PTJは「暗号原理主義者」ではありません。彼は技術革新や政治的抗議からBTCを理解するのではなく、マクロヘッジファンドマネージャーの思考で、システミックリスク管理者としてBTCを見ています。彼の目には、BTCは資産クラスの進化であり、「法定通貨の信頼が低下し、債務の貨幣化が進み、中央銀行のツールボックスが機能しなくなった後に自然に現れた資本のストレス反応」であり、その希少性、非主権属性、監査可能な透明性が新しい「通貨の境界」を構成しています。「人間が供給を調整できない唯一のものなので、私はそれに sticking with it」と彼は言いました。
この構造的否認（Structural Denial）は、市場が表面的に平静な中でシステミックな不安定性を蓄積させる。一旦トリガーメカニズム（例えば国債のオークション失敗、信用格付けの引き下げ、インフレの突然の回復）が発生すると、「債券ミンスキー・モーメント」（Minsky Moment in Bonds）に変わる可能性がある：すなわち、長期的な緩和と幻想の維持が突然終わり、市場がリスクを再評価し、利回りが急上昇し、債券価格が崩壊する。PTJはこの「転換点の論理」を何度も警告している：
PTJは2020年に初めてBTCの増持を公表した際、伝統的なウォール街から大きな注目を集めました。彼は当時、BTCを「the fastest horse in the race」と称し、BTCが世界的な通貨緩和やインフレ期待に対して最も反応性の高い資産であることを意味していました。そして2024-2025年には、彼はBTCを単に最もパフォーマンスの良いリスク資産としてではなく、「制度ヘッジ」ツールとして捉え、政策の制御不能なリスクや財政パスの不可逆的危機に対処するための必要なポジションと見なすようになりました。
彼の核心的な見解は以下の五つの側面に基づいています：
1. 希少性は BTC のコア通貨属性です
“人間が供給を調整できない唯一のものです。”
PTJ にとって、BTC の 21 million の上限は極端な通貨の規律であり、中央銀行の「気まぐれなバランスシートの拡大」に対する根本的な反抗です。金とは異なり、BTC の発行経路は完全に予測可能であり、完全に監査可能であり、チェーン上の透明性は「通貨操作の余地」をほぼ排除しています。「大規模な貨幣インフレーション」（Great Monetary Inflation, GMI）が常態化する中で、この希少性自体がヘッジとなります。
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BTC：債務通貨時代におけるヘッジの論理
ポール・チョンは、グローバルマクロ取引の分野で伝説的人物であり、市場の転換点で大胆な逆張りを行うことで知られています。彼のキャリアの中で最も決定的な瞬間は、1987年の「ブラックマンデー」であり、彼は株式市場の崩壊を正確に予測し、大規模な空売りによって自身のファンドに約200%の年利回りをもたらし、個人の利益は1億ドルに達したと推定され、一戦で神格化されました。彼の成功は偶然ではなく、1990年には、崩壊している日本の株式市場のバブルを空売りすることで87.4%という驚異的なリターンを獲得しました。また、彼は1992年の欧州通貨制度危機で大きな利益を上げたこともあります。チューダー投資会社（Tudor Investment Corporation）の創設者として、ジョーンズは厳密なリスク管理と柔軟なマクロ戦略を組み合わせ、その「守りが攻めに勝る」という理念を貫いており、彼は単なる取引の達人であるだけでなく、ヘッジファンド業界の発展にも深い影響を与えました。
はじめに書かれています
現代金融史の一つの皮肉な点は、リスクはリスクそのものから来るのではなく、集団の「安全」に対する誤判断から来るということです。Paul Tudor Jones（以下 PTJ）が2024年10月に述べたように、「すべての道はインフレに通じる」——市場がインフレを好むからではなく、制度に選択肢がないからです。彼が構築したマクロの風景において、BTCは「未来の通貨」の理想モデルではなく、現在のマクロ秩序崩壊の背景の中で、資本市場が「信用システムからの脱出」に対する一つの本能的反射であり、世界の投資家が主権債券の信仰が崩壊した後に新しいヘッジの拠り所を求めるための資産構造の再編成です。
PTJは「暗号原理主義者」ではありません。彼は技術革新や政治的抗議からBTCを理解するのではなく、マクロヘッジファンドマネージャーの思考で、システミックリスク管理者としてBTCを見ています。彼の目には、BTCは資産クラスの進化であり、「法定通貨の信頼が低下し、債務の貨幣化が進み、中央銀行のツールボックスが機能しなくなった後に自然に現れた資本のストレス反応」であり、その希少性、非主権属性、監査可能な透明性が新しい「通貨の境界」を構成しています。「人間が供給を調整できない唯一のものなので、私はそれに sticking with it」と彼は言いました。
