ステーブルコインサービス条項デプス解析:ホルダーの償還権は疑問の余地がある

最近のUST崩壊事件は、市場におけるステーブルコインの安定性に対する懸念を引き起こしました。その中で最も注目されている問題は、ステーブルコインが十分な法定通貨と資産の裏付けを持っているかどうかです。準備金はステーブルコインの価値の安定を測る重要な指標ですが、もしステーブルコインの法律条項がホルダーに対してチェーン上の資産を法定通貨に交換する権利を付与していない場合、この指標の意義は疑問視されるべきです。

本文は、現在の時価総額が最も大きい2つのステーブルコインであるUSDTとUSDCのサービス条項を重点的に分析し、その結果は意外なものになる可能性があります。

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テザーステーブルコインUSDT

USDTのサービス条項第3条では、Tetherの準備金に流動性不足、利用不可、または損失が発生した場合、USDTの償還または引き出しが遅れる可能性があると規定されています。Tetherはまた、実物資産を通じてUSDTを償還する権利を留保しています。これは一つの疑問を引き起こします: USDTが本当に100%準備金によって支えられているのであれば、なぜ償還が遅れる必要があるのでしょうか?

実際、TetherはUSDTが米ドルと1:1の「評価」に基づいていると主張しており、完全に法定通貨で裏付けられているわけではありません。準備金の構成はTether自身が決定します。最近の連邦準備制度の報告書では、Tetherの支援資産はストレス下で価値が下がる可能性や流動性が不足する可能性があり、取り付け騒ぎのリスクがあると指摘されています。

さらに注目すべきは、Tetherが「実物返還」の権利を保持していることで、これはユーザーがドルでUSDTを購入しても、Tetherがドルではなく債券や株式など他の資産を返還することができることを意味します。

"検証済みのテザー顧客"のみがテザーからステーブルコインを直接償還することができます。個人ユーザーはKYCを通じてテザーの"直接顧客"になることができますが、ほとんどのエンドユーザーは取引所などの機関を通じてUSDTを交換しています。

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CircleステーブルコインUSDC

USDCの償還条件はUSDTよりも厳しいようです。USDCのサービス規約第1条は、CircleがUSDCと同量の法定通貨の準備金を保持することを約束せず、同量のドル建て資産で支持することを明示しています。

Circleは「1 USDCは1ドルに交換」と約束していますが、これはその機関パートナー(「Aクラスユーザー」)にのみ適用されます。個人ユーザーはCircleの「直接ユーザー」になることができず、償還権を行使することもできません。取引所などの機関を通じてのみ操作できます。

さらに懸念されるのは、USDCのサービス条件第13条が、サークルが1 USDCが常に1ドルに等しいことを保証しないと明記していることです。サークルはまた、USDCの価値の変動によって生じる損失について責任を負わないと述べています。

ステーブルコイン発行者とユーザーの権利の不均衡

法律の観点から見ると、USDTとUSDCは法定通貨とは等しくありません。それらが主張する1:1の価値準備金も法定通貨に完全に連動しているわけではなく、価値が減少する可能性のあるさまざまな資産を含んでいます。

現在、ユーザーは法的手段によってステーブルコインを自由に交換できない可能性があります。Tetherに関しては、個人は直接の顧客になることができますが、Tetherは法定通貨の償還を行わない権利を留保しています。Circleに関しては、法定通貨の償還を約束していますが、個人がその約束を行使する権利を認めていません。

ステーブルコインの発行者とユーザーの権利は明らかに不平等です。個人はいつでもステーブルコインを法定通貨に交換できるのでしょうか？TetherとCircleはいずれも明確な答えを示していません。これは現在のステーブルコイン市場に存在する潜在的なリスクを浮き彫りにしており、投資家は警戒を怠るべきではありません。