分散型金融ステーブルコイン収益新格局:機関採用加速,インフラ成熟

DeFiステーブルコインの収益構造は深刻な変革を遂げています。より成熟し、レジリエンスが高く、機関に優しいエコシステムが形成されており、チェーン上の収益の性質に顕著な変化を示しています。本報告書では、チェーン上のステーブルコイン収益を形成する重要なトレンドを分析します。これには、機関の採用、インフラの構築、ユーザー行動の変化、そして収益の重ね合わせ戦略の台頭が含まれます。

機関の分散型金融の採用:ひっそりとした勢いの高まり

ステーブルコインなどの資産のDeFi名目利回りは相対的に伝統的市場に対して調整されていますが、機関投資家のオンチェーン基盤への関心は依然として着実に増加しています。Aave、Morpho、Eulerなどのプロトコルは注目と利用を集めています。この参加は、単に最高の年利を追求するのではなく、可組み合わせ可能で透明な金融基盤の独自の利点によって推進されており、この利点は継続的に改善されているリスク管理ツールによって強化されています。これらのプラットフォームはモジュラー金融ネットワークに進化し、急速に機関化しています。

2025年6月までに、Aave、Spark、Morphoなどの担保貸付プラットフォームの総ロックアップ額は500億ドルを超えます。これらのプラットフォームでのUSDCの30日間の貸出利回りは4%から9%の間で、全体としては同期間の3か月米国債約4.3%の利回り水準と同等またはそれ以上です。機関資本は引き続きこれらの分散型金融プロトコルを探求し統合しています。その持続的な魅力は、ユニークな利点にあります：全天候型のグローバル市場、自動化戦略をサポートするコンポーザブルなスマートコントラクト、そしてより高い資本効率です。

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暗号資産ネイティブ資産管理会社の台頭:新しい「暗号ネイティブ」資産管理会社が台頭しており、Re7、Gauntlet、Steakhouse Financialなどがあります。2025年1月以降、この分野のオンチェーン資本基盤は約10億ドルから40億ドル超に成長しました。これらの管理会社はオンチェーンエコシステムに深く関与し、さまざまな投資機会に資金を静かに配分しています。特に先進的なステーブルコイン戦略を含んでいます。Morphoプロトコルにおいて、主要な資産管理会社の総ロック量はすでに20億ドルに近づいています。専門的な資本配分フレームワークを導入し、DeFiプロトコルのリスクパラメータを積極的に調整することで、次世代のリーディング資産管理会社になることを目指しています。

これらのネイティブ暗号通貨の管理機関間の競争状況が徐々に明らかになりつつあり、GauntletとSteakhouse Financialはそれぞれ管理TVL市場の約31%と27%のシェアを占めており、Re7は約23%のシェアを占め、MEV Capitalは15.4%のシェアを占めています。

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規制の姿勢の変化: DeFiのインフラが成熟するにつれて、機関の姿勢はDeFiを破壊的で規制のない分野ではなく、構成可能な補完的な金融レイヤーとして見る方向に徐々に変わっています。Euler、Morpho、Aaveに基づいて構築されたライセンス市場は、機関のニーズを満たすために行われた積極的な努力を反映しています。これらの発展により、機関は内部および外部のコンプライアンス要件(、特にKYC、AML、カウンターパーティリスクに関する要件を満たしながら、オンチェーン市場に参加できるようになりました。

DeFi基盤:ステーブルコインの収益の基盤

現在、DeFi分野で最も顕著な進歩はインフラストラクチャの構築に集中しています。トークン化されたRWA市場からモジュール式貸付プロトコルまで、金融テクノロジー企業、カストディアン、DAOにサービスを提供する新しいDeFiスタックが登場しています。

1.担保貸付:これは主な収益源の一つであり、ユーザーはステーブルコイン)であるUSDC、USDT、DAI(を借り手に貸し出し、借り手はETHやBTC)などの他の暗号資産(を担保として提供します。通常、過剰担保の方式が採用されます。貸し手は借り手が支払う利息を得ることで、ステーブルコインの収益の基盤を築きます。

