マクロの転換点に到達:政策の暖かさと制度の推進が共鳴する

2025年第三四半期の始まりに、マクロ経済の状況がひっそりと変化しました。かつてデジタル資産を周縁化していた政策環境は、今や制度的な推進力に変わりました。米連邦準備制度が利上げを終了し、財政政策が再び刺激的な軌道に戻り、世界的な暗号規制が加速して「受容的フレームワーク」の構築が進んでいる中、暗号市場は構造的な再評価の前夜にあります。

まず、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換窓に入っています。市場は2025年内の利下げに合意形成しており、ドットプロットと先物市場の期待との間に乖離が広がっています。政府が連邦準備制度に圧力をかけており、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高水準から滑り落ちることを示唆しています。これはデジタル資産の評価に上昇の通路を開くものです。

同時に、財政拡張は前例のない資本の解放をもたらします。製造業の回帰、AIインフラの整備、エネルギーの独立などの分野への大規模な投資が行われ、伝統産業と新興分野を横断する「資本の洪流」が形成されます。これにより、ドルの内循環構造が再構築され、デジタル資産に対する限界需要も間接的に強化されます。

規制構造の変化がより重要です。SECの暗号市場に対する態度が質的に変化し、ETHステーキングETFの承認は、規制が初めて収益構造を持つデジタル資産を伝統的金融システムに取り込むことを認めたことを示しています。SECは統一基準の策定に着手し、複製可能で量産可能なコンプライアンス金融商品への通路を構築しようとしています。これは規制の論理が「ファイアウォール」から「パイプライン工事」への本質的な転換を示しています。

アジア地域のコンプライアンス競争が加速しており、香港、シンガポール、アラブ首長国連邦などがステーブルコイン、決済ライセンス、Web3の革新プロジェクトの利益を争っています。主権資本とインターネットの巨頭の融合のトレンドが始まり、ステーブルコインは決済ネットワーク、企業の決済、さらには国家の金融戦略の一部となるでしょう。

伝統的な金融市場のリスク嗜好が修正されている。S&P 500が新高値を記録し、テクノロジー株と新興資産が反発し、IPOが回復し、取引プラットフォームの活性化が進んでいることは、リスク資金の回帰を示している。資本行動の変化は、物語よりも誠実であり、政策よりも先を見越している。

政策と市場の二重の推進力の下で、新たな牛市の到来は感情によるものではなく、制度による価値の再評価である。世界の資本市場は再び「確定的な資産にプレミアムを支払う」ようになり、暗号市場の春はより穏やかであるが、より力強い方法で戻ってきている。

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構造的な取引: 企業と機関が主導する次のブルマーケット

現在の暗号市場で最も注目すべき構造的変化は、資金が個人投資家や短期資金から、長期保有者、企業の金庫、金融機関へと移行しているという深層的な論理です。2年間の清算と再構築を経て、暗号市場の参加者構造は歴史的な"再編成"が行われました：投機を中心にしたユーザーは周辺化され、資産配分を目的とする機関や企業が次のブルマーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。上場企業は過去3四半期でビットコインを購入した数量が、同期間のETFの純買入規模を超えています。企業はビットコインを「戦略的な現金の代替品」と見なしており、短期的な資産配置ツールではありません。これは、世界的な通貨の価値下落の予想に対する深い認識を反映しており、またETFなどの製品のインセンティブ構造に対する理解をもとにした積極的な対応でもあります。

金融インフラは機関資金の流入を加速するための障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFは、単にコンプライアンス製品の境界を拡大するだけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を伝統的なポートフォリオに取り入れ始めたことを意味します。ソラナの現物ETFの承認期待は、想像の余地をさらに広げ、ステーキング収益メカニズムがETFによって取り込まれると、伝統的な資産管理者の暗号資産に対する「無収益、純粋なボラティリティ」という認識を根本的に変えることになります。

企業は直接的にオンチェーン金融市場に参加し、従来の「場外投資」とオンチェーン世界の隔離構造を打破しています。これはもはやベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加する論理ではなく、「産業買収」や「戦略的配置」の色合いを持つ資本注入であり、新しい金融インフラの核心資産権利と収益分配権をロックインすることを意図しています。

伝統的な金融もデリバティブとオンチェーン流動性分野に積極的に取り組んでいます。CMEでのSolana先物の未決済建玉が新高値を更新し、XRP先物の月間取引量が初めて5億ドルを突破しました。これは、伝統的な取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んだことを示しています。ヘッジファンド、構造的製品提供者、そしてマルチストラテジーCTAファンドが次々と参入しており、"流動性密度"と"市場深度"の根本的な強化をもたらすでしょう。

