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暗号市場は価格設定ロジックを再構築し、有利な政策と構造的な機会が共存します
暗号市場のマクロ状況の分析:価格設定ロジックを再構築するための重要な時期
I. 概要
2025年第二四半期、暗号資産市場は高熱度から調整への移行を経験しました。複数のセグメントが交互に市場の感情を引き導く一方で、マクロの圧力が徐々に顕在化しています。世界の貿易状況は不安定であり、アメリカの経済データは反復しており、さらに利下げの期待が継続的に変化しているため、市場は価格設定論理の再構築の重要な段階に入っています。同時に、政策環境にも変化が見られます：暗号通貨に対する積極的な姿勢が、ビットコインを戦略的準備資産としての論理に対する投資家の先取り価格設定を引き起こしました。現在、市場は中期的な牛市の撤退期にありますが、構造的な機会が現れ始めており、価格設定の基準がマクロのレベルで変化しています。
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二、マクロ環境：旧来の論理が崩壊し、新たなアンカーポイントはまだ確立されていない
2025年5月、暗号資産市場はマクロロジックの再構築の重要な時期にあります。従来の価格設定フレームワークは崩壊し、新しいバリュエーションのアンカーはまだ形成されておらず、市場は曖昧な状態に陥っています。経済データから中央銀行の政策の方向性、さらには世界的な地政学的関係の変化まで、すべてが不安定な新秩序によって暗号資産市場に影響を与えています。
連邦準備制度の金融政策は「データ依存」から「政治とスタグフレーションの圧力との駆け引き」段階に移行しています。インフレ圧力は緩和されつつありますが、全体的には依然として粘着性があり、特にサービス業の価格は硬直性が高いです。これにより、市場は利下げのタイミングについての期待を後ろにずらしています。連邦準備制度の議長は公の場で慎重な観察と長期のインフレ目標の維持を強調し、流動性の緩和に対する期待が遠のいています。
この不確実な環境は、暗号資産の価格基盤に直接影響を与えています。ビットコインは上昇トレンドを維持していますが、重要な関門を突破することができず、従来のマクロ資産との連動ロジックが崩壊していることを反映しています。市場は、暗号資産には独立した政策と役割のアンカーが必要であることに気付き始めています。
同時に、年初以来影響市場の地政学的変数も変化しています。中米貿易戦争の議題が沈静化し、"地政学的避難所+ビットコインのリスクヘッジ資産"の論理が一時的に後退しています。市場は暗号資産の避難プレミアムが弱まる中で、新しい政策支援とナラティブの動力を求めています。
より深い視点から見ると、世界の金融システムはアンカーポイントの再構築に直面しています。ドル指数は高位で横ばいを続け、従来の資産間の連動関係が乱れ、暗号資産はその中に挟まれています。暗号資産は完全に避難資産ではなく、主流の金融機関のリスク管理フレームワークにも完全に組み込まれていません。このような曖昧な状態は、市場が主要な暗号資産の価格を相対的に不明確な領域に置くことを引き起こし、さらに下流のエコシステムに影響を与え、さまざまなナラティブの持続が難しくなります。
私たちは、マクロ変数が主導する「去金融化」の転換期に入っています。市場の流動性とトレンドはもはや単純な資産の相関によって推進されず、政策の価格決定権と制度の役割の再分配に依存しています。暗号資産市場がシステム的な再評価を迎えるには、新しいマクロのアンカーポイントが確立されるのを待つ必要があります。例えば、ビットコインが国家戦略的備蓄資産となること、米連邦準備制度が明確に利下げサイクルを開始すること、または世界の多くの国がオンチェーン金融インフラを受け入れることです。
現在、暗号資産市場は新しいアンカーの兆しを冷静に見極める必要があります。マクロ構造の変化をいち早く理解し、新しいアンカーに先行して投資を行う資金とプロジェクトは、次のメインラリーで主導権を握るでしょう。
