グレースケール Q3 トップ 20 ランキング発表、AVAX、MORPHO がランクイン、LDO、OP は残念ながら淘汰されました

Avalancheは高性能なパブリックチェーン技術と企業向けアプリケーションの潜在能力で注目を集め、Morphoは分散型金融の機関化の発展を促進しています。

執筆者: Luke, Mars Finance

霧を晴らし、グレースケールランキングはどこを指し示すのか？

瞬時に変化する暗号の世界では、機関資本の動向がしばしば未来を洞察するための重要な手がかりとなります。グレイスケール・インベストメンツ（Grayscale Investments）は、暗号資産管理分野の先駆者として、四半期ごとに更新されるトップ20資産リストは、機関の視点から見た暗号市場の「宝の地図」のように、次の段階の市場の「事実上の採用トレンド」に対する深い予測を描き出します。

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2025年第三四半期、グレースケールのこの「宝の地図」が静かに調整された：新星アバランチ（AVAX）とモーフォ（MORPHO）がランクインし、かつての大物リドDAO（LDO）とレイヤー2の希望の星オプティミズム（OP）が残念ながら去っていった。出入りの間に、果たして暗号市場にはどのような風向きの変化が隠れているのか？私たちは一緒に深く分析し、この一見普通のリストの変遷の背後にある、2025年の暗号投資の新たな物語を明らかにします。

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構造変化のシグナル

Avalanche AVAXチェーンの「パルス」の強い鼓動

Avalanche（AVAX）は、スケーラブルでカスタマイズ可能なブロックチェーンの未来を描いています。その「雪崩コンセンサスメカニズム」は、高いスループット、低遅延、分散化を実現し、三つのチェーンアーキテクチャ（X-Chain, C-Chain, P-Chain）は、サブ秒レベルの取引確定性を保証し、大規模なアプリケーションの基盤を築いています。

2025年、AvalancheのC-Chainの取引量は25万から約120万に急増しました。これはEtnaアップグレードが平均取引手数料を90%以上削減したおかげで、チェーン上の活力を大いに刺激しました。

AvalancheはGameFiと企業向けアプリケーションのニーズを正確に捉え、MapleStory Universeなどのゲームをサブネット（Subnets）上で立ち上げます。また、Amazon Web Services（AWS）、アリババクラウドなどのWeb2の巨人と協力して伝統的な世界を積極的に受け入れ、現実世界の資産のトークン化を推進しています。これはWeb3経済が主流に浸透するための重要なステップです。

グレースケールは、技術の進化、戦略的エコシステムの拡張、および Web2 との融合によって形成された「多次元成長フライホイール」により、Avalanche に期待しています。これは、Layer 1 の競争が、より広範で実際の経済活動および Web2/Web3 の融合の可能性を持つ新しいトラックにシフトしていることを示唆しています。

Morpho MORPHO「トランスフォーマー」型分散型レンディング

Morpho（MORPHO）は、分散型借貸のための新しい機関的な道筋を描いています。これは、イーサリアムとBaseチェーンに基づくDeFi借貸プロトコルで、「Morpho Vaults」と隔離市場を通じて、収益を最適化し、安全性を確保します。プロトコル設計は低取引手数料に重点を置き、25回以上の監査を経ています。

Morpho の成績は素晴らしい：年換算の手数料収入は 1 億ドルに達し、総ロック価値（TVL）は倍増して 40 億ドルを超え、分散型金融（DeFi）貸出の第2位に堅実に位置しています。Base チェーン上では、TVL とアクティブローンの量で最大のプロトコルとなっています。トップベンチャーキャピタルである a16z Crypto、Pantera Capital は 6900 万ドル以上の出資を行っています。

より重要なマイルストーンは、Coinbase が Morpho を主アプリケーションに統合し、ユーザーがビットコインを担保にして USDC を借り入れることを可能にしたことです。これは、これまでで最大の分散型金融機関レベルの採用ケースの一つです。Morpho V2 のリリースは、分散型金融を伝統的な金融機関に導入する決意をさらに示しています。

