Circle IPO分析:USDCの主要なビジネスモデルと業界への影響

#サークルIPO目論見書分析:財政状態、ビジネスモデル、戦略的レイアウト

2025年4月1日、Circle Internet Financialはアメリカ証券取引委員会にS-1の目論見書を提出し、ニューヨーク証券取引所に上場する計画を発表しました。株式コードは「CRCL」です。このUSDCステーブルコインを中核業務とする企業は、2022年にSPACを通じて上場を試みましたが成功しなかったため、再度公開市場に挑戦します。本記事では、Circleの財務状況、ビジネスモデル、戦略的意図を深く分析し、その上場が暗号通貨業界に与える潜在的な影響について探ります。

! サークルIPO目論見書の解釈:財務プロファイル、ビジネスモデル、戦略的意図

I. サークルの財務概要

1. 収益の伸びと利益の減少の矛盾

Circleの財務データは、成長と圧力が共存する状況を示しています。2024年、会社の総収入と準備収入は167.6億ドルに達し、2023年の145億ドルから16%増加しました。しかし、純利益は2.68億ドルから1.56億ドルに減少し、減少率は42%に達しました。

収入の増加は主に準備金収入に起因し、2024年には166.1億ドルで、総収入の99%を占めます。これはUSDCの流通量の著しい増加によるもので、2025年3月までに流通量は320億ドルに達し、前年同期比で36%増加しました。しかし、コスト面の圧力も無視できず、流通および取引コストは72億ドルから101.1億ドルに増加し、40%の増加を示しています。また、運営費用も45.3億ドルから49.2億ドルに増加し、その中で一般管理費用は10億ドルから13.7億ドルに増加しました。

2. 準備金収入の構成

準備収入はCircleの主要な収入源であり、2024年には166.1億ドルに達し、総収入の99%を占めます。この部分の収入はUSDC準備資産の利息収益から来ています。USDCはドルに1:1でペッグされたステーブルコインであり、1 USDCを発行するごとに1ドルの裏付けがあります。2025年3月時点で、320億ドルの流通量は同額の準備資産を意味し、これらの資産は主に低リスクのツールに投資されています。米国債（85%はある資産管理会社のCircleReserveFundによって管理されています）と現金（10-20%はグローバルシステム上重要な銀行に預けられています）。

2024年を例にとると、平均準備規模が310億ドルと仮定し、国債利回りが5.35%で計算されると、年換算利息は約16.59億ドルとなり、実際の16.61億ドルとほぼ一致します。注目すべきは、Circleがこの収入をある取引所と分け合う必要があるため、実際には半分しか保持できないことです。これが収入が増加する一方で、純収入が減少する理由を説明しています。

3. 資産と流動性

Circleの資産構造は流動性と透明性を重視しています。85%のUSDC準備は国債に投資され、10-20%は現金としてトップバンクに預けられ、毎月の公開報告で信頼を高めています。しかし、会社自体の現金と短期投資の利息収入はマイナスで、2024年は-3471.2万ドルで、管理費の影響を受けている可能性があります。具体的な総資産と負債データは完全には開示されていませんが、準備管理の堅実さは明らかです。

二、Circleのビジネスモデル解析

1. USDCのコアポジション

CircleのビジネスはUSDCを中心に展開されており、このステーブルコインは世界で2位にランクされています。あるデータプラットフォームによると、USDCの流通量は601億ドルで（時間差によりS-1の320億とは異なる）、市場シェアは約26%です。これは、支払い、越境送金（市場規模150兆ドル）、および分散型金融（DeFi）に広く利用されており、ブロックチェーン技術を活用して迅速かつ低コストの取引を実現し、従来の国際送金システムを上回っています。

USDCの利点は、コンプライアンスと透明性にあります。これはEUのMiCA規制に適合しており、2024年7月にはフランスのEMIライセンスを取得し、毎月の準備金報告は監査機関によって検証されています。収入源の99%は準備金利息（166.1億ドル）から来ており、取引手数料やその他の収入はわずか1516.9万ドルで、割合は非常に小さいです。

