Rekonstruksi Nilai Ethereum: Disparitas Ekosistem di Balik Rebound

Harga Ethereum rebound dari titik terendah 1385 dolar AS ke 2700 dolar AS, dengan kenaikan mencapai 97,7%. Di balik ini mencerminkan pemisahan pasar modal: dana institusi tetap berhati-hati di pasar ETF, sementara jumlah posisi kontrak derivatif mencapai rekor sejarah 32,2 miliar dolar AS. Pasar tampaknya berharap untuk membuktikan kembali nilai Ethereum melalui rebound ini, dan peningkatan Pectra juga memberikan dukungan tertentu untuk pandangan ini.

Dengan menganalisis secara menyeluruh berbagai data Ethereum, kita dapat menggambarkan keadaan sebenarnya saat ini - sebuah jaringan yang sedang mengalami rekonstruksi nilai secara perlahan mulai muncul.

Pasar dan Dana: ETF Hati-hati dan Antusiasme Derivatif Berjalan Bersamaan

Hingga 18 Mei, total aset bersih ETF ETH di AS mencapai 8,97 miliar dolar, yang mewakili 2,89% dari total nilai pasar Ethereum. Sebagai perbandingan, ETF Bitcoin menyumbang 5,95% dari total nilai pasarnya, menunjukkan bahwa pasar ETF masih lebih menyukai Bitcoin.

Dari bulan Februari hingga akhir April, dana ETF Ethereum sebagian besar berada dalam keadaan keluar. Sejak 21 April, baru muncul aliran masuk, tetapi skala keseluruhannya tidak besar. Aliran masuk bersih sekitar 66,25 juta dolar AS pada bulan April, dan hingga saat ini sekitar 30 juta dolar AS pada bulan Mei.

Menurut data, pada akhir April, nilai "Net Unrealized Profit/Loss" (NUPL) untuk Ethereum berubah positif, setelah sebelumnya dari 1 hingga 22 April selalu negatif. Saat itu, harga Ethereum jatuh di bawah 1800 dolar, dengan terendah mencapai 1385 dolar, yang berarti sebagian besar alamat posisi mengalami kerugian. Hingga 17 Mei, NUPL mencapai puncak 0,328, berada di awal pasar bullish atau fase pemulihan, dan belum mencapai tahap yang sangat optimis.

Menariknya, seiring dengan rebound harga, jumlah alamat dengan saldo di atas 1 ETH justru menurun, sementara sebelumnya saat harga turun, data tersebut terus meningkat. Ini menunjukkan bahwa sebagian investor memilih untuk merealisasikan keuntungan di atas 1800 dolar. Saat ini, rasio alamat menguntungkan di Ethereum telah mencapai 60%.

Meskipun masih ada jarak dari puncak sejarah, volume posisi kontrak baru-baru ini mencapai rekor tertinggi. Pada 14 Mei mencapai 32,249 juta dolar AS, hampir setara dengan level tertinggi dalam sejarah, terakhir kali mencapai level ini adalah pada Januari-Februari 2025, ketika harga berada di kisaran 3000-3800 dolar AS.

Secara keseluruhan, pada akhir April Ethereum mulai menarik aliran dana, dan kemudian harga meningkat secara signifikan. Namun, jika dilihat dari volume aliran dana, terutama aliran dana ETF, proporsi peningkatan dana dari institusi tradisional masih rendah.

TVL rebound, tetapi biaya Gas yang rendah belum mampu mengaktifkan volume transaksi

Dalam hal aktivitas on-chain, jumlah alamat aktif Ethereum tidak menunjukkan perubahan yang signifikan, tetap berfluktuasi antara 400.000 hingga 600.000 per hari, dan pola ini telah berlangsung selama lebih dari 1 tahun. Baru-baru ini sempat melampaui 600.000.

Perubahan data TVL menjadi lebih jelas. TVL dalam dolar AS mulai rebound sejak 22 April, dari sekitar 45 miliar dolar AS naik menjadi 64,6 miliar dolar AS. Namun, mengingat harga ETH yang meningkat pesat, ini mungkin tidak mencerminkan situasi yang sebenarnya. Dalam perhitungan ETH, sejak 9 April, jumlah staking ETH di blockchain telah menurun secara signifikan, dari puncaknya 30,26 juta koin menjadi 24 juta koin, penurunan sebesar 20%.

