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ステーブルコインの台頭: 理念から1500億ドル規模への進化の道
暗号資産最終的に想像を超えたものを出しました:ステーブルコイン
昨年、ステーブルコインは主流に入るための三つの重要な出来事がありました:
世界最大のステーブルコインUSDT発行者Tetherは、200人未満の従業員で近く130億ドルの利益を上げています;
アメリカのデジタル資産に対する規制態度が逆転した;
ストライプが11億ドルでステーブルコイン基盤の企業Bridgeを買収し、クロスボーダートランザクションを調整。
誰かが成長するエコシステムの中で大きな利益を得ると、規制もますます明確になっていく。
もしあなたがステーブルコインを発行したり、ビジネスの発展に利用したりしているのなら、本ガイドは経験豊富なオペレーターがこの分野をどのように考えているかを理解する手助けになることを望んでいます。
多様な視点を提供するために、私たちはステーブルコインの変革の最前線にいる主要な貢献者から独自の洞察を得ています。
学び始めましょう!
ステーブルコインの定義
ステーブルコインは通常、ドル建ての負債であり、同等またはそれ以上の市場価値を持つ資産の準備によって支えられています。
主要には二つのタイプがあります:
• 法定支持:完全に銀行預金、現金、または低リスクの現金代替(である国債)によって担保されている
• 担保債務ポジション(CDP): 主に暗号原生資産(であるETHまたはBTC)によってオーバーコラテラルが提供されます。
ステーブルコインの効用の根本的な決定要因は、その基準となる資産(ドル)との"ペッグ"です。このペッグは、主に2つのメカニズムによって維持されます: 一次的な償還と二次市場です。まず、私はステーブルコインの負債を即座に償還し、同量の準備金の支持を得ることができるでしょうか?もしできない場合、深く持続的な二次市場が存在し、マーケット参加者がペッグレートで私のステーブルコインの負債を購入または受け入れることができるでしょうか?
二次市場の予測不可能性のため、我々は一次の償還がより持続的なペッグメカニズムであると考えています。また、低い担保やアルゴリズムによるステーブルコインの試みも多く存在することに注意が必要であり、これらのステーブルコインは支えを欠いているため、本ガイドではこれ以上詳述しません。
重要なのは、ステーブルコインは何もないところから生まれたわけではないということです。銀行にドル預金を持っているとき、銀行はあなたのドルを保管し、あなたが利用できるようにし、他の人とドルで取引できるようにします。
ステーブルコインはブロックチェーンに依存して同じコア機能を提供します。
! [ステーブルコイン実務家へのガイド](/images/bqkil3419I.png019283746565674839201
ブロックチェーンの定義
ブロックチェーンは、個人資産、取引記録、取引ルールおよび条件を含む、グローバルな"帳簿システム"です。
例えば、ある取引プラットフォームのステーブルコインはERC-20トークン標準に基づいて発行されており、この標準はトークンの成功した送金に関する以下のルールを定めています:送信者のアカウントから一定金額を差し引き、同じ金額を受信者のアカウントに追加します。これらのルールはブロックチェーンのコンセンサスメカニズムと組み合わさって、いかなるユーザーも保有する金額を超えてステーブルコイン)を送金できないことを保証します。通常、これを二重支払い問題(と呼びます。簡潔に言えば、ブロックチェーンは初期状態を持つ追記型データベースまたは複式簿記のようなもので、クローズドネットワーク内で発生したすべての取引を記録しています。
ブロックチェーン上のすべての資産、ステーブルコインを含む、はEnchainアカウント)EOAまたはウォレット(またはスマートコントラクトによって保管されています。特定の条件を満たすと、スマートコントラクトは資産を受け取り、移転することができます。EOAの所有権、すなわち公共アドレスから資産を取引する能力は、基盤となるブロックチェーンの公開鍵と秘密鍵の暗号化スキームによって強制されており、このスキームは各公共アドレスを秘密鍵と一対一でバインドします。もしあなたが秘密鍵を持っていれば、実際に公共アドレスの資産を持っていることになります。「あなたの鍵でなければ、あなたの通貨ではない」)。スマートコントラクトは、あらかじめプログラムされた透明なロジックに基づいてステーブルコインを保有し取引し、チェーン上の組織(、例えばDAOやAIエージェント)がプログラム的にステーブルコインを取引できるようにし、人間の介入を必要としません。
システムの正確性への「信頼」は、基盤となるブロックチェーンの実行と合意メカニズム(に由来します。例えば、イーサリアム仮想マシン)EVM(とプルーフ・オブ・ステーク(です。正確性はブロックチェーンの初期状態と各後続取引の公開可能な監査履歴によって証明されます。取引の決済は、世界中に分散したノードオペレーターのネットワークによって24時間管理されており、これによりステーブルコインの決済は従来の銀行の営業時間に制約されません。このサービスを提供するノードオペレーターに対する補償として、取引処理時に取引手数料)Gas)が請求され、この手数料は通常、基盤となるブロックチェーンのネイティブ通貨(例としてETH)で表示されます。
これらの定義はやや古臭く、ある人々にとっては少し反抗的に感じられるかもしれませんが、この簡潔で実用的な概要は私たちの読者に適切な共通基盤を提供します。それでは、もっと興味深い部分から始めましょう: 私たちはどのようにしてここにたどり着いたのでしょうか?
