米国株のトークン化の大爆発：Web3時代の金融の新しい波とロビンフッドのグローバル展開

トランプが就任した後、アメリカの暗号資産規制は全面的に緩和され、米国株のトークン化（Tokenized Stocks）が超大きなホットトピックとなり、ほぼすべての大手業者が参加しています。この熱潮は単なる技術革新にとどまらず、「米国債を担保にしたドルステーブルコインで米国株を取引し、アメリカを再び偉大にする」という戦略として一部の政治家に支持されています。2025年6月30日、2つの暗号サービスを提供するプラットフォームが、それぞれスイスのコンプライアンス資産トークン化プラットフォームであるBacked Financeが提供するxStocks製品を立ち上げ、RobinhoodもヨーロッパでArbitrumネットワークに基づく株式トークン取引サービスを開始しました。これらすべては、米国株のトークン化が前例のない大爆発を迎えることを示唆しています。

一、米国株のトークン化の新しいモデル：コンプライアンスと効率の両立

今回の米国株のトークン化の波は過去の試みとは顕著に異なり、主にコンプライアンスと取引効率の向上に表れています。現在、市場には主に3つのモデルがあります：

第三者発行 + 多プラットフォームアクセスモデル（サービスプロバイダー：暗号サービスを提供するプラットフォーム、有名プラットフォーム、その他関連プラットフォーム）：規制を受けた発行者（例：バックドファイナンス）が実際の株式に1:1でペッグされたトークンを発行し、パブリックチェーン（例：ソラナ）に展開します。暗号取引サービスプロバイダーは、プラットフォームを介してマッチングサービスを提供し、オンチェーン送金およびDeFiアプリケーションをサポートします。ユーザーは24時間365日取引を行い、相応の経済的権利（例：配当）を享受できます。このモデルのコンプライアンス責任は主に発行者が負い、サービスを提供するプラットフォーム自体は大多数が証券ライセンスを保有しておらず、サービス範囲は通常アメリカのユーザーを除外しています。

ライセンスを持つ証券会社の自社ブロックチェーン + 自営発行モデル（代表プラットフォーム：Robinhood）：ライセンスを持つ証券会社が直接株式トークンを発行し、基礎資産を管理し、発行、清算、決済の全プロセスをブロックチェーン上で統合する。Robinhoodは現在Arbitrumに基づいてこのサービスを提供しており、自社のLayer 2ブロックチェーンRobinhood Chainを立ち上げる計画があり、ユーザーが自分で構築し、24時間年中無休で取引できることをサポートしている。トークン保有者は実際の株式の経済的権益（配当など）を得ることができる。このモデルは高いコンプライアンス性を持ち、規制の厳しい市場に適しているが、技術的およびコンプライアンスのハードルが高く、実際に運用されるプラットフォームは依然として限られている。

差価契約 （CFD） モード （代表サービスプロバイダー：暗号資産サービスを提供するプラットフォーム）： MT5などのシステムを通じて米国株価の差価契約取引を提供し、ユーザーはUSDTを担保にしてロング・ショートのレバレッジ取引を行うことができ、実際の株式を保有する必要はありません。このモードの取引は便利で、短期投機に適していますが、ユーザーは株主権利や配当を享受できません。CFDは金融派生商品に属し、欧米市場では厳格に規制されており、多くのプラットフォームは無許可の状態で特定のオフショア市場のユーザーにのみ開放されており、ヨーロッパのユーザーは使用が制限される可能性があります。

さらに、ある暗号サービスプロバイダーが米国SECの承認を求めており、コンプライアンスの枠組みの下でトークン化された株式取引サービスを立ち上げる計画を立てています。このプランは、ブロックチェーンを通じて株式所有権を表すデジタルトークンを発行し、オンチェーン決済とマッチングをサポートすることを目指しています。許可が得られれば、米国で初めてトークン化された米国株サービスを提供するコンプライアンスプラットフォームの一つとなるでしょう。

二、振り返りと反省：前回のトークン化された米国株の試みと失敗

米国株のブロックチェーン化は新しいことではなく、早くも2017年にSTOの概念が芽生え、2020年のDeFiサマーの期間中にプロジェクトがオンチェーンの合成株式製品を発行しました。しかし、これらの試みはほとんどが失敗に終わりました：

二つの中央集権型取引サービスプロバイダーのトークン化された株式： 一つの暗号派生商品大手は、ドイツのライセンス金融機関CM-Equity AGとスイスのデジタル資産会社Digital Assets AGと提携し、米国株のトークン取引サービスを開始しました。もう一つの世界的な大手暗号サービスプロバイダーもこれに続きました。しかし、これらのサービスは本質的には内部帳簿の資産証明書であり、取引はプラットフォーム自体に依存しており、オンチェーンの透明性と相互運用性が欠けています。最終的に、そのうちの一つは自身の危機で破産し、もう一つは規制の圧力により強制的に上場を取り下げられ、両者は挫折しました。これにより、コンプライアンスの信頼問題が明らかになりました：発行プラットフォームに信用危機が発生すると、投資家が保有するトークン化資産は現金化できない可能性があります。

