香港Web3規制の道筋：コンプライアンスが大勢の流れ、東西の競争は始まったばかり

最近、香港の仮想資産取引プラットフォームの清退政策が正式に施行され、非コンプライアンス取引所は運営を停止します。期限が迫る中、いくつかの有名取引プラットフォームを含むほぼ半数のVATP申請者が退出し、市場での議論を引き起こしています。一部の悲観的な声は「香港の金融センターの地位は保たれない」「香港のWeb3の発展の見通しは暗い」と主張していますが、実際は本当にそうでしょうか？規制当局はWeb3の課題にどのように対処すべきでしょうか？

実際、香港は東西をつなぐWeb3の橋として、その戦略的価値がようやく明らかになりつつあります。

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Web3未来十年：全面コンプライアンス化

現在、2022年と比較すると、香港の態度は積極的な受け入れから慎重なものへと変わったようです。しかし、よりマクロな歴史的視点から見ると、香港は現在どの段階にあるのでしょうか？私たちは、世界の主要なWeb3金融市場を横断的に比較してみることにしましょう。

日本は間違いなくWeb3のコンプライアンス分野の先駆者です。2014年の著名なビットコイン取引所の倒産事件後、日本は徐々に規制を開始し、2017年にはデジタル通貨取引所ライセンス制度を導入しました。10年が経過し、日本には23の承認されたデジタル通貨取引所があり、その中にはある有名な国際取引プラットフォームも含まれていますが、大多数は国内企業です。

日本で取引所を運営することは香港と似た点があり、資産の分離やコールドウォレットの規定を遵守し、定期的な監査を行う必要があります。まさにこれらの比較的厳しい規定が、日本の取引所がある有名な取引プラットフォームの崩壊時に連鎖反応を避けることができた理由です——大部分のユーザー資金がコールドウォレットに保管されていたためです。さらに、日本はICO、IEO、STO、CBDCなど多くの分野における規制フレームワークも相対的に成熟しています。

シンガポールとアメリカは、2022年に特定の有名機関が暴落した後、規制を強化し始めました。

アメリカには厳密な意味での"コンプライアンス"取引所は存在しませんが、ある上場取引プラットフォームは他のプラットフォームよりもコンプライアンスが高いように見え、最近の業績も顕著に成長しています。他のオフショア取引所は2022年の事件後、徐々にアメリカの規制の挑戦に直面しています。

見る限り、規制は徐々に各細分野に深く入り込み、精緻な作業となっている。

期間、日本やシンガポールでも規制が"過度に厳しい"との批判が伝えられましたが、政策が不断に改善される中で、これらの地域のWeb3エコシステムはますます活発になっています。

アメリカの規制態度は厳格から柔軟へと移行しました。最近、アメリカは21世紀の金融革新と技術法案の規制枠組みを発表し、デジタル資産（DeFiやNFTを含む）の定義方法や商品と証券の境界線を引くことを提案しました。これは暗号業界に深遠な影響を与える法案の一つになる可能性があります。

アメリカに続いて、東南アジア、中東、南アジアなどの地域も、近年Web3規制政策を導入する計画を立てています。さらには、これまで暗号通貨業界で活発ではなかったヨーロッパやアフリカの国々も、この規制の波に参加し始めています。

世界中の規制当局はWeb3の機会を逃したくないと考えています。積極的に受け入れるかリスクを回避するかにかかわらず、各法域は最終的に精密な規制に向かうことになります。

取引所のライセンス数を見ると、各地のオフショア取引所は総ライセンスの割合がほとんど30%を超えていません。規制当局は地元企業を支援する傾向があります。

これは実際には規制の問題ではなく、オフショア取引所が直面している課題です。業界の初期の発展を振り返ると、オフショア取引所は緩和された環境で約2億人のユーザーにサービスを提供できました。しかし、この時代は過ぎ去りました。ある有名な取引所が高額な罰金を支払ってでもコンプライアンスを守ろうとしているのに対し、今回申請を撤回した取引所の中には、あるプラットフォームが徐々に展開を進め、近年いくつかの地域でライセンスを取得している一方で、他のいくつかのプラットフォームは相対的に遅れています。

不適切な比喩を使うなら、"贅沢から質素への移行は難しい"。オフショア取引所が"上陸"し、主要な金融規制地域に入ろうとするには、まだ克服すべき障害が多くあるようだ。

周期が変わるにつれて、暗号市場の初期の"コンプライアンスアービトラージ"の時代はもはや戻ってこない。

再び香港に戻る。アメリカが最初に放任して発展させ、その後厳しく罰する「延展式监管」とは異なり、香港はまずライセンスを取得し、その後事業を展開する「原生式监管」モデルを採用し、野蛮成長の段階を直接スキップした。

2022年に香港がWeb3規制政策を導入して以来、業界全体のコンプライアンスが進められてきました。2024年6月1日にはAMLOライセンスが正式に発行され、非正規取引所は清退を完了し、現在でも半数以上の申請者が残っています。ライセンスを取得した取引所の取引量は4400億香港ドルを突破し、良好な発展の兆しを示しています。

したがって、一部の取引所の撤退は過度に悲観的になる必要はありません。歴史的な全体像から見ると、これは香港や他の規制区域と同様に、経験している必要な整理段階に過ぎません。

