2025年下半期の暗号市場の見通し:世界的な混乱の中での金融政策の綱引きと機会

I. まとめ

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き高度な不確実性を維持しています。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、通貨政策が「観望レンジ相場」段階に入ったことを反映しています。一方、関税の引き上げと地政学的対立の激化は、世界のリスク選好構造をさらに引き裂いています。五つのマクロ次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを系統的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFiデリバティブトラックをカバーする三つのコア戦略提案を行います。

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二、世界のマクロ環境の振り返り（2025年上半期）

2025年上半期、世界のマクロ経済の状況は複数の不確実性の特徴を引き続き示し、成長の鈍化、インフレの粘着性、通貨政策の見通しの不透明さ、そして地政学的緊張の高まりという複数の要因が絡み合う中で、世界的なリスク選好は顕著に収縮しています。マクロ経済と通貨政策の主導ロジックは「インフレ制御」から「シグナルゲーム」と「期待管理」へと徐々に進化しています。暗号資産市場は、世界の流動性の変化の前哨として、この複雑な環境の中で典型的な同調的変動を示しています。

まず、政策の道筋を振り返ると、2025年の初めに市場は「年内に3回の利下げ」の期待で合意形成がなされましたが、この楽観的な期待はすぐに現実の衝撃に直面しました。4月と5月に連続してCPIが前年比で予想を上回る上昇を見せ、コアPCEの前年比増加率は常に3%以上を維持しており、「粘着性インフレ」が市場の予想通りには収束していないことを反映しています。インフレの構造的な要因には根本的な変化が見られませんでした。

インフレの再上昇圧力に直面し、6月の会議では再び「利下げの停止」を選択し、点状グラフを通じて2025年の年間利下げ回数の予想を年初の3回から2回に引き下げ、フェデラルファンド金利の年末予想は4.9%以上を維持しています。これは、通貨政策が「方向型」指導から「時点型」管理に移行していることを示しており、政策の不確実性が著しく高まっています。

2025年上半期には、財政政策と通貨政策の間で"分裂加劇"の現象が見られる。"強いドル+強い国境"の戦略の進展に伴い、財務省は5月中旬に多様な金融手段を通じて"債務構造の最適化"を行うことを発表した。その中には、ドル安定通貨のコンプライアンス立法プロセスを促進し、Web3とフィンテック製品を通じてドル資産を外部に展開し、明確なバランスシートの拡大なしに流動性注入を実現しようとする試みが含まれている。この一連の財政主導の成長促進策は、"高金利の維持によるインフレ抑制"という通貨政策の方向性と明らかに切り離されており、市場の期待管理はますます複雑になっている。

関税政策も上半期の世界市場の動揺の主導変数の一つとなった。4月中旬以降、中国のハイテク製品、電気自動車、クリーンエネルギー設備に対して30%-50%の新しい関税が課され、さらなる範囲の拡大が脅かされている。これらの措置は単なる貿易報復ではなく、「輸入インフレ」を通じてインフレ圧力を生み出し、さらには利下げを迫る意図がある。こうした背景の中で、ドルの信用安定性と金利のアンカーとの矛盾が前面に押し出されている。一部の市場参加者は、それが依然として独立性を持つのか疑問を呈し、米国債の長期利回りの再評価を引き起こし、10年物米国債利回りは一時4.78%に達し、2年物と10年物の間の期限利差は6月に再びマイナスに転じ、景気後退の期待が再び高まっている。

一方で、地政学的な緊張の高まりが市場の感情に実質的な影響を与えています。ウクライナは6月初めにロシアの戦略爆撃機を成功裏に破壊し、NATOとロシアの間で激しい言葉の応酬を引き起こしました。一方、中東では、サウジアラビアの重要な石油インフラが5月末に疑わしい攻撃を受け、原油供給の見通しが損なわれ、ブレント原油価格は130ドルを突破し、2022年以来の高値を記録しました。2022年の市場反応とは異なり、今回の地政学的な出来事はビットコインとイーサリアムの同時上昇を引き起こさず、むしろリスク回避資金が大量に金と短期米国債市場に流入しました。金の現物価格は一時3450ドルを突破しました。この市場構造の変化は、ビットコインが現在の段階では流動性取引商品としてより多く認識されていることを示しており、マクロのリスク回避資産とは見なされていません。

