アメリカのステーブルコイン法案：債務危機下の金融イノベーションか新たな人をカモにするツールか？

2025年5月19日、アメリカ合衆国上院はGENIUSステーブルコイン法案の手続き的動議を通過させ、投票結果は66対32でした。一見、これはデジタル資産を規制し、消費者の権利を保護することを目的とした技術的立法ですが、その背後にある政治経済的ロジックを深く分析すると、これはより複雑で深遠なシステム的変革の始まりである可能性があります。

アメリカの現在の債務圧力が巨大で、政府と連邦準備制度が貨幣政策で意見の相違を抱えている背景の中で、ステーブルコイン法案の推進のタイミングは考慮に値する。

債務危機：ステーブルコイン政策の促進

パンデミックの期間中、アメリカは前例のない貨幣拡張政策を実施しました。連邦準備制度のM2通貨供給量は2020年2月の15.5兆ドルから現在の21.6兆ドルに急増し、成長率は5%から25%に急上昇し、2021年2月には26.9%のピークに達し、2008年の金融危機や70-80年代の大インフレ期間の成長率を大きく上回っています。

同時に、連邦準備制度のバランスシートは7.1兆ドルに膨張し、パンデミック救済支出は5.2兆ドルに達し、これはGDPの25%に相当し、アメリカの歴史上最も高価な13の戦争の合計を上回っています。

簡単に言うと、アメリカは2年間で7兆ドルを増発し、その後のインフレと債務危機に大きな危険を潜めることになりました。

アメリカ政府の債務利息支出は歴史的な高水準を記録しています。2025年4月までに、アメリカの国債総額は36兆ドルを超え、2025年に返済が必要な国債の元本と利息の合計は約9兆ドルに達する見込みで、その中の元本の満期部分だけで約7.2兆ドルになります。

今後10年間、米国政府の利子支払いは13.8兆ドルに達すると予想されており、国債の利子支出はGDPに占める割合が年々上昇しています。債務を返済するために、政府は税収をさらに増やすか支出を削減する必要があるかもしれず、これらは経済に悪影響を及ぼすでしょう。

政府とFRB:金融政策の乖離

政府の立場：利下げは待ったなし

政府は現在、連邦準備制度に金利を引き下げることを切実に求めています。その理由は主に以下の点です：

1. 高金利は住宅ローンや消費に直接影響し、これは政府の政治的展望に脅威をもたらします。
2. 株式市場のパフォーマンスは政績の重要な指標と見なされており、高金利環境は株式市場のさらなる上昇を抑制しています。
3. 関税政策が輸入コストを上昇させ、国内物価水準を押し上げ、インフレ圧力を増加させた。適度な利下げは、関税政策が経済成長に与える負の影響をある程度相殺し、経済の減速の傾向を緩和し、より有利な経済環境を作り出すための助けとなる。

FRBのスタンス:独立性の維持

米連邦準備制度の二重使命は、完全雇用と物価の安定を維持することです。政府が政治的期待や株式市場のパフォーマンスに基づいて決定を下すのとは異なり、米連邦準備制度は厳密にデータ駆動型の方法論に従って行動し、既存の経済データに基づいて二重使命の実行状況を評価します。インフレまたは雇用のいずれかの目標に問題が発生した場合には、対応策を講じて修正を行います。

アメリカの4月の失業率は4.2％で、インフレも基本的に2％の長期目標に合致しています。関税などの政策の影響下で、発生する可能性のある経済不況が実際のデータにまだ反映される前に、連邦準備制度は何の行動も取らないでしょう。連邦準備制度は政府の関税政策が「少なくとも一時的にインフレを押し上げる可能性が高い」と考えており、「インフレの影響はより持続的である可能性もあります」と述べています。インフレデータがまだ2％の目標に完全に戻っていない状況で、安易に金利を引き下げることはインフレ状況をさらに悪化させる可能性があります。

さらに、連邦準備制度の独立性はその意思決定プロセスにおいて極めて重要な原則であり、連邦準備制度の設立の目的は、通貨政策が経済の基本面と専門的な分析に基づいて意思決定を行えるようにすることであり、通貨政策の策定が国全体の経済の長期的利益を考慮したものであって、短期的な政治的ニーズに応じたものでないことを確保することです。政府からの圧力に直面して、連邦準備制度はその独立性を守ることに固執しています。

GENIUS: 米国債の新たな資金調達チャネル

市場データは、ステーブルコインが米国債市場に与える重要な影響を十分に証明しています。主要なステーブルコイン発行者は2024年に大量にアメリカ国債を購入し、世界的に重要なアメリカ国債の買い手となっています。

GENIUS法案は、ステーブルコインの発行が少なくとも1:1の割合で準備金を維持することを要求しており、準備資産には短期米国債などのドル資産が含まれます。現在のステーブルコイン市場規模は2430億ドルに達しており、GENIUS法案の枠組みを全面的に取り入れると、数千億ドルの国債購入需要が生じるでしょう。