Morpho の台頭は、彼の「分散型金融機関化エンジン」としての可能性を証明しています。彼は、リスク管理とコンプライアンスに対する機関の要求を深く理解しており、精緻な市場設計と許可市場へのサポートを通じて、従来の金融が DeFi に入る際の痛点を解決しています。グレイヘイムが彼を支持するのは、DeFi の効率を向上させ、リスクを低減し、従来の金融と効果的に接続できる能力に期待しているからです。

###ベテランは楽観主義にリドの別れを去る

Lido DAO LDOリクイディティステーキング「Empire」が逆風に遭遇

Lido DAO はかつてイーサリアムの流動的なステーキング分野で疑いの余地のない「帝国」巨頭であり、約 33% のステーキング ETH を管理していました。しかし、成功の裏にはその中央集権的リスクへの懸念が存在します。「許可制」バリデーターの集合、LDO トークンがコア権限をコントロールしていること、そして 2025 年 5 月に Chorus One のホットウォレットが攻撃された事件は、警鐘を鳴らしました。

2023年4月、イーサリアムの上海アップグレードによりETHの引き出しが許可され、Lidoの流動性における「競争優位」が弱まりました。ユーザーは、CoinbaseやKrakenなどの中央集権型プラットフォームや、新興の非保管型競合に移行する選択肢が増えました。EigenLayerなどの再ステーキングの革新も競争を激化させています。

Lidoが除外されたのは、グレースケールが「中央集権的リスク」を再評価する縮図です。上海アップグレード後、Lidoの「中央集権的」特性は、競争の激化と規制の明確化（SECが「プロトコルステーキング」を非証券活動と見なしている）という背景の中でより顕著になりました。グレースケールは、そのリスク対報酬比がもはや魅力的ではないと考えている可能性があります。Lidoの撤退は、機関投資家が流動的なステーキングの評価基準を引き上げ、より分散化、ガバナンスの透明性、および潜在的な規制リスクを重視することを示しています。

Optimism OP Layer 2 の壮大なビジョンは、価値捕獲の「神話」に囚われている。

Optimismは、EthereumのLayer 2スケーリングソリューションの中で際立っており、取引能力の向上、Gas費用の削減、ユーザー体験の改善という重要な任務を担っています。その「スーパーチェーン」（Superchain）ビジョンは、OP Stackを通じてCoinbaseのBaseチェーンなどのスタープロジェクトを引き付けました。しかし、TVLや活発度においては、競合のArbitrumに対してやや遅れをとっています。

OPトークンはOptimism Collectiveの分散型ガバナンス構造の核心です。しかし、その収益配分モデルには「迷い」があります：現在、ソーターの収益はOptimism財団に帰属し、公共物品の資金提供に使用されており、OPトークン保有者に直接分配されていません。将来的に共有される見込みはあるものの、この不確実性はトークンの直接的な価値捕捉に影響を及ぼし、機関投資家に疑念を抱かせています。

さらに、Optimismのガバナンスは順調ではありません。投票参加率が低く、コア貢献者や初期投資家が投票プロセスに対して大きなコントロールを持っているため、「分散型金融」の約束は実践においてまだ向上の余地があります。

Optimismが除外されたことは、グレイスケールによるOPトークンの「価値捕獲メカニズム」に対する深刻な疑問を示しています。壮大なエコシステムのビジョンは、トークンの明確な価値に直接転換されるわけではありません。機関投資家は、明確で直接的なトークンの価値捕獲パスを好む傾向があります。低いガバナンス参加率とコアチームによる投票権の集中は、機関投資の複雑さとリスクを増加させます。Layer 2トラックの激しい競争に直面し、グレイスケールはOPが短期的に「より魅力的なリスク調整後のリターン」を提供するのが難しいと考えているかもしれません。Optimismの退出は、機関がLayer 2トークン経済学の評価を深めていることを反映しています：単なる技術的リーダーシップは長期的な価値を支えるには不十分であり、トークンは明確で持続可能な価値捕獲メカニズムと真の分散型ガバナンスを備えている必要があります。

