける瞬間のように思われます。

もし私たちが連邦準備制度と財務省の第一四半期末までのドル流動性総額を加えると、合計6120億ドルになります。

次に何が起こりますか？

違約と停止が近づくと、最後の瞬間に合意が達成され、債務上限が引き上げられることになります。その時、財務省は純借入方式で再び借り入れることができ、TGAを再充填しなければなりません。これがドルの流動性に悪影響を及ぼすことになります。

第二四半期のもう一つの重要な日付は4月15日で、税金の支払い期限です。上の表からわかるように、政府の財政は4月に大幅に改善され、これはドルの流動性にとってネガティブです。

もしTGA残高に影響を与える要因が暗号資産の価格を決定する唯一の要因であるなら、私は第1四半期の終わりに局所的な市場のピークが現れると予想しています。2024年には、ビットコインは3月中旬に約73,000ドルの局所的な高値に達し、その後は横ばいの整理に入り、4月11日、つまり税金の期限前に数ヶ月の下落が始まりました。

###取引戦略

この分析の問題は、米ドルの流動性が世界全体の法定流動性の最も重要な限界の駆動要因であると仮定していることです。以下はいくつかの他の考慮事項です：

中国は人民元の信用創造を加速させるのか、それとも減速させるのか？
日本銀行は利上げを開始するのか、これがドル-円を上昇させ、レバレッジアービトラージ取引を解消するのか？
一部の政策立案者は、ドルを金や他の主要法定通貨に対して大規模に一晩で減価させるのでしょうか？
あるチームは政府支出の迅速な削減と法案の通過にどれほど効率的ですか？

これらの主要なマクロ経済問題は事前に特定することはできませんが、RRPとTGAの残高が時間とともにどのように変化するかについての数学モデルには自信があります。特に2022年9月から現在までの市場の動向によって、私の自信はさらに裏付けられました：RRP残高の減少により、ドルの流動性が増加し、それが暗号資産や株式の上昇につながりました。これは、連邦準備制度と他の中央銀行が1980年代以来の最速のペースで利上げを行っているにもかかわらずです。

FFR上限とビットコイン、S&P500指数、RRPの比較。ビットコインと株式は2022年9月に底を打ち、RRPの低下に後押しされて反発し、世界市場に2兆ドル以上のドル流動性が注入されました。これは政策立案者の意図的な政策選択であり、より多くの国債を発行することでRRPを引き抜くことです。金融引き締め策は完全に失敗しました。

様々な警告があるにもかかわらず、私は最初に提起した質問に対する答えを出したと思います。つまり、特定のチームが提案した暗号資産とビジネスを支援する立法において約束を果たせなかった失望は、非常に積極的なドルの流動性環境によって補われることができ、第一四半期のドル流動性の増加は最高で6120億ドルに達する可能性があります。

ほぼ毎年のように、予定通り、第1四半期の末には売却の時期となり、しばらく休憩して、ビーチやナイトクラブ、あるいは南半球のスキーリゾートなどに行き、第三四半期のドル流動性条件が再び改善されるのを待ちます。

ファンドの最高投資責任者として、ファンド内のリスクテイカーにリスクを「DEGEN」（極度リスク）モードに調整するように促します。この方向に踏み出す第一歩は、私たちが新興の分散型科学（DeSci）分野に参入することを決定したことです。私たちは過小評価されているデジタル資産を好み、BIO、VITA、ATH、GROW、PSY、CRYO、NEURONを購入しました。

もし事が私の説明のように順調に進むなら、3月にベンチマークを調整し、「909オープンハット」の段階に飛び込むつもりです。もちろん、何が起こるかわかりませんが、全体的には私は強気です。

もしかしたら、特定の市場の売却は2023年12月中から2024年末にかけて発生し、2025年1月中ではないかもしれません。それは私が時々悪い予言者であるということを意味しますか？はい、しかし少なくとも私は新しい情報や意見を吸収し、それらが重大な損失や機会の逸失につながる前に調整を行うことができます。

これが投資ゲームが魅力的な理由です。もしあなたが毎回のスイングでホールインワンを決め、バスケットボールでのすべての3ポイントシュートが入るとしたら、ビリヤードでのすべてのショットが入るとしたら、人生はどれほど退屈でしょうか。