構造的な取引の観点から見ると、個人投資家と短期プレイヤーの活発度が著しく低下しており、まさに上記のトレンドを強化しています。オンチェーンデータは短期保有者の割合が継続的に減少していることを示しており、初期のクジラウォレットの活発度も低下しており、オンチェーンの検索およびウォレットの相互作用データは安定してきていることから、市場は「取引の沈殿期」にあることを示しています。

金融機関の「プロダクト化能力」も急速に実現しています。伝統的な大手銀行から新興のリテール金融プラットフォームに至るまで、すべてが暗号資産の取引、ステーキング、貸し出し、支払い能力を拡大しています。これは、暗号資産が「法定通貨システムでの利用可能性」を実現するだけでなく、より豊富な金融属性を提供します。将来的には、BTCとETHは単なる「変動するデジタル資産」ではなく、「構成可能な資産クラス」となる可能性があります。

本質的に、この構造的な取引は単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の「金融商品化」の深い展開であり、価値発見の論理の徹底的な再構築を意味します。市場を主導するプレイヤーは、もはや感情やホットなトピックに駆動される「速攻利益族」ではなく、中長期的な戦略計画を持ち、明確な配置論理と安定した資金構造を持つ機関投資家や企業です。真の制度化された構造的なブルマーケットが静かに芽生えています。それは派手に宣伝されることもなく、熱狂的になることもありませんが、より堅実で、より持続的で、より徹底的です。

山寨季の新時代:普遍的な上昇から「選択的なブルマーケット」へ

現在の「シャンザイシーズン」は新たな段階に入ろうとしている: 一様な上昇相場はもはや存在せず、ETF、実質的な収益、機関の採用などのストーリーに駆動される「選択的ブルマーケット」がその代わりとなっている。これは暗号市場が徐々に成熟していることを示しており、また資本選別メカニズムが市場が理性的に戻った後の必然的な結果である。

構造信号から見ると、主流のアルトコイン資産のコインが新たなラウンドの沈殿を完了しました。ETH/BTCペアは数週間の下落の後、初めて強力な反発を迎え、クジラアドレスはごく短時間で数百万枚のETHを購入し、チェーン上での大口取引が頻繁に発生しており、主要資金がイーサリアムなどのプライマリ資産の再価格設定を始めたことを示しています。一方、小口投資家の感情は依然として低位にあり、検索指数とウォレット作成数はまだ顕著に回復していませんが、これが逆に次のラウンドの市場環境を「低干渉」の理想的な状態にしています。

今回は、山寨市場の動きは「一緒に飛ぶ」ものではなく、「各自が飛ぶ」ものになるでしょう。ETFの申請が新しいテーマ構造のアンカーとなっています。特にSolanaの現物ETFは、次の「市場のコンセンサス型イベント」と見なされています。ステーキングメカニズムがETF構造に組み込まれる見込みがある中、その「準配当資産」としての属性は、大量の資金を引き寄せることに繋がっています。このストーリーは、SOLの現物自体を活性化させるだけでなく、そのステーキングエコシステムのガバナンストークンにも影響を与えるでしょう。

DeFiも今回の"選択的ブルマーケット"の重要な場であるが、その論理は根本的に変化している。ユーザーは"ポイントエアドロップ型DeFi"から"キャッシュフロー型DeFi"へと移行し、プロトコルの収入、ステーブルコインの利回り戦略、再ステーキングメカニズムなどが資産価値を評価するための核心指標となっている。この変化は、Renzo、Size Credit、Yield Nestなどのプロジェクトの爆発を引き起こし、彼らは構造化された収益商品、固定金利の金庫などの革新的な設計を通じて資本の持続的な流入を引き寄せている。

資本の選択も静かにより「現実主義的」になってきている。実世界資産(RWA)を裏付けとしたステーブルコイン戦略が機関投資家に好まれ始めており、Euler Primeのようなプロトコルがオンチェーンの「国債型商品」を構築しようとしている。クロスチェーン流動性統合とユーザー体験の一体化も資金の行き先を決定する重要な要素となっており、中間層プロジェクトは無感知ブリッジとジョイント型DeFi機能を駆使して資金集中の新しいハブとなっている。