TerraのMirror ProtocolとSynthetixの分散型合成資産：TerraブロックチェーンエコシステムのMirror Protocolは、ユーザーが米国株価に連動する合成トークンを発行することを可能にしていました。SynthetixもEthereum上で米国株資産を展開しています。これらのモデルは、実体を管理する必要がなく、理論的には無許可のグローバルトレーディングを実現しています。しかし、MirrorはUSTステーブルコインの崩壊により失敗し、Synthetixは十分なユーザー需要と規制の懸念が欠如しているために上場廃止となりました。これは、純粋に分散化され、実際の資産によって支えられていない株式トークンモデルが持続可能であることが難しいことを示しており、実行可能なビジネスモデルと製品のフィット感を見出せていません。

第三に、ロビンフッドのゴージャスな「リターン」とグローバルレイアウト

米国株のトークン化のこの新たな波の中で、Robinhoodは重要な役割を果たしました。高級副社長兼暗号ビジネスディレクターであるJohann Kerbratの個人的な経験は、暗号技術が周縁から主流へと移行する過程を証明しています。彼は2010年にビットコインのホワイトペーパーを読み、現在ではRobinhoodを率いて暗号に賭けており、基礎的なプログラマーから業界のリーダーへと変貌を遂げました。

Kerbratのリーダーシップの下、Robinhood Cryptoはいくつかの重要な製品を発売しました。

Robinhood Wallet の登場：初心者向けのシンプルなインターフェースを持つ非管理型ウォレットです。

ビットコインの送金およびオンチェーン資産の引き出しをサポート：ロビンフッドが「取引インターフェース」から「暗号インフラストラクチャ」への移行を示しています。

欧州の暗号資産取引サービスプロバイダーを買収：そのプロバイダーが保有する50以上のライセンスを通じて欧州市場に進出することは、アメリカの規制が不明確な状況下での必然的な選択です。

Robinhood は最近、カンヌで最も野心的な暗号資産製品スイートを発表しました：

· 米国株式と ETF のトークン化をヨーロッパで拡大： 30 の EU および欧州経済地域の国のユーザーに向けて開放し、週 5 日、24 時間の取引アクセス権を提供し、配当支払いをサポートし、Robinhood は手数料やスプレッドを徴収しません。最終的にはカスタマイズされた Layer 2 ブロックチェーンに移行します。

· アメリカで暗号資産ステーキングサービスを開始：ユーザーがサポートするネットワークを運営することで報酬を得ることを許可します。

· ヨーロッパで暗号資産の perpetual futures を提供： 条件を満たすユーザーに最大 3 倍のレバレッジを提供します。

これらの取り組みは、従来の金融とブロックチェーンに基づくインフラストラクチャを融合させ、暗号技術を「バックグラウンドに隠す」ことを目的としており、「人々がその仕組みを理解することなく使用できる製品」を実現します。

四、将来のトレンドと課題：コンプライアンスを実現できるか？

今回のトークン化証券の熱潮が持続的に発展し、真にコンプライアンスを遵守して実現できるかどうかは、技術革新と規制環境の良性な相互作用に依存しています。

規制環境が改善：アメリカの政治風向きの変化はこの分野に重大な変化をもたらしています。トランプ政権の発足後、よりオープンな暗号資産規制のシグナルが発信され、SECの態度が変化し、国会レベルでもステーブルコインに関する立法に画期的な進展がありました。ヨーロッパやアジアなどの規制フレームワークも次第に明確になり、MiCA などの規則が証券トークンのための基本的な指針を提供しています。

技術と市場の改善： 今回のトークン化証券プロジェクトは、製品設計と市場適合性において改善が見られます。各プラットフォームは資産の真実性と透明性を重視し、トークンは100%実体資産に支えられ、保管および監査情報が定期的に公開されます。新しいソリューションはユーザーエクスペリエンスをより重視し、24/7取引、T+0決済、単元未満株取引などの特性を実現しています。

依然存在する挑戦：コンプライアンスの最終段階をクリアする必要があります。アメリカでは、規制環境が改善されているものの、個人投資家がブロックチェーン上の株式を取引できるようにするには法律の明確化が必要です。二次市場の流動性不足は依然として課題であり、トークンは通常特定のプラットフォームでしか取引できず、従来の金融市場との直接的なアービトラージルートが欠如しています。さらに、高いボラティリティを求める暗号資産トレーダーにとっては、米国株式の値動きは相対的に限られており、純粋な暗号ユーザーを引き付ける方法が依然として課題です。

結論：

新たなトークン化証券の波は、より友好的な政策環境と成熟した技術ソリューションを背景に、前回のサイクルよりも堅実な基盤を備えています。もし規制の開放と業界の自主規制が同時に進行すれば、トークン化された米国株製品は徐々に持続的な発展に向かい、伝統的な金融市場とWeb3の世界を結ぶ有機的な橋渡しとなることが期待されます。もちろん、このプロセスは段階的に進むでしょう：市場がユーザーのニーズの痛点を正確に見つけ出し、独自の価値を提供する時（例えば、世界市場の7×24連携や新たな流動性マイニングの機会など）、トークン化された証券は「概念的な宣伝」のラベルを脱し、大規模なコンプライアンスの実現と普及した応用を迎えることができるのです。