Gate Research Institute: アービトラージと株式トークン化の進展に伴う投資の展望

主なポイント:

• トークン化された株式は、伝統的な株式をブロックチェーン上のデジタルトークンとして表現することを指します。
• 主流のトークン化モデルは3つあります：カストディアンバック + 取引所統合、ライセンスを持つブローカー + 独自チェーン、CFDスタイルの合成トークン。
• 主なアービトラージの機会は3つあります: ヘッジアービトラージ、クロスエクスチェンジアービトラージ、そしてタイムラグアービトラージ。
• トークン化された株式取引における主要なリスクには、技術的な障害、価格のデペッグ、そして規制の不確実性が含まれます。

イントロダクション

複数の取引所が株式トークンを立ち上げ、市場の株式トークン化への関心は高いままです。ますます多くの投資家が株式トークン化に強い興味を持つようになっています。

この記事では、株式トークン化の実施原則を体系的にレビューし、市場に現在存在するアービトラージと投資機会を深く探求し、さまざまな種類のアービトラージロジック、運用手順、および潜在的な制限について詳述します。これにより、プロの投資家が市場機会をより効率的に特定できるよう支援します。同時に、断片化取引やグローバル資産配分といった新しい経路として、このトレンドにおける個人投資家の機会にも焦点を当てます。

株のトークン化は多くの機会を提供しますが、技術的な実装や価格のアンカーを含む複数の課題に直面しています。そのため、投資家は冷静な判断を維持する必要があります。

株式トークン化のメカニズム

2.1 定義

株式トークン化とは、従来の企業株をスマートコントラクトと保管メカニズムを通じてブロックチェーン上のトークンに変換するプロセスを指し、オンチェーンでの保有、取引、およびポートフォリオの構築を可能にします。本質的に、これらのトークンは従来の株式のデリバティブであり、基礎となる株式の直接的な所有権を表すものではありません。したがって、株式トークンの価値とリスクは基礎となる株式と密接に結びついています。

2.2 実装モデル

現在、株式トークン化のための3つの主流構造があります:

• 第三者管理 + 取引所統合：例えば、Gate xStocksでは、ユーザーはバックファイナンスが発行したトークンを取引できます。規制された機関がバックファイナンスが基礎となる株式を保有していることを認証し、Chainlinkオラクルが二次的な検証を提供します。これらのチェックが行われた後にのみ、トークンは1:1の割合で発行されます。Gate取引所はフロントエンドインターフェース、ユーザー取引、注文マッチングを担当します。この構造は、高い透明性と実際の株式の担保化による強い価格の固定を提供します。
• ライセンスを持つブローカー + 独自のインフラ: Robinhoodは、特定の規制ライセンスを活用し、自社のブロックチェーン（Robinhood Chain）上で完全に統合された発行、決済、自己管理プロセスを提供する計画です。この構造は規制遵守を最大化しますが、同時に重要な技術的および法的複雑さを伴います。
• 差金決済取引（CFD）モデル：例えば、現在は廃止されたMirror Protocolは、ユーザーが実際のトークン化された株式ではなく、株価に連動した契約ベースの商品を取引できるようにしていました。ユーザーは所有権や配当権を取得することはありませんでした。これらの商品は通常、プラットフォーム自体によって価格設定され、市場形成され、実際の資産による裏付けがなく、株主権も付与されませんでした。そのため、厳しい規制監視の対象となり、重要なデペッグリスクに直面していました。

トークン化された株式のアービトラージ機会

ロビンフッドのトークン化された株式は主に欧州市場に焦点を当てており、ほとんどのCFDベースの株式トークンプロジェクトは廃れてしまいました。その結果、このレポートは主にサードパーティのカストディを介して発行された株式トークンに焦点を当てます。これらのトークンは実際の基礎となる株式によって裏付けられており、より強い価格のアンカーを提供し、一般的に投資リスクが低くなります。

RWA.XYZによると、2025年7月9日現在、株式トークンの総時価総額は約4.22億ドルでした。それに対して、Nvidia単独での時価総額は3.9兆ドルでした。この明確な違いは、株式トークンと従来の株式市場との間の深刻な流動性ギャップを浮き彫りにしています。

この流動性の欠如は、取引時間の違いと相まって、異なるプラットフォームや時間枠での株式トークンとその基礎資産との間で価格の乖離を引き起こすことがよくあります。これらの価格の不一致はアービトラージの機会を生み出します。

