暗号資産に関する重要な規制(MiCA)が1月に完全施行されるにもかかわらず、欧州連合は中央銀行(ECB)やリーディング貿易団体から新たな規制の導入を求められており、国際的な仲間に遅れを取らないよう圧力を受けています。月曜日、ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、欧州の立法者にデジタルユーロの導入を支持する法律の迅速な制定を促しました。一方、数日前には、欧州ファンドおよび資産運用協会(EFAMA)がトークン化のための更新された規制枠組みを推奨するガイドを発表しました。**中央銀行はデジタルユーロの枠組みを求めている**EUは数年間にわたり、デジタルユーロ中央銀行デジタル通貨(CBDC)の可能性を探求しています。欧州委員会は2023年6月にデジタルユーロ立法を提案し、ECBはその年の11月にデジタルユーロの「準備段階」を開始しましたが、それ以降の進展は遅れています。2月、ECBは、機関間の取引を決済するために、卸売CBDC決済システムへの取り組みを拡大することを発表しました。翌月、ECBのラガルド総裁は、このプロジェクトへの銀行のコミットメントを再確認し、デジタルユーロのチームが「ペースを加速することに集中している」と述べ、他の主要な利害関係者を巻き込むためにキャンペーンを行っていることを強調しました。最近、5月5日にECBはデジタルユーロプロジェクトに関して欧州の利害関係者と協力するための「イノベーションプラットフォーム」を設立したと発表しました。このプロジェクトのテストフェーズは10月までに終了する予定で、その後ECBは最終報告書を発表し、CBDCを発行するかどうかを決定します。しかし、そのためには、欧州議会が法律を可決する必要があり、まだその動きは見られていません。月曜日、ラガルドは欧州議会への訴えを再度行い、デジタルユーロをヨーロッパの金融自立にとって重要であると説明し、ステーブルコインとして知られる競合する民間発行のデジタル通貨を批判しました。「デジタルユーロの導入の可能性に向けた立法の枠組みを迅速に整備すべきです」と、ラガルドは6月23日に欧州議会の経済・通貨問題委員会の公聴会で述べました。デジタルユーロに関する立法は、EUの立法者からの優柔不断と疑念によって妨げられています。2月には、ユーロを共有する24の国々で現金と証券の取引を完了するために使用されるECBのパンヨーロッパTARGET 2 Securities (T2S)プラットフォームで障害が報告され、その通信チャネルに問題が生じたことで、新たな疑念が生じました。結局、停止は比較的迅速に修復され、わずか10時間しか続かなかったが、それが引き起こした短期的な混乱は、中央銀行のデジタルユーロプロジェクトを実現する能力に疑問を投げかけるには十分だった。プロジェクトへの支持を取り戻し、規制の緊急性を加えるために、ラガルドは特にアメリカにおける成長するステーブルコイン市場がもたらすリスクに言及しました。「ステーブルコインは民間で発行され、特に金融政策や金融の安定性にリスクをもたらす」とラガルドは述べた。「これらの資産は常にその固定価値を維持できるわけではなく、支払い手段や価値の保存手段としての有用性を損なっている。」ラガルドはまた、アメリカを含むほとんどの主要な管轄区域が、ステーブルコインに対する規制枠組みをまだ持っていないことを指摘し、最大のステーブルコインであるテザーの発行者がエルサルバドルに拠点を置いていることを挙げ、「この製品に対する健全性の枠組みが欠如している」と述べました。さらに、彼女は、支払いおよび貯蓄に使用される預金が銀行からステーブルコインにシフトする可能性が、銀行を通じた金融政策の伝達に悪影響を与える可能性があると示唆しました。ステーブルコインに関する「健全なルール」と「消費者および金融の安定性に対するリスクを最小限に抑える」ことを評価しながら、ラガルドは、拡大するステーブルコイン市場と米国の影響の文脈において、「デジタルユーロへの進展を加速させることが戦略的優先事項である」と主張しました。