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Strategyは増持の停止を示唆しており、BTCは重要な転換点を迎えるのか？
著者：ディンディン
Strategy（元 MicroStrategy）CEO マイケル・セイラーは先週の日曜日に投稿し、「時にはただ保持する必要がある（Some weeks you just need to HODL）」と述べました。市場はこれを彼がビットコインの購入を一時停止することを示唆していると解釈しました。
世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業として、マイケル・セイラーの一貫した投資理念は「ビットコイン至上」であり、投資家たちは彼が「買い」をDNAに刻むことに慣れています。したがって、Strategyの一時停止は、市場の最も敏感な神経に触れることになります。特に、以前の13週間連続でBTCを増やしていた状況下では。
! 戦略は保有の一時停止を示唆し、BTCは重要なターニングポイントの到来を告げるでしょうか?
ビットコイン財庫の重さ：Strategyが市場に影響を与える方法
7月8日現在、Strategyのビットコイン保有総量は597,000,000枚に達し、総供給量の2.84%を占めています。これは、他の上場企業を大きくリードしているだけでなく、Strategyを除く上位100社の合計の2.3倍に相当します。
Strategy が米国 SEC に提出した 8-K 書類の情報によると、6 月 30 日現在、Strategy（MSTR.O）のデジタル資産の価値は 6436 億ドルで、平均コストは 70,982 ドル / 枚であり、その中で 2025 年第 2 四半期のビットコインの公正価値総額は 140 億ドルの値上がりを示しています。
言い換えれば、Strategyは単なるビットコインの大きなクジラではなく、この市場の価格感情のレバレッジでもあります。Strategyの一挙手一投足は市場の敏感なポイントに触れることになります。2025年以降の数回の購入停止の行動を見ると、ほぼすべてが短期的な相場の調整を予示していますが、今回は例外になるのでしょうか？
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戦略の購入停止とビットコインの動向の関連性
資金調達フライホイール：優先株の資本ゲーム
Strategyは元々企業分析ソフトウェアを提供する会社でしたが、2020年からは主要な準備資産としてビットコインを採用するというコア戦略に転換し、インフレヘッジと資産価値の増加を目指しています。また、Strategyはビットコインへの大規模な投資によって名声を得ています。
ビットコインを継続的に購入するために、Strategyは大量の資本を必要とします。したがって、彼らは優先株を発行して資金を調達することを選択しました。2025年2月以降、Strategyはそれぞれ異なる収益メカニズムとリスク優先順位に対応する3種類の優先株、STRF、STRK、STRDを発行しました。
この構造の設計の核心は、普通株主の権益を大きく希薄化することなく、戦略が新たな資本を持続的に引き込むことを可能にし、それによってビットコインの購入に必要な資金を絶え間なく供給し、「株式発行—コイン購入—株価上昇」のフライホイールのクローズドループを維持することにあります。
市場のパフォーマンスを見ると、MicroStrategy（MSTR）はビットコイン自体を大きく上回っており、特に最近の「暗号美株」の熱潮の影響を受けています。STRK と STRF は早期に発行された優先株であり、市場パフォーマンスも非常に優れています。一方、後発の STRD も素晴らしい潜在能力を示しています。価格動向を見ると、STRK と STRF は最近特に目立ち、MSTR の株のパフォーマンスを大きく上回っています。
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注目すべきは、3月にこの優先株発行計画が内部の高層を直接引き込んだことです。米国証券取引委員会の開示文書によると、数人のStrategy内部関係者が最新の優先株を購入しました。CEOやCFOなどの高管が含まれており、CEOのPhong Leは85ドルで6,000株の優先株を購入し、CFOのAndrew Kangは1,500株を購入し、総法律顧問のWei-Ming Shaoは500株を購入しました。この「自社購入」行為は信号であり、会社の将来のリターンに対する強い期待を示しています。
6月5日、Strategyは11,764,700株の10.00% Aシリーズ永久Stride優先株を公開発行することを発表しました。発行価格は1株85ドルで、6月10日に決済が完了し、約9.8億ドルを調達します。本日、Strategyは新たな販売契約を締結したことも発表しました。この契約に基づいて、STRD株を発行し、42億ドルを調達する予定で、ATMプランに基づいて「オンデマンド、段階的」に継続的な資金調達を行う見込みです。このフライホイールは、ますます速く回転しています。
レバレッジのもう一つの側面：成長エンジンであり、リスクの引き金ともなる？
Strategyが5月1日に発表した2025年第1四半期の財務報告によると、優先株、転換社債および普通株のATM発行を通じて、累計で約100億ドルを調達し、そのほとんどをビットコインに投資した。この高レバレッジの操作は、ビットコインの上昇による帳簿上の利益を拡大したが、特に優先株による年率8%~10%の利息支出が現金流動負担を押し上げた。
現在のところ、MSTRの時価総額は約1129億ドルで、企業の評価額は約1200億ドルであり、純資産倍率は1.7です。依然として合理的な範囲内にありますが、このラインの弾力性は2つの支点に依存しています。一つはビットコイン価格の持続的な強さ、もう一つは外部資金調達環境の円滑さと安定性です。
! 戦略は保有の一時停止を示唆し、BTCは重要なターニングポイントの到来を告げるでしょうか?
