RWAのグローバルな実践: テクノロジーと規制のバランスの道

デジタル経済がグローバルな金融エコシステムを再構築する大背景の中で、現実世界の資産(RWA)のトークン化は、実体経済とデジタル金融を結ぶ重要な架け橋となっています。本稿では、国債、不動産、カーボンクレジットなどのコアアプリケーション分野から出発し、RWAのグローバルな最新の実践を体系的に分析し、技術革新と規制の協調の突破口と課題を探り、将来の発展パスについて前向きな推論を行います。

! 第25四半期の見通し:RWAは、本土や香港などのグローバルな視点から、テクノロジー、規制、市場のバランスをどのように取ることができるか?

グローバルRWAコアトラックと代表的プロジェクト

国債トークン化:機関主導のコンプライアンス実験

世界経済の「三低一高」という構造的な困難の中で、国債のトークン化はブロックチェーン技術を通じて債務ツールのデジタルマッピングを実現し、二次市場の流動性向上、価格発見メカニズムの最適化、国境を越えた取引摩擦の低減など、複数の価値を示しています。

欧米市場はスマートコントラクトを通じて国債の収益の自動配分とコンプライアンスコストの最適化を実現しています。2024年、資産管理の巨頭ブラックロックのBUIDLファンドはERC-1400基準を採用し、SECコンプライアンスコストを30％削減、発行から三ヶ月後には管理規模が5億ドルを超えました。ゴールドマン・サックスのGS DAPプラットフォームは120億ドルのデジタル債券を発行し、発行期間を2週間から48時間に短縮し、決済効率を60％向上させました。

香港金融管理局はCMUシステムを通じて約78億香港ドル相当のデジタル債券を発行し、香港ドル、人民元、米ドル、ユーロを含む。同時にEnsembleサンドボックスプログラムを推進し、固定収入や投資基金などの資産のトークン化アプリケーションを探求している。ゴールドマン・サックスGS DAPプラットフォームを通じてのパイロットプロジェクトでは、8億香港ドルのトークン化されたグリーン債券を成功裏に発行し、決済コストを40%削減した。

中国本土には現在、成功裏に実施されたトークン化国債プロジェクトは存在せず、主な革新的なツールはREITsである。2024年にはデータ資産の帳簿化政策が通過し、深セン証券取引所は初のデータ資産ABSを完成させ、発行規模は3.2億元である。上海環境エネルギー取引所はブロックチェーンによるカーボントレーディングプラットフォームを開始し、全国のカーボン市場の割当てをチェーン上で取引することを実現した。

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###不動産トークン化:流動性再構築と法的適応問題

不動産トークン化は流動性の再構築と法律への適応という二重の課題に直面しています。アメリカのRealTは不動産投資のハードルを50ドルに引き下げましたが、オンチェーンとオフチェーンの所有権が一致しないため、一部の取引が停止されています。EUのPropyはAIを活用した不動産取引を通じて40%の人件費を節約していますが、各国の不動産登記システムはまだブロックチェーンと接続されていません。

香港証券監察委員会はREITsのシェアをトークン化することを許可し、MunchプロジェクトはRWA.ltdと提携して飲食店の収益NFTを分割する試験を行い、資金調達サイクルを50％短縮しました。Ensembleサンドボックスは2025年にREITsトークン化テストを開始し、適格投資家の参入基準を100万香港ドルから50万香港ドルに引き下げることを目指しています。朗新科技は蚂蚁数科と提携し、初の新エネルギー実体不動産RWAを完了し、9000台の充電スタンドの収益権トークン化により1億元の越境資金調達を実現しました。

中国本土の深圳不動産登記システムがブロックチェーン技術を試点し、30%の権利情報がブロックチェーン上に記録されています。樹図ブロックチェーン研究院は、アリババのAnt Groupと共同で「巡鷹交換電源ボックスRWA」プロジェクトを実施し、4000台のオフライン設備をデジタル金融商品に変換しました。香港の勝利証券がコンプライアンスの保管者を務めています。

カーボンクレジットのトークン化: 環境金融のコンプライアンスゲーム

カーボンクレジットのトークン化は、世界的な基準の不一致や国境を越えた流通の妨げなどの課題に直面しています。Toucan Protocolは、従来のカーボンクレジットをオンチェーンのトークンに変換することで、取引量が400億ドルに達しましたが、Verraの物理的なキャンセル要件に制約され、「固定化」トークンモデルを採用せざるを得ませんでした。Klima DAOはカーボンクレジットのステーキングメカニズムを通じて排出削減を推進していますが、カーボンオフセットの重複計算リスクがあります。