彼女は、ステーブルコインがもたらすリスクのいくつかに対処するだけでなく、「デジタルユーロはヨーロッパの銀行ベースの金融および通貨システムを守るのに役立つだろう。これはヨーロッパの戦略的自律性を強化するだけでなく、革新的で弾力的なヨーロッパの小売決済システムも保証するだろう」と主張しました。デジタルユーロの提案を締めくくるにあたり、ラガルドはフランスの作家エミール・スーヴェストルの言葉を引用しました。「力、勇気、天才そのものよりも強力なものがある。それは、時が来たアイデアである。」しかし、今週、ECBの総裁だけがEU議員の立法努力に圧力をかけていたわけではありません。**EFAMAはトークン化に関する法律とDLTパイロット制度の変更を求めています**6月20日、EFAMA（欧州のファンド管理および資産管理業界を代表する業界団体）は、欧州におけるトークン化の進展を称賛する報告書を発表したが、「規制が市場の発展に追いつかない場合、欧州の早期のリードが無駄にされる可能性がある」と懸念を表明した。「トークン化のための買い手側実務者ガイド」には、トークン化が資産管理業界をどのように揺るがしているかの概要、デジタル化を促進するために他の法域が進む中でのグローバルな文脈、そしてトークン化を始めるファンドマネージャーのための「ハウツー」が含まれていました。「いくつかの欧州の法域が、デジタル証券の保管および移転に関する国家法制度や、非伝統的暗号資産に関する広範な欧州の枠組み(MiCA)、取引および決済(DLTパイロット制度)によって、DLT資産のハブとして浮上しています」とEFAMAは述べています。「企業間の活動レベルは、将来のトークン化された経済に適応するためにデジタル戦略がいかに重要であるかを示しています。」Horizon Grand View Researchのデータによると、欧州のトークン化市場は2024年に821.4百万ドルの収益を上げ、2025年から2030年にかけて20.9%の年間平均成長率(CAGR)で成長することが期待されています。この急成長している市場を支援するために、EFAMAはブロックの27の加盟国間のデジタル資産に関する異なる国家規制の間での規制の収束を強化することを推奨し、「より強い収束は規制のアービトラージを防ぎ、DLTベースの投資ファンドのスケール拡大を促進すると述べました。」この収束には、MiFID IIのような伝統的資産の規制枠組みと、DLTパイロット制度やMiCAなどのデジタル資産の規制枠組みが含まれます。「DeFiが成長するにつれて、従来のエコシステムとDLTベースのエコシステムの間に区別はなく、むしろ単一の統合された金融エコシステムであるべきだ」とEFAMAは述べた。もう一つの変更として、トークン化されたマネーマーケットファンド(t-MMFs)をデリバティブのマージン取引やリポ取引の担保として利用するための規制の明確化が求められました。これは、ブロックチェーン上でデジタルトークンに変換された通常のマネーマーケットファンドです。「規制当局、中央銀行、業界は、t-MMFがその潜在能力を最大限に活用されるようにあらゆる努力をすべきだ」と業界団体は主張した。「EUは、トークン化された資産の成長を促進するために、MiCAやDLTパイロットが提供しているものを超えた、効率的な政策と実践的なイニシアチブを優先する必要がある。」この点に関して、EFAMAは現金オンチェーンソリューションのための明確な競争条件を提案し、デジタルユーロ、MiCA規制のステーブルコイン、商業銀行マネートークンを含む競争的な環境を育成することを目指しました。これにより、欧州がイノベーションと市場主導の力に開かれていることを示す「最適な結果」になると主張しました。業界団体は、代替案は他の管轄区域での進展に追いつけず、DLTパイロットおよび画期的なMiCA規制によってEUが得た早期の利点を手放すことになると警告しました。これは「スケールがすべて」である重要な時期においてです。