ステーブルコインの歴史
12年前、ステーブルコインはまだ空想に過ぎなかった。今や、世界で2番目に大きなステーブルコインを発行しているある会社が、売却またはIPOの準備を進めている。同社のS-1文書は、創業者の第一手の資料を提供し、ステーブルコインの創立過程を語っている。
私たちは、世界最大のステーブルコインと第3位のステーブルコインの創設者を招待し、彼らの起業ストーリーを共有してもらいました。
( 最大ステーブルコイン:王者誕生
2013年には、暗号資産市場はワイルドウェストの時代にあり、暗号資産を訪問し取引する主要な場所はMt.Goxや某取引所のような暗号資産取引所でした。暗号資産が初期段階にあることを考えると、その当時の規制環境は現在よりもはるかに曖昧でした:取引所は「ベストプラクティス」に従うように推奨され、つまり、暗号資産の入金と暗号資産の出金)のみを受け入れるというものでした。例えば、BTCの入金とBTCの出金###です。これは、トレーダーが自らドルを暗号資産に交換することを余儀なくされ、この強制的な規定が暗号資産の広範な利用を妨げました。さらに、トレーダーは「カジノ」を離れることなく、暗号資産の激しい価格変動を避ける場所を必要としていました。
フィル・ポッターはウォール街の履歴と実務的な視点を持って暗号資産の分野に参入し、市場のボトルネックを鋭く洞察しました。彼の解決策はシンプルです: 一種の"ステーブルコイン" --- 1ドルの暗号資産負債が1ドルの準備金によって支えられ、トレーダーがドル建ての負債で取引所や市場の変動に対処できるようにします。2014年、彼はこのアイデアを当時最大の取引所の一つに持ち込みました。最終的に、彼はその取引所と提携し、より広範な銀行、監査人、規制機関の金融ネットワークと統合するための独立した機関を設立しました。これらのプロバイダーは、準備資産を保管し、バックエンドで複雑な法定通貨取引を処理する上で重要であり、同時にその取引所が"純暗号化"の位置付けを維持できるようにします。
この製品はシンプルですが、構造は非常に攻撃的です:ドル建ての負債を発行し、特定のKYC認証を受けた信頼できる実体のみが、その基礎となる資産を取得するために直接鋳造または償還できます。
しかし、ステーブルコインは許可のいらないブロックチェーン上で運用されているため、すべての保有者は自由に転送でき、オープンな二次市場で他の資産と交換できます。
整整二年間、この概念は死産のように思えた。
2017年までに、Philは東南アジアなどの地域でステーブルコインの採用率が増加していることに気づきました。調査の結果、輸出企業がステーブルコインを地域のドル支払いネットワークのより迅速で安価な代替手段として見なすようになったことがわかりました。最終的に、これらの企業はステーブルコインを輸出入の担保として使用し始めました。ほぼ同時期に、暗号資産のネイティブユーザーはステーブルコインの流動性の増加に気づき、それを取引所間のアービトラージの保証金として利用し始めました。この時、Philは、より迅速で簡単、24時間営業の平行ドルネットワークが構築されたことに気づきました。
フライホイールが一旦回転し始めると、決して減速することはありません。発行と償還は常に規制された範囲内で行われ、同時にトークンはトロンやイーサリアムなどのブロックチェーン上で自由に流通するため、ステーブルコインは脱出速度に達しました。新しいユーザー、商人、取引所を受け入れるごとに、そのネットワーク効果が強化され、価値の保存や支払い手段としての有用性が向上します。
現在、流通しているステーブルコインの価値は約1500億ドルであり、他のステーブルコインの610億ドルの流通量を大きく上回っています。多くの人々はこれを世界で一人当たりの利益が最も高い会社と呼んでいます。
フィル・ポッターは暗号資産分野の優れた人物であり、その理念も非常に独特です。
しかし、私たちは彼を伝統的な金融界の「アウトサイダー」と呼ぶことはできません; 彼は世界最大のステーブルコインを創造することを期待するような人物です。そして、もう一人の創設者はそうではありません。
( 最初の去中心化ステーブルコイン
