「美しい大法案」：アメリカがステーブルコインで国債をベイルアウトする金融再構築の実験

著者:マスク

原文タイトル：アメリカの「美しい法案」がまもなく通過予定 ステーブルコインの大規模な発展と連邦準備制度理事会の利下げを促進することを提案

36兆ドルの国債危機によって生まれた金融実験が、暗号の世界を米国債の「受け皿」に変えようと試みており、世界の通貨システムは静かに再構築されつつある。

アメリカ合衆国議会議事堂では、「美しい法案」と呼ばれる法律が急速に進行中です。ドイツ銀行の最新レポートは、これをアメリカが膨大な債務に対処するための「ペンシルバニア計画」と定義しています——安定したコインによる米国債の購入を強制し、デジタルドルを国家の債務ファイナンスシステムに組み込むことによって。

この法案は「GENIUS Act」と政策の組み合わせを形成しており、後者はすべてのドル建てステーブルコインが100%現金、米国債、または銀行預金を保有することを義務付けています。これは、ステーブルコインの規制における根本的な変化を示しています。この法案は、ステーブルコインの発行機関が1:1ドルまたは高流動性資産（短期米国債など）を準備金として持つことを要求し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦と州の二重規制枠組みを確立します。その目標は明確です：

• 米国債の圧力を緩和：強制的にステーブルコインの準備資産を米国債市場に投資する。アメリカ財務省の予測によると、2028年までに世界のステーブルコインの市場価値は2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、アメリカの財政赤字に新たな資金調達の手段を提供する。

• ドルの覇権を強化する：現在、95%のステーブルコインがドルにペッグされており、法案は「ドル→ステーブルコイン→グローバル決済→米国債の回帰」というクローズドループを通じて、デジタル経済におけるドルの「オンチェーン発行権」を強化する。

• 利下げ期待の促進：ドイツ銀行の報告によると、法案の通過は米国債の資金調達コストを下げるために連邦準備制度理事会に利下げを圧力をかけると同時に、米ドルを弱めてアメリカの輸出競争力を向上させる。

米国債のダムの崩壊、ステーブルコインが政策ツールに

アメリカの連邦債務総額は36兆ドルを突破し、2025年に返済する必要がある元本と利息は9兆ドルに達します。この「債務ダム」を前に、トランプ政権は新たな資金調達の道を切り開く必要があります。そして、かつて規制のはざまにあった金融革新であるステーブルコインが、ホワイトハウスの救いの手となる意外な存在となりました。

ボストンのマネーマーケットファンドセミナーからの信号によると、ステーブルコインは米国債市場の「新しい買い手」として育成されている。ステートストリートグローバルアドバイザーのCEOであるイー・シン・ハン氏は、「ステーブルコインは国債市場にかなりの新たな需要を生み出している」と述べた。

数字はすべてを説明する：現在のステーブルコインの総時価総額は2560億ドルで、そのうち約80%が米国財務省証券またはリポ取引に配置されており、規模は約2000億ドルです。米国債市場の2%未満に過ぎませんが、その成長率は伝統的な金融機関の注目を集めています。

シティグループは、2030年までにステーブルコインの市場価値が1.6兆から3.7兆ドルに達すると予測しており、その時点で発行者が保有する米国債の規模は1.2兆ドルを超えるとしています。この規模は、米国債の最大保有者の仲間入りを果たすのに十分です。

その結果、ステーブルコインはドルの国際化の新しいツールとなりました。たとえば、USDT、USDCなどの主要なステーブルコインは、近くで2000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（80%を米国債に配置）に拡大すれば、保有量はどの単一の国をも超えることになります。このメカニズムは、可能性があります：

• 歪んだ金融市場：短期米国債への需要の急増が利回りを押し下げ、利回り曲線を急勾配にし、従来の金融政策の効果を弱める。

• 新興市場の資本規制を弱める：ステーブルコインの国境を越えた流動性が従来の銀行システムを回避し、為替介入能力を弱める（2022年のスリランカの資本流出による危機のように）。

アクトメス、裁定取引を規制する金融工学

「美麗大法案」と《GENIUS Act》は精密な政策の組み合わせを構成しています。後者は規制の枠組みとして、ステーブルコインを米国債の「受け皿」にすることを義務付けています。前者は発行のインセンティブを提供し、完全な閉ループを形成します。

法案の核心設計は政治的知恵に満ちています：ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する際、発行者はこの1ドルで米国債を購入しなければなりません。これは、コンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政資金調達の目標を達成します。テザーは最大のステーブルコイン発行者として、2024年には331億ドルの米国債を純購入し、世界で第七位の米国債購入者となりました。

規制の階層制度は、寡頭を支援する意図をさらに明らかにしています：時価総額が100億ドルを超えるステーブルコインは連邦が直接規制し、小規模プレイヤーは州レベルの機関に委ねられます。このような設計は市場の集中化を加速させており、現在Tether（USDT）とCircle（USDC）は70％以上の市場シェアを占めています。

法案には排他的条項も含まれており、米国での非ドル安定通貨の流通を禁止しています。ただし、同等の規制を受け入れる場合を除きます。これはドルの覇権を強化するだけでなく、トランプ一家が支持するUSD1安定通貨の障害を取り除くことにもなります。このコインは、アブダビの投資会社MGXから20億ドルの投資約束を受けています。

債務移転チェーン、ステーブルコインの救済使命

2025年下半期、アメリカの国債市場は1兆ドルの供給増加を迎えることになります。この洪水に直面して、ステーブルコインの発行者に大きな期待が寄せられています。アメリカ銀行の金利戦略責任者Mark Cabanaは、「もし財務省が短期債の資金調達に転換すれば、ステーブルコインがもたらす需要の増加は財務長官に政策の余地を提供するだろう」と指摘しています。