香港のアリペイが構築したトークン化プラットフォームは、カーボンクレジットとグリーンボンドの貨幣決済取引を実現します。2025年にはブラジルの家庭用太陽光発電プロジェクトのブロックチェーングリーンクレジットの国境を越えた取引を完了し、初期規模は2.2億レアルです。このプラットフォームは、国内初の家庭用太陽光発電RWAプロジェクトの実施も支援し、協鑫エネルギーとアリペイが82MWの分散型発電所資産をトークン化します。

中国本土の上海環境エネルギー取引所がブロックチェーンを用いた炭素取引プラットフォームを立ち上げ、全国的な炭素市場の配分をブロックチェーン上で登録・取引することを実現しました。左岸芯慧農業RWAプロジェクトは農産物データと炭素クレジットを統合し、「ブロックチェーン+IoT」技術を通じて1000万元の資金調達を完了しました。《温室効果ガス自主削減取引管理方法》はプロジェクトレベルの炭素資産のブロックチェーンへの登録を明確に許可し、炭素クレジットのトークン化に政策的支持を提供しています。

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技術と規制の相乗効果におけるブレークスルーと対立

コンプライアンスアーキテクチャの革新:オフショアSPVとオンチェーンサンドボックス

シンガポールの金融管理局が主導するProject GuardianはChainlinkオラクルを導入し、オフチェーンデータとオンチェーンスマートコントラクトを接続する橋を成功裏に構築しました。これにより、クロスボーダー決済は「T+2」モデルから数分単位に短縮されました。流動性リスクを防ぐために、取引速度制限ルールが設定されており、オンチェーン取引量が閾値を超えると自動的にスマートコントラクトが制限を発動します。

本土はデジタル人民元の試験導入において、技術と規制の深い結合を実現しています。"二層運営"構造を通じて、中央銀行が技術基準を主導し、商業機関がシーンの実現を担当しています。2024年末までに、デジタル人民元の試験シーンは1.5億を超え、取引額は8.7兆元を超えています。

香港は《マネーロンダリング及びテロ資金調達(改正)条例》を通じて、仮想資産サービス提供者のライセンス制度を明確にし、KYC/AML監視のためにオンチェーンデータ分析ツールの使用を要求しています。証券型トークンの分野では、「規制サンドボックス+投資家の階層保護」モデルを通じて、革新的なプロジェクトがスマートコントラクトによる収益配分メカニズムをテストすることを許可しています。

技術的なボトルネックと解決策

オラクルデータの信頼性はRWAプロジェクトが直面する重要な技術的課題です。2022年、DeFi貸出プロトコルInverse FinanceはオラクルのTWAPメカニズムの欠陥により、1,475万ドルの資産が不正に流用されました。Chainlinkは経済的インセンティブと暗号学的証明を通じて、ノードの悪事コストを98億ドル以上に引き上げました。

香港のアリペイ数科は、朗新プロジェクトにおいて「IoT端末+マルチパーティセキュリティ計算」システムを革新的に展開しました。TEEを通じてローカル暗号処理を行い、三者独立検証ノードは同態暗号とゼロ知識証明のクロス検証に基づき、データ遅延を2分以内に制御し、従来の単一オラクルソリューションに比べて信頼性を4倍向上させました。

クロスチェーン相互運用性に関して、香港金融管理局のEnsembleサンドボックスはLayerZero全チェーンプロトコルを導入し、クロスチェーンメッセージの即時伝達と検証を実現しました。中国本土の「粤港澳大湾区クロスチェーンインフラ」パイロットは、コンソーシアムチェーン技術に基づいており、統一されたクロスチェーン通信標準を通じて3つの地域のブロックチェーンプラットフォームの基盤技術の互換性を実現しています。

スマートコントラクトのセキュリティ強化に関して、香港証券監視委員会はRWAプロジェクトに対してライセンスを持つ監査機関による年次セキュリティ監査を受けることを要求し、自動監査ツールを導入して動的監視を行うことを求めています。中国本土のサイバー空間管理局は「スマートコントラクトの登録制度」を導入し、ブロックチェーン上の契約が国家インターネット緊急センターのセキュリティ検査を通過することを要求しています。

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流動性のジレンマと市場の分化

プライベートクレジット市場の拡大に関して、Maple Financeは累計で20億ドルを超えるローンを提供しましたが、資金の80％は暗号ネイティブ機関に流れ、伝統的企業の浸透率は5％未満です。香港のグローバル海運ビジネスネットワーク(GSBN)は、電子提単のトークン化の試行を通じて、越境貿易ファイナンスモデルを再構築し、ファイナンスサイクルを15日から3日に短縮しました。中国本土のネットバンクは、ブロックチェーンのサプライチェーンファイナンスプラットフォームを通じて10万を超える中小企業にサービスを提供し、単一の融資承認時間を30分に短縮しました。

