Amerika memimpin, bagaimana Hong Kong bisa memenangkan kompetisi "tokenisasi global"?

Editor’s Note: Situs South China Morning Post pada 3 Juli menerbitkan artikel oleh COO Cobo Lily Z. King, yang menganalisis secara mendalam bagaimana Hong Kong mengambil keuntungan dalam persaingan global tokenisasi. Artikel tersebut menunjukkan bahwa, dengan percepatan tokenisasi aset dunia nyata (RWA) ke dalam arus utama, Hong Kong sedang membangun infrastruktur keuangan generasi baru dengan kerangka regulasi yang jelas, strategi pasar yang terbuka, dan inovasi kebijakan yang aktif. Dalam paruh kedua persaingan ini, kuncinya tidak lagi pada arah kebijakan, tetapi pada apakah produk benar-benar sesuai dengan kebutuhan pasar.

7 Juli Lily Z.King di Forum Aset Digital Deloitte Hong Kong

Peserta mencakup pejabat dari Sekretariat Keuangan dan Perbendaharaan Hong Kong, Komisi Sekuritas, Dewan Legislatif, dan Otoritas Pengatur Keuangan.

Ketika Ketua BlackRock Larry Fink menulis dalam surat tahunan kepada pemegang saham: "Setiap saham, setiap obligasi, setiap dana—setiap jenis aset dapat ditokenisasi," dia bukan meramalkan suatu perubahan yang jauh, melainkan sebuah transisi yang telah berlangsung—sebuah evolusi yang sedang membentuk kembali cara pembentukan modal, mekanisme distribusi aset, dan jalur akses peluang finansial.

Inti dari perubahan ini adalah konsep yang pernah kecil, kini dengan cepat memasuki arus utama: tokenisasi aset dunia nyata (RWA). Saat ini, sudah ada lebih dari 24 miliar dollar AS RWA yang beredar di blockchain publik, mencakup obligasi AS yang menghasilkan, kolam pinjaman swasta, komoditas yang ditokenisasi, dan real estat. Apa yang dulunya dianggap sebagai "eksperimen penasaran kripto" kini sedang menjadi bagian dari infrastruktur keuangan global—saluran dasar pasar modal sedang secara perlahan dibangun kembali.

Jadi pertanyaannya bukan lagi apakah tokenisasi akan membentuk kembali keuangan, tetapi siapa yang akan membentuknya.

Dalam Pernyataan Kebijakan Pengembangan Aset Digital 2.0 yang dirilis pada 26 Juni, Hong Kong mengungkapkan niatnya untuk memimpin.

Pernyataan ini meluncurkan kerangka regulasi "Leap" yang memperluas lingkup regulasi ke penerbit koin stabil, penyimpan, dan platform RWA. Yang lebih penting, ini mengirimkan sinyal yang jelas: Hong Kong tidak hanya "mengizinkan tokenisasi, tetapi juga secara aktif mendorong tokenisasi.

"Leap" adalah singkatan dari "Penyederhanaan Hukum dan Regulasi (Legal)", "Pengembangan Produk Tokenisasi (Expand)", "Kemajuan Skenario Aplikasi (Advance)", dan "Pengembangan Talenta dan Mitra (People and Partnership)". Ini mendorong terciptanya visi yang lebih luas dengan menetapkan sistem lisensi stablecoin, memperjelas kerangka regulasi untuk ETF tokenisasi, dan melanjutkan uji coba sebelumnya di bidang obligasi digital dan keuangan hijau, serta mendorong tokenisasi berbagai aset dari logam mulia hingga infrastruktur energi terbarukan.

Tetapi mungkin perubahan yang paling berarti bukan terletak pada apa yang diatur oleh kebijakan secara spesifik, melainkan pada bagaimana ia mendefinisikan tokenisasi—menjadikannya sebagai pilar inti infrastruktur keuangan baru alih-alih eksperimen sandbox. Hanya dengan hal ini, Hong Kong sudah berbeda dari pasar lainnya.

Sebagai perbandingan, Singapura telah mengambil pendekatan yang lebih hati-hati—fokus pada partisipasi institusi dan membatasi investor ritel; sementara Hong Kong memilih jalur yang lebih luas dan inklusif. Dengan menetapkan aturan kesesuaian yang jelas, Hong Kong memungkinkan pengguna ritel untuk berpartisipasi, memperluas ruang pasar potensial.