市場の投機的な部分も転換を迎えています。Memeコインは依然として人気がありますが、「全員での押し上げ」の時代は完全に過去のものとなりました。代わりに、「プラットフォームのローテーション取引」戦略が台頭しており、例えば、特定の取引プラットフォームに上場したMeme契約は、資金調達率が迅速にマイナスに転じ、価格を引き上げて売却することを核心とした操作方法が多く、そのリスクは非常に高く、持続性がありません。

要するに、今回の山寨シーズンの核心的特徴は、「どのパブリックチェーンが成長するか」ではなく、「どの資産が従来の金融論理に組み込まれる可能性を持っているか」にある。ETFの構造変化、再ステーキング収益モデル、クロスチェーンUXの簡素化、そしてRWAと機関クレジットインフラの融合に至るまで、暗号市場は深い価値再評価の周期を迎えている。選択的ブルマーケットは、ブルマーケットの弱まりではなく、ブルマーケットのアップグレードである。未来はもはやバカを見て楽しむゲームではなく、物語の論理を早く理解し、金融構造を理解し、「静かな市場」で静かにポジションを構築することを厭わない人々に属する。

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Q3投資フレームワーク: コア構成からイベント駆動へ

2025年第3四半期の市場配置は、単に「市場の感情の回復」や「ビットコインの独壇場」といった相場判断に賭けるだけではなく、全方位的な資産構造の再構築です。高金利の終焉とETF資金の流入というマクロトレンドの中で、投資家は「コアポートフォリオの安定性」と「イベント駆動の局所的な爆発」の間でバランスを見つけなければなりません。

まず、ビットコインは依然としてコアポジションの第一選択です。ETFの流入が実質的に反転せず、企業の財務状況が引き続き増加し、さらに連邦準備制度の政策がハト派の信号を発している状況下で、BTCは非常に強い耐下落性と資金吸引効果を示しています。ある銀行の最新レポートは、その年末価格上限を20万ドルに引き上げましたが、高い期待であるものの、その背後の論理は説得力があります: 企業の買いが市場の最大の変数となっており、ETFの「構造的吸い上げ」特性が半減期の伝統的な価格軌道を変えているのです。

そして、主流資産のローテーション論理の中で、Solanaは間違いなくQ3で最もテーマ的な爆発力を持つ対象です。主要機関は既にSOL現物ETFの申請を提出しており、承認ウィンドウは9月前後に終了する見込みです。ステーキングメカニズムがETF構造に組み込まれることが期待される中、その「準配当資産」としての特性が多くの資金を引き付けて埋め込まれています。このようなストーリーはSOL現物自体を牽引するだけでなく、そのステーキングエコシステムのガバナンストークンにも影響を及ぼします。現在150ドル近くの価格水準から見ると、SOLは非常に高いコストパフォーマンスとBeta弾性を持っています。

セクターの観点から、DeFiポートフォリオは引き続き再構築する価値があります。過去の「APYを競う」段階とは異なり、現在はキャッシュフローの安定性、真の収益分配能力、成熟したガバナンスメカニズムを持つプロトコルに焦点を当てるべきです。構成可能なプロジェクトとしては、SYRUP、LQTY、EUL、FLUIDなどを参考にし、等重配置方式を採用して、特定のプロジェクトから相対的な利益を捕まえ、利益の再循環を行います。このようなプロトコルは「資金の回収が遅く、爆発が後ろ倒しになる」という特性を持っているため、中期的な配置思考で対処し、追い上げや売り急ぎを避けるべきです。

投機的なポジション配置に関して、Meme資産はエクスポージャーの比率を厳格に管理する必要があります。総資産の純価値の5%以内に制限することをお勧めし、オプション思考に基づいてポジション管理を行うべきです。現在、Meme契約は高頻度の資金に操作されることが多く、リスクは非常に高いですが、稀に高いリターンの可能性もあります。そのため、明確なストップロスメカニズム、利益確定ルール、ポジション上限を設定することが適切です。イベント駆動型の取引を好む投資家にとって、この種の資産は感情的な補充ツールとして利用できますが、トレンドの核心と誤解してはいけません。

構成の考え方に加えて、第三四半期のもう一つの重要なポイントは、イベント駆動のレイアウトタイミングです。現在、市場は「情報の真空」から「イベントの集中放出」への移行期に直面しています。政治家たちは再び暗号通貨マイニングへの支持を確認し、連邦準備制度理事会の議長を批判しており、政策の競争が加速する期待を引き起こしています。ある法案の通過、あるプラットフォームのL2がL2エコシステムに進出、ある企業の米国ライセンス申請など、一連の信号が示すように、米国の規制環境は急速に変化しています。