この設定観点の形成は、突発的な思いつきではなく、債務の罠（DebtTrap）、経済の幻想（Economic Kayfabe）、金融抑圧（Financial Repression）、および長期的なインフレーション主義（Secular Inflationism）という一連のマクロフレームワークに基づいています。PTJにとって、この一連の体系は伝統的な金融資産を価格無効区間に押し込んでおり、BTC、金、そして高品質な株式資産が財政赤字、信用枯渇、主権信仰の破綻に対抗する新しい「マクロトライアド」（Macro Triad）を形成しています。
借金の罠と経済の幻影：財政の不均衡は現在の世界の主なテーマである
PTJは何度も強調していますが、現在のアメリカのマクロ状況は周期的な困難ではなく、構造的な財政の不可逆的な危機です。この危機の本質は、政府が長期の低金利と財政の緩和による刺激の下で、未来を「前借り」し続けた結果、債務が通常の財政手段で解消できないレベルに達してしまったことです。彼は指摘しています：
彼が挙げた一連の重要な指標は非常に衝撃的です。
・連邦政府の債務総額は、GDPの約127%にあたる35兆ドルを超えている。
彼はこの状況を「debt trap」（債務の罠）と呼んでいる：金利が高くなるほど、政府の利息負担は重くなる；金利が低くなるほど、市場のインフレ期待は強くなり、債券はますます好まれなくなり、資金調達コストは最終的に反発する。罠の論理は、各政策選択がすべて間違っているということだ。
さらに深刻なのは、制度全体における「幻影的持続」（economic kayfabe）である。「Kayfabe」は元々プロレスから来た用語で、リング上の戦いは激しいが「脚本のある偽の戦い」であり、観客は虚偽であることを知りながらもそれに浸ることを楽しむ。PTJはこの用語を借用して、現在のアメリカの財政と金融政策の「演技的性質」を指摘している：
この構造的否認（Structural Denial）は、市場が表面的に平静な中でシステミックな不安定性を蓄積させる。一旦トリガーメカニズム（例えば国債のオークション失敗、信用格付けの引き下げ、インフレの突然の回復）が発生すると、「債券ミンスキー・モーメント」（Minsky Moment in Bonds）に変わる可能性がある：すなわち、長期的な緩和と幻想の維持が突然終わり、市場がリスクを再評価し、利回りが急上昇し、債券価格が崩壊する。PTJはこの「転換点の論理」を何度も警告している：
現在の市場の問題は「崩壊するかどうか」ではなく、いつ認識が変わるかということです。「経済 Kayfabe」がまだ舞台で演じられている限り、市場は積極的に再評価しません。しかし、この演目の脚本が強制的に終了したとき、投資家は短期間で大きくポジションを調整し、主権信用に依存する資産—特に米国債から逃げ出すでしょう。BTCは避難先の一つになるかもしれません。
債券に対する信頼の逆転:米国債のリターン・フリー・リスク
過去数十年にわたり、ポートフォリオを構築する際の「常識」の一つは、一定割合の長期国債を「無リスク」資産として配分し、株式市場の下落、経済の後退、システミックリスクに対してヘッジすることでした。しかし、ポール・チューダー・ジョーンズのマクロフレームワークでは、この論理が完全に覆されています。彼は2024年末に公に声明を発表しました：
彼はさらに、長期米国債が「価格のミスマッチ」というシステム的な危機を経験していると説明した。
PTJが言う「vigilantes」とは、市場における「債券義警」（Bond Vigilantes）を指し、政府の財政拡張に対抗して債券を売却し、金利を押し上げる投資家集団です。2023年10月を振り返ると、アメリカの10年国債の利回りは一時5%を突破し、市場は投票によって財政の持続可能性に対する疑問を表明しました。PTJは、これは単なる予演に過ぎず、本当の転換点はまだ来ていないと考えています。
彼は、現在の長期債の保有者を「信用幻想の捕虜」と表現しました。
彼はこの判断が短期的な戦術的空売りではなく、長期的な構造的配置の排除項であると強調した。「ゼロ固定収入」は利ザヤを狙ったり、ボラティリティを回避するためのものではなく、債券資産全体の信用と価格付けロジックに対する否定から来ている。財政赤字が圧縮できず、金融政策がもはや独立しておらず、中央銀行が主権的な資金調達に譲歩する時代において、債券の本質は政府の意志への信頼である。この信頼が高インフレと財政の失控によって揺らぐなら、債券はもはや「バラスト」ではなく、時限爆弾となる。
そのため、PTJは構造的な金利取引フレームワークを提案しました：利回り曲線の急勾配化取引（steepener）。その考え方は次の通りです：
より深い判断は次の通りです：マクロ資産配分の枠組みの中で、**「安全性」**の定義自体が再構築されています。かつての避難資産——すなわち米国債——は財政支配（Fiscal Dominance）の背景の中でもはや安全ではありません；一方、BTCはその検閲抵抗性、非信用性、希少性により、市場で「新しい避難資産」として次第にポートフォリオの中心に取り入れられています。