この記事では、株式トークン市場における3つのクラシックなアービトラージ戦略の適用に焦点を当てます。

3.1 スポットとトークンヘッジングアービトラージ

原則
トークン取引所と従来の株式市場が同時に開いていて、トークン価格が現物株価よりも大幅に高い場合、アービトラージャーは現物株をロング（Long Spot）しながら、暗号取引所で対応するトークン化された株をショート（Short Token）できます。後に価格が収束した場合、アービトラージャーは現物株を売却し、ポジションを閉じるためにトークンを買い戻すことで、価格差を利益として得ることができます。もしトークン価格が現物株よりも低い場合は、その逆の論理が適用されます。

下のチャートに示すように、6時間のウィンドウ内で、従来のNVDA株（紫色）とそのトークン化された対応物であるNVDAX（ローソク足チャート）の価格は何度も乖離しました。いくつかのケースでは、トークン価格が現物価格を上回り、明確なアービトラージの機会を生み出しました。

例

• 2025年7月9日のある時点で:
• NVDA (スポット) = $160.00
  NVDAX (トークン) on Gate xStocks = $160.40
  → アービトラージの機会: NVDAXをショート、NVDAをロング
  両方が$158.00に収束すると、ポジションは手数料後で約$0.22の純利益で閉じられます。

要件
この戦略は超低遅延、最小スリッページ、および低取引手数料を必要とし、高頻度取引会社に最も適しています。

3.2 クロスエクスチェンジアービトラージ

原則
クロスエクスチェンジアービトラージは、暗号空間における最も古典的なアービトラージの形式の一つです。この原則は、価格が低いエクスチェンジでトークンを購入し、それを価格が高い別のエクスチェンジに移動させ、そこで販売することを含みます。もし二つのエクスチェンジ間の価格差が取引手数料をカバーし、なおかつ利益を生むのに十分大きければ、そのアービトラージは実行可能です。

以下のチャートは、Gateおよび他の3つの取引所におけるNVDAXトークン（Nvidia株のトークン化版）の取引データを1日の期間で比較しています。これは、異なる時間間隔でプラットフォーム間の価格差の複数の事例を明確に示しています。スナップショットの瞬間だけで、0.56%の価格差がありました。さらに、異なる取引所間のトークン価格は、時間の経過とともに強い平均回帰トレンドを示す傾向があります。

例
もしトークンAが取引所Aで$100、取引所Bで$103の場合:

• Aで購入 → 引き出し → Bで販売
  手数料を差し引いても、スプレッドが十分に広ければ利益率が残ります。

要件
成功は次のことに依存します：

• 迅速な出金および入金処理
• 適切なオーダーブックの深さ
• ネットワークの信頼性
  しばしば、アービトラージャーは資産を事前に配置し、自動化およびマルチアカウントシステムを使用して効率的に実行します。

3.3 時間差アービトラージ

原則
伝統的な株式決済は通常T+2サイクルまたはそれ以上の遅延を伴いますが、トークン化された株式取引と決済はブロックチェーン上で行われるため、理論的には数分または数秒での決済が可能です。アービトラージャーは、伝統的な決済が完了する前にトークン市場でのリアルタイムの価格調整を利用することで、この時間差を利用することができます。

例えば、従来の株式市場は月曜日から金曜日の09:30から16:00まで運営されていますが、暗号市場は24時間365日 uninterrupted に機能します。この不一致は、トークン化された株価がニュースイベントに対して急激に反応する一方で、基礎となる株価が変わらない非取引時間—週末、プレマーケット、またはアフターアワーズセッション中に、短命のアービトラージウィンドウを生み出します。時間遅延アービトラージの一般的な形態の1つは、プレマーケットのニュースに基づく取引です。例としては、収益報告、地政学的な発展、またはトークン価格をスポット市場の前に動かす好意的なマクロ経済政策が含まれます。

トークン化された株式は比較的新しく、プレマーケットアービトラージの事例が広く観察されていないものの、市場のオープンに近い価格シミュレーションは、トークン化された株式が市場情報に先立って反応することが多いことを示唆しています。プレマーケットの投機によって形成された価格は、オープニングプライスと密接に一致する傾向があり、トレーダーはこの短期間のアービトラージウィンドウを利用することができます。

例
アービトラージャーは、オフマーケット時間中に主要なイベントをキャッチするために、モニタリングシステムを展開したり、ニュースフィードに依存したりします。これには、Nvidiaが強力な四半期収益を発表したり、中央銀行の金利引き上げや地政学的対立の激化が含まれます。

彼らは次に、関連する株に対するニュースの影響の方向と大きさを分析し、しばしば歴史的なケーススタディを使用して価格変動を推定します。ニュースが好意的と見なされる場合、トレーダーは暗号プラットフォームで対応するトークン化された株を購入します。逆に、ネガティブな場合は、トークン化された資産をショートすることがあります。