これは、欧州委員会のアドバイザーであるピーター・カーステンスによって強調されており、彼は報告書の中で「DLTの優位性を確立する競争において、私たちはヨーロッパが米国、中東、アジアの間の通過地帯になってほしくない」と述べています。EUのDLTパイロット制度に関して、EFAMAの最も緊急な提案は、「DLTプラットフォームでの利用可能な流動性を増加させ、二次市場での取引量を向上させる」ために課せられた閾値制限の「即時増加」でした。**DLTパイロットの制限**DLTパイロット制度は、分散台帳技術に基づく金融商品取引のための市場インフラを構築するために2023年3月に開始されました(DLT)。これは、MiFID IIの下で金融商品として適格なデジタル資産の取引および決済のための法的枠組みを提供し、DLTマルチラテラルトレーディングファシリティ、DLT決済システム、DLT取引および決済システムを含む新しいタイプの市場インフラの設立を促進しました。DLTパイロットは現在、5億ユーロ未満の共同投資事業の株式とユニットおよび10億ユーロ未満の債券発行サイズにのみ適用されます($580.9 million)および1.16億ユーロ未満($1.16 billion)。さらに、DLT市場インフラの制限は60億ユーロ($6.9 billion)です。これを超えた場合、DLT市場インフラの運営者は、プラットフォーム上の取引活動を減少させるための特別な移行戦略を発動する必要があります。EFAMAはガイドの中で、DLTパイロット制度は対象となる金融商品に関する閾値を引き上げるように修正されるべきだと主張した。「これは、i)市場のDLTベースの取引および決済プラットフォームの提供に対する関心に即座にプラスの影響を与え、ii)そのようなプラットフォーム上の流動性を向上させ、二次市場での取引量を増加させるでしょう」と、業界団体は述べました。しかし、ガイドでは新しい制限が何であるべきかは明示されていませんでした。Watch: デジタル通貨以外でCBDCを活用する方法を探る
EUはCBDC、トークン化規制の更新を求められている
暗号資産に関する重要な規制(MiCA)が1月に完全施行されるにもかかわらず、欧州連合は中央銀行(ECB)やリーディング貿易団体から新たな規制の導入を求められており、国際的な仲間に遅れを取らないよう圧力を受けています。
月曜日、ECBのクリスティーヌ・ラガルド総裁は、欧州の立法者にデジタルユーロの導入を支持する法律の迅速な制定を促しました。一方、数日前には、欧州ファンドおよび資産運用協会(EFAMA)がトークン化のための更新された規制枠組みを推奨するガイドを発表しました。
中央銀行はデジタルユーロの枠組みを求めている
EUは数年間にわたり、デジタルユーロ中央銀行デジタル通貨(CBDC)の可能性を探求しています。欧州委員会は2023年6月にデジタルユーロ立法を提案し、ECBはその年の11月にデジタルユーロの「準備段階」を開始しましたが、それ以降の進展は遅れています。
2月、ECBは、機関間の取引を決済するために、卸売CBDC決済システムへの取り組みを拡大することを発表しました。翌月、ECBのラガルド総裁は、このプロジェクトへの銀行のコミットメントを再確認し、デジタルユーロのチームが「ペースを加速することに集中している」と述べ、他の主要な利害関係者を巻き込むためにキャンペーンを行っていることを強調しました。
最近、5月5日にECBはデジタルユーロプロジェクトに関して欧州の利害関係者と協力するための「イノベーションプラットフォーム」を設立したと発表しました。このプロジェクトのテストフェーズは10月までに終了する予定で、その後ECBは最終報告書を発表し、CBDCを発行するかどうかを決定します。
しかし、そのためには、欧州議会が法律を可決する必要があり、まだその動きは見られていません。
月曜日、ラガルドは欧州議会への訴えを再度行い、デジタルユーロをヨーロッパの金融自立にとって重要であると説明し、ステーブルコインとして知られる競合する民間発行のデジタル通貨を批判しました。
