国家金融与发展实验室副主任：人民元ステーブルコイン発展モデルは「内外結合」が可能である

! 国家財政開発研究所副所長:人民元ステーブルコインの開発モデルは「内部と外部を組み合わせる」ことができます

著者:ヤン・タオ、国立財政開発研究所副所長

出典:National Finance and Development Laboratory

人民元ステーブルコインの発展モデルは「内外結合」が可能である。

最近、中国人民銀行の総裁潘功勝は2025年陸家嘴フォーラムで発言し、ブロックチェーンや分散型台帳などの新技術が中央銀行デジタル通貨とステーブルコインの急成長を促進し、同時に金融規制に対しても大きな挑戦をもたらしていると指摘しました。実際、香港の《ステーブルコイン条例》が8月1日に施行されることを前に、最近のステーブルコインに関する議論はかつてないほどの熱気を迎えています。

通常来看、境外離岸人民元業務は、境外市場で人民元建て決済を行う金融業務を指し、政策の影響を受けて香港を中心に、新加坡、ロンドンなど複数の地域で発展する形を呈しています。国内離岸人民元業務は「オンショア」と「オフショア」の二重の特徴を示し、アカウント管理を核心の運営メカニズムとし、特定の条件下での資本の自由な流動を形成します。これに応じて、多くの見解が香港市場で離岸人民元ステーブルコインの試験運用を行うべきだと考えており、条件が整った後に国内の自由貿易試験区を代表とする国内離岸市場での探求を進めるべきだとしています。

私たちは、Web3.0の世界に基づいて構築されたステーブルコインが、従来のオフショアおよびオンショアの範疇を超えていると考えています。戦略的な統括、積極的な監視、共同の推進をより良く実現するために、国内オフショアとオフショアの人民元ステーブルコインとの連動発展モデルを採用することを検討すべきです。その理由は、一つには、ドル担保型ステーブルコインの急速な発展や各国および地域におけるステーブルコイン規制の迅速な進展に直面し、我が国は金融の安全性と通貨の主権の視点から、積極的にステーブルコインの研究と規制対応を行い、人民元ステーブルコインの改革試験を系統的に検討する必要があるからです。外部のオフショア人民元ステーブルコインに依存して受動的に対応するのではなく。二つ目は、香港の人民元オフショア市場の規模が限られており、ステーブルコインと法定通貨資産の1:1の準備を要求する条件の下では、人民元ステーブルコインが規模の経済効果を達成するのを独立して支えることが難しい可能性があるからです。三つ目は、ステーブルコインの発行と取引に関する規制は、身元認証やマネーロンダリング防止など多くの先端的な課題を含んでおり、各国および地域は監督の革新を積極的に推進し、対応の考え方を模索しています。これに対し、中央関連部門は人民元ステーブルコインの規制において主導的な役割を果たすべきであり、同時に香港の規制当局との調整を求めるべきです。

私たちは、上海自由貿易試験区が2013年9月29日に設立されて以来、国際的な経済貿易ルールと連携した制度体系を基本的に構築してきたことを見ています。同時に、中央金融管理部門は上海国際金融センターの建設をより高いレベルに向けて全力で支援しており、中央銀行も上海臨港新エリアでのオフショア貿易金融サービスの総合改革試験の開始を含む8つの措置を発表しました。したがって、上海自由貿易試験区と香港が連携して関連する人民元ステーブルコインの革新探求を進めることを検討できます。

国内のオフショア人民元ステーブルコイン（CNY Coin、CNYC）について見ると、1つのモデルは、清算機関、大手商業銀行、主要な決済機関、著名な投資機関などが共同で上海自由貿易区に人民元ステーブルコイン発行機関を設立し、人民元ステーブルコインのオンチェーン発行と運営メカニズムの設定を探ることです。また、一部の認可機関（例えば、デジタル人民元運営機関）は比較的豊富な革新経験を蓄積しているため、人民元ステーブルコインの卸市場を形成し、認可機関が適格な企業または個人に人民元ステーブルコインを交換し、人民元ステーブルコインの小売市場を構築します。