メカニズム設計は見事です：

• 1ドルのステーブルコインを発行するごとに、1ドルの短期米国債を購入し、直接的な資金調達のチャネルを創出する必要があります。

• ステーブルコインの需要の増加は制度的な購買力に転換され、政府の資金調達の不確実性を低下させる。

• 発行者は引き続き準備資産を増やすことを余儀なくされ、自らを強化する需要サイクルを形成しています。

金融テクノロジー企業PaxosのポートフォリオマネージャーであるAdam Ackermannは、複数の国際的な大手銀行がステーブルコインの協力について協議しており、「8週間以内にステーブルコインソリューションを導入する方法」について問い合わせていることを明らかにしました。業界の熱気は最高潮に達しています。

しかし、悪魔は細部にあり：ステーブルコインは主に短期の米国債にペッグされており、長期の米国債の需給の矛盾には実質的な助けになっていません。また、現在のステーブルコインの規模は米国債の利息支出と比較しても微々たるものであり、世界のステーブルコインの総規模は2320億ドルであり、米国債の年間利息は1兆ドルを超えています。

新たなドルの覇権、オンチェーン植民地主義の台頭

法案の深層戦略は、ドル覇権のデジタル化アップグレードにあります。世界の95％のステーブルコインはドルにペッグされており、従来の銀行システムの外に「シャドウドルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの中小企業はUSDTを通じて越境送金を行い、SWIFTシステムを回避しており、取引コストは70%以上削減されています。この「非公式なドル化」は、新興市場におけるドルの浸透を加速させています。

より深遠な影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります:

• 伝統的なドル決済はSWIFTなどの銀行間ネットワークに依存している

• ステーブルコインは「オンチェーンドル」という形でさまざまな分散型決済システムに組み込まれています

• ドル決済能力が伝統的金融機関の境界を突破し、「デジタル覇権」のアップグレードを実現

欧州連合は明らかに脅威を認識しています。MiCA規則はユーロ以外のステーブルコインの日常的な支払い機能を制限し、大規模なステーブルコインに発行禁止を課しています。また、欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速していますが、進展は遅れています。

香港は差別化戦略を採用しています：安定したコインのライセンス制度を確立する一方で、店頭取引とカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する計画です。金管局はまた、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化操作ガイドラインを発表し、債券や不動産などの伝統的な資産をブロックチェーンに載せることを推進する計画です。

リスク伝導ネット、タイマー爆弾のカウントダウン

法案は三重の構造的リスクを埋め込んでいる：

第一重：米国債-ステーブルコインの死のスパイラル。ユーザーが一斉にUSDTを償還した場合、Tetherは米国債を売却して現金に換えなければならない→米国債の価格が急落→他のステーブルコインの準備金が減価→全面崩壊。2022年、USDTは市場の恐怖により一時的にペッグを外れたが、将来的に同様の事態が規模の拡大により米国債市場に影響を与える可能性がある。

第二の重：分散型金融のリスクの増大。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニングや借入・質入れなどの操作を通じてレバレッジが重層化される。Restakingメカニズムにより、資産が異なるプロトコル間で繰り返し質入れされ、リスクが幾何級数的に増大する。基盤資産の価値が暴落した場合、連鎖的な爆発が引き起こされる可能性がある。

第三の重み：通貨政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告は、法案が「連邦準備制度に圧力をかけて利下げさせる」と指摘しています。トランプ政権はステーブルコインを通じて間接的に「印刷権」を獲得し、連邦準備制度の独立性を脅かす可能性があります——パウエルは最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げの見込みがないことを示唆しています。

さらに厄介なことに、アメリカの債務とGDPの比率は100%を超えており、アメリカ国債自体の信用リスクが上昇しています。もしアメリカ国債の利回りが引き続き逆転したり、デフォルトの予想が浮上した場合、ステーブルコインの避難属性は危機に瀕するでしょう。

グローバルな新しいチェスボード、経済秩序のチェーン上再構築

アメリカの行動に対抗して、世界は三つの陣営を形成している：

• 代替案の勢力：高インフレの国々の人々はステーブルコインを「避難資産」として用い、自国通貨の流通と中央銀行の貨幣政策の効果を弱めています。これらの国々は、地元のステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの開発を加速させる可能性がありますが、厳しい貿易の課題に直面しています。

そして国際システムも変革を迎える：単極から「混合アーキテクチャ」へ、現在の改革案は三つのパスを示している：

• 極端な断片化：地政学的な対立がエスカレートすると、断絶したドル、ユーロ、BRICS通貨の陣営が形成され、世界貿易コストが急増する。

PayPalのCEO、アレックス・クリスは、重要なボトルネックを指摘しました：「消費者の観点から見ると、現在、安定したコインの普及を促進する本当のインセンティブは存在しません。」同社は、採用の問題を解決するための報酬メカニズムを導入しており、XBITなどの分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決しています。

ドイツ銀行の報告によれば、「美しい大法案」が実施されることで、連邦準備制度は利下げを余儀なくされ、ドルは著しく弱くなると予測されています。そして2030年には、ステーブルコインが1.2兆ドルの米国債を保有する時、世界の金融システムは静かにオンチェーンの再構築を完了しているかもしれません——ドルの覇権はコードの形でブロックチェーンの全ての取引に埋め込まれ、リスクは分散型ネットワークを通じて各参加者に広がります。

技術革新は決して中立的な道具ではない。ドルがブロックチェーンの外衣をまとったとき、旧秩序の博奕が新たな戦場で繰り広げられている！