2. 多様なビジネスの試み

USDCを除いて、Circleはデジタルウォレット、クロスチェーンブリッジ（異なるブロックチェーンを接続する）および独自開発のLayer 2パブリックチェーンを開発しており、USDCの使用シーンとスケーラビリティの向上を目指しています。これらのビジネスは現在、1516.9万ドルのその他の収入に含まれており、収入への貢献は限られています。それにもかかわらず、これらは将来の成長の潜在能力を表していますが、技術開発への高い投資は短期的にコスト負担を重くする可能性があります。

3. 取引プラットフォームとの関係

Circleとある取引プラットフォームの関係は非常に複雑です。両者は共同でUSDCを管理するアライアンスを設立し、2023年にCircleは2億1千万ドルの株式でそのプラットフォームの株式を買収し、アライアンスを独占しましたが、収益分配契約は現在も継続しています。当該プラットフォームは50%の準備収入を分配しており、2024年には分配コストが101億1千万ドルに達する見込みです。これは協力の遺産であると同時に、利益の主要な足かせでもあり、今後の分配調整の可能性に注目が集まります。

第三に、上場の戦略的意図

1. 資金調達と事業拡大

CircleのIPOは資金を調達することを目的としており、純額はRSU税金の支払い、運転資本、製品開発、潜在的な買収に充てられる。USDCの市場シェアはわずか26%で、あるステーブルコインの67%には遠く及ばない。Circleは資金を通じて拡張を加速したいと考えており、例えばLayer 2のパブリックチェーンやグローバル市場の浸透を進めることを目指している。

2. 規制への対応と信頼性の向上

アメリカのステーブルコインに対する規制が厳しくなっており、Circleは本社をアメリカに移転し上場を選択し、SECの開示要求を積極的に受け入れています。財務および準備データの公開は、規制の期待を満たすだけでなく、機関の信頼を高めることにもつながります。この透明性戦略は暗号業界において非常に先見的であり、Circleがより多くの伝統的な金融パートナーを獲得する可能性があります。

3. 株式保有構造と流動性

Circleの株式構造はAクラス（1票/株）、Bクラス（5票/株、上限30%）、Cクラス（無投票権）に分かれ、創業者がコントロール権を保持します。上場は初期投資家と従業員に流動性を提供し、二次市場取引（評価額400億〜500億ドル）は需要を示しています。IPOは資金調達であり、株主のリターンのバランスを取る手段でもあります。

4. 暗号通貨業界への影響

1. 業界の標準を確立する

CircleのIPOは暗号会社に伝統的な出口パスを開きました。過去にはICOとプライベートプレースメントが主流でしたが、リスクが高く流動性が低いものでした。CircleはIPOを通じて公共市場の実行可能性を証明し、これがベンチャーキャピタルの信頼を高め、より多くの資金が暗号スタートアップに流入することを引き寄せ、業界の発展を促進する可能性があります。

2. 革新的なモデルの可能性

もしCircleが成功すれば、他の企業も模倣する可能性があります。たとえば、SPACを通じてまたは直接上場することで迅速に市場に参入することが考えられます。株式のトークン化、ブロックチェーン上での取引、またはDeFiとの結合（例えば、貸付やステーキングに使用される）など、潜在的な新しいプレイが考えられます。これらのモデルは、従来の金融と暗号金融の境界を曖昧にし、投資家に新しい機会をもたらす可能性があります。

3. リスクと課題

しかし、上場は平坦な道ではありません。テクノロジー株市場は最近低迷しており（ナスダックは2022年以来最悪の四半期）、価格を押し下げる可能性があります。規制の不確実性（ステーブルコインの法律が厳しくなるなど）も脅威となります。Circleの成功と失敗は、暗号企業が従来の市場に適応する能力を試すことになります。

まとめ

CircleのIPOは、その財務力、ビジネスの野心、業界への志を示しています。準備収入はその命脈ですが、ある取引プラットフォームとの収益分配や金利への依存はリスク要因です。上場が成功すれば、Circleは安定したコイン市場での地位を強化するだけでなく、暗号業界に伝統的な金融の扉を開き、資本と技術革新をもたらす可能性があります。コンプライアンスから退出パスまで、Circleの物語は機会の提示であり、リスクの警告でもあります。暗号と伝統的金融の交差点で、彼らの次の一歩は期待が持てます。