• Aave、Compound、Sky Protocolは、プールドレンディングとダイナミック金利モデルを開始しました。 MakerはDAIを立ち上げ、AaveとCompoundはスケーラブルなマネーマーケットを構築しました。
• 最近、MorphoとEulerはモジュール化およびアイソレーテッドレンディング市場への転換を進めています。Morphoは完全にモジュール化されたレンディングの原則を導入し、市場を構成可能な金庫に分割し、プロトコルや資産管理者が独自のパラメータを定義できるようにしています。Euler v2はアイソレーテッドレンディングペアをサポートし、高度なリスクツールを備えており、2024年のプロトコル再起動以来、その発展の勢いは顕著です。

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2. トークン化されたRWA: これは、伝統的なオフチェーン資産)、特にアメリカ国債(の収益をトークン化された資産の形でブロックチェーンネットワークに導入することを含みます。これらのトークン化された国債は直接保有することができ、または他の分散型金融プロトコルに担保として統合されることができます。

• Securitize、Ondo Finance、フランクリン・テンプルトンなどのプラットフォームを通じて、アメリカ国債をトークン化し、従来の固定収入をプログラム可能なオンチェーンコンポーネントに変換します。オンチェーンのアメリカ国債は、2025年初頭の40億ドルから2025年6月には70億ドル以上に大幅に増加しました。トークン化された国債商品が採用され、エコシステムに統合されるにつれて、これらの製品はDeFiに新しいオーディエンスをもたらしました。

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3. トークン化戦略)には、デルタニュートラルおよび収益型ステーブルコイン(が含まれます。このカテゴリーは、より複雑なオンチェーン戦略をカバーしており、通常はステーブルコインの形式で利益が支払われます。これらの戦略には、アービトラージの機会、マーケットメイキング活動、または市場中立を維持しながらステーブルコインの資本にリターンをもたらすことを目的とした構造的製品が含まれる可能性があります。

• 収益型ステーブルコイン:Ethena)sUSDe(、Level)slvlUSD(、Falcon Finance)sUSDf(およびResolv)stUSR(などのプロトコルが、ネイティブな収益メカニズムを持つステーブルコインを革新しています。例:EthenaのsUSDeは「現金とアービトラージ」取引によって収益を生み出し、ETHの永久契約をショートしながら現物ETHを保持し、資金調達率とステーキング収益がステーキング者にリターンを提供します。最近数ヶ月で、いくつかの収益型ステーブルコインの利回りは8%を超えました。

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4. 収益取引市場:収益取引は未来の収益流を元本と分離する新しい原語を導入し、浮動金利ツールを取引可能な固定部分と浮動部分に分解できるようにしました。この進展は分散型金融の金融工具に深みを加え、オンチェーン市場を伝統的な固定収益構造とより密接に結びつけます。収益自体を取引可能な資産に変えることにより、これらのシステムはユーザーに金利リスクと収益配分を管理するためのより大きな柔軟性を提供します。

• Pendleはこの分野のリーディングプロトコルで、ユーザーが収益資産を元本トークン)PT(と収益トークン)YT(にトークン化することを可能にします。PT保有者は割引元本を購入することで固定収益を得る一方、YT保有者は変動収益を投機します。2025年6月までに、PendleのTVLは40億ドルを超え、主にEthena sUSDeなどの収益型ステーブルコインで構成されています。

全体的に見て、これらの原語は今日の分散型金融インフラストラクチャの基盤を形成し、暗号ネイティブユーザーと従来の金融アプリケーションのさまざまなユースケースにサービスを提供しています。

コンポーザビリティ:ステーブルコインの利益を重ねて増幅する

分散型金融の"通貨レゴ"特性は、組み合わせによって体現されます。上述の安定した通貨の利益を生み出す原語は、より複雑な戦略や製品を構築するための基石となります。この組み合わせの方法は、利益を向上させ、リスクを分散)または集中(し、カスタマイズされた金融ソリューションを提供することができ、すべては安定した通貨の資本を中心に展開されます。