Dibandingkan dengan kerangka pasar aset kripto yang normatif di Uni Eropa dan pertempuran regulasi yang terfragmentasi di Amerika Serikat, Hong Kong menawarkan sistem yang lebih terpadu dan berbasis prinsip, memberikan kejelasan yang dibutuhkan oleh para inovator dan investor.

Namun, hanya menyiapkan jalur saja tidak berarti kereta akan berjalan tepat waktu. Menerbitkan aset tokenisasi itu mudah, tantangannya adalah apakah ada orang yang bersedia untuk memilikinya, memperdagangkannya, dan mempercayainya.

Pada 5 Juni, CEO dan salah satu pendiri Circle Internet Group, Jeremy Allaire (kiri ketiga) dan Presiden Circle, Heath Tarbert (kiri kedua) di Bursa Efek New York pada hari IPO perusahaan.

Foto: Reuters

Terlalu banyak proyek tokenisasi yang baru menyadari hal ini setelah terjebak: teknologinya tidak bermasalah, tetapi pasar tidak membeli. Kurangnya saluran distribusi, permintaan pasar, atau relevansi nyata, banyak produk akhirnya hanya terabaikan. Bottleneck-nya bukan di teknologi, juga bukan di regulasi, tetapi pada apakah nilai komersialnya benar-benar ada. Ujian yang sebenarnya adalah: apakah suatu aset tokenisasi benar-benar menyelesaikan masalah untuk kelompok pengguna yang terdefinisi dengan jelas.

Tentu saja, ada proyek yang berhasil melewati ujian ini dan berhasil berkembang. Misalnya, produk utang pemerintah AS yang ter-tokenisasi telah mendapatkan adopsi yang luas di kalangan penyimpan global karena menawarkan imbal hasil yang stabil dan transparan, terutama di pasar berkembang yang kekurangan saluran imbal hasil yang aman.

Contoh lainnya, protokol seperti Maple Finance telah membuka jalur baru di bidang kredit swasta, dengan mempertemukan peminjam institusi dan penyedia pinjaman berbasis kripto, serta mewujudkan pengendalian risiko yang transparan di blockchain, sehingga produk dapat digunakan secara dua arah.

Keberhasilan ini bukan berasal dari teknologi yang baru, tetapi dari kecocokan sempurna antara aset, pengguna, dan cara pengemasan.

Ekosistem lokal di Hong Kong juga sedang berkembang ke arah ini. "Project Ensemble" dari Otoritas Moneter Hong Kong sedang melakukan eksperimen tokenisasi obligasi, dana, kredit karbon, infrastruktur stasiun pengisian, dan skenario keuangan rantai pasokan. Proyek-proyek ini memiliki potensi yang signifikan, tetapi proyek-proyek yang benar-benar dapat secara besar-besaran menghubungkan tiga elemen aset, audiens, dan skenario penggunaan belum muncul.

Semua elemen telah siap, yang dibutuhkan selanjutnya adalah "daya tarik pasar". Hong Kong telah membangun dasar yang solid: regulasi yang jelas, pengakuan institusi, dan proyek terpercaya yang dikerjakan melalui kolaborasi publik-swasta terus berjalan. Hong Kong semakin dipandang sebagai lingkungan eksperimen aset digital yang aman dan terstruktur dengan jelas, ditambah dengan potensinya sebagai "benteng" strategi aset digital China, membuatnya memiliki makna yang jauh melampaui pasar lokal itu sendiri.

Tapi bagian yang paling sulit baru saja dimulai. Tahap kompetisi berikutnya akan ditentukan oleh "kecocokan produk dan pasar" (product-market fit), bukan oleh lebih banyak kebijakan. Dapatkah Hong Kong menarik penyimpan dari Asia Tenggara untuk berinvestasi dalam produk stablecoin yang benar-benar menguntungkan? Dapatkah mereka menghubungkan aset industri China ke modal global melalui cara pengemasan digital yang sesuai dengan regulasi? Dapatkah mereka menginkubasi generasi baru produk RWA yang tidak hanya legal dan sesuai regulasi, tetapi juga benar-benar memiliki permintaan pasar?

Pertanyaan-pertanyaan ini akan menentukan apakah RWA hanyalah sebuah tren, atau dapat menjadi sebuah perubahan yang berkelanjutan; juga akan menentukan apakah Hong Kong dapat menjadi ibu kota global tokenisasi di era baru ini. Jika berhasil, Hong Kong tidak hanya akan menjadi pelopor, tetapi juga akan menjadi salah satu penentu bentuk keuangan di masa depan.