収益の面から見ると、会社自身の「自力」での収益能力が疲弊している。@0xChainMindが提供したデータによれば、2024年の会社のソフトウェア事業の収入はわずか4.63億ドルで、2010年以来の最低記録を更新した。
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Q1の財務報告によると、2025年第一四半期の会社の主な事業の総収入は1.111億ドルで、前年同期比で3.6%減少しています（2024年Q1は1.152億ドル）。ただし、サブスクリプションサービスの収入は3710万ドルで、前年同期比で61.6%増加しており、クラウドサービスとサブスクリプションモデルへの転換が成功したことを示しており、収入のハイライトです。古い減損モデルを使用して計算すると、運営費用と損失は約1.9億ドルになると思われます（ここには論争点があり、戦略も集団訴訟に直面しています）、現金準備金は6030万ドルです。このデータから推測すると、運営費用はぎりぎりカバーされるだけです。会社が運営を維持し、優先株の8%-10%の年利（毎年3~5億ドルの支出）を支払うためには、「継続的な資金調達」に依存してフライホイールの運営を維持する必要があります。
レポートの背後にある「爆雷」：59億の浮損、集団訴訟が進行中
Strategyが集団訴訟に直面している理由は、2025年第1四半期にFASBの新しい会計基準（ASU 2023-08）を初めて採用したためです。新規則に従って、企業は暗号資産を公正価値で測定する必要があり、もはや減損が発生した場合のみ計上するのではありません。これはビットコイン価格のいかなる変動も、リアルタイムで直接的に損益計算書に反映されることを意味します。
結果として、Q1の四半期に、Strategyは590億ドルの未実現の浮損を開示し、それが直接的にMSTRの株価をその四半期で8%暴落させました。
さらに悪いことに、会社はこれらの未実現損失リスクをタイムリーかつ包括的に開示しなかったと非難されています。ニューヨークの著名法律事務所Pomerantz LLPは、すぐにバージニア東地区裁判所でStrategyに対して集団訴訟を提起し、2024年4月から2025年4月の間に「虚偽および誤解を招く表現が存在する」として、連邦証券法に違反した疑いがあります。現在、この案件は進行中で、投資家は7月15日までに集団訴訟への参加を申請できます。Strategyは積極的に対応する意向を示していますが、案件の結果については予測を行っていません。
これは、ビットコインの価格がStrategyの資産価値を決定するだけでなく、その法的リスク、資金調達能力、投資家の信頼も決定していることを意味します。
市場の声
マイケル・セイラーは投稿で、StrategyがBTC信用モデルを開発したと述べています。このモデルは、ローンの期限、担保のカバレッジ率、BTCの価格、ボラティリティ、年率収益の期待を総合的に考慮して、ビットコインのリスクと信用利差の統計データを生成します。Strategyは、STRK、STRF、STRDを通じて信用市場のデジタル化転換を推進しており、これはStrategyの道筋が単なるビットコインの購入だけではなく、BTCの資本化と金融化を中心にしたシステムのクローズドループを構築したことを意味します。
ベンチャーキャピタル機関Breedの報告によると、Strategyはスケール、ポジション、耐周期性のため、暗号財政モデルの長期的な生存者となる可能性があり、2025年第2四半期にS&P 500指数に組み込まれる確率は91%です。
しかし、すべての人がそう楽観的ではありません。一部のアナリストは、強気市場ではこのフライホイールがスムーズに回転しますが、弱気市場に入ると、その債務構造、優先株の利息、キャッシュフローの安定性が厳しい試練にさらされると指摘しています。
7月1日、TD Cowenは研究報告の中でStrategyに対して「買い」の評価を再確認し、1株590ドルの目標価格を維持しました。同社は、リスクが存在するにもかかわらず、Strategyの株価が保有するビットコイン（BTC）の純資産価値（NAV）に対してプレミアムが付いているのは合理的であると述べています。この機関は、Strategyの「株式 -BTC サイクル」（equity-to-BTC loop）モデルが株式発行による収入を利用してより多くのビットコインを購入できるようにし、より高い株価とさらなるビットコインの購入を促進し、良性の循環を形成していると述べています。
現在のデータから見ると、Strategy の短期キャッシュフローは「なんとか維持できる」状態であり、そのビットコイン保有は会社のバランスシート上の絶対的な主役です。しかし、これが最大のリスクでもあります：その繁栄はほぼ BTC の価格が安定または上昇するという仮定に基づいています。ある意味で、Strategy はもはや伝統的な意味でのテクノロジー企業ではなく、ソフトウェアの外殻で包装された「ビットコインの高レバレッジ資産管理プラットフォーム」に近い存在です。