非標資産の流動性向上に関して、香港のMunchプロジェクトは「コンプライアンス安定通貨交換+クロスボーダー収益権登録」の二層構造を構築し、飲食収益トークンの日均取引量を35%向上させました。中国本土の左岸芯慧農業RWAプロジェクトは「政府主導基金+構造化層化」メカニズムを採用し、リスクとリターンの構造を最適化し、非標準農業資産の回転効率を40%向上させる見込みです。

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RWA法令遵守フレームワークとケーススタディ

国内法の課題とコンプライアンスの道筋

国内の規制は、トークンの発行と資金調達(ICO)を明確に禁止しています。RWAプロジェクトは法定通貨または準拠した安定コインで決済する必要があります。クロスボーダー資金調達は、資本プロジェクト管理規則に従わなければなりません。たとえば、朗新科技は、適格外国有限責任パートナー(QFLP)モデルを通じて外国投資の株式投資管理企業を設立し、海外資金を募集します。プロジェクトは通常、プライベートファンドマネージャーに登録され、プライベートエクイティファンドモデルを用いて資金を募集し、ライセンスを持つ機関に運営を委託します。

香港サンドボックスメカニズムと越境コンプライアンス

香港金融管理局のEnsembleサンドボックスは、RWAプロジェクトに対してコンプライアンス試験環境を提供します。朗新テクノロジーの充電スタンドRWAプロジェクトは「資産チェーン+取引チェーン」アーキテクチャを採用し、両地域の規制システムに接続されています。2024年に発表されるステーブルコインの規制ルールはEUのMiCAフレームワークと同等の相互認識がされており、ライセンスを持つ発行者は直接EU EMTライセンスを申請できます。2025年5月に可決される《ステーブルコイン規制草案》は、法定通貨ステーブルコインまたは香港ドルに連動するステーブルコインの発行にはライセンスの取得が必要であり、100%の高流動性準備を維持することが求められます。

国際的なコンプライアンスフレームワークの比較と相互運用性の課題

グローバルなRWA規制システムは地域的な特性を示しています:

1. 米国SECとCFTCは資産の属性に基づいて分類規制を実施し、SECは基準の解釈を拡大して、より多くのRWAプロジェクトを証券の範囲に含める。

2. 香港は「証券及び先物条例」に基づき「技術中立」規制を実施し、証券型トークンがEnsembleサンドボックス内で従来のルールの制限を突破することを許可しています。

3. EUのMiCAフレームワークは、RWAトークンを資産参照トークン、電子マネートークン、混合型暗号資産に分類し、発行者にEUの実体を設立し、コンプライアンスホワイトペーパーを提出することを要求しています。

4. ドバイやシンガポールなどの新興市場は段階的なサンドボックスメカニズムを採用し、プライベートオファリングに対して免除を実施していますが、厳格なオンチェーンKYCを要求しています。

相互運用性のジレンマに関して、世界のトップ50 RWAプロトコルの中で、12%のみが司法管轄区間の合規的な相互作用をサポートしており、日平均のクロスボーダー取引量の割合は5%未満です。今後は、規制の相互承認メカニズムを推進し、全体的なチェーンアーキテクチャを採用して主権チェーン間の通信プロトコルを確立する必要があります。

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Future Path Deduction: テクノロジー主導型 vs. 規制優先型

技術駆動型(シンガポール-香港協同パラダイム)

香港Ensembleサンドボックス第2期が「規制ルールのコード化」パイロットを開始し、シンガポールと共同でクロスボーダーサンドボックス協力ネットワークを構築。アリペイチェーンの「クロスチェーンデータ検証プラットフォーム」を通じて、資産データの「利用可能だが見えない」を実現。2026年までにクロスボーダーコンプライアンス技術コストを40％削減する見込み。

Chainlink CCIP技術は香港のパイロットでクロスチェーン取引の価格差を5%以内に抑えます。中国本土では「衛星リモートセンシング + IoT」のハイブリッドオラクルネットワークを展開し、新エネルギー実体資産の運用状況をリアルタイムで監視します。

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規制優先型( アメリカ、EU-本土、香港のベンチマークパラダイム)

香港の「ステーブルコイン規制草案」とアメリカの「GENIUS法案」は、ステーブルコインの規制において類似した動向を示しており、100%の高流動性準備を要求しています。香港金融管理局のステーブルコイン規制ルールは、EUのMi