再び世界の資本流動の観点から見ると、2025年上半期には明らかな「新興市場からの撤退」傾向が見られます。IMFのデータと国境を越えた資本の追跡によると、Q2の新興市場債券の資金純流出は2020年3月のパンデミック以来、四半期としては最高を記録しました。一方、北米市場はETF化による安定した魅力で相対的な資金純流入を得ています。暗号資産市場は完全に無関係ではありません。ビットコインETFは年内に累積純流入が60億ドルを超え、堅調なパフォーマンスを示していますが、中小型市場のトークンとDeFiのデリバティブは大規模な資金流出に直面しており、「資産の階層化」と「構造的なローテーション」の顕著な兆候が見られます。

以上のように、2025年上半期は高度に構造化された不確実な環境を呈しています：通貨政策の予測が激しくレンジ相場し、財政政策の意図がドル信用に外溢し、地政学的な事件が頻発して新たなマクロ変数を構成し、資本が先進市場に回帰し、避難資金の構造が再構築される。これらは暗号資産市場の下半期の運営環境に複雑な基盤を埋め込んでいます。それは単なる「利下げするかどうか」という問題ではなく、ドルを基軸とした信用の再構築、グローバル流動性の主導権の争奪、デジタル資産の合法性の統合という多重の戦場を巡るものです。そしてこの戦いの中で、暗号資産は制度の隙間と流動性の再分配の中で構造的な機会を探し求めます。次の段階の市場は、すべての通貨ではなく、マクロの構図を理解する投資家のものとなるでしょう。

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三、ドル体制の再構築と暗号通貨の役割のシステム的進化

2020年以来、ドルシステムはブレトンウッズ体制崩壊以来最も根深い構造的再構築を経験しています。この再構築は、技術的な支払い手段の進化から生じたものではなく、むしろグローバルな通貨秩序自体の不安定性と制度的信頼の危機から生じています。2025年上半期のマクロ環境が激しく変動する中で、ドルの覇権は内部政策の一貫性のバランスが崩れるだけでなく、外部からの権威に挑戦する多国間通貨実験にも直面しています。その進化の軌跡は、暗号資産市場における暗号通貨の市場地位、規制の論理、資産の役割に深く影響を与えます。

内部構造から見ると、ドル信用システムが直面している最大の問題は「通貨政策のアンカー論理の揺らぎ」である。過去10年以上にわたり、独立したインフレ目標管理者として、その政策論理は明確で予測可能だった：経済が過熱しているときは引き締め、下落期には緩和し、価格安定を最優先の目標としていた。しかし、2025年にはこの論理が「強い財政-弱い中央銀行」コンビネーションによって徐々に侵食されている。バイデン政権下における財政緩和と貨幣独立の維持は、徐々に「財政優先」戦略に再構築されてきており、その核心はドルのグローバルな主導的地位を利用して国内のインフレを逆輸出し、間接的に財政周期に応じて政策の道筋を調整することにある。

この政策の分裂的な最も直観的な表れは、財務省がドルの国際化の道筋を強化し続け、従来の通貨政策ツールを回避していることです。例えば、2025年5月に財務省が提案した「コンプライアンス安定コイン戦略フレームワーク」は、ドル資産がWeb3ネットワーク内でチェーン上で発行されることを通じて、グローバルな外溢を実現することを明確に支持しています。このフレームワークの背後にあるのは、ドルの「金融国家機械」が「技術プラットフォーム国家」へと進化する意図であり、その本質は新しい金融インフラを通じてデジタルドルの「分散型通貨拡張能力」を形成し、ドルが中央銀行のバランスシート拡大を回避しつつ、新興市場に流動性を提供し続けることを可能にすることです。この道筋により、ドル安定コイン、チェーン上の国債、米国の商品決済ネットワークが統合され、「デジタルドル輸出システム」となり、デジタル世界におけるドル信用のネットワーク効果を強化することを目的としています。