伝統的な市場が開くと、アービトラージャーは価格の動きの確認に基づいてポジションを閉じます。スポット市場が予想された方向に動いた場合、そこでポジションを閉じます。あるいは、トークンの価格がスポット価格に戻るまで待ち、トークン市場で取引を解消してスプレッドを獲得することもあります。

要件
これらのアービトラージウィンドウは通常、数分、あるいは数秒しか持続せず、高性能のニュースアラートシステム（例えば、Bloomberg API、Twitter/Xフィード、またはプレミアムニュースサブスクリプション）と自動取引応答を必要とします。

ニュースソースの信頼性も重要です; 不正確またはフェイクニュースは、誤った取引や財務損失につながる可能性があります。

時間差アービトラージに加えて、トークン化された株式は三角アービトラージや資金調達レートアービトラージなどのクラシックなアービトラージ戦略にも適用でき、洗練された投資家にさらなる機会を提供します。

小売投資家の機会

ほとんどのアービトラージは資本、スピード、専門知識を必要としますが、トークン化された株式は小売参加者にも利益をもたらします。

• フラクショナルインベスティング
  伝統的な証券市場では、最低購入要件が異なります。ある市場では最低1株の購入が必要で、他の市場では1注文あたり100株が必要です。これは、Google、Amazon、Teslaなどの主要株を購入しようとする投資家にとって高い参入障壁を作ります。これらの株はしばしば非常に高価なためです。初心者にとって、この前払いのコストは重要なものとなることがあります。

ただし、株式トークン化により、各株式ははるかに小さい単位に分割できます—例えば、0.1株や0.001株などです。

Nvidia (NVDA)を例に取ると、現在の株価は$162.88で、従来の市場では最低でも1株を購入する必要があります。しかし、GateのxStocksセクションでは、最低購入額はわずか0.001株です。つまり、投資家は0.16 USDTでNvidiaの株トークンにアクセスすることができます。

• 多様化された資産配分
  Gateの24時間取引システムにより、ユーザーは従来の市場時間に制約されることなく取引を行うことができます。これにより、多様な資産配分へのシームレスなアクセスが可能になり、投資家は異なる資産クラスにわたってポートフォリオを管理し、地域特有の金融リスクを軽減することができます。

小売ユーザーは、Gate xStocksのようなプラットフォームのおかげで、地元のブローカーに依存することなく国際株式にアクセスできます。24時間取引により、グローバル投資がより柔軟になります。

• 取引コストの削減
  従来の株式市場では、仲介業者がさまざまな手数料を徴収することがよくあります。しかし、分散型取引所（DEX）でトークン化された株式を取引することで、投資家の取引コストを大幅に削減し、スリッページを最小限に抑えることができます。例えば、仲介業者は通常0.1%から0.5%の取引手数料を徴収しますが、Gateでは手数料が0.025%から0.1%と低く設定されています。

リスクと課題

典型的なアービトラージリスク（例：スリッページ、手数料、レイテンシ）を超えて、トークン化された株式はシステム的な懸念を提示します：

• オラクルの失敗と価格のデペッグ: トークンの価格はオラクルまたは中央集権的な価格フィードに依存しています。故障や攻撃（例: BSC上のBandオラクルの失敗）は、価格の歪曲や永久的なデペッグを引き起こす可能性があります。
• 法的な不確実性: 多くの管轄区域では、トークン化された株式には明確な法的定義が欠けています。アービトラージャーは、知らず知らずのうちに証券や資本管理規制に違反するリスクを抱えています。

結論

株式トークン化は、単なる技術革新ではなく、暗号資産が実世界資産（RWA）に拡大するための代表的なルートです。これは、機関投資家と個人投資家の両方に機会を生み出します。

しかし、価格の非連動、オラクル依存、そして規制の不確実性は依然として重要な懸念事項です。投資家は基礎資産の安全性と整合性について警戒を怠らないべきです。


リファレンス

• Osl, https://www.osl.com/en/academy/article/what-is-stock-tokenization
• デイリーフォレックス、https://www.dailyforex.com/forex-articles/tokenization-of-stocks/229295
• バックドファイナンス、https://docs.backed.fi/#backed-docs
• Gate, https://www.gate.com/zh/trade
• バックドファイナンス、https://backed.fi/news-updates/xstocks-are-going-live-tokenized-stocks-for-the-defi-era
• Robinhood, https://robinhood.com/eu/en/support/articles/about-stock-tokens/

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