RWAで見逃せない細分化された分野：ファンドのトークン化の価値、探求と実践

RWAについて話すとき、私たちは主に米国債、固定収入、証券などの基盤資産に注目していますが、実際には現在、ステーブルコインを除いて、資産規模が最大のRWAプロジェクトはマネーマーケットファンドです。資産規模のランキング上位3つのプロジェクトは次のとおりです: フランクリン・テンプルトン: 3.12億ドル(政府債券); 次にセントリフュージュ: 2.47億ドル(資産担保); オンドファイナンス: 1.83億ドル(政府債券)。

フランクリン・テンプルトンは完全にトークン化されたファンドであり、オンド・ファイナンスにも2つのトークン化されたファンドがあります。また、セントリフュージもあるプロトコルと協力しているRWAプロジェクトにトークン化されたファンドを設立しました。トークン化されたファンドがTradFiとDeFiを結ぶ上での重要性が見て取れます。我々は、ファンドという資産形式は、(その本質的に規制されているため、)相対的に標準化されたデジタル表現方法がRWA資産の最良の担体であると考えています。

現在私たちが話しているRWAは、主にCrypto(またはDeFi)が現実世界の一方的な価値捕獲のニーズに関するものであり、伝統的な金融（TradFi）の観点から見ると、ファンドがブロックチェーンと分散台帳技術を用いてトークン化された場合、より大きな価値を解放できる。

したがって、本稿では、現在の市場で観察されている事例を通じて、ファンドがトークン化された後の価値や、市場参加者の積極的な探求と実践を段階的に分析します。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

一、基金トークン化

トークン化(Tokenization)は通常、資産がデジタル化された後にブロックチェーン上で表現され、分散型台帳技術の利点を活用して記帳と決済が行われます。トークン化に適用される資産は、株式、債券、ファンドなどの金融商品だけでなく、不動産などの有形資産、音楽ストリーミング著作権などの無形資産も含まれます。資産がトークン化された後に生成されるトークンは、資産価値の担体であり、資産権利の証明書です。

この革新と破壊はファンドにも同様に適用され、ファンドをトークン化した後、トークン化ファンド(Tokenized Fund)が形成されます。これはファンドの持分がトークンのデジタル形式でブロックチェーンの分散台帳に記録され、トークンは二次市場で取引可能であることを指します。このトークン化ファンドは、単に一次市場や二次市場に投資する暗号ファンド(Token Fund)とは異なります。

世界の資産管理業界は多くの課題に直面しています。業界全体の資産管理規模は市場の上昇に伴い成長していますが、ファンド管理費用は競争の激化や業界のパッシブ投資戦略へのシフトにより圧迫されています。投資のプレッシャーに加え、市場はファンドのデジタル能力に対しても、投資家のオンライン流通、資産報告、規制遵守、パーソナライズの要求の高まりに応えるため、より高い要求を突き付けています。ファンド管理コストの増加速度は収益を上回っており、ファンドの利益率は圧迫されています。

プライベートファンドにとって、流動性が低く、投資のハードルが高いため、投資家は長期にわたり少数の機関投資家に限られている。プライベートファンド市場は、投資のハードルを下げる必要があり、適切な商品設計を通じて、中小機関、ファミリーオフィス、さらには高ネットワース個人などの非機関顧客の投資ニーズに応える代替商品を提供する必要がある。

**ファンドのトークン化は、現在の世界の資産管理業界の多くの問題を解決できる。**トークン化ファンドの提唱者たちは、将来的にはブロックチェーンと分散型台帳技術に基づくファンドが、単にファンドの資産管理規模(Asset Under Management, AuM)を増加させるだけでなく、より広範な資産クラス(RWAトークン化資産の多様性)に投資できると確信している; また、新しい種類の投資家を引き寄せることができ(アフリカ・アジア・ラテンアメリカのUnbanked地域の投資家が暗号資産を通じて投資する)ことで、ユーザーの投資体験を改善し(、スマートコントラクトにKYC)を組み込むことができる; さらに、ファンドが産業のデジタル化アップグレードの競争において勝ち抜くのを助け(デジタルアップグレード)し、同時に運営とマーケティングコストを大幅に削減できる(ブロックチェーンと分散型台帳の利点)。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、調査、実践

