イーサリアムのRWA市場における主導的地位：次の受け手は誰か？

本報告は、イーサリアムが現在の現実世界資産トークン化市場における主導的地位を分析し、直面している構造的課題を検討し、どのブロックチェーンプラットフォームがRWA成長の次の段階をリードする可能性があるかを探ります。

要点まとめ

• イーサリアムはその先行者利益、過去の機関実験、深いオンチェーン流動性、そして分散型アーキテクチャにより、現在RWA市場をリードしています。

• しかし、より速く、より安価な取引を持つ汎用ブロックチェーンと、規制要件に適合するように設計されたRWA専用チェーンが、イーサリアムのコストと性能の制限を解決しています。これらの新興プラットフォームは、卓越した技術的スケーラビリティまたは組み込みのコンプライアンス機能を提供することによって、次世代のインフラストラクチャとして自らを位置付けています。

• RWAの成長の次の段階は、3つの要素を成功裏に統合したチェーンによって導かれる：オンチェーン規制適合性、現実世界の資産を中心に構築されたサービスエコシステム、そして実際に意味のあるオンチェーン流動性。

! RWA市場におけるイーサリアムの優位性:次は誰なのか?

1. RWA市場は現在どこで成長していますか？

現実世界資産（RWA）のトークン化は、ブロックチェーン業界で最も注目されるテーマの一つとなっています。世界的なコンサルティング会社は広範な市場予測を発表しており、機関も新興市場に対する詳細な分析を行っています------これはこの分野の重要性が高まっていることを強調しています。

RWAは、不動産、債券、大宗商品などの有形資産をデジタルトークンに変換することを指します。このトークン化プロセスにはブロックチェーンのインフラが必要です。現在、イーサリアムはこれらの取引をサポートする主要なインフラです。

競争がますます激化する中、イーサリアムはRWA市場で依然として主導的な地位を維持しています。専門的なRWAブロックチェーンが登場し、DeFi分野で成熟したプラットフォームのいくつかもRWA領域に拡張しています。それにもかかわらず、イーサリアムは市場活動の総量の50%以上を占めており、その既存の地位の堅固さが浮き彫りになっています。

本報告は、イーサリアムが現在RWA市場で支配的な地位を占めている主要な要因を検証し、次の成長と競争の段階を形作る可能性のある条件の変化について探ります。

2. イーサリアムはなぜ先行しているのか？

2.1. 先発者利益と機関投資家の信頼

イーサリアムが機関のトークン化のデフォルトプラットフォームとなった理由は明確です。エーテルはスマートコントラクトを初めて導入し、RWA市場に向けて積極的に準備を進めました。

高度に活発な開発者コミュニティの支援を受けて、イーサリアムは競争プラットフォームが登場する前から、ERC-1400やERC-3643などの重要なトークン化基準を確立しました。この初期の基盤は、パイロットプロジェクトに必要な技術的および規制的な基盤を提供しました。

したがって、多くの機関は代替案を検討する前にイーサリアムを評価し始めました。2010年代末のいくつかの著名な取り組みは、機関金融におけるイーサリアムの役割を検証するのに役立ちました：

• ある大手銀行のブロックチェーンプロジェクト（2016-2017年）：企業のユースケースをサポートするために、この銀行はイーサリアムの許可されたフォークを開発しました。銀行間送金に使用されるデジタル通貨の導入は、イーサリアムのアーキテクチャ-----たとえプライベートな形であっても-----がデータ保護とコンプライアンスに関する規制要件を満たすことができることを示しています。

• フランスの銀行による債券発行（2019年）：この銀行はイーサリアムのパブリックメインネット上で1億ユーロの担保債券を発行しました。これは、規制されている証券がパブリックブロックチェーン上で発行・決済できることを示しており、同時に仲介機関の関与を最小限に抑えることができます。

• 欧州投資銀行デジタル債券（2021年）：欧州投資銀行（EIB）は複数の銀行と協力し、イーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行しました。この債券はフランス中央銀行が発行した中央銀行デジタル通貨（CBDC）を使用して決済され、イーサリアムの完全統合された資本市場における潜在能力を浮き彫りにしています。

