Analisis Prospektus IPO Circle: Kondisi Keuangan, Model Bisnis, dan Tata Strategi

Pada 1 April 2025, Circle Internet Financial mengajukan prospektus S-1 kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, merencanakan untuk terdaftar di Bursa Saham New York dengan simbol saham "CRCL". Perusahaan yang berfokus pada stablecoin USDC ini sebelumnya telah mencoba untuk go public melalui SPAC pada tahun 2022 namun gagal, kini kembali mencoba memasuki pasar publik. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam kondisi keuangan Circle, model bisnis, dan niat strategisnya, serta membahas potensi dampak pencatatan sahamnya terhadap industri cryptocurrency.

I. Gambaran Keuangan Circle

1. Kontradiksi antara pertumbuhan pendapatan dan penurunan laba

Data keuangan Circle menunjukkan situasi di mana pertumbuhan dan tekanan berdampingan. Pada tahun 2024, total pendapatan perusahaan dan pendapatan cadangan mencapai 1,676 juta USD, meningkat 16% dibandingkan dengan 1,450 juta USD pada tahun 2023. Namun, pendapatan bersih turun dari 268 juta USD menjadi 156 juta USD, dengan penurunan sebesar 42%.

Pertumbuhan pendapatan terutama berasal dari pendapatan cadangan, yang diperkirakan mencapai 1,661 juta USD pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Ini berkat peningkatan signifikan dalam sirkulasi USDC—hingga Maret 2025, sirkulasi mencapai 32 miliar USD, tumbuh 36% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun, tekanan di sisi biaya tidak dapat diabaikan, biaya distribusi dan transaksi meningkat dari 720 juta USD menjadi 1,011 juta USD, meningkat 40%; biaya operasional juga naik dari 453 juta USD menjadi 492 juta USD, di mana biaya administrasi umum meningkat dari 100 juta USD menjadi 137 juta USD.

2. Komponen Pendapatan Cadangan

Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan inti Circle, yang diperkirakan mencapai 1,661 juta dolar AS pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Pendapatan ini berasal dari bunga yang diperoleh dari pengelolaan aset cadangan USDC. USDC adalah stablecoin yang dipatok dengan dolar AS 1:1, di mana setiap penerbitan 1 USDC didukung oleh 1 dolar AS. Hingga Maret 2025, volume sirkulasi sebesar 32 milyar dolar AS berarti ada aset cadangan yang setara, yang sebagian besar diinvestasikan dalam instrumen risiko rendah, termasuk obligasi pemerintah AS (85% dikelola oleh CircleReserveFund dari suatu perusahaan manajemen aset) dan kas (10-20% disimpan di bank sistemik global).

Sebagai contoh tahun 2024, anggaplah skala cadangan rata-rata adalah 31 miliar USD, dengan imbal hasil obligasi pemerintah dihitung sebesar 5,35%, bunga tahunan sekitar 1,659 juta USD, yang hampir cocok dengan angka aktual 1,661 juta USD. Perlu dicatat bahwa Circle harus berbagi pendapatan ini dengan suatu platform perdagangan, sehingga hanya menyimpan setengahnya. Ini menjelaskan mengapa meskipun pendapatan meningkat, pendapatan bersih justru mengalami penurunan.

3. Status Aset dan Likuiditas

Struktur aset Circle menekankan likuiditas dan transparansi. 85% cadangan USDC diinvestasikan dalam obligasi pemerintah, 10-20% dalam bentuk tunai, disimpan di bank-bank terkemuka, dan laporan bulanan dipublikasikan untuk meningkatkan kepercayaan. Namun, pendapatan bunga dari kas dan investasi jangka pendek perusahaan sendiri negatif, dengan angka -34,712,000 dolar pada tahun 2024, yang mungkin dipengaruhi oleh biaya manajemen. Meskipun data total aset dan liabilitas spesifik belum sepenuhnya diungkapkan, ketahanan manajemen cadangan sangat jelas.

Dua, Analisis Model Bisnis Circle

1. Posisi inti USDC

Bisnis Circle berfokus pada USDC, stablecoin yang menduduki peringkat kedua di dunia. Menurut data dari suatu platform, sirkulasi USDC adalah 60,1 miliar USD (karena perbedaan waktu dengan 32 miliar dalam S-1, angka ini berbeda), dengan pangsa pasar sekitar 26%. Ini banyak digunakan dalam pembayaran, transfer lintas negara (ukuran pasar 150 triliun USD) dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), memanfaatkan teknologi blockchain untuk melakukan transaksi cepat dan biaya rendah, lebih baik dibandingkan sistem pembayaran internasional tradisional.

Keunggulan USDC terletak pada kepatuhan dan transparansi. Ini mematuhi regulasi MiCA Uni Eropa, mendapatkan izin EMI Prancis pada Juli 2024, dan laporan cadangan bulanan diverifikasi oleh lembaga audit. Dari sumber pendapatan, 99% berasal dari bunga cadangan (1,661 juta USD), sementara biaya transaksi dan pendapatan lainnya hanya 15,169 juta USD, dengan proporsi yang sangat kecil.