もう一人の創設者は暗号資産がまだ芽生えの段階にあるときにそれを発見し、迅速に自らを"ビットコイン大佬"と名乗った。彼は典型的な暗号資産の採用者であり、BTCとブロックチェーンを不公平で排他的な金融秩序から脱却するための切符と見なしている。2013年、BTCの価格は約13ドルで始まり、年末には700ドルを突破した。初期採用者は暗号資産が本当に私たちの金融システムを代替できると十分に信じる理由があった。
しかし、その後の経済の後退は彼に一つの事実を受け入れさせた:暗号資産の最終的な有用性はこのボラティリティの管理に依存している。"安定はビジネスに有利だ,"と彼はまとめ、新しいアイデアが生まれた。
2015年、ビットシャーの「初の」ステーブルコインの失敗を目の当たりにした後、彼は共同作業者と共に米ドル建てのステーブルコインを設計し構築しました。しかし、Philとは異なり、彼は同様の戦略を実行する人脈を欠いており、伝統的な金融システムに依存する解決策を構築する意図もありませんでした。イーサリアムの登場は、ビットコインのプログラム可能な代替案として、誰もがスマートコントラクトを通じてネットワーク上に論理をコード化できることを可能にし、彼に創作のプラットフォームを提供しました。彼は、ネイティブ資産ETHを利用してそれに基づいたステーブルコインを発行できるのでしょうか?もし基盤となる準備資産ETHのボラティリティがBTCと同じくらい大きい場合、このシステムはどうやって償還能力を維持するのでしょうか?
彼らのソリューションは、2017年12月に導入されたEthereumに基づくプロトコルです。このプロトコルは、任意のユーザーが100ドルのETHを預け入れ、固定額のステーブルコイン)、例えば50ドル###を取得できることを許可し、ETHの準備金によって裏付けられた過剰担保のステーブルコイン負債を作成します。システムの支払い能力を確保するために、スマートコントラクトは清算の閾値(を設定しています。例えば、ETHの価格が70ドル)に達した場合、これを超えると、第三者の清算者がその基礎となるETH資産を売却し、ステーブルコインの債務を免除することができます。時間の経過とともに、新しいモジュールが登場し、オークションプロセスを簡素化し、ステーブルコインの発行を調整するための金利を設定し、さらに利益を目的とする第三者の清算者をさらに促進することを目的としています。
この巧妙なソリューションは現在、暗号資産分野で「担保債務ポジション(CDP)」ステーブルコインと呼ばれており、このオリジナルの概念は数十の模倣者の追随を引き起こしました。このシステムが中央集権的なゲートキーパーなしで機能できる鍵は、イーサリアムのプログラム可能性とパブリックチェーンが提供する透明性にあります: すべての準備資産、負債、清算パラメータと論理は、市場のすべての参加者に知られています。創設者の言葉を借りれば、これは「非中央集権的な論争解決」を実現し、すべての参加者がシステムの支払い能力を維持するためのルールを理解することを保証します。
このステーブルコイン(およびその姉妹プロジェクト)の流通量が70億ドルを超える中、創設者の創造は分散型金融(DeFi)においてシステム的重要性を持つ柱へと発展しました。しかし、急速に変化する競争環境の中で、崩壊したシステムから脱却する意識的な要求を管理することはますます困難になっています; CDPの資本効率の悪さと効率的で直接的な償還メカニズムの欠如がそのスケーラビリティを圧迫しています。この現実を認識した後、当該プロトコルは2021年に伝統的な準備資産への大規模な転換を開始し、2025年にはブラックロックのトークン化されたマネーマーケットファンドに移行しました。この転換の間に、当該プロトコルはトークン化されたグランプリ、Steakhouse Financialが管理する価値10億ドルのトークン化されたマネーマーケットファンドRFP、BlockTower CreditとCentrifugeが共同で発行するブロックチェーンネイティブ証券の2億2000万ドルのプライベートクレジットファンドを通じて、トークン化された資産の最も重要な流動性提供者としての地位を確立しました。
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