RWA 中不可忽视的細分サーキット：ファンドトークン化の価値、探求と実践

RWAについて議論する際、私たちは通常、米国債、固定収入、証券などの基礎資産に注目しますが、実際には現在、ステーブルコインを除いて、資産規模が最も大きいRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模ランキングの上位3つのプロジェクトは次の通りです: フランクリン・テンプルトン: 3.12億ドル(政府債券); センチフュージ: 2.47億ドル(資産担保); オンドファイナンス: 1.83億ドル(政府債券)。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。セントリフュージもAaveと協力しているRWAプロジェクトの中でトークン化されたファンドを設立しています。トークン化されたファンドが伝統的な金融と分散型金融をつなぐ上での重要性が明らかです。現在議論しているRWAは、暗号の分野が現実世界の一方的な価値捕獲の需要についてのものですが、伝統的な金融の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散台帳技術を通じてトークン化されることで、より大きな価値を解放できるようになります。

本稿では、現在の市場で観察されるケースを通じて、ファンドがトークン化された後の価値や、市場参加者の積極的な探索と実践を段階的に分析します。

一、ファンドトークン化

トークン化(Tokenization)は通常、資産がデジタル化された後、ブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を利用して帳簿と決済が行われます。トークン化される資産には、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産や音楽ストリーミング著作権などの無形資産も含まれることがあります。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産の価値の媒体であり、資産の権利の証明となります。

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この革新と破壊的な変化はファンドにも当てはまり、ファンドをトークン化した後、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能です。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

グローバルな資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴って増加していますが、ファンド管理費用は競合他社の競争と業界のパッシブ投資戦略への移行によって圧迫されています。投資のプレッシャーに加えて、市場はファンドのデジタル能力に対してもより高い要求を突きつけており、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、パーソナライズされたニーズの高まりに応えています。ファンド管理コストの増加速度は収入を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって流動性が低く、投資のハードルが高いため、その投資家は長期間にわたって少数の機関投資家に限られています。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高純資産個人などの非機関顧客の投資ニーズに合った代替商品を適切な製品設計を通じて提供することが求められています。

ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決することができます。トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にブロックチェーンと分散台帳技術に基づくファンドが、単にファンドの資産管理規模(Asset Under Management, AuM)を拡大し、より広範な資産クラス(RWAトークン化資産の多様性)に投資できるだけでなく、新しいタイプの投資家(アフリカ・アジア・ラテンアメリカのUnbanked地域の投資家が暗号資産を通じて投資することを引き寄せ、ユーザーの投資体験)スマートコントラクト内にKYC(を組み込むことで改善し、さらにファンドが産業のデジタル化アップグレードの競争において勝ち抜くのを助ける)デジタルアップグレード(と同時に、運営およびマーケティングコスト)を大幅に削減できる(ブロックチェーンと分散台帳の利点)と信じています。

二、トークン化はファンド市場に深い影響をもたらすだろう

2.1 トークン化助力推进基金市场のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多数の仲介機関によって隔てられています。ファンドの流通端(ファンドディストリビューター)には、財務アドバイザー、ファンドプラットフォーム(ファンドプラットフォーム)、そして注文ルーティングネットワーク(オーダールーティングネットワーク)が含まれます。ファンドサービス端には、支払い代理(ペイングエージェント)、カストディアン(カストディアンバンク)、そしてファンド会計士(ファンドアカウンタント)が含まれます。

移転代理(トランスファーエージェント)は、両端を調整することによってファンドを支援し、顧客(のKYC)、マネーロンダリング(AML)、テロ資金供与対策(CFT)および経済制裁のスクリーニングと検証、ファンドの購入と償還の決済、管理者への報告、そして投資家の登録記録の維持を担当します。

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伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは、申し込みに応じて設立され、解約に応じてキャンセルされます;(2)ファンドの価格設定は、購入および販売に基づくのではなく、ファンド会計士が設定した純資産価値に基づいています;(3)譲渡代理は、純資産価値に基づいて注文を受け取り、統合して価格を設定し、集中管理台帳で入金方式で注文を決済し、その後、注文と投資家およびファンドの現金ポジションを照合します;(4)ファンドのシェアと現金の決済が行われる前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動および取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性は、ファンドマネージャーがファンドの純資産価値を再調整するコストを負担するために資金ポジションを保持することを余儀なくさせます。