BTCの論理的再評価：**「エッジ通貨」から「マクロのアンカー」**へ
PTJは2020年に初めてBTCの増持を公表した際、伝統的なウォール街から大きな注目を集めました。彼は当時、BTCを「the fastest horse in the race」と称し、BTCが世界的な通貨緩和やインフレ期待に対して最も反応性の高い資産であることを意味していました。そして2024-2025年には、彼はBTCを単に最もパフォーマンスの良いリスク資産としてではなく、「制度ヘッジ」ツールとして捉え、政策の制御不能なリスクや財政パスの不可逆的危機に対処するための必要なポジションと見なすようになりました。
彼の核心的な見解は以下の五つの側面に基づいています：
1. 希少性は BTC のコア通貨属性です
PTJ にとって、BTC の 21 million の上限は極端な通貨の規律であり、中央銀行の「気まぐれなバランスシートの拡大」に対する根本的な反抗です。金とは異なり、BTC の発行経路は完全に予測可能であり、完全に監査可能であり、チェーン上の透明性は「通貨操作の余地」をほぼ排除しています。「大規模な貨幣インフレーション」（Great Monetary Inflation, GMI）が常態化する中で、この希少性自体がヘッジとなります。
2. 供給と需要のダイナミクスには**「価値のミスマッチ」**が存在する
これは彼が2020年に提唱した価格モデルで、2025年にはその枠組みを更新しました：BTCの市場受容度は初期の指標を超え、ETFの承認、機関の買い、規制の明確性が大幅に向上しました。一方、金の限界効用は減少しています。したがって、彼は2024年末に明確に述べました：「今、インフレと戦うために1つ選ぶ必要があるなら、私は金よりもビットコインを選びます。」
3. 高ボラティリティ ≠ 高リスク、鍵は**“ボラティリティ調整アロケーション”**（Volatility-adjusted Allocation）
PTJは繰り返し強調しています。BTCのリスクは「それが変動すること」ではなく、投資家が適切な方法で測定し、配分できないことにあります。
彼は指摘した：機関投資家のポートフォリオでは、BTCはGoldの1/5の比率で配置されるべきだ。例えば、ゴールドの配置が5%であれば、BTCは約1%になるべきで、ETFや規制された先物などのツールを通じてポジションを構築する。このことは戦術的な投機ではなく、リスク予算（Risk Budgeting）における高ボラティリティ資産の標準的な扱い方である。
4. 制度的な採用が BTC の主流化を加速させている
PTJのチューダー・インベストメント・コーポレーションは、2024年第3四半期の13F提出書類で、4.4以上を保有していることを明らかにしました
百万株 IBIT（ブラックロック ビットコイン現物 ETF）、時価総額は230百万ドルを超え、前四半期比で4%以上の増加
倍。この動きは個人の判断を示すだけでなく、制度資金が合規なルートを通じて BTC の配置に参加する先行信です。
数。
5. BTCは反**「通貨主権」**の配置アンカーです。
彼はもはやBTCを「攻撃的資産」として理解しておらず、構造的ヘッジツールとして捉えています。これは、財政収縮の見込みがなく、債務の貨幣化が進行し、主権信用が減価する過程において唯一の非政治的資産です。このような資産は、大型機関の「インフレ防御ポートフォリオ」に不可避に現れ、金や高品質なテクノロジー株などの高流動性の避難先に徐々に近づくでしょう。
**"エスケープ速度"と配分原則:三元ヘッジモデルの下での資産再編
投資家が資産を「ポートフォリオ防御」の観点から見るようになると、彼が注目するのは収益の最大化ではなく、リスクが制御不能になったときにシステムが依然として自己整合的に機能するかどうかです。ポール・チューダー・ジョーンズのBTCの配置は「価格に賭ける」ことを求めず、政策の誤判断、財政の混乱、市場の再評価に耐えられるマクロ防御フレームワークを構築します。彼はBTC、金、株式を「インフレ防御の三位一体」と定義しています：
しかし、この三元は等重でも静的でもなく、ボラティリティ、評価、政策期待に基づいて動的に配分されます。PTJはこのフレームワークの下で一整套の運用原則を形成します：
1. ボラティリティ・パリティ（Volatility-Parity）：
BTCの配置比率はボラティリティに応じて調整する必要があり、通常はゴールドの比率の1/5を超えない。強いサイクルの転換期や流動性危機の段階では、BTC部分にオプションヘッジを加える必要がある。
2. 構造暴露:
BTCは戦術的ポジションではなく、米連邦準備制度理事会の会議や特定の月のインフレデータによって増減するものではありません；それは「主権信用リスクの上昇」という論理に対する基盤資産のバリアとして設計されています。3.