「デジタルユーロの導入の可能性に向けた立法の枠組みを迅速に整備すべきです」と、ラガルドは6月23日に欧州議会の経済・通貨問題委員会の公聴会で述べました。
デジタルユーロに関する立法は、EUの立法者からの優柔不断と疑念によって妨げられています。2月には、ユーロを共有する24の国々で現金と証券の取引を完了するために使用されるECBのパンヨーロッパTARGET 2 Securities (T2S)プラットフォームで障害が報告され、その通信チャネルに問題が生じたことで、新たな疑念が生じました。
結局、停止は比較的迅速に修復され、わずか10時間しか続かなかったが、それが引き起こした短期的な混乱は、中央銀行のデジタルユーロプロジェクトを実現する能力に疑問を投げかけるには十分だった。
プロジェクトへの支持を取り戻し、規制の緊急性を加えるために、ラガルドは特にアメリカにおける成長するステーブルコイン市場がもたらすリスクに言及しました。
「ステーブルコインは民間で発行され、特に金融政策や金融の安定性にリスクをもたらす」とラガルドは述べた。「これらの資産は常にその固定価値を維持できるわけではなく、支払い手段や価値の保存手段としての有用性を損なっている。」
ラガルドはまた、アメリカを含むほとんどの主要な管轄区域が、ステーブルコインに対する規制枠組みをまだ持っていないことを指摘し、最大のステーブルコインであるテザーの発行者がエルサルバドルに拠点を置いていることを挙げ、「この製品に対する健全性の枠組みが欠如している」と述べました。さらに、彼女は、支払いおよび貯蓄に使用される預金が銀行からステーブルコインにシフトする可能性が、銀行を通じた金融政策の伝達に悪影響を与える可能性があると示唆しました。
ステーブルコインに関する「健全なルール」と「消費者および金融の安定性に対するリスクを最小限に抑える」ことを評価しながら、ラガルドは、拡大するステーブルコイン市場と米国の影響の文脈において、「デジタルユーロへの進展を加速させることが戦略的優先事項である」と主張しました。
彼女は、ステーブルコインがもたらすリスクのいくつかに対処するだけでなく、「デジタルユーロはヨーロッパの銀行ベースの金融および通貨システムを守るのに役立つだろう。これはヨーロッパの戦略的自律性を強化するだけでなく、革新的で弾力的なヨーロッパの小売決済システムも保証するだろう」と主張しました。
デジタルユーロの提案を締めくくるにあたり、ラガルドはフランスの作家エミール・スーヴェストルの言葉を引用しました。「力、勇気、天才そのものよりも強力なものがある。それは、時が来たアイデアである。」
しかし、今週、ECBの総裁だけがEU議員の立法努力に圧力をかけていたわけではありません。
EFAMAはトークン化に関する法律とDLTパイロット制度の変更を求めています
6月20日、EFAMA（欧州のファンド管理および資産管理業界を代表する業界団体）は、欧州におけるトークン化の進展を称賛する報告書を発表したが、「規制が市場の発展に追いつかない場合、欧州の早期のリードが無駄にされる可能性がある」と懸念を表明した。
「トークン化のための買い手側実務者ガイド」には、トークン化が資産管理業界をどのように揺るがしているかの概要、デジタル化を促進するために他の法域が進む中でのグローバルな文脈、そしてトークン化を始めるファンドマネージャーのための「ハウツー」が含まれていました。 「いくつかの欧州の法域が、デジタル証券の保管および移転に関する国家法制度や、非伝統的暗号資産に関する広範な欧州の枠組み(MiCA)、取引および決済(DLTパイロット制度)によって、DLT資産のハブとして浮上しています」とEFAMAは述べています。「企業間の活動レベルは、将来のトークン化された経済に適応するためにデジタル戦略がいかに重要であるかを示しています。」
Horizon Grand View Researchのデータによると、欧州のトークン化市場は2024年に821.4百万ドルの収益を上げ、2025年から2030年にかけて20.9%の年間平均成長率(CAGR)で成長することが期待されています。