比較すると、トークン化は上記の複雑なプロセスを大幅に簡素化できます:(1)トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行および取引される際、サブスクリプションと償還の段階はファンドトークンと支払い型トークンを通じて直接清算され、投資家アカウント(電子ウォレット)に入ります。取引は清算の最終性を持つため、市場および取引相手のリスクが排除されます;(2)すべての取引がブロックチェーンの分散台帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要がなくなります;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスし、確認できるため、複数の報告や照合が必要ありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家が相互にデジタル化するのを助けます:(1)KYC、AML、CFT、経済制裁のスクリーニング検証が統合されているため、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイム価格設定とリアルタイム決済が実現されます;(3)複数の統一台帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家はファンドデータを直接取得して取引できます;(4)ファンドマネージャーは、より豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

2.2 Solv Protocol のオンチェーンファンド発行と募集プラットフォーム

2020年に設立されたSolv Protocolは、暗号業界にブロックチェーンベースの金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに専念しており、最近600万ドルの資金調達を完了しました。Solv Protocolの最新製品Solv V3は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を設けました。Solv Protocolによって作成されたトークン化ファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、申込、償還、取引および決済を実現し、トークン化ファンドの効率的な資金流通を実現します。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、Solv Protocolが74のトークン化ファンドの発行と募集を実現したことを確認しました(、オープンエンドファンドとクローズエンドファンドを含み)、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

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Solv Protocol のコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成することを許可し、募った資金(ステーブルコイン、BTC、ETH など)を Solv プロトコルのスマートコントラクトに預け入れ、投資家に対してファンドの持分を表す NFT/SFT 証明書を生成することです。これにより、ファンドマネージャーは募った資金を基に独自の投資戦略に従って投資を行うことが可能になります。

例えば、Blockin GMX Delta Neutral Poolはオープン型ファンドで、約260万ドルの資産を管理しており、ファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。また、もう一つのオープン型ファンドRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーSolv RWAによって発起され、USDT通貨を募り、米国債RWA資産に投資して、ステーブルコイン保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープンエンドファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還を許可することができるファンドを指します。高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープンエンドの株式会社構造を用いてファンドを設立します。

Solv Protocolを介して発行される全チェーン上トークン化ファンドは、資金調達の源はBTC/ETH/ステーブルコインであり、投資される資産もネイティブな暗号資産やトークン化資産(、例えば米国債RWA)に属します。このような全チェーン上トークン化ファンドの構造は、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受することができます。例えば、Solv Protocolのトークン化ファンドは、(1)ファンドマネージャーが投資家と直接向き合い、より多くの投資家データや取引情報を得ることができる; (2)多くのファンドサービスにおける仲介者の摩擦を排除し、コストを削減; (3)トークン化ファンドの募集、発行、取引と決済はすべてブロックチェーンを通じて実現され、分散型台帳に記録されて高効率で透明性がある; (4)ファンドの純資産価値NAVはリアルタイムで更新され、ファンドの持分の購入/償還はいつでもどこでも7/24行えるなど、多くの利点があります。

Solv Protocolは次のように述べています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスは中央集権的な機関から提供されており、これらの機関の資産創出とファンド管理プロセスは不透明であり、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を獲得するのを助けます。Solvは、創出、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するためのインフラとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加の障壁が低くなり、暗号市場の成熟が促進されます。

Solv Protocolの投資家は言いました:"Solvは、ブローカー、アンダーライター、マーケットメーカー、カストディアンを統合し、信頼を必要としない機関レベルの分散型金融プラットフォームを構築しました。これは、分散型金融、集中型金融、伝統的な金融をブロックチェーン上で橋渡しする初の流動性金融基盤を創出しました。"

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三、トークン化基金の決済

トークン化ファンドは、ある程度の中介機関(、例えばファンドディストリビューター)を代替でき、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一足飛びにはいきません。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化がファンドの申込および償還の決済方法を必然的に変えるということです。

3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後(T+3)に発行または償還されるファンドシェアの方法で決済を行います。一方、トークン化されたファンドは毎日の価格計算の方法が複数回行われ、かつ、申し込みと償還がブロックチェーン上で「自動的」に決済されるため、銀行システム(T+3)による決済の方法が置き換えられることになります。Solv Protocolのケースでは、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドが実現可能なリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場(7/24)を確認できます。

このブロックチェーンと分散台帳技術を利用した決済方式は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金同等物とファンドのシェアの取引が直接関連していることを意味します。つまり、一つの資産の移転が発生すると、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドのシェアが交換可能な状態であることです。決済は最終的に同時交換に依存します。もし現金やシェアが引き渡されない場合、取引は成立しません。この決済方式は、取引相手リスクを排除しつつ、リアルタイムで決済を行うことができ、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは設計当初から分散化を実現するために作られました。