ステーブルコイン：ブロードマネーのオンチェーンコピーと金融システムの再構築

ステーブルコインが静かにオンチェーンのブロードマネー（M2）システムを構築しています。現在、ステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達しており、アメリカのM2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。そのうち約80%の準備が短期のアメリカ国債とリバースレポに配置されており、発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは広範な影響を及ぼしています：

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の重要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、中規模の主権国家の保有量と比較できます。

2. オンチェーン取引量が激増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みであり、主要クレジットカード会社の合計を超えています。

3. アメリカ政府が提案した新しい法律案は、公共債務が約3.3兆ドル増加することを予想しており、ステーブルコインはこの新たな国債供給を吸収する見込みです。

4. 今後発表される立法により、短期国債が合法的な準備資産として明確に位置付けられ、財政の拡張とステーブルコインの供給基盤が制度化され、民間部門が公共の赤字を吸収し、ドル流動性を世界に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

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ステーブルコインがブロードマネーをどのように拡張するか

ステーブルコインの発行プロセスは簡単ですが、重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨のドルをステーブルコイン発行者に送信します。
2. 発行者は受け取った資金を使って米国債を購入し、同等の価値のステーブルコインを鋳造します。
3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインはオンチェーンで自由に流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨コピー」メカニズムを形成しました。基軸通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は普通預金のような支払い手段として使用されています。したがって、基軸通貨は変化していないにもかかわらず、ブロードマネーは銀行システムの外で実際に拡張されました。

現在、ステーブルコインはM2の1%を占めており、10ベーシスポイント上昇するごとに金融システムに約220億ドルの"シャドー流動性"が注入されます。予測によると、ステーブルコインの総量は2028年までに2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらなければ、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専属通貨市場ファンドの規模とほぼ同等となります。

立法によって短期国債を強制的にコンプライアンス準備に組み込むことで、実際にはステーブルコインの拡張が自動的な国債の限界需要源となる。このメカニズムは債務ファイナンス部分を民営化し、ステーブルコイン発行者をシステミックな財政支持者に変える。同時に、オンチェーンドル取引を通じてドルの国際化を新たな高みに押し上げ、世界中のユーザーが銀行システムに接続することなくドルを保有し取引できるようにする。

異なるタイプの投資ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオに関して、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成しています。それらは中央集権型取引所の取引ペアを支配し、DeFi貸出市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの記帳単位でもあります。その総供給量は、投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在4.0%〜4.5%）を得ることができるが、通貨保有者には利息が支払われないことである。これは、政府のマネーマーケットファンドとの構造的なアービトラージの違いを形成している。投資家がステーブルコインを保有することと、従来の現金ツールに参加することの選択は、本質的に24/7の流動性と収益の間でのトレードオフを行っている。

従来のドル資産配分者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となっています。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新法案の背景の下で予想する2025会計年度国債発行量の4分の1をほぼ吸収できます。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月期国債利回りが6-12ベーシスポイント低下し、フロントエンド利回り曲線が急峻化し、企業の短期資金調達コストの低下を助けると予測しています。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

米国債を担保としたステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債で支えられた各ステーブルコインの単位は、基礎となる準備がまだ解放されていなくても、利用可能な購買力の導入と同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は従来の預金口座をはるかに超えており、年間平均約150回です。高い採用率の地域では、基礎貨幣が増加していなくても、インフレ圧力が増幅される可能性があります。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵を好むことが短期的なインフレ伝播を抑制していますが、同時にアメリカに対する長期的な外部ドル負債を蓄積しています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインに対する3-6ヶ月期米国債の需要は、前端の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い手を形成しました。この持続的な需要は短期利差を圧縮し、金融政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、中央銀行は同様の引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を通じて対処する必要があるかもしれません。

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金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラの規模は、今や無視できないものとなっています。過去一年で、オンチェーンの送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を上回りました。ステーブルコインは、ほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、超低コストの国際取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）を大きく上回っています。

同時に、ステーブルコインはDeFi貸付の首選担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。オンチェーン短期国債トークン——収益型で短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%を超えています。このトレンドは「二元ドルシステム」を生み出しています：取引に使用されるゼロ金利通貨と保有に使用される有利息トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応し始めている。ある大手銀行のCEOは、"法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向がある"と公に述べており、銀行システムが顧客の資金のオンチェーン移行に対する懸念を示している。

より大きなシステミックリスクは、償還メカニズムから来ています。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分で清算を完了することができます。デペグなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売り圧力環境でのストレステストを経験したことがなく、これがそのレジリエンスと関連性に挑戦を与えています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルと見なされるべきであり、規制から離れ、統計を取りにくいが、世界のドル流動性に強い影響力を持つ資金システムである。

2. 金利と国債発行：米国債短期金利は、ステーブルコインの発行リズムの影響をますます受けています。金利の異常と価格の歪みを特定するために、ステーブルコインの純増発と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします。

3. ポートフォリオ構成：

   • 暗号投資家へ：日常取引にはゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をオンチェーンの短期国債商品に配置して収益を得る。
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式およびその準備資産の収益に関連する構造化債券に注目する。

4. システミックリスク防止：大規模な償還の変動は、主権債券およびリポ市場に直接伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債利率の急上昇、担保の逼迫、日中の流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションする必要があります。

米国債を支えるステーブルコインは、もはや暗号取引の便利なツールではありません。それらは急速にマクロな影響力を持つ"シャドウマネー"に進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築することです。多資産投資家やマクロ戦略の策定者にとって、このトレンドを理解し、対応することはもはや任意ではなく、緊急の課題となっています。

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