10万のビットコインを買わずに、75%のプレミアムが付いたMSTR株を選ぶ、ウォール街は狂っているのか？

MSTR株を購入する投資家は、ビットコインを購入するだけでなく、「将来的にビットコインの保有を増やし続ける能力」も購入しています。 この記事は、Galaxyが執筆し、Foresight Newsが編集、編集、執筆した記事であるWill Owensからのものです。 (あらすじ:マイクロストラテジーはさらに5億3000万ドルのBTCポジションを購入し、600,000に近づく、マイケル・セイラー:あなたは最初にもっと購入したことを望んでいるだけです)(背景補足:マイクロストラテジーはトラブルに巻き込まれるためにビットコインを購入しますか? ストラテジー・インベストメンツがビットコインをバランスシートに載せた企業の「虚偽表示」が含まれていると主張する5つの集団訴訟は、2025年に最も話題になる公開市場の物語の1つとなっています。 投資家はすでにさまざまなビットコインポジション(ETF、スポットビットコイン、パッケージビットコイン、先物契約など)に直接アクセスできますが、多くの投資家は、株価がビットコインの純資産価値(NAV)を大幅に上回るビットコイン Reserve Companyの株式を購入することにより、ビットコインリスクポジションを取得することを選択しています。 このプレミアムは、企業の株価とビットコイン保有あたりの価値との差です。 たとえば、ある企業が1億ドル相当のビットコインを保有し、発行済み株式が1,000万株ある場合、ビットコイン株あたりのNAVは10ドルです。 株価が17.5ドルの場合、プレミアムは75%です。 この文脈では、mNAV(つまり、株式価値の倍数)は株価がビットコインNAVの何倍であるかを反映し、プレミアムレートはmNAVの割合から1を引いたものです。 平均的な投資家は疑問に思うかもしれません:なぜそのような企業は彼らのビットコイン資産自体よりもはるかに評価されるのでしょうか? レバレッジと資本へのアクセス おそらく、ビットコインリザーブ企業の株価がビットコイン資産よりもプレミアムである最も重要な理由は、公開資本市場を通じてレバレッジをかける能力です。 これらの企業は、ビットコインの保有を増やすために債券や株式を発行することで資金を調達できます。 基本的に、ビットコインの高βプロキシツールとして機能し、市場のボラティリティに対するビットコインの感受性を増幅します。 この戦略の最も一般的に使用され、効果的な手段は、「時価評価」(ATM)株式発行計画です。 このメカニズムにより、企業は市場への影響を最小限に抑えながら、現在の株価で徐々に追加の株式を発行することができます。 株価がビットコインNAVにプレミアムがある場合、ATMプログラムを通じて調達された1ドルごとに購入できるビットコインの量は、追加の提供により、保有するビットコインあたりの希薄化を超えます。 これにより、「1株当たりのビットコイン保有額の上昇サイクル」が生まれ、ビットコインのポジションは常に増幅されます。 ストラテジー(旧マイクロストラテジー)は、この戦略の代表的な例です。 2020年以降、同社は転換社債の募集とセカンダリーエクイティ資金調達を通じて数十億ドルを調達してきました。 6月30日現在、ストラテジーは597,325BTC(流動性の約2.84%)を保有しています。 このタイプの資金調達ツールは上場企業のみが利用できるため、ビットコインの保有を増やし続けることができます。 これにより、ビットコインのポジションが増幅されるだけでなく、複合的な物語効果が形成され、資金調達が成功し、ビットコインが増加するたびに、モデルに対する投資家の信頼が強化されます。 したがって、MSTR株を購入する投資家は、ビットコインを購入するだけでなく、「将来的にビットコインの保有を増やし続ける能力」も購入しています。 プレミアムはどのくらいの大きさですか? 以下の表は、一部のビットコイン準備会社のプレミアムを比較したものです。 ストラテジーは、ビットコインを保有する世界最大の公開企業であり、この分野の最も有名な代表者です。 メタプラネットは最も積極的なビットコイン保有者です(その透明性の利点については後で詳しく説明します)。 セムラー・サイエンティフィックは、このトレンドに早くから参加しており、昨年ビットコインを購入しました。 