Analisis Mendalam Syarat Layanan Stablecoin: Hak Penebusan Holder atau Diragukan

Baru-baru ini, kejadian runtuhnya UST telah memicu kekhawatiran pasar terhadap stabilitas stablecoin, di mana pertanyaan yang paling mendapat perhatian adalah apakah stablecoin memiliki cukup dukungan dari mata uang fiat dan aset. Meskipun cadangan adalah indikator kunci untuk mengukur nilai peg stablecoin, jika ketentuan hukum stablecoin tidak memberikan hak kepada holder untuk menukarkan aset on-chain menjadi mata uang fiat, arti dari indikator ini patut dipertanyakan.

Artikel ini akan fokus menganalisis syarat layanan dari dua stablecoin dengan kapitalisasi pasar terbesar saat ini, USDT dan USDC, hasilnya mungkin akan mengejutkan.

Tether stablecoin USDT

Ketentuan ketiga dari syarat layanan USDT menyatakan bahwa jika cadangan Tether mengalami kekurangan likuiditas, tidak tersedia, atau hilang, penukaran atau penarikan USDT mungkin akan tertunda. Tether juga berhak untuk menukarkan USDT melalui aset fisik. Ini menimbulkan sebuah pertanyaan: jika USDT benar-benar didukung 100% oleh cadangan, mengapa masih perlu ada penundaan penukaran?

Faktanya, Tether mengklaim bahwa USDT "dinilai" terikat pada dolar AS 1:1, dan bukan sepenuhnya didukung oleh mata uang fiat. Komposisi cadangan ditentukan sendiri oleh Tether. Laporan terbaru dari Federal Reserve menunjukkan bahwa aset pendukung Tether mungkin terdepresiasi atau kurang likuid di bawah tekanan, yang menimbulkan risiko penarikan.

Lebih penting lagi, Tether mempertahankan hak "pengembalian fisik", yang berarti bahwa bahkan jika pengguna membeli USDT dengan dolar AS, Tether dapat mengembalikan obligasi, saham, atau aset lainnya, bukan dolar.

Hanya "pelanggan Tether yang terverifikasi" yang dapat menebus stablecoin secara langsung ke Tether. Meskipun pengguna individu dapat menjadi "pelanggan langsung" Tether melalui KYC, sebagian besar pengguna akhir menukar USDT melalui lembaga seperti bursa.

Circle stablecoin USDC

Ketentuan penebusan USDC tampaknya lebih ketat dibandingkan dengan USDT. Pasal pertama dari syarat layanan USDC dengan jelas menyatakan bahwa Circle tidak berkomitmen untuk mempertahankan cadangan fiat yang setara dengan jumlah USDC, melainkan didukung oleh aset yang dinyatakan dalam jumlah dolar yang setara.

Meskipun Circle berjanji bahwa "1 USDC dapat ditukar dengan 1 dolar", ini hanya berlaku untuk mitra institusionalnya ( "pengguna Kelas A" ). Pengguna pribadi tidak dapat menjadi "pengguna langsung" Circle dan melakukan hak penebusan, mereka hanya dapat beroperasi melalui lembaga seperti bursa.

Lebih mengkhawatirkan lagi, Pasal 13 syarat layanan USDC menyatakan bahwa Circle tidak menjamin 1 USDC selalu setara dengan 1 dolar AS, karena tidak dapat mengontrol bagaimana pihak ketiga menetapkan harga. Circle juga menyatakan tidak bertanggung jawab atas kerugian yang disebabkan oleh fluktuasi nilai USDC.

Ketidaksetaraan Hak Antara Penerbit Stablecoin dan Pengguna

Dari sudut pandang hukum, USDT dan USDC tidak sama dengan fiat. Cadangan nilai 1:1 yang mereka klaim juga tidak sepenuhnya terikat pada fiat, melainkan mencakup berbagai aset yang mungkin terdevaluasi.

Saat ini, pengguna mungkin tidak dapat menukar stablecoin secara bebas melalui jalur hukum. Untuk Tether, meskipun individu dapat menjadi pelanggan langsung, Tether berhak untuk tidak menukarkan koin fiat. Untuk Circle, meskipun berjanji untuk menukarkan koin fiat, mereka tidak mengakui bahwa individu memiliki hak untuk menjalankan janji tersebut.

Penerbit stablecoin dan pengguna memiliki hak yang jelas tidak setara. Apakah individu dapat menukarkan stablecoin dengan mata uang fiat kapan saja? Tether dan Circle belum memberikan jawaban yang jelas. Ini menyoroti potensi risiko yang ada di pasar stablecoin saat ini, investor harus tetap waspada.