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ランキングの背後 2025 年の暗号投資の「風向き」と「構造の変化」

機関資金の「潮汐」 ビットコインから多様なアプリケーションの広大な深海へ

2025年第1四半期、機関のデジタル資産への関心が引き続き高まっています。調査によると、86%の回答した機関投資家がデジタル資産を保有または配置を計画しており、約60%（59%）がAUMの5%以上を暗号通貨に投資する予定です。ビットコインおよびイーサリアムのETFが次々と承認されることは、主流金融界が暗号通貨の扉を開くことを意味しており、BlackRockのビットコインETFは史上最速の成長記録を樹立しました。

この潮流はすでにビットコインとイーサリアムの2つの「孤島」を超えています。データによれば、73% の投資家が代替的な暗号通貨を保有しており、DeFi の参加率は2年以内に3倍になると予想されています。実世界資産（RWA）のトークン化とステーブルコインの採用が加速し、総時価総額は2340億ドルに達し、AaveなどのプロトコルがDeFiと従来の金融をつなげています。

機関投資は単なる「ビットコイン信仰」から「多様化配置」と「アプリケーションシーンの実現」という広大な深海へと進んでいます。グレースケールのランキングにおけるアバランチとモルフォの選出は、機関投資が「点から面へ」、「投機から応用へ」というトレンドの深い表れです。

DeFiの「進化論」を「Wild Growth」から「Refined Survival」へ

2024年、DeFiの総ロック価値（TVL）が129%急増し、デリバティブ分散型取引所（DEX）の取引量が872%急増しました。DeFiは収益型ステーブルコインを発展させ、伝統的金融を引き寄せています。埋め込み金融、自動化、人工知能 / 機械学習（AI/ML）などのトレンドが構造を再形成しています。Morphoの成功はDeFi貸付革新の縮図です。

DeFiは「野生の成長」から「洗練された生存」への「進化論」を経ています。 レイヤー2およびAI/MLアプリケーションは、問題点を解決し、効率を向上させるように設計されています。 インカムベースのステーブルコインと組み込み型金融は、商品形態を豊かにし、従来の金融とシームレスに接続します。 デリバティブDEXの爆発的な成長とモルフォの制度化の道筋は、DeFiが機関投資家の複雑な取引とリスク管理のニーズを満たしていることを示しています。 GrayscaleがMorfoを支持しているのは、DeFiの「自己進化と外部統合」のトレンドを認識していることであり、効率を向上させ、リスクを軽減し、従来の金融を結びつけることができるプロトコルについて楽観的です。

Layer 2の「競争」エコシステム、技術と価値捕獲の総合的な競り合い

Layer 2 ソリューションは、Ethereumの「高速道路」のように、スケーラビリティを大幅に向上させ、ユーザーコストを削減します。Optimistic Rollups（OptimismやArbitrumのような）とZK-Rollupsが主流技術です。Layer 2市場は競争が激しく、Arbitrumは現在TVLとプロトコル数でリードを保っています。Optimismは「スーパーチェーン」のビジョンとOP Stackを通じて、相互運用可能なエコシステムの構築に取り組んでおり、CoinbaseのBaseチェーンなどの重要プロジェクトを引き寄せています。

Layer 2の競争は「エコシステム構築能力」と「トークン価値捕獲モデル」の総合的な競い合いに移行した。Optimismが除外されたことは、壮大なエコシステムのビジョンがあっても、トークン価値捕獲メカニズムが明確でない場合や、中央集権的リスクが存在する場合には、機関投資家の長期的な支持を得るのが難しいことを示している。グレースケールによるLayer 2の評価は、表面的な指標を超えて、長期的な持続可能な価値創造と配分メカニズムに深く入り込んでいる。