三、政策変化：ステーブルコイン法案が承認され、州レベルのビットコイン準備計画が開始される
2025年5月、アメリカ合衆国上院は《GENIUS Act》を可決し、《MiCA》に続いて世界で最も影響力のあるステーブルコインの立法となりました。この法案は、ステーブルコインが正式に主権金融システムの核心に入ることを示し、デジタルドルの影響力の延長となります。
GENIUS法案の核心内容には、ステーブルコイン発行者に対する監督権限の確立、ステーブルコインと伝統的金融機関との相互運用性のための法的基盤の提供、そして分散型ステーブルコインに対する技術サンドボックスメカニズムの設立が含まれます。
マクロの観点から見ると、この法案は三重の構造的期待の変化を引き起こしました：
ドル体制の国際的な展開において「オンチェーンでのアンカリング」という新しいパラダイムが登場し、ステーブルコインはドル政策の伝達メカニズムの一部になる可能性がある。
ステーブルコインの合法化がオンチェーン金融構造の再評価を促し、DeFiとRWAs資産のブリッジ需要を活性化させる。
複数の州政府がビットコインの戦略的準備プランを発表し、ビットコインが地方財政の資産表に組み込まれ始めたことを示しています。
これらの政策の動向は、新しい景観を描き出します：ステーブルコインは「オンチェーンのドル」となり、ビットコインは「ローカルゴールド」となり、両者は支払いと準備の観点から、従来の通貨システムと共生し対抗します。この状況は、現在の地政学的金融の分裂や制度への信頼の低下の背景の中で、新しい安全なアンカーの論理を提供します。
GENIUS法案が通過した後、市場は「米国債利率-安定コイン利回り」モデルの再評価を行い、安定コイン製品が「チェーン上T-Bill」に近づくことを加速させるでしょう。米国債のチェーン上化に対する期待は、安定コインの制度化というウィンドウを通じて徐々に明確になっています。
四、市構造：レーストラックは頻繁に回転し、メインラインはまだ明確にされていない
2025年第二四半期暗号資産市場は構造的矛盾を呈しています：マクロ政策の期待が暖かくなっているが、ミクロ構造には真の市場コンセンサスの主線トラックが欠けています。これにより、市場は頻繁なローテーション、持続性の弱さ、流動性の短期的な「空転」の特徴を示しています。
セクターのパフォーマンスを見ると、市場には極端な分化構造が現れています。各トラックが交互に強くなりますが、持続性が不足しており、各サブトラックのバースト周期は2週間未満です。資金の流れを示すデータは、この回転が構造的な流動性の氾濫を反映していることを示しており、ブルマーケットの開始ではありません。オンチェーンのDEXの取引量はピーク時と比較して著しく減少しており、市場には明らかな新規資金の流入が欠けています。
バリューレイヤリング現象が悪化し、一線ブルーチッププロジェクトのバリュープレミアムが著しく、ロングテールプロジェクトは価格設定の困難に陥っています。時価総額上位20の通貨の占有率は近年の新高値を記録し、従来の市場の「集中度回帰」の特徴を示しています。
オンチェーンの行動も変化しており、イーサリアムのアクティブアドレス数は安定しているが、DeFiプロトコルのTVLは同時に上昇していない。これは、オンチェーンのインタラクションが「断片化」と「非金融化」のトレンドが高まっていることを反映している。Meme取引やエアドロップなどの軽いインタラクションが主流となっているが、プロトコルの構築者にとっては、収益化と維持のプレッシャーが増している。
産業の観点から見ると、市場は複数の主軸が共存しているが、主要な上昇波が欠けている危機的な状況にある：RWAは規制の実施を待つ必要があり、Memeはリーダーが不足しており、AI+Cryptoの実施とインセンティブメカニズムはまだ合意に達していない。ビットコインエコシステムは依然として初期段階にある。
現在の市場構造は、回転、分化、集中、試探と要約できます。今後の主線が形成されるかどうかは、3つの要因に依存します：オンチェーンのネイティブヒットメカニズムの革新が現れるかどうか、政策が長期的な価格形成に有利な制度的な恩恵を引き続き放出するかどうか、二次市場が主流の資金を補填し、一次トラックの資金調達を推進するかどうか。
