ソラナ ETF"弯道超车"：C型会社構造はどのようにSECの承認の行き詰まりを打破するのか？

原著者:ウェイリン

転載:デイジー、マーズファイナンス

REX-Osprey SolanaのステーキングETFの初日の取引量は3300万ドルで、多くの市場観察者の予想を上回りました。短期間でのリリースが可能になったのは、「C型会社」の登録形式を選択したことが一因です。この構造により、ファンドは従来のETF承認プロセスを回避し、迅速に上場しました。

By ウェイリン、PANews

7月3日、アメリカ初のSolanaステーキングETFであるREX-Osprey SolanaステーキングETF（コード：SSK）がシカゴオプション取引所（Cboe BZX）に正式に上場し、比較的ポジティブな市場反応を迎えました。初日の取引量は3300万ドル、流入資金は1200万ドルで、多くの市場観察者の予想を超えるパフォーマンスを示しました。

このETFはSolana（SOL）の市場価格を追跡するだけでなく、投資家にSolanaのネイティブステーキング報酬を提供します。REX Sharesとその姉妹会社Ospreyが共同で管理しており、初日の取引量は早期に導入されたSolana先物ETFやXRP先物ETFを超えました。

従来の暗号資産ETFと比較して、REX-Osprey SolanaステーキングETFは革新的な機能—可変のステーキング報酬月次配当を提供しており、現在の配当利回りは7.3%です。ブルームバーグのETFアナリストであるJames Seyffartはこれについて「これは健全な取引のスタートです」と評価し、上場の最初の20分間で取引量が800万ドルに達したことを指摘しました。

SOLの直接価格エクスポージャーとステーキング報酬を提供

最近のSOL先物ETFのパフォーマンスを振り返ると、3月17日にシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）でSolana先物ETFが上場し、初日の取引量は1210万ドルで、市場の予想を下回りました。3月20日、Volatility Sharesは2つのSolana先物ETF、The Solana ETF（SOLZ）と2x Solana ETF（SOLT）を発表しました。ヤフー・ファイナンスによると、4月1日現在、2つの製品は上場以来安定したパフォーマンスを示しており、日平均取引量はそれぞれ約8万口と14万口、すなわち125万ドルと216万ドルで、規模は小さく、市場の需要は効果的に押し上げられていないことを示しています。

それに対して、2024年1月に上場された複数の現物ビットコインETFは、初日の取引総額が460億ドルに達しました。

公式ウェブサイトによると、SSKはさまざまな投資家のニーズを満たすことを目的としています：

ブローカー口座を通じて暗号通貨へのエクスポージャーを求める個人投資家

ブロックチェーンの革新と一般採用の間の橋渡しを支援する暗号ネイティブ投資家を希望します

規定に準拠したブロックチェーン収入の導入経路を探す財務アドバイザーおよび登録投資顧問（RIA）

ETFの透明性が必要な機関

公式の通知によると、ステーキング報酬は実物形式でファンドに支払われ、その純資産価値（NAV）を増加させる可能性があり、これにより株主が課税対象の収入を得る可能性があります。ファンドの収益と配分に応じて、これらの収入は通常の収入、キャピタルゲイン、または資本還元としてみなされる可能性があります。投資家は関連するガイダンスを得るために税務顧問に相談するべきです。

「C型会社」構造、従来の規制フレームワークを回避する

REX-Osprey SolanaステーキングETFが短期間で発売できた理由の一部は、その「C型会社」登録形式の選択にあります。この構造により、ファンドは従来のETF承認プロセスを回避し、迅速な上場が可能となりました。従来の暗号資産ETFとは異なり、REX-Osprey SolanaステーキングETFは《1940年投資会社法》に基づいて登録されており、《1933年証券法》ではありません。

《1940年投資会社法》では、ETFに対する要件として、分散投資、定期的な利益分配、個人投資家に対してリスクが高すぎる資産（先物、商品、ビットコインデリバティブなど）への投資を避けることが求められています。これらの制限により、《1940年投資会社法》のファンドは株式や固定収益資産に非常に適していますが、商品や先物などの資産を扱う際には複雑です。これらの資産は通常、「33法案」ファンドの範疇に属し、設立者信託（物理的信託が現物価格のアクセスを提供）や公開取引パートナーシップまたは商品プール（先物に基づく投資ポートフォリオ）などがあります。

その一方で、「40法案」の税務ルールはシンプルで、12ヶ月を超えて長期保有した場合のキャピタルゲイン税は20%であり、配当所得は通常の所得税率（最高37%）で課税されます。「33法案」の税務処理は、複雑な税務文書作業を必要とします。

既存の現物ビットコインおよびイーサリアムETFとは異なり、SSKは異なる規制フレームワークに属し、《1940年投資会社法》に登録されています。これは、基礎資産を保持するのはファンド発行者ではなく、適格なカストディアンが必要であることを意味します。Anchorage Digitalは、連邦規制の承認を受け、デジタル資産を保管し、ステーキングすることができる唯一の銀行としてこの役割を果たしています。

