Wakil Direktur Laboratorium Keuangan dan Pengembangan Negara: Model pengembangan stabilcoin renminbi dapat "digabungkan secara internal dan eksternal"

Penulis: Yang Tao, Wakil Direktur Laboratorium Keuangan dan Pengembangan Negara

Sumber: Laboratorium Keuangan dan Pengembangan Nasional

model pengembangan stablecoin RMB dapat "menggabungkan dalam dan luar"

Baru-baru ini, Gubernur Bank Sentral Pan Gongsheng dalam pidatonya di Forum Lujiazui 2025 menyatakan bahwa teknologi baru seperti blockchain dan buku besar terdistribusi mendorong perkembangan pesat mata uang digital bank sentral dan stablecoin, sekaligus menghadapi tantangan besar untuk pengawasan keuangan. Sebenarnya, dengan berlakunya "Peraturan Stablecoin" di Hong Kong pada 1 Agustus mendatang, diskusi tentang stablecoin baru-baru ini juga telah mengalami peningkatan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Secara umum, bisnis RMB offshore di luar negeri mengacu pada kegiatan keuangan yang diselesaikan dalam RMB di pasar luar negeri, yang berkembang dengan Hong Kong sebagai pusat, serta Singapura, London, dan lokasi lainnya di bawah dorongan kebijakan. Bisnis RMB offshore di dalam negeri mencerminkan karakteristik ganda "onshore" dan "offshore", dengan manajemen akun sebagai mekanisme operasi inti, sehingga membentuk aliran modal yang bebas dalam kondisi tertentu. Sehubungan dengan itu, banyak pandangan beranggapan bahwa sebaiknya dilakukan uji coba stablecoin RMB offshore di pasar Hong Kong, dan setelah kondisi matang, kemudian mengeksplorasi pasar offshore domestik yang diwakili oleh zona perdagangan bebas.

Kami berpendapat bahwa stablecoin yang dibangun di atas dunia Web3.0 telah melampaui kategori tradisional offshore dan onshore. Untuk lebih baik mewujudkan perencanaan strategis, pengawasan proaktif, dan kemajuan kolaboratif, harus dipertimbangkan untuk mengambil model pengembangan yang terhubung antara stablecoin renminbi domestik offshore dan renminbi offshore. Alasannya adalah, pertama, menghadapi perkembangan cepat stablecoin yang dijamin oleh dolar, serta evolusi cepat regulasi stablecoin di berbagai negara dan wilayah, China sangat membutuhkan penelitian dan respons regulasi stabilcoin berdasarkan perspektif keamanan keuangan dan kedaulatan mata uang, mempertimbangkan secara sistematis percobaan reformasi stablecoin renminbi, alih-alih mengandalkan stablecoin renminbi offshore untuk merespons secara pasif. Kedua, ukuran pasar offshore renminbi di Hong Kong terbatas, di mana dengan syarat cadangan 1:1 antara stablecoin dan aset fiat, mungkin sulit untuk secara independen mendukung stablecoin renminbi mencapai efek ekonomi skala. Ketiga, regulasi penerbitan dan perdagangan stablecoin melibatkan banyak tantangan front-end seperti identifikasi, anti pencucian uang, dan sebagainya, di mana berbagai negara dan wilayah sedang aktif mendorong inovasi regulasi dan mencari pendekatan untuk menanggapi. Sehubungan dengan itu, departemen terkait pusat harus memainkan peran utama dalam regulasi stablecoin renminbi, sambil mencari koordinasi dan kerjasama dari otoritas regulasi Hong Kong.

Kami melihat bahwa sejak didirikannya Zona Perdagangan Bebas Shanghai pada 29 September 2013, sistem yang terintegrasi dengan aturan ekonomi dan perdagangan internasional telah hampir sepenuhnya dibangun. Pada saat yang sama, departemen pengelolaan keuangan pusat sedang memberikan dukungan penuh untuk pembangunan Pusat Keuangan Internasional Shanghai menuju tingkat yang lebih tinggi, dan bank sentral juga telah mengumumkan delapan langkah, termasuk pelaksanaan reformasi komprehensif dalam layanan keuangan perdagangan luar negeri di kawasan baru Lingang Shanghai. Oleh karena itu, dapat dipertimbangkan untuk mendorong inovasi terkait stabilcoin RMB secara bersamaan di Zona Perdagangan Bebas Shanghai dan Hong Kong.

Dalam hal stablecoin RMB onshore dan offshore (CNY Coin, CNYC), salah satu model adalah dapat didirikan bersama oleh organisasi kliring, bank-bank besar, lembaga pembayaran terkemuka, dan lembaga investasi terkenal untuk membentuk lembaga penerbit stablecoin RMB di Zona Perdagangan Bebas Shanghai, menjelajahi pengaturan mekanisme penerbitan dan operasi stablecoin RMB di blockchain, dan membentuk pasar grosir stablecoin RMB yang ditujukan kepada beberapa lembaga yang berwenang (seperti lembaga operasi digital RMB, karena mereka telah mengumpulkan pengalaman inovasi yang relatif kaya), di mana lembaga yang berwenang dapat menukarkan stablecoin RMB kepada perusahaan atau individu yang memenuhi syarat, membangun pasar ritel stablecoin RMB.

