Peluang dan Risiko MicroStrategy: Double Hit dan Double Kill Davis

Minggu lalu kita membahas potensi keuntungan Lido dalam perubahan lingkungan regulasi. Tema minggu ini adalah popularitas MicroStrategy, banyak pelaku industri yang mengomentari model operasional perusahaan ini. Setelah melakukan penelitian mendalam, saya memiliki beberapa pandangan pribadi yang ingin saya bagikan.

Saya percaya bahwa penyebab kenaikan harga saham MicroStrategy adalah "Davis Double-Down". Melalui desain bisnis pembelian BTC dengan pendanaan, perusahaan mengikat apresiasi BTC dengan keuntungan perusahaan, dan melalui saluran pendanaan yang inovatif mendapatkan leverage keuangan, memungkinkan perusahaan untuk memiliki kemampuan pertumbuhan laba yang melampaui apresiasi BTC yang dimilikinya. Dengan meningkatnya volume kepemilikan, perusahaan juga memperoleh kekuasaan penetapan harga BTC tertentu, yang lebih memperkuat harapan pertumbuhan laba ini.

Namun, risikonya juga bersumber dari sini. Ketika pasar BTC mengalami fluktuasi atau pembalikan, pertumbuhan keuntungan BTC akan terhenti. Pada saat yang sama, terpengaruh oleh pengeluaran operasional perusahaan dan tekanan utang, kemampuan pendanaan MicroStrategy akan berkurang secara signifikan, yang selanjutnya akan memengaruhi ekspektasi pertumbuhan keuntungan. Saat itu, kecuali ada kekuatan pendorong baru yang dapat lebih lanjut mendorong harga BTC, premium positif harga saham MSTR relatif terhadap kepemilikan BTC akan dengan cepat menyusut, proses ini disebut sebagai "Davis Double Kill".

Apa itu Davis Double Hit dan Double Kill

"Double Davis" biasanya digunakan untuk menggambarkan fenomena di mana harga saham perusahaan meningkat secara signifikan karena dua faktor dalam lingkungan ekonomi yang baik:

1. Pertumbuhan laba perusahaan: Perusahaan mencapai pertumbuhan laba yang kuat, atau optimasi dalam model bisnis, manajemen, dan aspek lainnya menyebabkan peningkatan laba.

2. Ekspansi valuasi: Pasar lebih optimis terhadap prospek perusahaan, investor bersedia membayar harga yang lebih tinggi, mendorong peningkatan valuasi saham.

"Davis double kill" sebaliknya, menggambarkan dua faktor negatif yang berkontribusi pada penurunan harga saham dengan cepat:

1. Penurunan Laba Perusahaan: Penurunan kemampuan menghasilkan laba, mungkin disebabkan oleh penurunan pendapatan, peningkatan biaya, kesalahan manajemen, dan faktor lainnya, yang menyebabkan laba di bawah ekspektasi.

2. Penurunan valuasi: Karena penurunan laba atau prospek pasar yang memburuk, kepercayaan investor menurun, yang menyebabkan penurunan rasio valuasi dan penurunan harga saham.

Efek resonansi ini biasanya terjadi pada saham dengan pertumbuhan tinggi, terutama terlihat jelas pada saham teknologi. Investor biasanya bersedia memberikan ekspektasi yang lebih tinggi untuk pertumbuhan bisnis masa depan perusahaan-perusahaan ini, tetapi ekspektasi tersebut sering kali mengandung banyak faktor subyektif, sehingga volatilitasnya juga besar.

Penyebab Tingginya Premi pada MSTR dan Inti Model Bisnisnya

MicroStrategy telah mengalihkan bisnisnya dari perangkat lunak tradisional ke pembiayaan untuk membeli BTC. Ini berarti sumber keuntungan mereka berasal dari keuntungan modal yang diperoleh melalui pembelian BTC yang dibiayai dengan pengenceran ekuitas dan penerbitan utang. Seiring dengan meningkatnya nilai BTC, ekuitas pemegang saham semua investor akan meningkat sesuai.

Perbedaan MSTR dengan ETF BTC lainnya terletak pada efek leverage yang dihasilkan oleh kemampuan pendanaannya. Ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba perusahaan di masa depan berasal dari keuntungan leverage yang diperoleh dari pertumbuhan kemampuan pendanaannya. Selama total nilai pasar MSTR lebih tinggi dari total nilai BTC yang dimilikinya dalam keadaan premium positif (, baik pendanaan ekuitas maupun obligasi konversi akan semakin meningkatkan ekuitas per saham. Ini memberi MSTR kemampuan pertumbuhan laba yang berbeda dari ETF BTC.