これらの成功したパイロットケースは、イーサリアムの信頼性を高めました。機関にとって、信頼は検証されたユースケースや他の規制された参加者の参考に基づいています。イーサリアムの過去の記録は、注目を集め続けており、強化された採用の循環を形成しています。

例えば、2018年、あるプラットフォームは公式文書でイーサリアム上にデジタル証券の全ライフサイクルを管理するツールを構築することを発表しました。この措置は、現在イーサリアム上で発行されている最大規模のトークン化ファンドである某大手資産管理会社のファンドの最終的な立ち上げのための基盤を築くものでした。

2.2. 実際の資本流動のプラットフォーム

イーサリアムがRWA市場で引き続き主導しているもう一つの重要な理由は、オンチェーン流動性を実際の購買力に変換する能力です。現実世界の資産のトークン化は単なる技術的プロセスではありません。機能的な市場には、これらの資産に積極的に投資し取引できる資本が必要です。この点において、イーサリアムは深いかつ展開可能なオンチェーン流動性を持つ唯一のプラットフォームです。

この点は複数のプラットフォームで明らかであり、彼らはイーサリアム上に大量のトークン化ファンドを保有しています。これらのプラットフォームは、トークン化されたアメリカ国債に基づく製品、ステーブルコインに基づく貸付、合成利息ドルツールを提供することで、数億ドルの資金を引き寄せています。

• あるプラットフォームは、その国債に裏付けられた製品を通じて、6億ドルを超える総ロック価値（TVL）を蓄積しました。

• 別のプラットフォームは、あるプロトコルからのステーブルコインの流動性を利用して、240億ドルを超える現実世界の国債を購入しました。

• 第3のプラットフォームはイーサリアム上でその合成ステーブルコインを使用して、銀行のない収益基盤インフラを構築し、機関の需要とDeFi流動性を引き付けました。

これらの例は、イーサリアムが単なる資産トークン化のプラットフォームではないことを示しています。それは、実際の投資と資産管理を実現するための強力な流動性基盤を提供します。それに対して、多くの新興のRWAプラットフォームは、最初のトークン発行段階の後、資本の流入や二次市場の活動を確保するのが難しいです。

この違いの理由は明確です。イーサリアムはステーブルコイン、DeFiプロトコル、およびコンプライアンス対応のインフラを統合しています。これにより、発行、取引、決済がすべてチェーン上で行える包括的な金融環境が生まれました。

したがって、イーサリアムはトークン化された資産を実際の購入活動に変換する最も効果的な環境です。これにより、単なる市場シェアを超えた構造的な利点が与えられています。

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2.3. 分散型による信頼の構築

分散化は信頼を築く上で重要な役割を果たします。現実世界の資産のトークン化は、高価値資産の所有権と取引記録をデジタルシステムに移行することを含みます。このプロセスでは、機関の関心はシステムの信頼性と透明性に集中しています。これこそがイーサリアムの分散型アーキテクチャが顕著な利点を提供する部分です。

イーサリアムは公共ブロックチェーンとして運営され、世界中の数千の独立したノードによって支えられています。このネットワークは誰でも利用可能で、変更は参加者のコンセンサスによって決定され、中央集権的な管理はありません。したがって、単一障害点を回避し、ハッキング攻撃や検閲に対する耐性を確保し、継続的な稼働時間を維持しています。

RWA市場において、この構造は実際の価値を生み出します。取引は改ざん不可能な台帳に記録され、詐欺リスクを低減します。スマートコントラクトは仲介者なしの信頼取引を実現します。ユーザーは中央集権的な承認なしにサービスにアクセスし、プロトコルを実行し、金融活動に参加できます。

これらの特性------透明性、安全性、アクセシビリティ------は、イーサリアムを資産のトークン化を探求する機関にとって魅力的な選択肢にしています。その分散型システムは、高リスクの金融環境で運営するための重要な要件に適合しています。

3. 新たな挑戦者による再構築の枠組み

イーサリアムのメインネットはトークン化された金融の実現可能性を証明しました。しかし、成功に伴い、より広範な機関の採用を妨げる構造的制限も明らかになりました。主要な障害には限られた取引スループット、遅延問題、予測不可能な費用構造が含まれます。