しかし、この戦略は同時に市場に「法定通貨と暗号資産の境界が消える」ことへの懸念を引き起こしています。ドル安定コインが暗号取引における主導的な地位を持続的に高める中で、その本質は「ドルのデジタル表現」として徐々に変化してきており、「暗号ネイティブ資産」ではなくなっています。それに応じて、ビットコインやイーサリアムのような純粋な分散型暗号資産の取引システムにおける相対的な重みは持続的に下降しています。2024年末から2025年Q2にかけてのデータによると、世界の主要取引所における総取引量の中で、USDTの他の資産との取引ペアの割合は61%から72%に上昇し、BTCとETHの現物取引の割合はともに減少しています。この流動性構造の変遷は、ドル信用システムが部分的に暗号市場を「飲み込んでいる」ことを示しており、ドル安定コインが暗号世界の新たなシステムリスクの源となっています。

一方で、外部の挑戦から見ると、ドル体制は多国間通貨メカニズムからの持続的な試練に直面しています。中国、ロシア、イラン、ブラジルなどの国々は、自国通貨決済、二国間清算協定、商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速させており、その目的はドルのグローバル決済における独占的地位を弱体化させ、"ドル離れ"の体制を徐々に実現することです。現在、SWIFT体系と対抗する有効なネットワークは形成されていませんが、その"インフラ代替"戦略はドル決済ネットワークに対して周辺圧力を形成しています。例えば、e-CNYは中アジア、中東、アフリカの多くの国々とのクロスボーダー決済インターフェースの接続を加速させており、中央銀行デジタル通貨の油ガス、大宗商品取引における使用シーンを探求しています。この過程で、暗号資産は二つの体系の間に挟まれ、その"制度帰属"の問題がますます曖昧になっています。

ビットコインはこの構図の中で特別な変数として、その役割が「分散型決済ツール」から「非主権的インフレ対策資産」および「制度の隙間における流動性の経路」へと移行しています。2025年上半期には、一部の国や地域でビットコインが大量に使用され、自国通貨の下落や資本規制に対するヘッジ手段となっており、特にアルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの通貨不安定な国々では、BTCとUSDTで構成される「草の根ドル化ネットワーク」が住民のリスクヘッジおよび価値保存の重要なツールとなっています。オンチェーンデータによると、2025年第1四半期には、ピアツーピア取引プラットフォームを通じてラテンアメリカおよびアフリカ地域に流入したBTCの総額が前年同期比で40%以上増加しており、これらの取引は自国中央銀行の規制を回避し、ビットコインの「グレーな避難資産」としての機能を強化しています。

しかし警戒すべきは、ビットコインとイーサリアムが国家信用ロジックシステムにまだ組み込まれていないため、"政策圧力テスト"に対するリスク耐性が依然として不足しているということです。2025年上半期には、DeFiプロジェクトと匿名取引プロトコルに対する規制が引き続き強化され、特にLayer 2エコシステムのクロスチェーンブリッジとMEVリレーのノードに対して新たな調査が行われ、一部の資金が高リスクDeFiプロトコルから撤退することを選択しました。これは、ドルシステムが市場のナラティブを再び主導する過程において、暗号資産が自らの役割を再定義しなければならないことを反映しています。もはや"金融独立"の象徴ではなく、"金融融合"または"制度ヘッジ"のツールとなる可能性が高いです。

イーサリアムの役割も変化しています。データ検証層と金融実行層への二重進化に伴い、その基盤機能は「スマートコントラクトプラットフォーム」から「制度アクセスプラットフォーム」へと徐々に進化しています。RWA資産のオンチェーン発行や政府/企業レベルのステーブルコインの展開に関わらず、ますます多くの活動がイーサリアムをそのコンプライアンス構造に組み込むようになっています。Visa、JP Morgan、Paypalなどの伝統的金融機関は、Base、Polygonなどのイーサリアム互換チェーン上にインフラを展開し、DeFiネイティブエコシステムとの「制度的レイヤー」を形成しています。これは、イーサリアムが「金融ミドルウェア」としての制度的位置が再構築されたことを意味しており、その未来の方向性は「分散化の程度」ではなく、「制度の互換性の程度」に依存しています。

ドル体制は、技術の波及、制度の統合、規制の浸透という三重の道を通じてデジタル資産市場を再び主導しようとしており、その目的は暗号資産を消滅させることではなく、それを"デジタルドルの世界"の一部にすることである。