この急成長している市場を支援するために、EFAMAはブロックの27の加盟国間のデジタル資産に関する異なる国家規制の間での規制の収束を強化することを推奨し、「より強い収束は規制のアービトラージを防ぎ、DLTベースの投資ファンドのスケール拡大を促進すると述べました。」
この収束には、MiFID IIのような伝統的資産の規制枠組みと、DLTパイロット制度やMiCAなどのデジタル資産の規制枠組みが含まれます。
「DeFiが成長するにつれて、従来のエコシステムとDLTベースのエコシステムの間に区別はなく、むしろ単一の統合された金融エコシステムであるべきだ」とEFAMAは述べた。
もう一つの変更として、トークン化されたマネーマーケットファンド(t-MMFs)をデリバティブのマージン取引やリポ取引の担保として利用するための規制の明確化が求められました。これは、ブロックチェーン上でデジタルトークンに変換された通常のマネーマーケットファンドです。
「規制当局、中央銀行、業界は、t-MMFがその潜在能力を最大限に活用されるようにあらゆる努力をすべきだ」と業界団体は主張した。「EUは、トークン化された資産の成長を促進するために、MiCAやDLTパイロットが提供しているものを超えた、効率的な政策と実践的なイニシアチブを優先する必要がある。」
この点に関して、EFAMAは現金オンチェーンソリューションのための明確な競争条件を提案し、デジタルユーロ、MiCA規制のステーブルコイン、商業銀行マネートークンを含む競争的な環境を育成することを目指しました。これにより、欧州がイノベーションと市場主導の力に開かれていることを示す「最適な結果」になると主張しました。
業界団体は、代替案は他の管轄区域での進展に追いつけず、DLTパイロットおよび画期的なMiCA規制によってEUが得た早期の利点を手放すことになると警告しました。これは「スケールがすべて」である重要な時期においてです。
これは、欧州委員会のアドバイザーであるピーター・カーステンスによって強調されており、彼は報告書の中で「DLTの優位性を確立する競争において、私たちはヨーロッパが米国、中東、アジアの間の通過地帯になってほしくない」と述べています。
EUのDLTパイロット制度に関して、EFAMAの最も緊急な提案は、「DLTプラットフォームでの利用可能な流動性を増加させ、二次市場での取引量を向上させる」ために課せられた閾値制限の「即時増加」でした。
DLTパイロットの制限
DLTパイロット制度は、分散台帳技術に基づく金融商品取引のための市場インフラを構築するために2023年3月に開始されました(DLT)。
これは、MiFID IIの下で金融商品として適格なデジタル資産の取引および決済のための法的枠組みを提供し、DLTマルチラテラルトレーディングファシリティ、DLT決済システム、DLT取引および決済システムを含む新しいタイプの市場インフラの設立を促進しました。
DLTパイロットは現在、5億ユーロ未満の共同投資事業の株式とユニットおよび10億ユーロ未満の債券発行サイズにのみ適用されます($580.9 million)および1.16億ユーロ未満($1.16 billion)。さらに、DLT市場インフラの制限は60億ユーロ($6.9 billion)です。これを超えた場合、DLT市場インフラの運営者は、プラットフォーム上の取引活動を減少させるための特別な移行戦略を発動する必要があります。
EFAMAはガイドの中で、DLTパイロット制度は対象となる金融商品に関する閾値を引き上げるように修正されるべきだと主張した。
「これは、i)市場のDLTベースの取引および決済プラットフォームの提供に対する関心に即座にプラスの影響を与え、ii)そのようなプラットフォーム上の流動性を向上させ、二次市場での取引量を増加させるでしょう」と、業界団体は述べました。
しかし、ガイドでは新しい制限が何であるべきかは明示されていませんでした。
Watch: デジタル通貨以外でCBDCを活用する方法を探る