モードの二つ目は、上海自由貿易区にある一部のデジタル人民元運営機関の支店を活用し、直接ブロックチェーン上で人民元ステーブルコインを鋳造・運営し、特定の適格な経済主体に対して償還を行う際に、コンプライアンスの責任を十分に履行することです。当然、銀行をステーブルコインの発行主体とする場合、外国銀行や関連組織が探求しているトークン化された預金はステーブルコインに似た特性を持っていますが、真のステーブルコインメカニズムとは依然として差異があります。一方で、脱媒の課題に対処するために、いくつかの外国銀行は、テクノロジー子会社を設立したり、関連法人主体を共同設立したりして、法定通貨ステーブルコインの発行を探求することにより、顧客へのエコシステムの魅力を高め、暗号業界の衝撃に対抗しようとしています。したがって、このモデルにおける人民元ステーブルコインの探求は、具体的な道筋と重点を明確にする必要があります。

注意すべきは、いずれのモードでもいくつかの要求を同期して実現する必要があるということです。第一に、人民元ステーブルコインは十分な資産準備を設定する必要があり、人民元現金、短期国債などの高流動性資産に加えて、一定の割合のデジタル人民元準備を設定することで、中央銀行CBDC改革の試行と協調して進めることができます。第二に、人民元ステーブルコインの発行主体は、リスク識別、資産隔離と保管、内部管理などのコンプライアンス運営メカニズムを整備し、直接の顧客に対して関連するコンプライアンス義務を履行し、さらに各方面と協力して人民元ステーブルコインの利用シーンの拡大を推進し、自由貿易区改革の重点に効果的に対応することが求められます。第三に、上海自由貿易区のFTアカウントの「電子フェンス」の特徴を十分に参考にし、技術基準とスマートコントラクトの革新的な設計を通じて、試行期間中に人民元ステーブルコインを保有し使用する主体をできる限り特定の適格機関、企業または自然人に限定することが求められます。

同時に、海外オフショア人民元ステーブルコイン（CNH Coin、CNHC）に関しては、モデル1の下で、国内外の機関が香港で共同で人民元ステーブルコイン発行機関を設立することを促進できます。また、モデル2の下では、国内の一部の認可銀行または決済機関が香港に登録された法人機関を利用して、海外オフショア人民元ステーブルコインを鋳造・発行することが許可され、香港地域の関連法規に準拠する必要があります。これにより、国内外の二重人民元ステーブルコインシステムが形成され、既存の本土と香港間のクロスボーダー決済および資金移動制度を参考にし、CNYCとCNHCの交換と相互運用メカニズムを探ることができます。CNYCは短期間で、主にクロスボーダー貿易およびビジネス活動の決済効率を補完し向上させるために使用され、CNHCは香港における人民元の国際化の地位をさらに強化することを目的としており、特にチェーン上の金融活動や商品取引の決済に準拠して使用することができます。特に、人民元資産に基づくRWA（実世界の資産）を支援することを積極的に探求し、人民元および人民元資産のグローバルな影響力を高めることに共同で取り組むことができます。

また、国内外の規制当局と人民元ステーブルコイン発行機関は協力し、スマート技術の革新を継続的に推進し、ブロックチェーンエコシステム内の人民元ステーブルコインの二次市場活動を効果的に識別する必要があります。特に、国内の非適格主体が人民元ステーブルコインを保有している状況を監視し、違法な資金の流出を防ぎ、違法活動に使用されることを防ぐ必要があります。

もちろん、国際決済銀行（BIS）が指摘したように、ステーブルコインは単一性（singleness）、弾力性（elasticity）、完全性（integrity）という三つの重要基準において依然として欠陥があります。人民元ステーブルコインの改革探索は、リスクを厳しく管理し、段階的に進め、規模を適度に保つ必要があります。同時に、関連する法律や規制の制定を早急に推進し、グローバルなステーブルコインの法律的な競争の中で発言権を強化するべきです。未来に目を向ければ、BISが提案した統一元帳（Unified Ledger）に基づく「金融インターネット」（Finternet）を参考にし、デジタル人民元、銀行のトークン化預金、ステーブルコインなどの協調的な発展と相互補完的なウィンウィンの推進を図ることができます。