3. ツール化実現（ETF + デリバティブ）：
彼は、IBIT（iShares Bitcoin Trust）およびCMEビットコイン先物ポジションを通じて、通貨の保管およびコンプライアンスの壁を回避しています。このメカニズムの流動性と透明性は、機関の参加にとっても重要です。
彼は、BTCの1日あたりの損失値を制限し、最大下落幅の退出メカニズムを設定することで、「激しい再価格設定」段階の感情取引リスクを管理し、ポートフォリオの安定性を確保することを提唱しています。この一連の戦略によって構築されたのは、BTCを基盤としたヘッジ防御型構造です。そしてその構造におけるBTCの役割は、「投機対象」と言うよりも「通貨システムの保険」と言えるでしょう。
未来の信頼構造：主権金融からアルゴリズムコンセンサスへ
BTCの構成ロジックの真の飛躍は、その価格動向からではなく、主権通貨への市場の信頼構造の揺らぎから来ている。PTJの核心的な判断は、現在の世界の通貨システムが「静かなクーデター」を経験しているということだ：通貨政策はもはや独立した中央銀行によって主導されるのではなく、財政当局の資金調達手段となり、通貨の機能は価値尺度や貯蔵手段から、政府の赤字の「ターゲット希薄化器」へと滑り落ちている。このような状況下では、黄金は歴史的信用を持っているものの、関税、資本管理、物流制限の影響を受けやすい；一方で、BTCは以下の制度的利点を持っている：
1.非主権者:どの国の中央銀行にも依存せず、検閲と没収に抵抗します。 2. トラストレス決済:カストディアンなしのピアツーピア価値移転。 3. 限界需要の増加（Reflexivity）：主権リスクが高まるにつれ、その需要は線形的に増加するのではなく、爆発的な再評価メカニズムを備えている。 4. 時間の一貫性:マクロ政策、戦争、制裁に関係なく、BTCの金融政策は常に透明で安定しており、一貫性があります。
PTJが見たのは、単なる価格論理の再評価ではなく、金融構造の信頼基盤の置き換えです：
この移行は緩やかかもしれませんが、方向は明確です。市場が財政が引き締めに戻る可能性がないこと、中央銀行が負の実質金利を維持せざるを得ないこと、長期資産の割引論理が崩壊することを認識したとき、BTCが代表する「制度外の希少性」は再評価されるでしょう。そうなれば、それはもはや「投機家のおもちゃ」ではなく、「秩序ある資本の避難所」となるでしょう。
結論：マクロの幻想が終わる前に、希少性と規律を選択する
ポール・トデュール・ジョーンズは感情的な投資家ではありません。彼の思考は常にフレームワーク優先、論理優先、そして資産配分の規律を基本としています。そして2024年から2025年のこの債務の貨幣化、財政構造的赤字、主権リスクの拡大という背景の中で、彼が行った資産配分の判断は以下の三重の選択として理解することができます：
この三重の選択は BTC に集約されます。彼は BTC が完璧無欠な資産であるとは考えていませんが、現在の「資本は避難所を必要とし、主権はその信用体系を自ら破壊している」という時代背景の中で、BTC は現実主義の答えです。彼自身が言ったように：
もし私たちが債務が自動的に収束せず、赤字が膨張し続け、インフレが2%に戻らず、中央銀行が独立して行動せず、法定通貨が金本位制に戻ることはないと信じるなら……私たちはすべてに対して底倉を準備する必要があります。そして、BTCは、おそらくその幻想的なシナリオが破綻した後でも残る唯一の答えかもしれません。