フランスのThe Blockchain Groupは、この傾向が米国から世界に広がっていることを示しています。 一部のビットコイン準備会社のNAVプレミアムレート(6月30日現在; ビットコイン価格を107,000ドルと仮定した場合):ストラテジーのプレミアムレートは比較的控えめ(約75%)ですが、ブロックチェーングループ(217%)やメタプラネット(384%)などの中小企業はプレミアムレートが大幅に高くなっています。 これらの評価は、市場価格がビットコイン自身の成長可能性だけでなく、資本市場へのアクセス、投機的スペース、および物語的価値の組み合わせも反映していることを示唆しています。 ビットコイン利回り:プレミアムの背後にある主要な指標 これらの企業の株式のプレミアムを推進する主要な指標の1つは、「ビットコイン利回り」です。 この指標は、特定の期間における企業の1株当たりのビットコイン保有の増加を測定し、過度の株式希薄化を引き起こすことなくビットコイン保有を増やすために資金調達力を使用する効率性を反映しています。 その中でもMetaplanetは透明性が高いことで知られており、公式サイトではビットコインの保有量、1株あたりのビットコイン保有量、ビットコインの利回りを動的に更新するための[リアルタイムビットコインダッシュボード]を提供しています。 出所:メタプラネット・アナリティクス () メタプラネットは、同業他社が採用していないプルーフ・オブ・リザーブを公開しています。 たとえば、Strategyは、ビットコインの保有を証明するためのオンチェーン検証メカニズムを採用していません。 ラスベガスで開催されたビットコイン2025会議で、[マイケル・セイラー会長は]準備金の公開証明に明確に反対し、そのような動きはセキュリティリスクのために「悪い考え」であると述べました。 この見解は議論の余地があり、オンチェーンの予約証明は公開鍵またはアドレスのみを開示する必要があり、秘密鍵や署名されたデータは開示する必要はありません。 ビットコインのセキュリティモデルは「公開鍵は安全に共有できる」という原則に基づいているため、ウォレットアドレスを公開しても資産のセキュリティが損なわれることはありません(これはビットコインネットワークの性質です)。 オンチェーンプルーフオブリザーブは、投資家に企業のビットコイン保有の信頼性を直接確認する方法を提供します。 プレミアムが消えた場合はどうなりますか? ビットコインリザーブカンパニーの高い評価は、ビットコインの価格が上昇し、個人投資家が熱狂している強気市場環境にまだ存在しています。 ビットコイン準備会社はまだ長い間NAVを下回って取引されていません。 このビジネスモデルの前提は、プレミアムが持続することです。 [VanEckのアナリスト、マシュー・シーゲルが指摘しているように]、「株価がNAVに下落すると、株式の希薄化はもはや戦略的ではなく、価値の抽出になる」。この声明は、ATMの株式発行プログラム(これらの企業の資本エンジン)が基本的に株価プレミアムに依存しているというモデルの核心的な脆弱性を指摘しています。 株価が1株当たりのビットコインの価値よりも高い場合、株式資金調達は1株当たりのビットコイン保有株の評価を実現することができます。 しかし、株価がNAVに近づくと、株式の希薄化は株主のビットコインポジションを強化するのではなく、弱めるでしょう。 このモデルは自己強化サイクルに依存しています: 株価プレミアムは資金調達能力をサポートします 調達された資金はビットコインの保有を増やすために使用されます ビットコインのオーバーウェイトは企業の物語を強化します 物語の価値は株価プレミアムを維持します プレミアムがなくなると、サイクルが壊れます:資金調達コストが上昇し、ビットコインのオーバーウェイトが遅くなり、物語の価値が弱まります。 ビットコインリザーブカンパニーは、今のところまだ資本市場へのアクセスと投資家の熱意を享受していますが、その将来の発展は、財務規律、透明性、そして単にビットコインの総量を積み上げるのではなく、「一株当たりのビットコイン保有を増やす」能力にかかっています。 強気市場でこれらの株に魅力を与える「オプション価値」は、弱気市場ではすぐに負担に変わる可能性があります。 関連レポート 戦略ミクロ戦略の本質を明確に見る 「クレイジーなビットコインの購入」:それは従事することです...