監督の「フィルター」 コンプライアンス、機関資金の「入場券」

2025年、アメリカの暗号通貨規制環境が徐々に明確になり、機関資金が暗号市場に入場するための「フィルター」が設けられました。アメリカ証券取引委員会（SEC）は新しいガイドラインを発表し、「プロトコルステーキング」が証券発行ではないことを明確にしました。アメリカ合衆国議会は法案を通過させ、DeFiプラットフォーム（非伝統的法定通貨の出入金）に対するアメリカ国税庁（IRS）の仲介者報告義務を廃止しました。

規制の明確化は、機関が大規模に暗号市場に参入するための重要な「触媒」であり、同時に精密な「フィルター」ともなります。これにより、機関の法的および運営リスクが低減され、より多くのコンプライアンスを遵守する機関が PoS エコシステムや分散型金融に参加することが奨励されます。しかし、規制の明確化は、コンプライアンス要件がより厳格になることも意味します。Lido が除外されたのは、その「許可制」やガバナンスの中央集権化に対する懸念が部分的な理由かもしれません。厳格に規制された資産運用会社であるグレースケールは、投資決定においてコンプライアンスを非常に重視しています。これは、2025年以降において、コンプライアンスが機関資本を引き付けるための「入場券」としての役割を果たすことを示しています。

まとめ

グレースケールのトップ20資産リストの調整は、2025年の暗号市場における機関投資の進化の道筋を明確に描き出しています。それは、プロジェクトの技術革新、実際のアプリケーションシーン、持続可能な価値捕獲モデル、そして分散型ガバナンスの実践に焦点を当てています。アバランチとモルフォの選出は、GameFiや企業向けアプリケーションにおける高性能パブリックチェーンの爆発的なポテンシャルに対する市場の認識を示しており、DeFiの貸出が機関レベルでのコンプライアンス化に向かって進展することへの期待を表しています。一方、ライド DAOとオプティミズムの退出は、流動的なステーキングの中央集権リスクや、レイヤー2トークン経済モデルにおける価値捕獲の不確実性が機関への魅力に与える影響を警告しています。

2025年の暗号市場の核心投資ロジックの要約：

• アプリケーション駆動の Layer 1/Layer 2 の未来は、技術革新を通じて大規模なユーザーや企業向けアプリケーションを引き付けることができるパブリックチェーンとスケーリングソリューションに属します。
• 機関レベルの分散型金融インフラは、伝統的金融の痛点を解決し、オンチェーンとオフチェーンの世界をつなぐDeFiプロトコルを市場が好んでいます。
• 明確な価値のキャプチャと分散型ガバナンス トークンは、明確で持続可能な価値キャプチャメカニズムと効果的な分散型ガバナンスを備えている必要があります。
• コンプライアンス優先 コンプライアンスを積極的に受け入れ、法的リスクを低減するプロジェクトは、機関からの支持を得るでしょう。

暗号の世界の参加者にとって、グレースケールリストは貴重な戦略的ガイダンスを提供します。 投資家は、短期的な投機を超えて、プロジェクトの基礎、技術革新、エコシステム、トークノミクス、コンプライアンスについてより深く掘り下げる必要があります。 プロジェクトビルダーは、健全で持続可能な経済モデルを構築し、分散型ガバナンスを強化し、従来の金融界と積極的に統合して、技術的なブレークスルーを実現しながら機関投資家の資金調達の機会をつかむ必要があります。 2025年、暗号市場は「猛烈な成長」から「集約的な農業」へと移行しており、参考記事には「価値の発見は安価だからではなく、構造が正しいからであることが多い」と書かれています。 その背後にある構造の美しさを洞察することが、未来をつかむ唯一の方法です。