Ini mungkin disebabkan oleh kenaikan harga yang cepat, di mana sebagian dana memilih untuk mengambil keuntungan atau menghindari kerugian tanpa alasan.

Dalam hal biaya Gas, hingga 16 Mei, harga Gas rata-rata adalah 3,572 Gwei, turun 21,57% dibandingkan hari sebelumnya, dan turun 51,76% dibandingkan tahun lalu. Selama 30 hari terakhir, secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan, pada 8 Mei sempat naik menjadi 10,61 Gwei, tetapi baru-baru ini sebagian besar bertahan di bawah 8 Gwei, dan pada 3 Mei sempat turun hingga 1,6 Gwei. Ini terkait dengan EIP-7691 dalam pembaruan Pectra, yang bertujuan untuk mengurangi biaya L2 dengan memperluas ruang blob.

Namun, biaya Gas yang sangat rendah tampaknya tidak merangsang pertumbuhan transaksi di blockchain, jumlah transaksi harian tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Perdagangan DEX dan Pola Aset: Dominasi Stablecoin dan Transformasi Ekosistem

Data staking menunjukkan bahwa antara 15 April hingga 5 Mei, volume staking Ethereum terus mengalami aliran bersih keluar. Khususnya, suatu platform perdagangan telah mengalami aliran keluar volume staking sebesar 30% dalam 6 bulan terakhir. Saat ini, validator dengan volume staking terbanyak masih merupakan suatu protokol, mencapai 9,11 juta koin.

Dalam hal volume perdagangan DEX di blockchain, jaringan utama Ethereum akan menjadi lebih aktif setelah tahun 2025, lebih tinggi daripada tahun 2024, mendekati puncak tahun 2021-2022. Namun, dari data pendapatan, peningkatan aktivitas terbaru terutama berasal dari perdagangan terkait stablecoin, di mana satu stablecoin menghasilkan biaya sebesar 568 juta USD di Ethereum dalam 30 hari terakhir. Hingga 18 Mei, Ethereum masih merupakan blockchain publik dengan volume penerbitan stablecoin terbesar, menyumbang lebih dari 50%, dengan total mencapai 127,3 miliar USD, dua kali lipat dari TVL DeFi-nya.

Analisis kategori dana di blockchain menunjukkan bahwa hampir setengah transaksi dilakukan melalui transfer stablecoin dan Ether, dengan proporsi transaksi stablecoin yang meningkat secara signifikan, sementara proporsi transaksi DeFi dan token ERC-20 menurun. Ini menunjukkan bahwa Ethereum sedang beralih menjadi pusat penyimpanan nilai aset di blockchain, sementara perkembangan MEME dan aplikasi terbatas.

Meskipun rata-rata jumlah transfer on-chain Ethereum telah menurun, namun masih berada di antara ribuan hingga 10.000 dolar AS, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan blockchain publik lainnya, menunjukkan karakteristiknya sebagai "rantai eksklusif untuk whale."

Secara keseluruhan, rebound harga Ethereum baru-baru ini lebih terlihat sebagai hasil dari rasa sakit akibat transformasi. Di satu sisi, ekosistem Ethereum berusaha mengoptimalkan kinerja melalui pembaruan dan peningkatan teknologi, tetapi hasilnya tampaknya terbatas. Di sisi lain, ia telah menjadi pusat perdagangan untuk dana besar dan stablecoin, dan para pemain besar tampaknya cukup puas dengan keadaan on-chain saat ini.

Oleh karena itu, fluktuasi satu indikator sulit untuk secara sederhana mendefinisikan keunggulan atau kelemahan Ethereum. Pasar mungkin perlu melampaui narasi pertumbuhan tradisional, dan meninjau kembali peran inti dan nilai jangka panjang Ethereum dalam pola multi-rantai. Daripada menilai apakah itu "bangkit" atau "menurun", lebih baik menyadari bahwa setelah berbagai perubahan, Ethereum yang lebih matang dan "stabil" mungkin adalah arah dan bentuk akhirnya yang tak terhindarkan dalam evolusinya.