**収益資産の貸出市場:**トークン化されたRWAまたはトークン化された戦略トークン)、例えばsUSDeやstUSR(は、新しい貸出市場の担保となり得ます。これにより:

• これらの収益資産の保有者は、これらの資産を担保にしてステーブルコインを借入れることができ、流動性を解放します。
• これらの資産のために貸出市場を特別に作成し、保有者がステーブルコインを借りている人にその利益ポジションを担保にして借りることを希望する人に貸し出すことで、さらにステーブルコインの収益を生み出すことができます。

ステーブルコイン戦略に多様な収益源を統合する: 最終的な目標は通常ステーブルコイン主導の収益であるが、この目標を達成するための戦略は、慎重に管理することでステーブルコインの収益を生み出すためにDeFiの他の分野を取り入れることができる。非ドル通貨)の借貸を含むデルタニュートラル戦略は、流動性ステーキングトークンLSTや流動性再ステーキングトークンLRT(を介して構築され、ステーブルコイン建ての収益を生み出すことができる。

**レバレッジ収益戦略:**伝統的金融におけるアービトラージ取引に似て、ユーザーはステーブルコインを貸出プロトコルに預け、その担保を使って他のステーブルコインを借り入れます。借り入れたステーブルコインを元の資産)または戦略の中の別のステーブルコイン(に交換し、その後再び預け入れます。各ラウンドの「サイクル」は基礎ステーブルコインの収益へのエクスポージャーを増加させる一方で、担保の価値の低下や借入金利の急上昇による清算リスクなど、リスクも拡大します。

ステーブルコイン流動性プール)LP(:

• ステーブルコインはCurveのような自動マーケットメーカー)AMM(に預け入れることができ、通常は他のステーブルコイン)と一緒にUSDC-USDTプール(に預け入れ、取引手数料を通じて利益を得ることで、ステーブルコインに収益をもたらします。
• 流動性を提供することで獲得したLPトークンは、CurveのLPトークンをConvexプロトコル)にステーキングするなど、他のプロトコル(ステーキングしたり、他のヴォールトの担保として使用したりすることで、利回りをさらに向上させ、最終的にはステーブルコインの初期資本の収益率を高めることができます。

収益アグリゲーターと自動複利器:金庫はステーブルコインの収益率の組み合わせの典型例です。これらはユーザーが預け入れたステーブルコインを基盤となる収益源に展開します。例えば、担保貸出市場やRWAプロトコルです。その後、彼らは:

• 自動実行の報酬収穫)の報酬は、別のトークン形式で存在する可能性があります(のプロセス。
• これらの報酬を最初に預け入れたステーブルコイン)または他の必要なステーブルコイン(に交換します。
• これらの報酬を再入金することで自動的に複利収益が得られ、手動での受け取りや再投資と比較して、年率収益)APY(を大幅に向上させることができます。

全体のトレンドは、ユーザーに強化された多様なステーブルコインのリターンを提供し、設定されたリスクパラメータの範囲内で管理し、スマートアカウントと目標中心のインターフェースを通じて簡素化することです。

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ユーザー行動: 利益は全てではない

収益率は分散型金融領域において依然として重要な推進要因ですが、データは、ユーザーの資金配置に関する決定が最高年率)APY(だけに影響されていないことを示しています。ますます多くのユーザーが、信頼性、予測可能性、全体的なユーザー体験)UX(などの要素を考慮しています。手数料無料の取引)など、インタラクションを簡素化し、摩擦を減らすプラットフォームは、信頼を築くために信頼性と透明性を通じて、長期的にユーザーをよりよく保持することができる傾向があります。言い換えれば、より良いユーザー体験は、初期の採用を推進するだけでなく、分散型金融プロトコルにおける資金の持続的な「粘性」を促進する重要な要因となりつつあります。

**1. 資本は安定性と信頼を優先する:**市場の変動や低迷期には、資本はしばしば成熟した「ブルーチップ」貸付プロトコルやRWA金庫に流れます。たとえそれらの名目利回りが新しくリスクの高い選択肢よりも低いとしても。この行動は回避的な感情を反映しており、その背後には安定性と信頼を求めるユーザーの好みがあります。

データは常に示していますが、市場の圧力の間、著名なプラットフォーム上の成熟したステーブルコインの金庫に保管されている総ロック価値(TVL