さらに重要なのは、5月31日の政策が香港が「取引所」という業界で資金集中度が最も高く、最も複雑な課題を解決し、包括的な規制の配置を完了したことを示していることです。

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香港vsアメリカ：東西の戦略的ゲーム

規制が完了した後、次のステップは何ですか？起勢期は過ぎましたが、戦略的な駆け引きはまだ始まったばかりです。

4年前、ある決済大手の創業者が予測したように、未来の政治における重大な対立は、共産主義の人工知能と自由主義の暗号技術の間で展開される。

現在、AIとWeb3の勢いは共に高まっており、アメリカと香港はWeb3業界の東西の最前線と見なされています。両地域の規制態度の駆け引きが、世界のWeb3の発展方向を導くでしょう。

なぜギャンブルをするのか？AIとは異なり、Web3分野では独占的な規制は不可能です。Web3時代は、ネットワーク経済に基づくビジネスをより多く構築し、物理的な境界を簡単に越えて顧客にサービスを提供することができます。

ビットコインの発明にインスパイアを与えた『主権的個人』という本は、次のようなシーンを描いています："情報技術の発展により、すぐにネットワーク空間で富を創造でき、国民国家の略奪を全く受けることはありません。これは事実上のメタ憲政の要求を形成し、政府はあなたに請求書を支払うよう求める前に、実際にあなたが満足するサービスを提供しなければなりません。"

未来、政治的リーダーシップはますます企業家精神に似てくる可能性があり、十分に友好的でなければ資金や人材を引き寄せることができない。Web3が規制される必要があるのではなく、規制側がWeb3を必要としている。

アメリカの最近の態度は非常に明確です。今年、暗号通貨の話題が初めてアメリカの政治の焦点となりました。あるデータプラットフォームによると、約3分の1のアメリカの有権者は投票前に候補者の暗号通貨に対する立場を考慮するとのことです。77%の有権者は大統領候補者が少なくとも暗号通貨について理解しているべきだと考えています。44%の有権者はある程度「暗号通貨とブロックチェーン技術は金融の未来である」と考えています。ある政治家は「暗号通貨の未来がアメリカで実現することを確保せよ！」と呼びかけています。

東西方の博弈の構図が形成され、ETFが明らかな戦場となっています。今回のアメリカのETH ETF承認態度の急転換は、国内要因に加えて、香港が4月にETH ETFを先行して導入したこととも関係している可能性があります。

現在、香港とアメリカのETF規模には大きな差があるが、世界最大のオフショア金融センターの一つとして、エコシステムが整うにつれて、香港はより多くの機関を引き寄せ、新たな機関の牛市を形成することが期待される。

そして、次にETH ETFは質押可能な生息資産として、その発展の見通しが賭けの次の重点となるだろう。

イーサリアムがPoWからPoSに移行した後、ステーキングは利息のような受動的な収入を生み出し、現在の市場年利率は約4.5%です。もし香港がステーキング機能を持つイーサリアム現物ETFを先行して導入すれば、ステーキング収益を得た後、ETFの購入はもはや支払い行為ではなく、利益を得る行為となります。これはある意味で"デジタル米国債"となる可能性があり、その魅力はビットコインETFを超えるかもしれません。

Web3業界の発展は、現地の文化的背景とも密接に関連しています。外向的で多様な西洋に比べて、東洋の人々はより控えめで慎重に見えるかもしれませんが、それは遅れているという意味ではありません。

香港では現在、仮想資産取引プラットフォーム、マネーロンダリング、テロ資金調達などに関するガイドラインを含む複数の規制文書が発表されています。

これらの政策は、アメリカが以前に採用していた商品先物管理規則と比べて、より明確で成熟しており、暗号通貨が「証券」なのか「商品」なのかという問題について議論を繰り返す必要もありません。

牛市が次第にピークに達するにつれて、業界の富の創出効果が現れ、新たな富豪が誕生しようとしています。香港は「東方の神秘的な力」という優位性を持つ地域であり、相場の影響でより多くの中国本土や華僑のWeb3人材とその資金が流入してくるでしょう。

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未来の次のサイクルでは、Web3と従来の金融が複数の次元で融合し、香港の金融市場を活性化させることになります。現在、香港証券先物委員会は、小口投資家に対してSTOやRWA投資を開放する可能性を示しています。これにより、仮想資産市場がさらに拡大します。さらに、香港の香港ドルステーブルコインと店頭仮想資産取引（OTC）の規制フレームワークも進行中です。全てのリンクがつながった後、Web3は香港市場全体に新たな活力を注入します。

歴史の潮流が押し寄せる中、どのような企業がテーブルに残ることができるのか？取引所は香港のWeb3エコシステムにおいて最も重要な基盤です。

可視的な未来において、現存するライセンスを持つ取引所は、自身の取引業務に加えて、香港のWeb3が各金融業界と接続するための重要な役割を果たすことになるでしょう。例えば、今回のETF発行において、ある取引プラットフォームはカストディアンの役割も果たし、発行者に基盤インフラのサポートを提供しました。今後、RWA、STO、OTC業務においても、それらは欠かせない役割を果たすことになるでしょう。

そのため、一部のオフショア取引所は香港市場から撤退せざるを得なくなりました。これは古い言葉を裏付けるものです："混ざり込むと、いつかは返さなければならない"。

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発展には常に起伏があります。私たちは香港での清退の時期に、より歴史全体を見渡し、理性的に判断すべきです。

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