Bagi Michael Saylor, premi positif antara valuasi MSTR dan nilai BTC yang dimilikinya adalah faktor kunci untuk keberhasilan model bisnisnya. Oleh karena itu, pilihan terbaiknya adalah mempertahankan premi ini sambil terus melakukan pendanaan, meningkatkan pangsa pasar, dan mendapatkan lebih banyak kekuatan penentuan harga terhadap BTC. Peningkatan kekuatan penentuan harga ini akan meningkatkan kepercayaan investor pada pertumbuhan di masa depan dalam situasi rasio harga terhadap laba yang tinggi, memungkinkan dia untuk menyelesaikan penggalangan dana.

![Analisis Mendalam Peluang dan Risiko MicroStrategy: Untung Rugi Sumber yang Sama, Dua Kali Lipat Davis dan Dua Kali Bunuh])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-5ce991a09a7ecf096206bda8173bcc8c.webp(

Risiko yang Dibawa MicroStrategy ke Industri

Model bisnis MicroStrategy mungkin secara signifikan meningkatkan volatilitas harga BTC, bertindak sebagai pengganda fluktuasi. Ketika BTC memasuki periode konsolidasi tinggi, "Davis Double Kill" mungkin akan dimulai.

Ketika pertumbuhan BTC melambat dan memasuki fase fluktuasi, keuntungan MicroStrategy akan terus menurun, bahkan bisa menjadi nol. Biaya operasional tetap dan biaya pembiayaan akan semakin memperkecil keuntungan perusahaan, bahkan menyebabkan kerugian. Fluktuasi ini akan terus mengikis kepercayaan pasar terhadap perkembangan harga BTC di masa mendatang, yang berujung pada keraguan terhadap kemampuan pembiayaan MicroStrategy, dan selanjutnya memukul ekspektasi pertumbuhan keuntungannya. Dalam resonansi kedua hal ini, premi positif MSTR akan cepat menyusut.

Untuk menjaga model bisnis, Michael Saylor harus mempertahankan status premium positif. Menjual BTC untuk mendapatkan dana guna membeli kembali saham adalah tindakan yang diperlukan, ini juga menandai saat MicroStrategy mulai menjual BTC pertama mereka.

Mengingat proporsi kepemilikan Michael Saylor saat ini, serta pengaruh para investor di belakang perusahaan, tidak mungkin hanya dengan memegang BTC saat harga BTC berbalik dan membiarkan harga saham turun secara alami. Dengan menjual BTC untuk mendapatkan dana dan membeli kembali saham MSTR dari pasar, dapat meningkatkan ekuitas per saham setelah kepanikan berakhir, yang menguntungkan untuk perkembangan selanjutnya.

Namun, mengingat jumlah kepemilikan Michael Saylor saat ini, serta kondisi di mana likuiditas biasanya menyusut selama periode penurunan, ketika MicroStrategy mulai menjual, penurunan harga BTC mungkin akan dipercepat. Ini akan lebih memperburuk ekspektasi investor terhadap pertumbuhan laba MicroStrategy, menyebabkan tingkat premium semakin rendah, sehingga membentuk siklus yang merugikan.

Risiko Obligasi Konversi MicroStrategy

Meskipun obligasi konversi MicroStrategy tidak memiliki risiko pembayaran langsung sebelum jatuh tempo, risiko utangnya masih dapat terpengaruh oleh harga saham lebih awal. Obligasi konversi yang diterbitkan oleh MicroStrategy pada dasarnya adalah obligasi yang dilengkapi dengan opsi beli gratis, di mana pada saat jatuh tempo, kreditor dapat meminta penebusan dengan menggunakan saham sesuai dengan rasio konversi yang disepakati.

Obligasi konversi ini terutama digunakan oleh hedge fund untuk melakukan hedging Delta dan mendapatkan keuntungan dari volatilitas. Operasi spesifiknya adalah membeli obligasi konversi MSTR, sambil menjual short jumlah saham MSTR yang setara, untuk mengimbangi risiko yang ditimbulkan oleh fluktuasi harga saham. Seiring dengan perubahan harga, hedge fund perlu terus menyesuaikan posisi untuk melakukan hedging dinamis.

Ketika harga MSTR turun, hedge fund di balik obligasi konversi akan menjual lebih banyak saham MSTR untuk secara dinamis mengimbangi Delta, yang pada gilirannya akan lebih menekan harga saham MSTR. Ini akan berdampak negatif pada premi, mempengaruhi keseluruhan model bisnis. Oleh karena itu, risiko di sisi obligasi akan direspons lebih awal melalui harga saham. Tentu saja, dalam tren kenaikan MSTR, hedge fund akan membeli lebih banyak MSTR, jadi ini adalah pedang bermata dua.

![Analisis Mendalam Peluang dan Risiko MicroStrategy: Untung dan Rugi dari Sumber yang Sama, Dua Kali Tembakan dan Dua Kali Pembunuhan])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a3fab93775d2276abb8357d086b78039.webp(