潜在的な利点

1. 直接融資効果が明らかであり、1ドルのステーブルコインを発行するごとに理論的には1ドルの短期米国債または同等の資産を購入する必要があり、これにより政府の資金調達に新たな資金源が提供されます。
2. コスト優位性：従来の国債オークションと比較して、ステーブルコインの準備金需要はより安定しており、予測可能であり、政府の資金調達の不確実性を減少させます。
3. スケール効果：GENIUS法案実施後、より多くのステーブルコイン発行者が米国債を購入せざるを得なくなり、スケール化された制度的需要が形成される。
4. 規制プレミアム：政府はGENIUS法案を通じてステーブルコインの発行基準を制御し、実際にこの巨大な資金プールの配分に影響を与える権限を得た。この「規制アービトラージ」により、政府は革新の外衣を利用して伝統的な債務調達の目標を進めつつ、従来の通貨政策が直面する政治的および制度的制約を回避することができる。

潜在リスク

1. 政治に縛られた通貨政策のリスク：大規模に発行されるドルのステーブルコインは、実際には政府に連邦準備制度を回避する"印刷権"を与え、間接的に金利を下げて経済を刺激する目標を達成することができます。通貨政策が中央銀行の専門的判断と独立した意思決定の制約を受けなくなると、政治家の短期的な利益のための道具に陥ることが容易です。歴史的な経験は、政治家が有権者の支持を得るために通貨緩和を通じて経済を刺激する傾向がある一方で、長期的なインフレリスクを無視することが多いことを示しています。

2. 隠れたインフレリスク：ユーザーが1ドルでステーブルコインを買うと、表面上はお金が増えていないように見えるが、実際には1ドルの現金が2つの部分に分かれている：ユーザーの手元にある1ドルのステーブルコイン + 発行者が購入した1ドルの短期国債。これらの国債は金融システム内でも準通貨の機能を持っている——高い流動性があり、担保に利用でき、銀行が流動性を管理するために利用する。つまり、元々1ドルの通貨機能が2つに分かれ、全体の金融システムの有効流動性が増加し、資産価格と消費需要が押し上げられ、インフレは必然的に上昇圧力を受ける。

3. ブレトン・ウッズ体制の歴史的教訓：1971年、アメリカ政府は金準備不足と経済的圧力に直面し、一方的にドルと金の連動を解除し、国際通貨体制を根本的に変えました。同様に、アメリカ政府が債務危機の悪化や金利負担の過重に直面した場合、ステーブルコインと米国債の脱却を促す政治的動機が生じる可能性が高く、最終的には市場がその代償を払うことになります。

DeFi:リスクアンプ

ステーブルコインの発行後、大多数はDeFiエコシステムに流入するでしょう——流動性マイニング、借入担保、さまざまなファーミングなど。DeFiでの借入、ステーキングの再ステーキング、トークン化された国債への投資など一連の操作を通じて、リスクが層ごとに増幅されます。

Restakingメカニズムは典型的な例であり、資産を異なるプロトコル間で繰り返しレバレッジ化することです。層を追加するごとにリスクが増加し、再ステーキングされた資産の価値が暴落すると、連鎖的な清算が引き起こされ、市場の恐慌的な売却を招く可能性があります。

これらのステーブルコインの準備はまだ米国債ですが、DeFiの多層的な組み合わせを経た後、市場の行動は伝統的な米国債保有者とは完全に異なっており、またこのリスクは伝統的な規制システムから完全に外れています。

政府の操作：金融イノベーションか、それとも資金を集める道具か？

政府のこれまでの操作を考慮すると、ステーブルコインを推進するのが純粋にアメリカ経済を救うためだとは信じがたく、むしろ特定の政治家族の利益を得るための道具である可能性が高い。

1. ある金融プロジェクト：政府高官の家族が暗号通貨プロジェクトを立ち上げ、トークンの販売を通じて少なくとも5.5億ドルを調達しました。その大部分の販売は選挙に勝利した後に行われました。このプロジェクトはまた、ドルに連動したステーブルコインを発行し、ある投資会社はそのステーブルコインを通じてある取引プラットフォームに20億ドルの投資を発表しました。

2. 個人トークン発行：今年1月、政府高層が発行した個人MEME通貨は、政治家による通貨発行の先駆けとなり、関連グループが80%のトークンシェアを掌握しました。このトークンの発行以来、813,000以上の暗号通貨ウォレットが約20億ドルの損失を被っています。先週、政府高層はこのトークンの上位25名の保有者のためにプライベートディナーを開催し、広範な議論を引き起こしました。

3. ソーシャルメディアによる市場操作：政府高官のソーシャルメディア上の行動は、市場操作の疑念を引き起こしました。4月2日、政府は関税に関する行政命令に署名し、米国株は暴落しました；4月9日には政策の停止を発表し、米国株は暴騰しました。政策変更の発表の4時間前、高官はソーシャルプラットフォームに「これは買いの絶好の機会だ」と投稿し、その日関連株は22.67%上昇、個人の富は4.15億ドル増加しました。

米ドルステーブルコインは、通貨政策、金融規制、技術革新、政治的駆け引きに関わっており、いずれかの角度からの分析だけでは不十分です。ステーブルコインの最終的な行く先は、規制がどのように制定され、技術がどのように発展し、市場参加者がどのようにプレイするか、そしてマクロ経済環境の変化に依存します。持続的な観察と合理的な分析を通じて、米ドルステーブルコインがグローバル金融システムに与える深遠な影響を真に理解することができます。

しかし、確かなことが一つあります：この金融ゲームでは、一般の投資家が最終的な負担者である可能性が高いです。