Model kedua adalah dapat bergantung pada sebagian lembaga operasional digital yuan yang memiliki cabang di zona perdagangan bebas Shanghai, untuk langsung mencetak dan mengoperasikan stablecoin yuan di atas rantai, dan saat menukarkannya kepada entitas ekonomi yang memenuhi syarat tertentu, sepenuhnya memenuhi tanggung jawab kepatuhan. Tentu saja, jika bank dijadikan sebagai entitas penerbit stablecoin, di satu sisi, deposito tokenisasi yang dieksplorasi oleh bank luar negeri atau organisasi terkait meskipun memiliki karakteristik mirip stablecoin, tetapi masih terdapat perbedaan dengan mekanisme stablecoin yang sebenarnya. Di sisi lain, untuk menghadapi tantangan disintermediasi, beberapa bank luar negeri juga mulai meneliti atau mencoba mendirikan anak perusahaan teknologi atau bersama mendirikan entitas hukum terkait, untuk mengeksplorasi penerbitan stablecoin fiat guna meningkatkan daya tarik ekosistem terhadap pelanggan, serta menahan guncangan dari industri kripto. Oleh karena itu, eksplorasi stablecoin yuan dalam model ini masih perlu memperjelas jalur dan fokus spesifik.

Perlu dicatat bahwa dalam mode mana pun, beberapa persyaratan harus dipenuhi secara bersamaan. Pertama, stablecoin yuan Cina perlu memiliki cadangan aset yang cukup, selain uang tunai yuan, obligasi negara jangka pendek, dan aset likuid tinggi lainnya, proporsi tertentu dari cadangan digital yuan dapat ditetapkan untuk mencapai kemajuan bersama dengan pilot reformasi CBDC bank sentral. Kedua, penerbit stablecoin yuan Cina diharuskan untuk membangun mekanisme operasional yang patuh yang lengkap dalam identifikasi risiko, isolasi dan kustodian aset, serta kontrol internal, memenuhi kewajiban kepatuhan terkait kepada pelanggan langsung, dan juga berupaya bekerja sama dengan semua pihak untuk mendorong pengembangan skenario aplikasi stablecoin yuan Cina, serta berkoordinasi secara efektif dengan fokus reformasi zona perdagangan bebas. Ketiga, memanfaatkan sepenuhnya karakteristik "jaring elektronik" dari akun FT zona perdagangan bebas Shanghai, melalui desain inovatif standar teknologi dan kontrak pintar, sehingga selama periode percobaan, pemegang dan pengguna stablecoin yuan Cina dapat dibatasi sebanyak mungkin hanya untuk lembaga, perusahaan, atau individu yang memenuhi syarat tertentu.

Sementara itu, untuk stabilcoin renminbi offshore (CNH Coin, CNHC), di bawah mode satu dapat mendorong inisiasi bersama oleh lembaga domestik dan luar negeri untuk mendirikan lembaga penerbit stabilcoin renminbi di Hong Kong, atau di bawah mode dua memungkinkan sebagian bank atau lembaga pembayaran yang berwenang di dalam negeri untuk menggunakan entitas hukum mereka yang terdaftar di Hong Kong untuk mencetak dan menerbitkan stabilcoin renminbi offshore, dan harus mematuhi peraturan hukum terkait di wilayah Hong Kong. Dengan demikian, dapat terbentuk sistem stabilcoin renminbi ganda antara dalam dan luar negeri, sambil mempelajari pengaturan sistem pembayaran lintas batas dan aliran dana yang ada antara daratan dan Hong Kong, serta menjelajahi mekanisme pertukaran dan interoperabilitas antara CNYC dan CNHC. Di mana CNYC dalam jangka pendek terutama digunakan untuk melengkapi dan meningkatkan efisiensi penyelesaian pembayaran dalam perdagangan lintas batas dan kegiatan bisnis, sementara CNHC bertujuan untuk lebih memperkuat posisi Hong Kong dalam internasionalisasi renminbi, dan dapat digunakan secara sah untuk kegiatan keuangan di blockchain dan penyelesaian transaksi untuk komoditas besar, terutama dapat secara aktif menjelajahi dukungan untuk RWA (Real-World Assets) yang berbasis aset renminbi, dengan demikian bersama-sama berkomitmen untuk meningkatkan pengaruh global renminbi dan aset renminbi.

Perlu dicatat bahwa otoritas regulasi di dalam dan luar negeri serta lembaga penerbit stablecoin RMB harus bekerja sama secara erat, terus mendorong inovasi teknologi cerdas, secara efektif mengidentifikasi aktivitas pasar sekunder stablecoin RMB dalam ekosistem blockchain, terutama untuk memantau kasus di mana entitas tidak memenuhi syarat di dalam negeri memiliki stablecoin RMB, mencegah aliran dana ilegal dan mencegah penggunaan untuk aktivitas ilegal.

Tentu saja, seperti yang diungkapkan oleh Bank for International Settlements (BIS), stabilcoin masih memiliki kekurangan dalam tiga standar kunci yaitu kesatuan (singleness), elastisitas (elasticity), dan integritas (integrity). Eksplorasi reformasi stabilcoin yuan harus tetap mengontrol risiko dengan ketat, secara bertahap, dan dalam skala yang sesuai, serta segera mendorong penyusunan hukum dan regulasi terkait, untuk memperkuat pengaruh dalam permainan hukum stabilcoin global. Melihat ke depan, dapat juga mengambil pelajaran dari BIS yang mengusulkan pembangunan "internet keuangan" (Finternet) yang didasarkan pada buku besar terpadu (Unified Ledger), untuk mendorong perkembangan sinergis dan saling menguntungkan antara yuan digital, simpanan tokenisasi bank, dan stabilcoin.