Stablecoin: Replikasi on-chain dari Broad Money dan Rekonstruksi Sistem Keuangan
Stablecoin sedang diam-diam membangun sistem Broad Money (M2) on-chain. Saat ini, sirkulasi stablecoin telah mencapai 2200-2560 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun USD). Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan ke obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menjadikan institusi penerbit sebagai peserta penting di pasar utang berdaulat.
Tren ini sedang memiliki dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, total memegang 1500-2000 miliar USD, yang dapat dibandingkan dengan jumlah yang dimiliki oleh negara berdaulat berukuran menengah.
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama.
RUU baru yang diajukan oleh pemerintah AS diperkirakan akan meningkatkan utang publik sebesar sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini.
Undang-undang yang akan datang akan secara jelas menetapkan obligasi negara jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan dasar pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana stablecoin memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Pengguna mengirimkan mata uang fiat dolar AS kepada penerbit stablecoin.
Penerbit menggunakan dana yang diterima untuk membeli obligasi pemerintah AS dan mencetak stablecoin sesuai dengan nilai yang setara.
Obligasi pemerintah disimpan sebagai aset jaminan di neraca penerbit, sedangkan stablecoin bebas beredar di on-chain.
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Koin dasar telah digunakan untuk membeli obligasi pemerintah, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran seperti simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun koin dasar tidak berubah, Broad Money secara faktual telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap peningkatan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total volume stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran dana pasar uang yang khusus untuk institusi saat ini.
Dengan melegalkan obligasi pemerintah jangka pendek sebagai cadangan yang wajib, sebenarnya menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan obligasi yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi sebagian pembiayaan utang, menjadikan penerbit stablecoin sebagai pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga mendorong internasionalisasi dolar ke tingkat baru melalui transaksi dolar on-chain, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin membentuk lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, merupakan jaminan utama di pasar pinjaman DeFi, dan juga unit pembukuan default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator waktu nyata dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh imbal hasil dari obligasi pemerintah jangka pendek (saat ini 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural dengan dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah tentang menyeimbangkan antara likuiditas 24/7 dan imbal hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk surat utang jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar dolar AS hampir dapat menyerap seperempat dari proyeksi penerbitan surat utang Departemen Keuangan untuk tahun fiskal 2025 dalam konteks undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1 triliun dolar AS sebelum 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil surat utang jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil pada bagian depan cenderung menjadi curam, yang membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan sirkulasi stablecoin jauh melampaui akun simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan digital dolar telah menekan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga sedang mengakumulasi utang luar negeri dolar AS jangka panjang, karena semakin banyak aset on-chain pada akhirnya menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan AS.
Permintaan untuk stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah menciptakan permintaan beli yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga di ujung depan kurva imbal hasil. Permintaan yang berkelanjutan ini telah mempersempit selisih suku bunga jangka pendek, mengurangi efektivitas alat kebijakan moneter. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, bank sentral mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktur Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak bisa diabaikan. Dalam setahun terakhir, total nilai transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Saat ini, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan dalam pinjaman DeFi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Token obligasi pemerintah jangka pendek on-chain—sebuah alat on-chain yang menghasilkan pendapatan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek—sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. CEO salah satu bank besar telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap perpindahan rantai dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana valuta, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti dekorelasi, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum pernah mengalami pengujian tekanan dalam lingkungan penjualan real-time semacam ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru Euro dan Dolar AS—terlepas dari pengawasan, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh besar terhadap likuiditas Dolar AS secara global.
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga jangka pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk secara bersamaan melacak net penerbitan stablecoin dan lelang primer obligasi negara, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga.
Pengaturan Portofolio:
Untuk investor kripto: Gunakan stablecoin tanpa bunga untuk perdagangan harian, alokasikan dana menganggur ke produk obligasi negara jangka pendek on-chain untuk mendapatkan hasil.
Untuk investor tradisional: Perhatikan kepemilikan penerbit stablecoin dan struktur nota yang terkait dengan pendapatan aset cadangan.
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang negara dan repositori. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketegangan jaminan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi sekadar alat praktis untuk transaksi kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit anggaran, merestrukturisasi struktur suku bunga, dan membangun kembali cara dolar beredar di seluruh dunia. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukan lagi pilihan, tetapi menjadi kebutuhan mendesak.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
16 Suka
Hadiah
16
6
Bagikan
Komentar
0/400
ChainDoctor
· 14jam yang lalu
Saya juga bullish, hanya bermain besar.
Lihat AsliBalas0
ChainMaskedRider
· 14jam yang lalu
Stabil masih harus USDT ya
Lihat AsliBalas0
BridgeTrustFund
· 14jam yang lalu
Kenapa saya sedikit takut ya
Lihat AsliBalas0
SleepyValidator
· 14jam yang lalu
Ayo ayo ayo, melihat obligasi AS langsung ingin beli.