二、トークン化はファンド市場に深い影響を与えるでしょう

( 2.1 トークン化助力推进基金市場のデジタル化

現在、ファンドと投資家は多くの仲介機関によって隔てられています。ファンドの流通側)ファンドディストリビューター###には、ファイナンシャルアドバイザー、ファンドプラットフォーム(ファンドプラットフォーム)、そしてオーダールーティングネットワーク(オーダールーティングネットワーク)が含まれます。ファンドサービス側には、ペイメントエージェント(ペイングエージェント)、カストディアン(カストディアンバンク)、そしてファンド会計士(ファンドアカウンタント)が含まれます。

移転代理人(Transfer Agents)は、両端を調整することでファンドを支援し、顧客(KYC)、マネーロンダリング(AML)、テロ資金供与(CFT)および経済制裁のスクリーニングと検証、ファンドのサブスクリプションと解約の決済、管理者への報告、および投資家の登録記録の維持を担当します。

伝統的なファンドの運営プロセスは本質的に非効率的です:(1)ファンドのシェアは、申込を満たすために設立され、償還を満たすために消去されます;(2)ファンドの価格設定は、購入と販売に基づくのではなく、ファンドの会計士が設定した純資産に基づいています;(3)移転代理人は、純資産に基づいて注文を受け取り、統合して価格設定を行い、集中登録簿で入金方式で注文を決済し、その後、注文を投資家とファンドの現金ポジションと照合します;(4)ファンドシェアと現金の決済が解放される前の3日間、ファンドと投資家は市場の変動と取引相手リスクに直面します;(5)ファンドの流動性もファンドマネージャーに資金ポジションを保持させ、ファンドの純資産の再バランスのコストを負担させます。

比較すると、トークン化は上述の複雑なプロセスを大幅に簡素化することができます:(1)トークン化ファンドがブロックチェーン上で発行および取引されるとき、購読および償還のプロセスはファンドトークンと決済型トークンを通じて直接決済され、投資家のアカウント(電子財布)に入ります。取引は決済の最終性を持ち、これにより市場と取引相手のリスクが排除されます;(2)すべての取引がブロックチェーンの分散元帳に記録されるため、所有権の変更は自動的に記録され、集中登録の必要が排除されます;(3)すべての仲介機関がブロックチェーン上でデータにアクセスして確認できるため、多方面の報告や照合も必要ありません。

同時に、トークン化はファンドマネージャーと投資家がインタラクションをデジタル化するのに役立ちます:(1)KYC、AML、CFT、経済制裁のスクリーニング検証を統合したことにより、投資家の口座開設速度が向上します;(2)ブロックチェーンに基づくより効率的な原子決済により、24時間リアルタイムの価格設定と即時決済が実現します;(3)複数の統一元帳へのアクセスにより、データのリアルタイム共有が可能になり、投資家は直接ファンドデータを取得して取引できます;(4)ファンドマネージャーはより豊富な投資家情報と取引情報を得ることができます。

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、探求、実践

( 2.2 あるプロトコルのオンチェーンファンド発行と募集プラットフォーム

2020年に設立されたあるプロトコルは、暗号業界にブロックチェーンに基づく金融ツールと多様な資産管理インフラを提供することに取り組んでおり、最近600万ドルの資金調達を完了しました。このプロトコルの最新製品は、オンチェーンファンドの発行に新しい基準を設定しました。このプロトコルによって作成されたトークン化されたファンドは、ファンドのオンチェーン募集、発行、購入、償還、取引および決済を実現し、トークン化されたファンドの効率的な資金調達を実現します。

私たちは公式ウェブサイトを通じて、このプロトコルが74のトークン化ファンドの発行と募集)を実現したことを確認しました。オープンエンドファンドOpen-end FundsとクローズドエンドファンドClose-end Funds###を含み、25,000人以上の投資家にサービスを提供し、1.6億ドル以上の資産を管理しています。

このプロトコルのコアメカニズムは、ファンドマネージャーがオンチェーンファンドを作成し、集めた資金(ステーブルコイン、BTC、ETHなどの)をプロトコルのスマートコントラクトに預け入れることを許可し、投資家に対してファンドシェアの証明書としてのNFT/SFT証明書を生成することです。これにより、ファンドマネージャーは集めた資金を基に自らの投資戦略に従って投資を行うことができます。

例えば、私たちはBlockin GMX Delta Neutral Poolがオープンエンドファンドであり、約260万ドルの資産を管理していることを見ています。これはファンドマネージャーBlockinの投資戦略に基づいて配置されています。また、別のオープンエンドファンドRWA: Generate Yield On Your Stable Coinsは、ファンドマネージャーSolv RWAによって立ち上げられ、USDTトークンを募集し、米国債RWA資産に投資して、トークン保有者に米国債の利息収益を提供します。