REX-Osprey Solana Pledge ETFがSECに提出した目論見書

二重課税は投資コストを引き上げ、他の仮想ETFの模倣を引き起こす可能性があります。

この構造には議論もありますが、税務問題は主な課題の一つです。ステーキング報酬が通常の所得と見なされるため、ファンド内部で法人所得税を支払う必要があり、投資家は配当税とキャピタルゲイン税も負担しなければなりません。これにより、全体的な税負担が高くなりますが、ファンドの管理費は0.75%です。

さらに、SECの承認プロセスは顕著な障害が見られないものの、この構造の革新性により、SECはC型企業が従来の承認手続きを回避することに対してためらいの態度を示しており、これはこのモデルが将来のより多くのファンドの立ち上げに適用できるかどうかについて不確実性をもたらしています。市場競争がますます激化する中で、REX-Osprey SolanaステーキングETFは将来の他の暗号資産ETFにとって参考になる構造を提供するかもしれませんが、今後、規制面でのさらなる審査に直面する可能性もあります。

暗号独立研究者KOLジェイソン・チェンは次のように説明しました。「したがって、敷居が低く、承認が迅速で、提出から承認までSECが反対しなければ75日以内に完了できます。しかし、悪い点は、非常に厳格な承認を受けていないため、後続の開示の厳格さが19b-4の定期開示よりもはるかに高くなり、毎日開示する必要があり、管理コストが増加し、二重課税されることです。コインの価格が上昇すると、企業の利益と見なされ、企業は21%の法人税を徴収され、投資家も配当税やキャピタルゲイン税を課されます。したがって、19b-4はBTCのような成熟した大資産により適しており、1940年会社投資法はSOLや他の一連のアルトコインに適しています。」

ユーザーは予測市場の話題の下でコメントをし、関連するリスクを提起しました。つまり、このETFの価格がSOLの価格変動を正確に反映できない可能性があります。SSKが提出したSEC文書には、「通常の市場条件下で、SSK ETFは少なくとも80%の純資産を参照資産およびその他の参照資産へのエクスポージャーを提供する資産に投資します。ファンドは直接投資を行うか、REX-Ospre SOL子会社を通じて投資を行います。このファンドは参照資産に対応するリターンを追求することを目的としていますが、ファンドのパフォーマンスは参照資産のパフォーマンスを完全には再現しません（すなわち、ステーキング報酬、取引およびその他の費用などの要因により、ファンドのリターンは必ずしも参照資産と同じではないが、通常は同じ方向に向かいます。正の方向でも負の方向でも）。

申請プロセスは波乱がありましたが、最終的に無事に「通過」しました。

5月、REX SharesとOsprey Fundsは、SolanaとEthereumに焦点を当てたC型企業ETFの立ち上げの承認を求める申請を米国証券取引委員会(SEC)に提出しました。

5月30日に、SECはREXとOspreyに対し、その登録声明の発効日を延期するよう要求しました。その理由は、提案されたファンド構造が1940年投資会社法に基づく「投資会社」の定義に合致するかどうかに関する未解決の問題です。

6月29日、SECはREX SharesとOsprey Fundsに対して、彼らが提出したSolanaのステーキングETF申請に「さらなる意見はない」と通知した。ETFの規制用語において、業界の観察者は通常、この表現をSECの黙認として解釈する。これは、BlackRockやFidelityなどの企業が現物ビットコインETFを推進する際の「黙認」と同じである。

ブルームバーグのアナリスト、ジェームズ・セイファートは当時、これらのファンドの「独特な」C型会社形式が通常の19b-4規則変更手続きを回避する可能性があると指摘しました。そして、SECがC型会社の回避手法について沈黙していることは、これが規制に適合した解決策として確認されたようです。

元々、ステーキングの方法は通常、トークンを暗号取引所に預けるか、自分のバリデーター設定を構成することを意味していましたが、SSK ETFはこのハードルを大幅に下げました。従来の投資家は、株式やインデックスファンドに使用するのと同じ証券口座を通じて、Solanaのパッシブエクスポージャーを得て、ステーキングリターンを得ることが初めて可能になりました。SolanaステーキングETFの承認は、現在、ロードマップを提供しています。しかし、Ethereumのステーキングメカニズム（例えば、罰金や長いロック解除期間）は、より多くの複雑性を持つ可能性があります。

市場の見解によれば、現行の米国政府の規制の下では、SECはステーキングを完全に封鎖しようとしていない。彼らは単に適切な枠組みを必要としている：伝統的な金融の理解に基づいて収益、税務、保管、コンプライアンスを処理できる枠組みだ。REXやOspreyはBlackRockほど広く知られてはいないが、彼らは現在、数十億ドル規模のETFカテゴリーになる可能性のある分野で先行優位を占めている。

現在、複数の企業がSolana現物ETFを発表する機会を争っています。インベスコとギャラクシーは6月末にこの競争に加わりました。アナリストのバルチュナスは、これらのファンドは2〜4ヶ月以内に承認される可能性があると述べています。現在、少なくとも60の他のアルトコインETF提案がSECの審査と潜在的な承認を待っています。