Lihat AsliBalas0
CoconutWaterBoy
· 14jam yang lalu
2 triliun sudah di depan mata
Lihat AsliBalas0
ChainWallflower
· 14jam yang lalu
The Federal Reserve (FED) melihatnya saja sudah menggigil
Stablecoin: Konstruksi sistem M2 on-chain dan ekspektasi skala 2 triliun dolar AS
Stablecoin: Replikasi on-chain dari Broad Money dan Rekonstruksi Sistem Keuangan
Stablecoin sedang diam-diam membangun sistem Broad Money (M2) on-chain. Saat ini, sirkulasi stablecoin telah mencapai 2200-2560 miliar USD, sekitar 1% dari M2 AS (21,8 triliun USD). Sekitar 80% dari cadangan dialokasikan ke obligasi pemerintah AS jangka pendek dan perjanjian repurchase, menjadikan institusi penerbit sebagai peserta penting di pasar utang berdaulat.
Tren ini sedang memiliki dampak yang luas:
Penerbit stablecoin telah menjadi pembeli penting untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, total memegang 1500-2000 miliar USD, yang dapat dibandingkan dengan jumlah yang dimiliki oleh negara berdaulat berukuran menengah.
Volume transaksi on-chain meningkat pesat, mencapai 27,6 triliun dolar AS pada tahun 2024, diperkirakan akan mencapai 33 triliun dolar AS pada tahun 2025, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama.
RUU baru yang diajukan oleh pemerintah AS diperkirakan akan meningkatkan utang publik sebesar sekitar 3,3 triliun dolar AS, stablecoin diharapkan dapat menyerap pasokan utang negara baru ini.
Undang-undang yang akan datang akan secara jelas menetapkan obligasi negara jangka pendek sebagai aset cadangan yang sah, sehingga menginstitusionalisasi ekspansi fiskal dan dasar pasokan stablecoin, membentuk mekanisme umpan balik di mana sektor swasta menyerap defisit publik dan memperluas likuiditas dolar ke seluruh dunia.
Bagaimana stablecoin memperluas Broad Money
Proses penerbitan stablecoin sederhana namun memiliki dampak makroekonomi yang penting:
Proses ini membentuk semacam mekanisme "replikasi koin". Koin dasar telah digunakan untuk membeli obligasi pemerintah, sementara stablecoin itu sendiri digunakan sebagai alat pembayaran seperti simpanan giro. Oleh karena itu, meskipun koin dasar tidak berubah, Broad Money secara faktual telah mengalami ekspansi di luar sistem perbankan.
Saat ini, stablecoin telah menyumbang 1% dari M2, setiap peningkatan 10 basis poin akan menyuntikkan sekitar 22 miliar dolar AS "likuiditas bayangan" ke dalam sistem keuangan. Diperkirakan, total volume stablecoin akan mencapai 2 triliun dolar AS pada tahun 2028. Jika M2 tetap tidak berubah, skala ini akan menyumbang sekitar 9% dari M2, yang kira-kira setara dengan ukuran dana pasar uang yang khusus untuk institusi saat ini.
Dengan melegalkan obligasi pemerintah jangka pendek sebagai cadangan yang wajib, sebenarnya menjadikan ekspansi stablecoin sebagai sumber permintaan obligasi yang otomatis. Mekanisme ini memprivatisasi sebagian pembiayaan utang, menjadikan penerbit stablecoin sebagai pendukung fiskal sistemik. Pada saat yang sama, ia juga mendorong internasionalisasi dolar ke tingkat baru melalui transaksi dolar on-chain, memungkinkan pengguna global untuk memiliki dan memperdagangkan dolar tanpa harus terhubung ke sistem perbankan.
Pengaruh terhadap berbagai jenis portofolio investasi
Untuk portofolio aset digital, stablecoin membentuk lapisan likuiditas dasar di pasar kripto. Mereka mendominasi pasangan perdagangan di bursa terpusat, merupakan jaminan utama di pasar pinjaman DeFi, dan juga unit pembukuan default. Total pasokan mereka dapat berfungsi sebagai indikator waktu nyata dari sentimen dan preferensi risiko investor.
Perlu dicatat bahwa penerbit stablecoin dapat memperoleh imbal hasil dari obligasi pemerintah jangka pendek (saat ini 4,0% hingga 4,5%), tetapi tidak membayar bunga kepada pemegang koin. Ini membentuk perbedaan arbitrase struktural dengan dana pasar uang pemerintah. Pilihan investor antara memegang stablecoin dan berpartisipasi dalam instrumen kas tradisional pada dasarnya adalah tentang menyeimbangkan antara likuiditas 24/7 dan imbal hasil.
Bagi para pengelola aset dolar tradisional, stablecoin menjadi sumber permintaan yang berkelanjutan untuk surat utang jangka pendek. Cadangan saat ini sebesar 150-200 miliar dolar AS hampir dapat menyerap seperempat dari proyeksi penerbitan surat utang Departemen Keuangan untuk tahun fiskal 2025 dalam konteks undang-undang baru. Jika permintaan stablecoin berkembang lagi sebesar 1 triliun dolar AS sebelum 2028, model memperkirakan bahwa imbal hasil surat utang jangka 3 bulan akan turun 6-12 basis poin, dan kurva imbal hasil pada bagian depan cenderung menjadi curam, yang membantu menurunkan biaya pembiayaan jangka pendek perusahaan.