2. Upaya diversifikasi bisnis

Selain USDC, Circle juga sedang mengembangkan dompet digital, jembatan lintas rantai (menghubungkan blockchain yang berbeda), dan blockchain Layer 2 yang dikembangkan sendiri, bertujuan untuk meningkatkan skenario penggunaan dan skalabilitas USDC. Bisnis ini saat ini memberikan kontribusi pendapatan yang terbatas, termasuk dalam pendapatan lain sebesar 15,169 juta dolar AS. Meskipun demikian, mereka mewakili potensi pertumbuhan di masa depan, tetapi investasi tinggi dalam pengembangan teknologi dapat memberatkan beban biaya dalam jangka pendek.

3. Hubungan dengan platform perdagangan tertentu

Hubungan antara Circle dan suatu platform perdagangan cukup kompleks. Keduanya pernah bersama-sama mendirikan aliansi untuk mengelola USDC, pada tahun 2023 Circle mengakuisisi saham platform tersebut senilai 210 juta dolar AS, menguasai aliansi, tetapi perjanjian pembagian pendapatan tetap berlanjut hingga kini. Platform tersebut mengambil 50% dari pendapatan cadangan, menyebabkan biaya distribusi pada tahun 2024 mencapai 1,011 juta dolar AS. Ini adalah warisan dari kerjasama, sekaligus menjadi beban utama keuntungan, apakah pembagian akan disesuaikan di masa depan patut dicermati.

Tiga, Niat Strategis untuk Listing

1. Penggalangan dana dan perluasan bisnis

IPO Circle bertujuan untuk mengumpulkan dana, yang bersihnya akan digunakan untuk membayar pajak RSU, serta untuk modal operasi, pengembangan produk, dan akuisisi potensial. Pangsa pasar USDC hanya 26%, jauh di bawah 67% dari stablecoin tertentu, Circle jelas berharap untuk mempercepat ekspansi melalui pendanaan, seperti mendorong pengembangan blockchain Layer 2 dan penetrasi pasar global.

2. Menanggapi Regulasi dan Meningkatkan Reputasi

Regulasi terhadap stablecoin di Amerika Serikat semakin ketat, Circle memindahkan kantor pusatnya ke Amerika Serikat dan memilih untuk go public, secara aktif memenuhi persyaratan pengungkapan SEC. Mengungkapkan data keuangan dan cadangan tidak hanya memenuhi harapan regulasi, tetapi juga dapat meningkatkan kepercayaan institusi. Strategi transparansi semacam ini sangat visioner di industri kripto, dan mungkin akan membantu Circle mendapatkan lebih banyak mitra dari sektor keuangan tradisional.

3. Struktur Kepemilikan dan Likuiditas

Struktur kepemilikan Circle terdiri dari kelas A (1 suara/saham), kelas B (5 suara/saham, batas maksimum 30%), dan kelas C (tanpa hak suara), dengan pendiri mempertahankan kendali. Penawaran umum perdana juga akan memberikan likuiditas bagi investor awal dan karyawan, dengan perdagangan pasar sekunder (nilai 40-50 miliar dolar AS) menunjukkan permintaan. IPO adalah langkah untuk penggalangan dana serta penyeimbangan pengembalian bagi pemegang saham.

Empat, Pelajaran untuk Industri Cryptocurrency

1. Menetapkan standar industri

IPO Circle membuka jalur keluar tradisional untuk perusahaan kripto. Sebelumnya, ICO dan private placement adalah arus utama, tetapi memiliki risiko tinggi dan likuiditas rendah. Circle membuktikan kelayakan pasar publik melalui IPO, yang dapat meningkatkan kepercayaan modal ventura, menarik lebih banyak dana ke perusahaan rintisan kripto, dan mendorong perkembangan industri.

2. Kemungkinan model inovatif

Jika Circle berhasil, perusahaan lain mungkin akan meniru, misalnya dengan SPAC atau melakukan penawaran umum langsung untuk cepat masuk ke pasar. Tokenisasi saham, perdagangan di blockchain, atau penggabungan dengan DeFi (seperti untuk pinjaman atau staking), semuanya adalah cara baru yang berpotensi. Pola-pola ini mungkin akan memburamkan batas antara keuangan tradisional dan kripto, memberikan peluang baru bagi investor.

3. Risiko dan Tantangan

Namun, go public bukanlah jalan yang mulus. Pasar saham teknologi baru-baru ini lesu (kuartal terburuk Nasdaq sejak 2022) mungkin menekan penetapan harga, dan ketidakpastian regulasi (seperti pengetatan legislasi stablecoin) juga menjadi ancaman. Keberhasilan atau kegagalan Circle akan menguji kemampuan perusahaan kripto untuk beradaptasi di pasar tradisional.

Kata Penutup

IPO Circle menunjukkan kekuatan finansial, ambisi bisnis, dan aspirasi industri. Pendapatan cadangan adalah urat nadi mereka, tetapi ketergantungan pada pembagian dan suku bunga dari platform perdagangan tertentu adalah risiko. Jika berhasil melantai di bursa, Circle tidak hanya dapat mengukuhkan posisinya di pasar stablecoin, tetapi juga mungkin membuka pintu keuangan tradisional untuk industri kripto, membawa inovasi modal dan teknologi. Dari kepatuhan hingga jalur keluar, cerita Circle adalah pameran peluang sekaligus pengingat risiko. Di persimpangan antara kripto dan keuangan tradisional, langkah selanjutnya patut dinantikan.