これらの課題に対処するために、Layer 2 Rollupソリューションが登場しました。合併（2022年）、Dencun（2024年）、そして今後のPectra（2025年）を含む重要なアップグレードは、スケーラビリティの改善をもたらしました。それにもかかわらず、ネットワークは依然として従来の金融インフラに対抗できていません。例えば、ある決済ネットワークは1秒あたり65,000件以上の取引を処理しており、これはイーサリアムがまだ達成していないレベルです。高頻度取引やリアルタイム決済を必要とする機関にとって、これらの性能のギャップは依然として重要な制約要因です。

遅延は挑戦をもたらします。ブロック生成には平均して12秒が必要で、安全な決済に必要な追加の確認を加えると、最終的には通常最大で3分かかります。ネットワークが混雑している場合、この遅延はさらに増加する可能性があり------これは時間に敏感な金融操作に困難をもたらします。

重要なことに、ガス料金の変動性は依然として懸念される問題です。ピーク時には、取引手数料が50ドルを超えることもあり、通常時でもコストが20ドル以上に上昇することがよくあります。この程度の手数料の不確実性は、ビジネス計画を複雑にし、エーテルベースのサービスの競争力を弱める可能性があります。

あるプラットフォームは、このダイナミクスをうまく説明しています。イーサリアムの制約に直面した後、同社は他のプラットフォームに拡張し、自社のチェーンも開発しました。イーサリアムは初期の機関の実験を促進する上で重要な役割を果たしましたが、現在はより成熟し、パフォーマンスに敏感な市場のニーズを満たすために、ますます大きなプレッシャーに直面しています。

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3.1. 高速で効率的なコストの汎用ブロックチェーンの台頭

イーサリアムの制限がますます明らかになるにつれて、機関は取引速度、費用の安定性、最終性時間などの重要な性能ボトルネックにおいて、イーサリアムの汎用ブロックチェーンを補完するための代替的な利点を提供することをますます探求しています。

しかし、機関投資家との継続的な協力にもかかわらず、これらのプラットフォーム上の（ステーブルコインを除く）トークン化された資産の実際の数は、イーサリアムと比較して依然として非常に少ないです。多くの場合、一般的なチェーン上で導入されたトークン化された資産は、イーサリアム主導のマルチチェーン展開戦略の一部であることがまだ多いです。

それにもかかわらず、実質的な進展の兆しが見られます。プライベートクレジットの分野では、新しいトークン化の取り組みが次々と登場しています。例えば、あるLayer 2上で、あるプラットフォームが注目を集め、その分野の活動量の18%以上を占めています------イーサリアムに次ぐものです。

現段階では、汎用ブロックチェーンはまだ足場を築き始めたばかりです。ある高性能のパブリックチェーンのように、そのDeFiエコシステムが急成長を遂げたプラットフォームは、現在、戦略的な問題に直面しています。それは、この勢いをRWA領域での持続可能な地位にどう転換するかということです。卓越した技術性能だけでは不十分です。イーサリアムと競争するためには、機関投資家の信頼とコンプライアンスの期待を満たすインフラとサービスを提供する必要があります。

最終的に、これらのブロックチェーンがRWA市場で成功するかどうかは、元のスループットに依存することは少なく、実際の価値を提供する能力に依存することが多い。各チェーンの独自の強みを中心に構築された差別化されたエコシステムが、この新興分野での長期的なポジショニングを決定する。

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3.2. RWA専用ブロックチェーンの出現

ますます多くのブロックチェーンプラットフォームが汎用設計を放棄し、特定の分野に特化した専門化を採用しています。この傾向はRWA分野でも明らかで、現実世界の資産のトークン化に最適化された新しい専用チェーンが台頭しています。

RWA専用ブロックチェーンの理由は明確です。現実世界の資産のトークン化は、既存の金融規制と直接統合する必要があり、多くの場合、汎用ブロックチェーンインフラの使用では不十分です。特定の技術的要件――特に規制遵守に関するもの――は、基盤から解決する必要があります。

重要な分野の一つはコンプライアンス処理です。KYCおよびAMLプログラムはトークン化ワークフローにとって不可欠ですが、これらは伝統的にオフチェーンで処理されています。このアプローチは革新を制限します。なぜなら、従来の金融資産をブロックチェーン形式でラッピングするだけで、基盤となるコンプライアンスロジックを再設計していないからです。

現在の変化は、これらのコンプライアンス機能を完全にすることです。