オープン型ファンドとは、ファンドマネージャーがファンドを設立する際に、ファンドの単位または株式の総規模が固定されておらず、ファンドはいつでも株式を発行し、投資家が定期的に償還することを許可するものであり、高い流動性の投資ポートフォリオを投資戦略とするファンドマネージャーは通常、オープン型株式会社の構造を用いてファンドを設立します。

このプロトコルを通じて発行される全てのチェーン上のトークン化ファンドは、資金調達の来源としてBTC/ETH/ステーブルコインを使用し、投資対象の資産もネイティブ暗号資産またはトークン化資産(（例：米国債RWA)）に属します。このような全てのチェーン上のトークン化ファンドの構造は、トークン化によってもたらされる価値を最大限に享受することができます。例えば、このプロトコルのトークン化ファンドは(1)、ファンドマネージャーが投資家と直接対面し、より多くの投資家データや取引情報を取得できることを可能にします; (2)は多くのファンドサービス仲介者の摩擦を排除し、コストを削減します; (3)トークン化ファンドの資金調達、発行、取引および決済は全てブロックチェーンを通じて実現され、分散型台帳に記録され、高効率で透明性があります; (4)ファンドの純資産価値（NAV）はリアルタイムで更新され、ファンドシェアの購入/償還はいつでもどこでも24時間365日可能など、多くの利点があります。

このプロトコルは次のことを示しています: 現在、大多数の暗号資産管理サービスはCeFi機関から提供されており、これらの機関の資産の作成とファンド管理プロセスは不透明であるため、信頼の問題を引き起こしています。より良い分散型ソリューションは、透明で安全な投資体験を提供し、同時に資産管理会社が信頼と流動性を獲得するのを支援します。このプロトコルは、作成、発行、マーケティング、リスク管理を含む包括的なサービスを提供するためのインフラストラクチャとエコシステムを構築しています。これにより、Web3への参加の障壁が低くなり、同時に暗号市場の成熟が促進されます。

この協定の投資家である某証券は次のように述べています："この協定は、ブロックチェーン上でDeFi、CeFi、TradFiを橋渡しする初の流動性金融インフラを創造する、仲介者、引受人、マーケットメイカー、カストディアンを統合した信頼不要の機関レベルのDeFiプラットフォームを構築しました。"

! RWAで無視できないセグメント:ファンドトークン化の価値、調査、実践

三、トークン化ファンドの決済

トークン化ファンドは、一定程度で一部の仲介機関(、例えばファンドディストリビューター)を代替することができ、ファンド市場のデジタル化レベルを向上させることができますが、市場は一朝一夕にはいきません。ファンドマネージャーと投資家にとって最も現実的な点は、トークン化が必然的にファンドの申込および償還の決済方法を変更することです。

( 3.1 トークン化ファンドの決済

現在のファンドは一般的に資産純価値で価格設定され、ファンドマネージャーは銀行システムを通じて現金を受け取ったり支払ったりする方法で、3日後)T+3###に基づいてファンドの持分を発行または消却する方法で決済を行います。一方、トークン化ファンドは毎日の価格計算の方法が一度だけではなく、また、申込みや償還がブロックチェーン上で"自動的に"決済されるため、銀行システム(T+3)に基づく決済方法は置き換えられます。あるプロトコルの事例では、完全にブロックチェーンに基づくトークン化ファンドが実現できるリアルタイム価格設定とリアルタイム決済の24時間市場(7/24)を見ることができます。

このブロックチェーンと分散型台帳技術を用いた決済方式は、原子決済(Atomic Settlement)と呼ばれ、現金等価物とファンドシェアの取引が直接関連していることを意味します。すなわち、ある資産の移転が発生すると、別の資産の移転も同時に発生します。言い換えれば、決済の前提条件は、買い手と売り手の電子財布に現金とファンドシェアが交換可能であることです。決済は最終的に同時交換に依存します。現金またはシェアが引き渡されなければ、取引は成立しません。この決済方式は、取引相手リスクを排除しながら、リアルタイムで決済を行うことができ、取引の効率を大幅に向上させます。

ビットコインは、設計当初から分散型のピアツーピア電子現金決済システムを実現するために作られました。ビットコイン決済は、ユーザー間の直接的な