Pengaruh stablecoin terhadap ekonomi makro
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS memperkenalkan saluran ekspansi moneter yang menghindari mekanisme perbankan tradisional. Setiap unit stablecoin yang didukung oleh obligasi setara dengan pengenalan daya beli yang dapat digunakan, meskipun cadangan dasarnya belum dilepaskan.
Selain itu, kecepatan sirkulasi stablecoin jauh melampaui akun simpanan tradisional—rata-rata sekitar 150 kali per tahun. Di daerah dengan tingkat adopsi tinggi, ini dapat memperbesar tekanan inflasi, meskipun basis uang tidak mengalami pertumbuhan. Saat ini, preferensi global untuk penyimpanan digital dolar telah menekan transmisi inflasi jangka pendek, tetapi juga sedang mengakumulasi utang luar negeri dolar AS jangka panjang, karena semakin banyak aset on-chain pada akhirnya menjadi klaim on-chain terhadap aset kedaulatan AS.
Permintaan untuk stablecoin terhadap obligasi pemerintah AS dengan jangka waktu 3-6 bulan juga telah menciptakan permintaan beli yang stabil dan tidak sensitif terhadap harga di ujung depan kurva imbal hasil. Permintaan yang berkelanjutan ini telah mempersempit selisih suku bunga jangka pendek, mengurangi efektivitas alat kebijakan moneter. Seiring dengan pertumbuhan volume sirkulasi stablecoin, bank sentral mungkin perlu melakukan pengetatan kuantitatif yang lebih agresif atau suku bunga kebijakan yang lebih tinggi untuk mencapai efek pengetatan yang sama.
Perubahan Struktur Infrastruktur Keuangan
Skala infrastruktur stablecoin kini tidak bisa diabaikan. Dalam setahun terakhir, total nilai transfer on-chain mencapai 33 triliun dolar AS, melebihi total dari perusahaan kartu kredit utama. Stablecoin memiliki kemampuan penyelesaian hampir instan, dapat diprogram, dan biaya transaksi lintas batas yang sangat rendah (minimum 0,05%), jauh lebih baik dibandingkan saluran pengiriman tradisional (6-14%).
Saat ini, stablecoin telah menjadi aset jaminan pilihan dalam pinjaman DeFi, mendukung lebih dari 65% pinjaman protokol. Token obligasi pemerintah jangka pendek on-chain—sebuah alat on-chain yang menghasilkan pendapatan dan melacak obligasi pemerintah jangka pendek—sedang berkembang pesat, dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 400%. Tren ini sedang melahirkan sebuah "sistem dolar biner": koin tanpa bunga untuk perdagangan dan token berbunga untuk disimpan, semakin memburamkan batas antara uang tunai dan sekuritas.
Sistem perbankan tradisional juga mulai bereaksi. CEO salah satu bank besar telah secara terbuka menyatakan "bersedia menerbitkan stablecoin bank setelah diizinkan oleh hukum", menunjukkan kekhawatiran sistem perbankan terhadap perpindahan rantai dana pelanggan.
Risiko sistemik yang lebih besar berasal dari mekanisme penebusan. Berbeda dengan dana valuta, stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit. Dalam situasi tekanan seperti dekorelasi, penerbit mungkin menjual obligasi pemerintah senilai ratusan miliar dolar pada hari yang sama. Pasar obligasi pemerintah AS belum pernah mengalami pengujian tekanan dalam lingkungan penjualan real-time semacam ini, yang menantang ketahanan dan keterkaitannya.
Fokus Strategis dan Pengamatan Selanjutnya
Rekonstruksi Pemahaman Uang: Stablecoin harus dipandang sebagai generasi baru Euro dan Dolar AS—terlepas dari pengawasan, sulit untuk dihitung, tetapi memiliki pengaruh besar terhadap likuiditas Dolar AS secara global.
Suku Bunga dan Penerbitan Obligasi Negara: Suku bunga jangka pendek obligasi AS semakin dipengaruhi oleh ritme penerbitan stablecoin. Disarankan untuk secara bersamaan melacak net penerbitan stablecoin dan lelang primer obligasi negara, untuk mengidentifikasi anomali suku bunga dan distorsi harga.
Pengaturan Portofolio:
Pencegahan Risiko Sistemik: Fluktuasi penebusan besar-besaran dapat langsung berdampak pada pasar utang negara dan repositori. Departemen manajemen risiko harus mensimulasikan skenario terkait, termasuk lonjakan suku bunga obligasi pemerintah, ketegangan jaminan, dan krisis likuiditas harian.
Stablecoin yang didukung oleh obligasi pemerintah AS tidak lagi sekadar alat praktis untuk transaksi kripto. Mereka dengan cepat berevolusi menjadi "mata uang bayangan" yang memiliki pengaruh makro — membiayai defisit anggaran, merestrukturisasi struktur suku bunga, dan membangun kembali cara dolar beredar di seluruh dunia. Bagi investor multi-aset dan pembuat strategi makro, memahami dan merespons tren ini bukan lagi pilihan, tetapi menjadi kebutuhan mendesak.