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MSTRは金融の鬼話か、それとも暗号化革命か？大ショートポジションのチャノスがウォール街の討論戦を引き起こす
出典：ウォールストリートジャーナル
ウォール街では、企業戦略、資産価値、金融革新に関する激しい議論が繰り広げられています。議論の中心には、マイケル・セイラーが率いるMicroStrategy（MSTR）と、その高レバレッジを利用したビットコインの大量購入という過激な戦略があります。
この対決の一方は、ショートセールで名を馳せた伝説のショートセラー、ジム・カーノス（Jim Chanos）であり、彼はこの行動を「金融の幽霊話」と非難している。もう一方は、企業を暗号の巨人に再構築したセイラーであり、彼はこれを他人の資本を利用して千倍のリターンを実現する革命と見なしている。
チャンノスは最近、メディアのポッドキャスト番組で、マイクロストラテジーのビジネスモデルは「全く理にかなっていない」と率直に述べました。彼はその核心的な見解を繰り返し強調しました：ビットコインを保有する会社として、その株価は保有資産の価値を上回るプレミアムを享受すべきではない。この見解は、過去1年間でマイクロストラテジーの株価を210%も押し上げた市場の熱狂に直接挑戦しています。
これに対抗するのが Saylor の強硬な反撃です。彼は、多くの投資家にとって、MicroStrategy の株を購入することがビットコインや関連 ETF を直接購入するよりも便利で適法な方法であると考えています。さらに重要なことに、彼は市場にレバレッジを使って利益を拡大する青写真を描いています：
これまでの市場のパフォーマンスは、Saylor 側に立っているようです。MicroStrategy の株価の上昇率は、同時期のビットコインの約 80% および S&P 500 指数の 13% の上昇率を大きく上回っています。データ提供者 S3 Partners のデータによると、過去1ヶ月間、MicroStrategy を空売りしていた投資家は最大で 360 億ドルの損失を被っています。しかし、この議論は単に二人の意見に関わるものではなく、企業界で広がっている新しいトレンドとその潜在的リスクを明らかにしています。
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空売りの核心論点：MSTRのプレミアムの謎
ジム・チャノスがマイクロストラテジーに対する疑念の核心は、その高額な評価プレミアムにあります。評価のミスマッチを発見し、ショートセールを行うことで知られる投資家として、チャノスは、投資家がビットコインを保有する企業の株を高値で購入するよりも、直接ビットコインを購入した方が良いと考えています。
データによると、6月30日時点で、MicroStrategyは株式や転換社債の発行などを通じて、バランスシート上に597,325枚のビットコインを積み上げており、その価値は約640億ドルです。これにより、世界最大のビットコイン企業の保有者となっています。しかし、その株価のパフォーマンスは、基礎資産の成長をはるかに超えています。この現象は、Chanosなどの市場の懐疑論者が注目している焦点であり、彼らはこのプレミアムが堅実な論理的支えを欠いていると考えています。
セイラーの反撃：レバレッジを使った暗号革命
疑問に直面して、マイケル・セイラーと彼の支持者は二つの核心的な論拠を提示した。
まず、コンプライアンスと利便性について、彼らはMicroStrategyの株式が規制された投資家にビットコインへの投資のためのコンプライアンスの経路を提供していると考えています。次に、支持者たちは、ビットコインの供給量の上限が2100万枚であるため、MicroStrategyが継続的にビットコインを吸収することで、希少な資産においてより大きなシェアを占めることになり、その結果、株価のプレミアムを支えると信じています。
Saylor自身は、彼のレバレッジ戦略をさらに率直に宣伝しています。彼は公の場でChanosの批判を軽視し、「彼は私たちのビジネスモデルを理解していないと思う」と述べ、「私たちの株が上昇すれば、彼は清算されて退場するだろう」と予測しました。
そして、ChanosはSaylorの発言を「金融の悪戯」と定義し、彼は「素晴らしい営業マンだが、それだけだ」と述べました。このメディアを介して繰り広げられる攻防は、ウォール街のホットな話題となっています。
増大する疑念と法的な逆風
空売りの損失がひどいにもかかわらず、チャノスは孤軍奮闘しているわけではない。今年の5月と6月、バージニア州の連邦裁判所はそれぞれMicroStrategyに対する2件の投資家訴訟を受理した。メディアの報道によれば、2件の訴訟はどちらも同社がビットコイン価格の変動が自社の株価に与える影響について投資家を誤解させたと主張している。
一部のアナリストは懸念を表明しています。Monness, Crespi, Hardt & CoのアナリストGustavo Galaは、最近顧客向けに発行した一連のレポートで、固定収入投資家がMicroStrategyがビットコインを購入するために使用している転換社債および優先株に対する関心が限られているため、同社のプレミアムが低下する可能性があると指摘しました。彼は6月初めに、同社が現在の戦略を継続することには「限界がある」と書いています。
模倣者の波と新しい戦場
MicroStrategyの戦略は模倣の波を生み出しています。トランプ家族が管理するメディア会社から人気のMeme株GameStopまで、数十社がSaylorが策定した「ビットコイン金庫」の青写真を模倣し始めています。Galaは火曜日の報告で、「これらすべての会社が表面的に似た資金プールを競っている」と警告し、競争が激化しています。
データプロバイダーBitcoin Treasuriesのデータによると、2025年上半期に上場企業は合計で245191枚のビットコインをバランスシートに追加し、同期間のビットコインETFの保有量の増加の2倍以上となりました。最新の重量級参入者はFundstratの創設者トム・リー氏で、彼はビットコインマイニング企業BitMine Emersion Technologies（BMNR）の会長に就任します。彼は他のいくつかの機関と共に、この会社が2.5億ドルを調達するのを手助けし、イーサリアムを中心とした財務戦略を開始しました。6月30日にこのニュースが発表されて以来、BitMineの株価は30倍以上急騰しています。
興味深いことに、空売り派は別の戦場で成功を収めました。S3 Partnersのデータによれば、Saylorの模倣者を空売りする方が、Saylor本人の会社を空売りするよりもはるかに利益が高いことが示されています。6月だけで、空売り派はMicroStrategyの4つの主要な模倣者を空売りすることで、5.49億ドルの利益を上げました。これは、市場がリーダーに熱狂的な反応を示す一方で、そのフォロワーに対してはより慎重で懐疑的な態度を持っていることを示しています。