この段階は深海ゾーンの「テスト圧力」のようです：感情はまずまずで、制度はわずかに温まっていますが、主な線が欠けています。市場は新しいコアストーリーを必要としており、人々、資金、計算力を集めるための中心的な要素になる可能性があり、これは2025年下半期の市場の進展における決定的な変数となるでしょう。
5. 将来の見通しと戦略的な提案
2025年の中頃を振り返ると、市場は「半減期+選挙+金利引き下げ」の恩恵を受けているが、安定した参加者の信頼を確立するための長期的なアンカーはまだ存在しない。もし第3四半期に強い主線の合意が形成されない場合、市場は中程度の強度の構造的な調整期間に入る可能性がある。
中期的に見ると、下半期の動向を決定する変数は「マクロ金利」から「制度の実行プロセス+構造的ストーリー」に移行しました。アメリカのインフレ指標は引き続き減少しており、連邦準備制度内部では年内に2回の利下げに関する初歩的な合意が形成されていますが、暗号資産市場はそれに伴って大規模な資金流入を見せていません。これは、市場が短期的な金融刺激よりも長期的な制度の底支えにより関心を持っていることを示しています。これは、暗号資産が「高弾性リスク資産」から「制度的ゲーム型権益資産」へ移行したことを意味します。
《GENIUS Act》の実施と州レベルのビットコイン戦略備蓄の試みは、制度的な底支えの出発点となるかもしれません。もし他の州がBTCを財政準備に取り入れれば、暗号資産は「準主権的な裏付け」の時代に入るでしょう。選挙後の連邦政策の期待される再構築と相まって、これは半減よりも影響力のある構造的触媒を形成するでしょう。しかし、政策のペースが遅れたり、選挙の情勢が逆転したりすると、激しい調整をもたらす可能性があることに注意が必要です。
戦略提案は「三層構造」を採用することをお勧めします。
ベース資産のレイアウトは主権のアンカー資産：BTC、ETHを代表とする「新興制度資産」をベース資産のコアとして配置します。
高ボラティリティウィンドウにおける構造的ホットスポットへの参加：RWA、AI、Memeなどのセクターに戦術的な配置を行い、時間の次元でリスクを管理し、流動性の強度で進退を判断する。
一次市場のネイティブなイノベーションに注目：チェーンの抽象化、MCPプロトコル群、ネイティブユーザー層プロトコルなど、新しいパラダイムの可能性を捉える。
三つの潜在的な転換点に注目することをお勧めします：
2025年下半期は「政策の真空から政策の博弈への移行期」となる。市場は主軸を欠いているものの、失速はしておらず、「上昇突破前のスクワット蓄力」状態にある。本当にサイクルを貫通する能力を持つ資産は、混沌の中で底を打ち、政策と構造が共鳴する時に確実な上昇を迎えるだろう。
コミュニティメンバーには「一撃必殺」の幻想を捨て、自律的で多周期を超越する投資研究体系を構築し、プロジェクトの論理、オンチェーンの行動、流動性の分布、政策の文脈から真の「透過点」を見つけることをお勧めします。未来の真のブルマーケットは、Cryptoが制度的資産として広く受け入れられ、主権の支持を得て、ユーザーが実際に移行するパラダイムシフトです。
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まとめ
現在、暗号資産市場は不明瞭な時期にあります：マクロロジックは未定、政策変数の駆け引き、市場のホットトピックは急速に循環し、流動性は未だにリスク資産へ完全には移行していません。しかし、制度的な再評価と主権国家の駆け引きによる評価のアンカーが形成されつつあります。我々の判断では：真の市場の主上昇波は、もはや単純な牛熊サイクルによって推進されるのではなく、「暗号資産の政治的役割の確立」によって引き起こされる全面的な再評価によってもたらされるでしょう。転換点は近づいており、勝者は最終的にマクロを理解し、忍耐強く配置する者に属するでしょう。